臥龍

經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·基欽（Joseph Kitchin）于1923年宣布發(fā)現(xiàn)一個(gè)短期商業(yè)周期，后以其名冠之?；鶜J一般被認(rèn)為是美國(guó)人，亦有人指是英國(guó)人。他在《經(jīng)濟(jì)因素中的周期與傾向》一書中表示，根據(jù)美國(guó)及英國(guó)1890年至1922年利率、物價(jià)、生產(chǎn)及就業(yè)等資料統(tǒng)計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)此等商業(yè)周期時(shí)間長(zhǎng)度大約3年至4年（有認(rèn)為平均長(zhǎng)度精確到40個(gè)月左右）。廠商生產(chǎn)過(guò)多時(shí)會(huì)形成存貨、從而減少生產(chǎn);而當(dāng)庫(kù)存見(jiàn)底時(shí)又增加生產(chǎn)。周而復(fù)始。有關(guān)基欽周期，筆者在2013年5月25日《經(jīng)濟(jì)周期與克強(qiáng)指數(shù)》一文中介紹過(guò)，當(dāng)時(shí)文章采用克強(qiáng)指數(shù)作分析。

克強(qiáng)指數(shù)（Li keqiang index，簡(jiǎn)稱LKI）為英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志所創(chuàng)造，以國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)的名字命名。該指數(shù)源于總理任遼寧省委書記時(shí)所喜歡參考的幾個(gè)重要指標(biāo)：工業(yè)用電量增長(zhǎng)、中長(zhǎng)期信貸余額增長(zhǎng)及鐵路貨運(yùn)量增長(zhǎng)。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志2010年底正式推出LKI指數(shù)，受到國(guó)際機(jī)構(gòu)普遍歡迎。LKI指數(shù)編制中，工業(yè)用電量、中長(zhǎng)期信貸余額和鐵路貨運(yùn)量權(quán)重分別為40%、35%和25%。2015年總理在《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》撰文，指舊克強(qiáng)指數(shù)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度降低，未來(lái)會(huì)更多關(guān)注就業(yè)、居民收入及生態(tài)環(huán)境。如此就業(yè)、居民收入及單位能耗等指標(biāo)加入構(gòu)成“新克強(qiáng)指數(shù)”。

繼續(xù)講基欽周期，不同分析者采用不同的指標(biāo)分析基欽周期，有人偏好工業(yè)增加值，亦有人喜用PMI觀察。PMI乃采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，以50為基準(zhǔn)，高于50表明企業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張，而低于50則表明企業(yè)活動(dòng)收縮。將中國(guó)PMI走勢(shì)與上證指數(shù)走勢(shì)放于同一時(shí)間坐標(biāo)作對(duì)照，從PMI中期低點(diǎn)做垂線至上證指數(shù)。大致上。我們可見(jiàn)基本對(duì)應(yīng)股市低谷。

2005年第三季PMI見(jiàn)底，而經(jīng)歷4年大熊市之上證指數(shù)則于2006年6月見(jiàn)底，此后低位震蕩半年，進(jìn)入2006年至2007年大牛市。接著，2008年11月PMI低點(diǎn)，與股市基本同步見(jiàn)底，皆因當(dāng)時(shí)全球金融風(fēng)暴令各國(guó)政府大為震驚。中國(guó)祭出“四萬(wàn)億”大招，無(wú)論股市亦或經(jīng)濟(jì)，均立即見(jiàn)底回升。到2012年第三季，PMI再次見(jiàn)底，而此時(shí)中國(guó)股市仍然下跌，當(dāng)時(shí)藍(lán)籌股尤其是周期股因“四萬(wàn)億”后遺癥持續(xù)下跌。

香港安碩A50基金（2823）其實(shí)2012年9月已經(jīng)見(jiàn)底，但國(guó)內(nèi)上證50指數(shù)卻跌至12月。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)投資氣氛慘淡成何模樣？2012年12月4日相親節(jié)目《非誠(chéng)勿擾》有個(gè)證券界男嘉賓說(shuō)自己是證券從業(yè)人士，隨即遭到所有女嘉賓熄燈對(duì)待。當(dāng)日1528點(diǎn)便是上證50指數(shù)中期最低點(diǎn)。但此周期內(nèi)，2013年6月上證指數(shù)再度創(chuàng)新低——1849點(diǎn)。本周期內(nèi)，中國(guó)股市出現(xiàn)2014年至2015年大牛市——主要體現(xiàn)于創(chuàng)業(yè)板上。觀察本周期PMI，多數(shù)時(shí)間低于50。

下一個(gè)周期低點(diǎn)在2015年第四季度，而股市則于年中出現(xiàn)股災(zāi)，延續(xù)至2015年9月見(jiàn)底（上證指數(shù)及上證50指數(shù)8月下旬見(jiàn)底，國(guó)證A股指數(shù)9月中旬見(jiàn)底）。“本來(lái)股市見(jiàn)中期底部”的判斷出現(xiàn)在2015年11月7日拙作《中國(guó)股市40個(gè)月周期或已見(jiàn)底》中，可惜反彈至2015年12月初回落，證監(jiān)會(huì)不顧市場(chǎng)反對(duì)，出臺(tái)熔斷制度，股市即刻熔斷，再次引發(fā)股災(zāi)。

2015年第三季至2019年初，本周期PMI走勢(shì)呈現(xiàn)弧形，而股市走勢(shì)大致上與其同步。國(guó)證A股指數(shù)周期低點(diǎn)出現(xiàn)于2018年10月，而上證指數(shù)低點(diǎn)出現(xiàn)于2019年初（上證50指數(shù)類似），說(shuō)明國(guó)證A股指數(shù)較上證指數(shù)更具前瞻性。

2019年初，中國(guó)PMI進(jìn)入新一輪基欽周期。仔細(xì)分析周期內(nèi)走勢(shì)，PMI目前數(shù)據(jù)較上半年更高。但無(wú)論上證指數(shù)亦或國(guó)證A股指數(shù)，均未升破4月高位，值得關(guān)注。

近期最令人慨嘆新聞乃“世界最大印鈔廠即將破產(chǎn)？”全球最大印鈔廠德拉魯（LSE.DLAR）誕生于1821年，距今198年歷史。自1860年起德拉魯開(kāi)始為英倫銀行印制鈔票，至今已與全球140間中央銀行簽訂印鈔合同，世界上約三分一鈔票由德拉魯印刷。除卻印鈔之外，德拉魯過(guò)去9年一直與英國(guó)政府合作生產(chǎn)護(hù)照。但英國(guó)決定“脫歐”后，新護(hù)照印刷商換成法國(guó)甘瑪圖。觀乎德拉魯走勢(shì)，1996年至2017年該股走勢(shì)基本上呈現(xiàn)大幅震蕩局面，但2018年之后情況急轉(zhuǎn)直下。德拉魯壞消息接踵而來(lái)，委內(nèi)瑞拉惡性通脹及美國(guó)制裁，使委國(guó)央行無(wú)法支付賬單，德拉魯只好記下1800萬(wàn)英鎊應(yīng)收賬款。英國(guó)金融犯罪調(diào)查機(jī)構(gòu)SFO就德拉魯涉嫌南蘇丹政府腐敗嫌疑進(jìn)行調(diào)查。今年德拉魯取消派息，股價(jià)跳水。2018年初德拉魯股價(jià)仍在600英鎊，歷史最高價(jià)1556英鎊，但如今已跌去90%以上。目前德拉魯股價(jià)127英鎊，市值1.3億英鎊，折合人民幣大約11.9億。以總市值比較，德拉魯排在中國(guó)A股市場(chǎng)最后20位（最小市值前20位除商業(yè)城之外，其余均為ST或*ST公司）。

當(dāng)今世上，各國(guó)銀行紛紛關(guān)閉分支機(jī)構(gòu)，并轉(zhuǎn)向數(shù)字支付，去年全球ATM數(shù)量首次出現(xiàn)下跌。更有國(guó)家進(jìn)入無(wú)現(xiàn)金時(shí)代。2017年1月起，丹麥中央銀行開(kāi)始關(guān)閉丹麥境內(nèi)所有印鈔機(jī)構(gòu)，此后不再印刷紙鈔及硬幣等丹麥克朗現(xiàn)金，還計(jì)劃廢除“商店必須接受現(xiàn)金”之法律。時(shí)代變遷，誰(shuí)人能擋！