本刊記者 楊 陽(yáng)

浙江米奧蘭特商務(wù)會(huì)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“米奧會(huì)展”）2017年10月13日首次發(fā)布招股說(shuō)明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，而后在2018年4月23日更新預(yù)披露，至今仍在排隊(duì)上會(huì)。招股書顯示，米奧會(huì)展本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過(guò)2504.1萬(wàn)股，募集資金約為5.70億元，擬投向于境外自辦展業(yè)務(wù)升級(jí)與擴(kuò)展項(xiàng)目、“China Homelife 247”展會(huì)外貿(mào)O2O撮合平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目以及營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)仔細(xì)研讀其招股說(shuō)明書后發(fā)現(xiàn)，在報(bào)告內(nèi)米奧會(huì)展的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，但不斷增長(zhǎng)的宣傳推廣成本以及轉(zhuǎn)化潛在客戶的“付費(fèi)買家計(jì)劃”使得公司毛利率逐年下降，沖抵部分利潤(rùn)，或?qū)?duì)其未來(lái)利潤(rùn)收入造成不利影響。此外，匯率變動(dòng)、辦展地區(qū)政治動(dòng)蕩也給公司帶來(lái)一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這些問(wèn)題不容忽視。

毛利率持續(xù)下降

米奧會(huì)展的主營(yíng)業(yè)務(wù)為會(huì)展項(xiàng)目的策劃、組織、運(yùn)營(yíng)，為有“走出去”需求的境內(nèi)企業(yè)提供境外會(huì)展服務(wù)，包括自有品牌會(huì)展項(xiàng)目、承辦政府會(huì)展項(xiàng)目以及境外展會(huì)代理。2015年-2017年，米奧會(huì)展?fàn)I業(yè)收入分別為2.76億元、3.33億元、4.21億元，同期凈利潤(rùn)分別為3166.40萬(wàn)元、3614.59萬(wàn)元、5398.44萬(wàn)元。其中境外自辦展為報(bào)告期內(nèi)公司的主要收入及利潤(rùn)來(lái)源。2015年度-2017年度，境外自辦展的收入金額分別達(dá)2.08億元、2.81億元、3.80億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重從2015年的75.43%上升至2017年的90.18%。反之，境外代理展業(yè)務(wù)近幾年不斷縮小，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重從2015年的22.83%下降至2017年的8.45%，可見公司有意打造專一主業(yè)，在境外自辦展領(lǐng)域進(jìn)行滲透和突破，但專一化發(fā)展也可能會(huì)使米奧會(huì)展面臨業(yè)務(wù)單一、發(fā)展后勁不足的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

米奧會(huì)展部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

此外，記者注意到米奧會(huì)展主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下降，其中境外自辦展毛利率下降幅度不小，不免讓人對(duì)其未來(lái)可持續(xù)盈利能力表示質(zhì)疑。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為43.50%、40.30%、39.98%。細(xì)分毛利率來(lái)看，米奧會(huì)展自辦展毛利率近三年累計(jì)下降7個(gè)百分點(diǎn)左右，其中占比重大的境外自辦展毛利率則累計(jì)下降超過(guò)9個(gè)百分點(diǎn)。2015年-2017年境外自辦展毛利率分別為49.76%、42.80%、40.27%，其中2016年較2015年的毛利率降幅達(dá)6.96%。

與此同時(shí)，與同行業(yè)公司毛利率比較來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)公司平均毛利率分別為61.81%、60.07%、52.68%，米奧會(huì)展的毛利率顯著低于行業(yè)平均，一定程度上反映其在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力不足。

宣傳推廣成本大幅增加

根據(jù)招股書披露，2015年-2017年米奧會(huì)展宣傳推廣成本分別為2306.37萬(wàn)元、6154.34萬(wàn)元、8166.94萬(wàn)元，分別占同期營(yíng)業(yè)成本的14.77%、30.97%、32.32%，占比呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。2017年、2016年宣傳推廣成本分別較上年同期增長(zhǎng)32.70%和166.84%，而公司凈利潤(rùn)2017年、2016年分別較上年同期增長(zhǎng)49.35%、14.15%，這說(shuō)明了宣傳推廣成本的激增對(duì)其當(dāng)年凈利潤(rùn)增速影響較大。

另一方面，銷售成本的增加以及銷售收入的降低都將導(dǎo)致企業(yè)毛利率的下降，米奧會(huì)展2016年較2015年度平均銷售單價(jià)上漲14.79%，而平均單位銷售成本上漲30.69%，其中單位宣傳推廣成本上漲136.98%；2017年較2016年度平均銷售單價(jià)下降1.23%，同期平均單位銷售成本上漲3.14%，單位宣傳推廣成本下降0.60%。由此可見，宣傳推廣成本的增加也是導(dǎo)致境外自辦展毛利率下降的主要因素。

對(duì)此，米奧會(huì)展在招股書中表示，宣傳推廣成本的激增的主要原因?yàn)椋?）公司為有效提高辦展質(zhì)量、提升參展效果，在原有宣傳推廣方式的基礎(chǔ)上，加大付費(fèi)買家計(jì)劃投入。2016年付費(fèi)買家投入較2015年度增加1324.61萬(wàn)元，付費(fèi)買家由2015年度的1776人增長(zhǎng)至2016年度的12304人。2017年付費(fèi)買家成本同比增長(zhǎng)970.09萬(wàn)元。（2）2016 年度因巴西、土耳其地區(qū)政治環(huán)境出現(xiàn)動(dòng)蕩，客戶參展意愿下降，實(shí)際銷售不及預(yù)期，為保證參展客戶參展效益，有效吸引觀展客源，宣傳推廣投入加大，致使“巴西展”、“土耳其展”宣傳推廣成本較2016年度分別2015年度增加455.39 萬(wàn)元、243.16 萬(wàn)元。（3）觀展人數(shù)以及辦展規(guī)模（銷售面積）的增加，也使得境外宣傳推廣成本上升。

可以注意到的是，付費(fèi)買家投入占米奧會(huì)展宣傳推廣成本中的比重較大。所謂的付費(fèi)買家投入，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是該公司篩選周邊地區(qū)優(yōu)質(zhì)潛在買家并邀請(qǐng)其參觀展會(huì)，向其提供包括住宿、餐飲、交通及現(xiàn)場(chǎng)接待在內(nèi)的免費(fèi)服務(wù)。米奧會(huì)展想通過(guò)轉(zhuǎn)化潛在客戶來(lái)提高知名度及擴(kuò)大收入規(guī)模，推廣成本的增長(zhǎng)不可避免，但同時(shí)也使得公司面臨一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。

盡管米奧會(huì)展具有多年境外自辦展或代理展的辦展經(jīng)驗(yàn)，但面對(duì)新開拓國(guó)家，或存在因公司對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的了解不深、議價(jià)能力不強(qiáng)等情形，進(jìn)而導(dǎo)致耗費(fèi)大量宣傳成本而收益不佳的風(fēng)險(xiǎn)。此外，2016年米奧會(huì)展在巴西、土耳其地區(qū)遭遇狀況，也說(shuō)明存在戰(zhàn)爭(zhēng)、政治經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整等突發(fā)性因素會(huì)導(dǎo)致觀眾觀展意愿下降，宣傳推廣效果下降，宣傳推廣成本或有進(jìn)一步增加的風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)米奧會(huì)展在無(wú)法控制宣傳推廣成本的同時(shí)，提高其自身競(jìng)爭(zhēng)力，或?qū)?duì)公司的利潤(rùn)收入造成不利影響。

除此之外，招股書顯示，米奧會(huì)展主營(yíng)境外辦展業(yè)務(wù)，以美元、歐元結(jié)算為主，其2015年-2017年匯兌損益分別為224.06萬(wàn)元、121.87萬(wàn)元、-322.38萬(wàn)元。今年4月以來(lái)，美元持續(xù)走高，若人民幣持續(xù)貶值，米奧會(huì)展采購(gòu)成本則上升，結(jié)算時(shí)造成的匯兌損益將進(jìn)一步擴(kuò)大，恐將對(duì)今年業(yè)績(jī)帶來(lái)一定不利影響。