李迅雷

這兩天被中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的解讀、點(diǎn)評(píng)刷屏了。其實(shí)，我覺(jué)得這種咬文嚼字式的解讀有過(guò)度解讀之嫌。對(duì)此，我談一點(diǎn)學(xué)習(xí)體會(huì)，不求全面，但求發(fā)現(xiàn)。

2020年GDP增速目標(biāo)估計(jì)為6%

盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議從來(lái)不提GDP增速目標(biāo)，增速目標(biāo)會(huì)在3月份的兩會(huì)上見分曉。我歷年推測(cè)增速的準(zhǔn)確率似乎還行。前段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)學(xué)界爭(zhēng)議明年到底要不要保六，雙方的依據(jù)都很充分，認(rèn)為要保六者，主要是出于翻番目標(biāo)或從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨諸多困難的角度考慮;認(rèn)為沒(méi)有必要保六者，其依據(jù)是，從未來(lái)看，六是保不住的。

我是從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，認(rèn)為增速目標(biāo)還是會(huì)定在六。盡管GDP目標(biāo)早就被定位為“預(yù)期性目標(biāo)”而非“約束性目標(biāo)（如能耗指標(biāo)）”，但各級(jí)政府依然非?？粗剡@一“政績(jī)”指標(biāo)。

首先，從2015年至2019年，政府工作報(bào)告提出的GDP目標(biāo)，分別為7%左右、6.5-7%、6.5%左右、6.5%左右、6-6.5%，除了2017和2018兩年GDP增速目標(biāo)都是6.5%（對(duì)應(yīng)權(quán)威人士認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)走L型）外，其余年份的目標(biāo)都是下調(diào)的。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，而世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，“全球動(dòng)蕩源和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)顯著增多”，這就構(gòu)成了2020年下調(diào)增速目標(biāo)的理由。

其次，明年是實(shí)現(xiàn)全面奔小康之年，盡管GDP翻番目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)只要5.6%左右的增速便可實(shí)現(xiàn)，但畢竟還要實(shí)現(xiàn)消滅“絕對(duì)貧困”。因此，無(wú)論是前不久的政治局會(huì)議，還是這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，都把“脫貧”移到了三大攻堅(jiān)戰(zhàn)中的最前面。要確保脫貧，就不能讓經(jīng)濟(jì)失速，故6%的增速還是要確保的。

第三，這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有四處提到就業(yè)，去年只提到一次（六穩(wěn)），可見，今年經(jīng)濟(jì)增速的下移和貿(mào)易紛爭(zhēng)下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，對(duì)于就業(yè)帶來(lái)的明顯壓力。2008年次貸危機(jī)波及中國(guó)之時(shí)，提出“保八”，邏輯實(shí)際上也是為了保就業(yè)。如今，“保六”的邏輯，應(yīng)該也與穩(wěn)就業(yè)有很大相關(guān)性。

房地產(chǎn)“穩(wěn)字當(dāng)頭”

這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于房地產(chǎn)的提法，明顯突出了一個(gè)“穩(wěn)”字。提出“全面落實(shí)因城施策，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期的長(zhǎng)效管理調(diào)控機(jī)制，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展?！迸c歷次工作會(huì)議相比，房住不炒和“長(zhǎng)效機(jī)制”都是必提的，而且，三年來(lái)，房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的表述從“完善促進(jìn)”到“構(gòu)建”，再到今年的“全面落實(shí)”，似乎表明長(zhǎng)效機(jī)制已經(jīng)建成了。但過(guò)去一般民眾對(duì)“長(zhǎng)效機(jī)制”的理解一般都包含房產(chǎn)稅，而這次長(zhǎng)效機(jī)制前面的定語(yǔ)是“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”，給大家一個(gè)“穩(wěn)”的預(yù)期。

回顧7月份政治局會(huì)議提出的“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，并且房地產(chǎn)融資政策進(jìn)一步收緊，這次會(huì)議則沒(méi)有再?gòu)?qiáng)調(diào)如何讓降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)的依賴度。說(shuō)明2020年需要更加現(xiàn)實(shí)地發(fā)揮房地產(chǎn)在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)中的作用。

從固定資產(chǎn)投資增速的角度看，房地產(chǎn)開發(fā)投資連續(xù)兩年都是一枝獨(dú)秀，增速維持在兩位數(shù)，但基建和制造業(yè)投資增速都很弱。2020年即便再增加基建投資規(guī)模，效果還是有限，因?yàn)樨?cái)源有限。

由于地方政府債務(wù)壓力普遍較大，減稅降費(fèi)進(jìn)一步減少了地方財(cái)政收入，故大規(guī)?；ㄍ顿Y的“資金”存在缺口。

因此，回到現(xiàn)實(shí)，要讓地方政府穩(wěn)杠桿，必須要有土地出讓金的穩(wěn)定收入;要不讓銀行不良資產(chǎn)率上升，就必須確保資產(chǎn)安全——穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)都是為了地方政府和金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，不穩(wěn)則容易引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。

魚和熊掌不可兼得嗎——尋求動(dòng)態(tài)平衡

這次工作會(huì)議中的一段話頗有新意：“必須科學(xué)穩(wěn)健把握宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，增強(qiáng)微觀主體活力，把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線貫穿于宏觀調(diào)控全過(guò)程;必須從系統(tǒng)論出發(fā)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)治理方式，加強(qiáng)全局觀念，在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡”。這與四中全會(huì)提出了完善國(guó)家治理結(jié)構(gòu)體系是相呼應(yīng)的。

我國(guó)很多政府職能部門，都有多重目標(biāo)，如央行貨幣政策的最終目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡四大目標(biāo)。作為地方政府，目標(biāo)任務(wù)更多，環(huán)保、拆建違章建筑等治理任務(wù)，會(huì)與穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)等任務(wù)發(fā)生一定沖突;這也是普遍抱怨比較多的“魚和熊掌不可兼得”的問(wèn)題。

但多重目標(biāo)問(wèn)題如何應(yīng)對(duì)呢？過(guò)去的提法是，領(lǐng)導(dǎo)干部必須要學(xué)會(huì)“彈鋼琴”，這次會(huì)議的提法是“系統(tǒng)論”、“全局觀”和“動(dòng)態(tài)平衡”，例如，環(huán)保為了民生，維持物價(jià)穩(wěn)定、保障就業(yè)更是與民生息息相關(guān)，環(huán)保是長(zhǎng)期任務(wù)，保就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)是當(dāng)務(wù)之急，如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要加快恢復(fù)生豬生產(chǎn)，做到保供穩(wěn)價(jià)。為此，在多重目標(biāo)下，孰輕孰重就非常清楚，要找到動(dòng)態(tài)平衡點(diǎn)。

因此，2020年多目標(biāo)管理格局不會(huì)有大的變化，但應(yīng)該會(huì)更加偏重穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)投資，前者關(guān)乎脫貧，后者關(guān)乎翻番目標(biāo)。

金融風(fēng)險(xiǎn)不大了嗎？

三大攻堅(jiān)戰(zhàn)順序的改變，防控風(fēng)險(xiǎn)不再放在首位，這是否意味著經(jīng)過(guò)近四年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融風(fēng)險(xiǎn)大大降低了呢？未必如此，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)增速下行過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)不斷釋放出來(lái)。之所以把脫貧放在三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的首位，是因?yàn)?020年要完成脫貧任務(wù)。

在這次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，進(jìn)一步明確“要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，實(shí)際也反映了對(duì)全社會(huì)杠桿率上升剛性化的認(rèn)識(shí)。因?yàn)檫^(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)中，很多歷史“欠賬”沒(méi)有及時(shí)還上，在如今人口老齡化的背景下，就步入了“舉債還賬”階段。記得易剛行長(zhǎng)早在2017年就說(shuō)過(guò)，“去杠桿首先要穩(wěn)杠桿”，面對(duì)現(xiàn)實(shí)去解決問(wèn)題很重要。

研究發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都存在高杠桿現(xiàn)象，而經(jīng)濟(jì)則長(zhǎng)期維持低增長(zhǎng)狀態(tài);我國(guó)今后的社會(huì)杠桿率水平恐怕也會(huì)逐步抬高。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)放緩，這意味著金融風(fēng)險(xiǎn)將長(zhǎng)期存在。

那么，如何處置或應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)呢？中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“壓實(shí)各方責(zé)任”，也就是說(shuō)，各自堅(jiān)守不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的底線，實(shí)行“承包制”，以防范發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這與房地產(chǎn)的“因城施策、一城一策”實(shí)際上是一個(gè)道理。

圖：房地產(chǎn)開工、施工和竣工增速

數(shù)據(jù)采源：中泰證券研究生