主持人： 中央結(jié)算公司總監(jiān)? 宗軍

發(fā)言嘉賓：工商銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理? 李勇

中國(guó)銀行全球市場(chǎng)部副總經(jīng)理? 張晨

匯豐銀行證券服務(wù)部中國(guó)區(qū)總監(jiān)? 鐘詠苓

華泰資產(chǎn)管理公司創(chuàng)新總監(jiān)? 熊英

宗軍：擔(dān)保品管理已經(jīng)成為系統(tǒng)重要性業(yè)務(wù)，是金融交易的基石。工商銀行在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)和擔(dān)保品管理方面都走在市場(chǎng)前列，請(qǐng)問(wèn)是否可以分享一些擔(dān)保品管理方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)？

李勇：我重點(diǎn)從債券市場(chǎng)與債券擔(dān)保品業(yè)務(wù)的發(fā)展、工商銀行的實(shí)踐等方面簡(jiǎn)要談?wù)剛€(gè)人的理解。

我國(guó)債券市場(chǎng)近年來(lái)取得蓬勃發(fā)展。

一是市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。截至2019年10月，存量債券規(guī)模已達(dá)94萬(wàn)億元，近五年的增幅超過(guò)2.6倍，為債券擔(dān)保品業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

二是參與主體數(shù)量不斷增長(zhǎng)，類(lèi)型日益豐富。目前銀行間本幣市場(chǎng)會(huì)員約為2.9萬(wàn)家，涵蓋各類(lèi)參與主體，同時(shí)境外參與機(jī)構(gòu)數(shù)量也顯著增加。

三是業(yè)務(wù)種類(lèi)不斷創(chuàng)新。近年來(lái)，利率互換、國(guó)債期貨、民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具等產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，拓展了市場(chǎng)深度與廣度。

伴隨債券市場(chǎng)的繁榮，債券擔(dān)保品業(yè)務(wù)迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇，取得了長(zhǎng)足發(fā)展。

一是從市場(chǎng)規(guī)?？矗瑐瘬?dān)保品使用規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中央結(jié)算公司”）目前管理的債券擔(dān)保品規(guī)模為12.2萬(wàn)億元，約占全市場(chǎng)存量債券規(guī)模的13%。

二是從業(yè)務(wù)領(lǐng)域看，在回購(gòu)、支持貨幣政策操作等業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，中央結(jié)算公司還創(chuàng)新豐富了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理、保險(xiǎn)資金管理、期貨保證金充抵等業(yè)務(wù)。

三是從業(yè)務(wù)機(jī)制看，擔(dān)保品違約處置機(jī)制不斷完善，保障了市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。在此過(guò)程中，中央結(jié)算公司等機(jī)構(gòu)做了大量工作，具有卓越貢獻(xiàn)，獲得市場(chǎng)多方好評(píng)。

工商銀行積極推動(dòng)債券擔(dān)保品業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，結(jié)合自身業(yè)務(wù)實(shí)際建立健全了“集中交易、統(tǒng)一管理”的債券擔(dān)保品管理模式。作為出質(zhì)方，工商銀行依托自主研發(fā)的系統(tǒng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)對(duì)質(zhì)押債券的集中管理、分散使用。債券投資部門(mén)對(duì)債券擔(dān)保品進(jìn)行集中交易與管理，其他部門(mén)、境內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)等可根據(jù)業(yè)務(wù)需要申請(qǐng)使用，在有效防范押空、押錯(cuò)等操作風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，避免分塊管理可能導(dǎo)致的債券使用效率偏低等問(wèn)題。作為質(zhì)權(quán)方，工商銀行將被質(zhì)押的債券擔(dān)保品納入系統(tǒng)，實(shí)施事前、事中、事后全流程風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展需要不斷豐富可接受押品的種類(lèi)。今年以來(lái)，為支持資本補(bǔ)充工具發(fā)行，盤(pán)活市場(chǎng)存量債券，工商銀行已穩(wěn)步推動(dòng)將二級(jí)資本債、永續(xù)債等納入可接受押品的范圍。

宗軍：中國(guó)銀行是全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，在推進(jìn)本外幣資產(chǎn)一體化應(yīng)用方面積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。推動(dòng)中國(guó)債券走向全球市場(chǎng)是市場(chǎng)的期許。請(qǐng)嘉賓對(duì)中國(guó)債券在全球市場(chǎng)的應(yīng)用前景進(jìn)行展望。

張晨：中國(guó)債券市場(chǎng)已是全球第二大債券市場(chǎng)，境外投資者在中國(guó)債券市場(chǎng)的持債余額已達(dá)2.12萬(wàn)億元，自2020年2月28日起，以人民幣計(jì)價(jià)的高流動(dòng)性中國(guó)政府債券將被納入摩根大通旗艦全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)系列。我們預(yù)測(cè)，未來(lái)三年境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間市場(chǎng)持有利率債的余額將達(dá)到5萬(wàn)億元。同時(shí)，我們也看到債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，市場(chǎng)整體流動(dòng)性不斷提高，體現(xiàn)了市場(chǎng)的深度與廣度。近兩年，全球機(jī)構(gòu)投資者非常關(guān)心的終止凈額結(jié)算問(wèn)題也得到澄清，雖然市場(chǎng)解讀存在差異，但總體上認(rèn)可度在不斷提高。這些都奠定了人民幣國(guó)債成為國(guó)際合格擔(dān)保品的基礎(chǔ)。

中國(guó)銀行在推進(jìn)本外幣資產(chǎn)一體化應(yīng)用方面曾進(jìn)行過(guò)一些有益嘗試和探索，例如將國(guó)內(nèi)的綠色債券納入擔(dān)保資產(chǎn)池，由中央結(jié)算公司作為管理人，在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)行結(jié)構(gòu)性融資工具并取得成功。

對(duì)于如何進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)債成為國(guó)際合格擔(dān)保品的問(wèn)題，我們有一些思考。

一是抓住中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的機(jī)會(huì)，特別是在境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)時(shí)，以人民幣債券作為擔(dān)保品來(lái)釋放中外資銀行在交易過(guò)程中的授信額度，這是非常有意義的嘗試。要以此為起點(diǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣債券在“走出去”時(shí)被接受與認(rèn)可。

二是抓住國(guó)際金融監(jiān)管體系改革的機(jī)會(huì)。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，擔(dān)保品的重要性再次在金融監(jiān)管改革中被強(qiáng)調(diào)。近期，初始保證金成為熱門(mén)話(huà)題，以人民幣國(guó)債充抵初始保證金具備可行性。因初始保證金設(shè)定范圍較廣，涵蓋全球30多個(gè)國(guó)家的有價(jià)證券和現(xiàn)金，這是提高人民幣債券全球認(rèn)可度的好機(jī)會(huì)。

三是在境內(nèi)貨幣市場(chǎng)工具中推出跨幣種的合格擔(dān)保品。比如在美元回購(gòu)業(yè)務(wù)中增加以人民幣債券作為擔(dān)保品的應(yīng)用，并進(jìn)一步推廣至海外，這是一個(gè)漸進(jìn)的路徑。

四是在中央對(duì)手方（CCP）交易的每日押品清算（CTM）模式下，以債券作為合格擔(dān)保品非常通用。在這種情況下，境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施間的互聯(lián)互通對(duì)于推進(jìn)人民幣債券擔(dān)保品應(yīng)用顯得格外重要。

宗軍：除中資機(jī)構(gòu)外，外資金融機(jī)構(gòu)也是人民幣國(guó)際化和中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的重要推動(dòng)力量。請(qǐng)問(wèn)匯豐銀行在連接境內(nèi)外市場(chǎng)方面有哪些創(chuàng)新實(shí)踐？

鐘詠苓：近兩年中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展速度很快，特別是在交易機(jī)制、結(jié)算模式方面為外資機(jī)構(gòu)提供了更多便利。以備案數(shù)量為例，今年9月境外客戶(hù)備案量是去年同期的3.6倍。下一階段，境外客戶(hù)會(huì)更多關(guān)注如何更好地利用中國(guó)債券。我們今年有幸參與中央結(jié)算公司與中國(guó)金融期貨交易所的合作業(yè)務(wù)，推動(dòng)首單合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）客戶(hù)使用國(guó)債作為期貨保證金業(yè)務(wù)落地，取得很好的示范效應(yīng)。

目前，中國(guó)債券在國(guó)際市場(chǎng)的使用率還有待提升。在此分享幾點(diǎn)思考。

一是中國(guó)債券可以作為全球高品質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）的很好補(bǔ)充，現(xiàn)在HQLA集中在幾個(gè)歐美成熟市場(chǎng)，中國(guó)債券在被納入HQLA應(yīng)用方面具有很大潛力。

二是中國(guó)債券納入國(guó)際合格擔(dān)保品會(huì)顯著提高債券流動(dòng)性，具有正外部性，這與中國(guó)債券被納入全球債券指數(shù)相輔相成。

三是在違約處置方面，擔(dān)保品違約處置的靈活性是中國(guó)債券能否被納入全球合格擔(dān)保品范圍的重要影響因素，但境內(nèi)外法律制度存在的差異會(huì)在一定程度上影響這一進(jìn)程。

宗軍：隨著市場(chǎng)的多元化發(fā)展，保險(xiǎn)資管成為債券市場(chǎng)的重要參與成員，面對(duì)不斷變化的外部環(huán)境，請(qǐng)問(wèn)資管類(lèi)機(jī)構(gòu)如何利用擔(dān)保品來(lái)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？

熊英：銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)是金融業(yè)的兩大主力軍，其中保險(xiǎn)業(yè)是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)擁有最大規(guī)模長(zhǎng)期資金的行業(yè)。截至今年6月底，我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到19.5萬(wàn)億元，資金運(yùn)用余額達(dá)到17.4萬(wàn)億元，是債券市場(chǎng)第三大機(jī)構(gòu)投資者。

協(xié)議存款是保險(xiǎn)資金重要的基礎(chǔ)配置資產(chǎn)，約占保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置規(guī)模的15%。風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的優(yōu)化完善對(duì)于維護(hù)資金安全非常重要。雖然當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)整體流動(dòng)性較好，但大型銀行與中小型銀行、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)、證券公司與基金公司之間出現(xiàn)了流動(dòng)性傳導(dǎo)不暢的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。以往我們的資金以存放在銀行為主，現(xiàn)在借助中央結(jié)算公司的擔(dān)保品管理服務(wù)，可以通過(guò)質(zhì)押對(duì)手方的合格債券擔(dān)保品來(lái)融出資金，從而幫助我們適當(dāng)降低交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)，緩解保險(xiǎn)資金配置壓力，控制資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。這是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下擴(kuò)展保險(xiǎn)資金配置渠道的一種重要方式，同時(shí)該業(yè)務(wù)創(chuàng)新也能拓寬中小銀行投融資渠道，暢通流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

宗軍：面對(duì)人民幣國(guó)際化及中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放的巨大潛力和紅利，請(qǐng)各位嘉賓從機(jī)構(gòu)展業(yè)的角度談?wù)剬?duì)擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)發(fā)展的期許或建議。

李勇：我主要從業(yè)務(wù)領(lǐng)域、業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)應(yīng)用、違約處置四個(gè)方面談?wù)勎业膸c(diǎn)思考。

在業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面，未來(lái)可考慮兩點(diǎn)：一是推動(dòng)債券擔(dān)保品在信用增進(jìn)方面的應(yīng)用，單純依靠信用資質(zhì)核定授信難以充分滿(mǎn)足市場(chǎng)的多元化需求，有必要進(jìn)一步探索以債券擔(dān)保方式獲取授信核定等方式;二是穩(wěn)步提高信用債的運(yùn)用比例，目前信用債在債券擔(dān)保品中的占比約為7%，與債券市場(chǎng)上信用債的整體存量相比，還有一定發(fā)展空間。

在業(yè)務(wù)模式方面，建議考慮兩點(diǎn)：一是探索三方回購(gòu)、三方債券借貸等業(yè)務(wù)模式，進(jìn)一步豐富業(yè)務(wù)類(lèi)型，提升市場(chǎng)交易活躍度;二是推動(dòng)擔(dān)保品在信用增進(jìn)領(lǐng)域應(yīng)用模式的轉(zhuǎn)變，即由目前單一機(jī)構(gòu)對(duì)單一機(jī)構(gòu)的“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”模式向“點(diǎn)對(duì)面”模式轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)由單一機(jī)構(gòu)對(duì)接多家機(jī)構(gòu)的同業(yè)增信，提高效率。

在業(yè)務(wù)應(yīng)用方面，要雙措并舉，推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)“引進(jìn)來(lái)”與境內(nèi)機(jī)構(gòu)“走出去”共同發(fā)展。要細(xì)化場(chǎng)景、深挖需求，創(chuàng)新豐富產(chǎn)品與服務(wù)方案，推動(dòng)債券擔(dān)保品的跨境、跨市場(chǎng)應(yīng)用。

在違約處置方面，未來(lái)可考慮兩點(diǎn)：一是持續(xù)豐富參與機(jī)構(gòu)類(lèi)型，鼓勵(lì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資機(jī)構(gòu)參與，同時(shí)通過(guò)引入貨幣經(jīng)紀(jì)商代理詢(xún)價(jià)等方式緩解市場(chǎng)機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題;二是優(yōu)化擔(dān)保品違約處置的估值基準(zhǔn)與定價(jià)，嘗試建立相關(guān)制度，即債券拍賣(mài)報(bào)價(jià)團(tuán)在處置拍賣(mài)前進(jìn)行預(yù)報(bào)價(jià)或提供同類(lèi)型活躍債券市場(chǎng)成交價(jià)作為定價(jià)參考等。

張晨：我們應(yīng)思考在人民幣債券“走出去”過(guò)程中別人最關(guān)心的問(wèn)題是什么。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我仍想強(qiáng)調(diào)以下五方面。

一是快速處置機(jī)制。今年6月，回購(gòu)業(yè)務(wù)項(xiàng)下的快速處置機(jī)制已經(jīng)建立，但這并不是全面的頂層設(shè)計(jì)，一些業(yè)務(wù)領(lǐng)域尚未被完全覆蓋，我們應(yīng)該持續(xù)完善和推進(jìn)擔(dān)保品的快速處置機(jī)制建設(shè)。

二是信用評(píng)級(jí)體系。境內(nèi)AA以上評(píng)級(jí)債券在全市場(chǎng)中的占比為98%，這與每年的違約數(shù)據(jù)很不匹配，需要不斷完善和改進(jìn)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)體系。

三是終止凈額結(jié)算制度。這一制度的推進(jìn)也被納入中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話(huà)的討論中，相信在中國(guó)的司法框架下，終止凈額結(jié)算問(wèn)題一定能夠解決。

四是托管體系。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的托管能力還有待提高，與國(guó)際先進(jìn)同業(yè)相比存在較大差距。托管能力建設(shè)也是目前亟待彌補(bǔ)的重要短板。

五是跨境問(wèn)題。當(dāng)發(fā)生違約時(shí)，處置資金是否可以跨境流動(dòng)？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)希望得到一個(gè)明確的答案，其中相關(guān)業(yè)務(wù)流程及規(guī)范都可以再討論，市場(chǎng)最擔(dān)憂(yōu)的是“不確定”，即并不知道未來(lái)會(huì)發(fā)生什么樣的變化。

鐘詠苓：在2008年國(guó)際金融危機(jī)后，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及擔(dān)保品管理成為全球市場(chǎng)參與者關(guān)注的重點(diǎn)。隨著金融產(chǎn)品和交易對(duì)手不斷增多，業(yè)務(wù)所涉及的區(qū)域和法律法規(guī)框架也更加多元化，這需要更精細(xì)的擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)來(lái)支持。擔(dān)保品管理已從后臺(tái)操作環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)為前臺(tái)投資決策的一部分，需要綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)敞口、資金成本、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及擔(dān)保品的選擇等問(wèn)題。中央結(jié)算公司一直走在擔(dān)保品管理的前列，通過(guò)與其他市場(chǎng)互聯(lián)互通，可以幫助客戶(hù)在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。在擔(dān)保品的定價(jià)估值以及需求計(jì)算方面，一些服務(wù)機(jī)構(gòu)希望有關(guān)擔(dān)保品選擇、文件準(zhǔn)備、不同主體間信息交換等流程能更加透明，業(yè)務(wù)操作能更容易實(shí)施。當(dāng)前，中國(guó)債券市場(chǎng)還有很多方面有待創(chuàng)新。國(guó)內(nèi)在擔(dān)保品管理模式方面已經(jīng)做了很多嘗試和努力，但在涉及跨境業(yè)務(wù)時(shí)，還需要全球托管行的更多參與。

熊英：關(guān)于擔(dān)保品管理的未來(lái)發(fā)展，我們有三點(diǎn)希望。

一是希望擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)能夠繼續(xù)幫助我們擴(kuò)展交易對(duì)手方。

二是希望更多的存款機(jī)構(gòu)可以將持倉(cāng)債券盤(pán)活，將其用作信用準(zhǔn)入的抵押品，也期待保險(xiǎn)行業(yè)更多的創(chuàng)新資管計(jì)劃被納入合格擔(dān)保品的范圍。

三是在實(shí)踐中，大量銀行客戶(hù)更希望使用地方債作為擔(dān)保品，但地方債的定價(jià)問(wèn)題還是一個(gè)難點(diǎn)。希望中央結(jié)算公司能夠完善地方債的估值定價(jià)，幫助我們更精準(zhǔn)地確定折扣率。

宗軍：感謝各位嘉賓的分享。通過(guò)探討，我也深刻地感受到擔(dān)保品在金融市場(chǎng)的應(yīng)用非常廣泛，呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢(shì)。對(duì)于擔(dān)保品管理服務(wù)來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)意義上它是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的閥門(mén)，現(xiàn)在又成為擴(kuò)大交易的潤(rùn)滑劑，同時(shí)還是人民幣國(guó)際化的助推器。在擔(dān)保品的應(yīng)用過(guò)程中，各類(lèi)機(jī)構(gòu)都積累了自己獨(dú)到而豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。作為金融基礎(chǔ)設(shè)施，我們非常有必要搭建一個(gè)統(tǒng)一、高效、專(zhuān)業(yè)的擔(dān)保品管理平臺(tái)，為平臺(tái)上各類(lèi)機(jī)構(gòu)的金融解決方案提供基礎(chǔ)支撐。我們希望與在座的各位專(zhuān)業(yè)人士一道，共同建立一個(gè)安全、高效、開(kāi)放、共贏的擔(dān)保品生態(tài)體系。

責(zé)任編輯：于一茗? 胡盾煒? 印穎