周金霞 任百增

摘要：本文從實踐角度出發(fā)，分析了債券市場交易員進(jìn)行波段操作時所面臨的主要難點及其原因，提出建立波段交易規(guī)則能夠幫助交易員找到買賣債券的客觀依據(jù)，從而控制投資風(fēng)險、實現(xiàn)長期盈利。本文具體介紹了幾種波段交易規(guī)則，并給出了回溯測算數(shù)據(jù)及操作實例，以幫助讀者理解和運用規(guī)則進(jìn)行投資實踐。

關(guān)鍵詞：債券市場? 波段交易? 趨勢交易

在銀行間債券市場，債券利息收入和收益率變動帶來的價差收益是各機(jī)構(gòu)投資債券資產(chǎn)的主要獲利渠道。利息收入基本可以通過計算得出，如何賺取價差收益成為債券市場的重點研究內(nèi)容。

債券市場波段交易的難點及原因

（一）準(zhǔn)確把握買賣時點的難度較大

影響債市收益率高低及上下波動的因素很多，包括經(jīng)濟(jì)增速、物價水平、資金價格、市場預(yù)期、匯率變動等。作為債市投研人員，思考影響債券收益率變動的因素如何演繹及有沒有波段交易機(jī)會，是每天都要面對的問題。

債券波段交易的理想目標(biāo)，是盡量能夠做到在收益率高點買入、在收益率低點賣出。然而，在實際操作過程中，不僅很難真正抓住波段、賺足收益，甚至?xí)驗榕袛嗍д`而選錯交易方向，導(dǎo)致債券投資組合出現(xiàn)浮虧。

（二）人為主觀判斷經(jīng)常性出錯

受債券市場參與主體對事物發(fā)展認(rèn)知不同、參與主體多空力量不同、投資目的不同、資金成本和期限不同等因素影響，在債券波段交易過程中，經(jīng)常會出現(xiàn)一些參與主體做多、一些參與主體做空的情況，從而形成了市場中的每一次交易。

綜合來看，在進(jìn)行債券波段交易的過程中，如果純粹依靠個人主觀判斷，對所有債券波段交易判斷正確的概率能夠達(dá)到60%已經(jīng)是相當(dāng)理想的狀態(tài)了，且經(jīng)常會出現(xiàn)一次錯誤判斷造成的損失抵消過往盈利的情況，即賺小錢、虧大錢。

為避免人為主觀判斷的失誤與造成的虧損，有必要建立交易規(guī)則，讓波段交易更加可行且贏得較好收益。

建立債券波段交易規(guī)則的主要原因

（一）可以找到買賣的客觀依據(jù)

制定一套債券波段交易規(guī)則，能夠幫助債券交易員在波段交易過程中找到具有方向感的“坐標(biāo)”。例如，當(dāng)債券走勢觸發(fā)所制定的某一個買入規(guī)則后，債券交易員就可以嚴(yán)格執(zhí)行該規(guī)則買入債券;當(dāng)債券走勢觸發(fā)所制定的某一個賣出規(guī)則后，債券交易員無論買入的債券市值是盈還是虧，都應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)則賣出債券。債券波段交易規(guī)則就是交易員進(jìn)行買賣的客觀依據(jù)。

（二）更加有利于風(fēng)險防控

通過回溯測算，可以制定一套在歷史上盈利概率較高的債券波段交易規(guī)則，通過嚴(yán)格執(zhí)行將債券波段交易行為規(guī)范化、模式化，以期更好地把握交易機(jī)會，規(guī)避利率上行風(fēng)險。

（三）是長期盈利的保證

人的主觀判斷經(jīng)常性出錯，會造成債券波段交易的穩(wěn)定性較差。通過制定切實可行的交易規(guī)則，量化債券波段交易數(shù)據(jù)，規(guī)范化、模式化交易行為，可以令波段交易成敗的穩(wěn)定性大幅提高，從而保證交易從長期來看收益較好。

債券波段交易規(guī)則探索

按照在債券收益率走勢拐點左右兩側(cè)選擇的不同，波段交易主要可分為兩類：一類是趨勢交易，即拐點右側(cè)建倉;另一類是反趨勢交易，即拐點左側(cè)建倉。

（一）趨勢交易規(guī)則

1.被動交易規(guī)則

基于運動著的事物具有慣性的特征，設(shè)定被動交易規(guī)則：收益率較上日下降，買入;反之，賣出?；厮轀y算2005—2016年中債10年期國開債收益率走勢，該交易規(guī)則成功概率為52%，持平概率為8%，失敗概率為40%。盡管失敗率較高，但綜合統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，每次波段交易成功后獲利均值為10.21BP， 每次波段交易失敗后虧損均值為-2.9BP，即一次成功后的獲利可以彌補3.5次失敗后的損失。

例如，2019年6月27日，10年期國開債190210的收益率為3.63%，次日該券收益率下行2BP至3.61%，觸發(fā)被動交易買入規(guī)則，于是當(dāng)日以3.61%的收益率買入該券。之后該券收益率逐步回落，至7月4日收益率已降為3.54%。7月5日，該券收益率上行2BP至3.56%，觸發(fā)被動交易賣出規(guī)則，當(dāng)日以3.56%的收益率賣出。綜合來看，此次波段交易獲利5BP。

2.M形交易規(guī)則

制定M形交易規(guī)則的背景，是被動操作規(guī)則在中、小頭寸波段操作方面效果較為理想，但其難以適應(yīng)未來規(guī)模不斷擴(kuò)大的資管需求。M形是現(xiàn)實中收益率曲線時常出現(xiàn)的形態(tài)，如圖1所示。在M形交易規(guī)則下，根據(jù)收益率曲線形態(tài)分設(shè)了四項細(xì)化實施規(guī)則：一是當(dāng)M第二個頭部（高點）低于第一個頭時部，可買入;二是當(dāng)M兩個頭部相平時，看右臂能否穿透頸部（中間低點），穿透可買入，未穿透則等待;三是在M形成第二個頭部過程中，若超過第一個頭部的高點，可賣出;四是當(dāng)M形的第二個頭部高于第一個頭部，右臂未穿越頸部時，則等待，若穿越頸部，則買入。

按照上述買賣規(guī)則，回溯測算2005—2016年中債10年期國開債收益率走勢，成功概率為63%，持平概率為10%，失敗概率為27%;平均每年賺取價差收益約60BP。以10年期國開債收益率每下行1BP凈價上漲0.0813元計算，60BP可賺取4.878元/百元。假設(shè)債券票息為3%，那么平均每年的總年化收益率可高達(dá)近8%。

（二）反趨勢交易規(guī)則

1.分位數(shù)規(guī)則

該規(guī)則主要用于讓交易員對收益率適宜大規(guī)模加倉的位置有所判斷，幫助交易員進(jìn)行周期性長波段大規(guī)模交易時建立心理坐標(biāo)。其邏輯就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“均值回歸”，具體應(yīng)用規(guī)則為：對債券收益率進(jìn)行高低排序，收益率分位數(shù)水平越高，意味著投資價值越大;收益率分位數(shù)水平越低，意味著投資價值越小。

例如，在2013年11月，各期限債券收益率均處于2002年以來的最高水平，即分位數(shù)達(dá)100%，此時債券投資價值非常明顯。盡管自2013年11月至2014年1月債券收益率仍在上行，但在“均值回歸”的規(guī)律下，未來收益率總會向均值靠攏，即2013年11月在分位數(shù)處于較高水平時配置的債券資產(chǎn)即使會面臨短期浮虧，未來總會獲利豐厚。事實上，在2014年1月，債券收益率出現(xiàn)快速下行，截至2015年底，2013年11月配置的債券資產(chǎn)收益率共下行了約220BP，據(jù)此投資收益頗豐。

2.國債期貨漲跌天數(shù)規(guī)則

國債期貨對現(xiàn)貨的帶動作用較為明顯，所以把握國債期貨的漲跌規(guī)律，對于幫助交易員提前布局、做好波段交易至關(guān)重要。通過回溯測算2016—2017年10年期主力合約走勢可發(fā)現(xiàn)：當(dāng)國債期貨連續(xù)漲（跌）3天時，未來1天國債期貨跌（漲）的概率是80%;當(dāng)國債期貨連續(xù)漲（跌）4天時，未來1天國債期貨跌（漲）的概率是90%。通過把握歷史漲跌概率、提前布局，可以提高波段交易的成功概率。

3.止損規(guī)則

價值投資屬于左側(cè)建倉，因要對拐點進(jìn)行預(yù)測，而預(yù)測的風(fēng)險相對較大，很難判斷收益率是否已經(jīng)或即將上行至階段性高位，所以設(shè)置止損線至關(guān)重要，且要嚴(yán)格執(zhí)行止損操作，防止債券交易組合出現(xiàn)大額虧損。筆者認(rèn)為，若債券收益率分位數(shù)處于較高水平，可不設(shè)置止損線;當(dāng)債券收益率分位數(shù)處于較低水平時，可根據(jù)自身情況設(shè)置止損線。

總結(jié)與展望

基于一定交易規(guī)則之下的債券波段交易，能夠讓債券市場交易員在迷茫時形成一定的心理坐標(biāo)，指導(dǎo)其作出買賣決策。同時，應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到通過交易規(guī)則進(jìn)行波段交易存在一定的失敗概率。然而，只要通過較長時間的操作，在出現(xiàn)多次成功和失敗的波段交易后，成功所帶來的盈利能夠覆蓋失敗所造成的虧損，這樣的交易規(guī)則就值得去堅持運用。同時，在實踐中可以不斷改進(jìn)規(guī)則，令其更加精準(zhǔn)有效。

本文所述的債券波段交易規(guī)則，僅僅是筆者在實踐中一些淺顯心得，希望能對債券市場從業(yè)人員起到拋磚引玉的作用。

作者單位：濰坊市農(nóng)村信用合作社聯(lián)合社

責(zé)任編輯：李海濤? 劉穎