云飛揚(yáng)

北京時(shí)間12月20日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布FOMC利率決議聲明，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率調(diào)升25個(gè)基點(diǎn)至2.25%-2.5%區(qū)間，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)第四次加息，這是1994年以來首次在股市下跌的情況下收緊貨幣政策。近期全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，使得美國(guó)加息成為業(yè)界的熱門話題。

簡(jiǎn)言之，加息是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱度進(jìn)行降溫和適度抑制的金融措施，而股市走勢(shì)主要是基于對(duì)未來形勢(shì)的預(yù)期。那么，這個(gè)典型的外部事件對(duì)中國(guó)股市是否有影響呢？我們不妨先來考察之前三輪美國(guó)加息周期中A股市場(chǎng)的波動(dòng)情況。

美國(guó)1994-1995年加息周期

基于對(duì)通脹的擔(dān)憂，1994年2月4日至1995年2月1日，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從3.25%逐步提升至6%，總加息幅度2.75%。前三次是每次上調(diào)0.25%，隨后四次各加息0.5%，最終將基準(zhǔn)利率提高至6%的水平。期間，上證指數(shù)經(jīng)歷了三個(gè)階段（圖1）：首先延續(xù)之前的下跌走勢(shì)，從800點(diǎn)左右跌至最低325點(diǎn)，然后迅猛反彈并創(chuàng)出1052點(diǎn)的新高，再大幅震蕩回落約50%。

美國(guó)1999-2000年加息周期

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1990年代長(zhǎng)期繁榮，在經(jīng)歷亞洲金融危機(jī)的沖擊之后，美國(guó)通脹水平開始上升。從1999年6月30日開始，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期，至2000年5月16日結(jié)束，聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從4.25%提升至6%，共加息1.75%。本輪加息周期初始，上證指數(shù)剛結(jié)束之前的一波上漲，先是在1700點(diǎn)附近橫盤震蕩了2個(gè)多月，然后回調(diào)至1400點(diǎn)以下，再逐級(jí)漲到1800點(diǎn)以上（圖2）。

美國(guó)2004-2006年加息周期

納斯達(dá)克泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)利率的大幅下降又刺激了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫。從2004年3月31日開始，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期，至2006年6月29日結(jié)束加息，歷時(shí)27個(gè)月。聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從1%提升至5.25%，加息幅度為4.25%，上調(diào)利率多達(dá)17次，每次上調(diào)幅度都是0.25%。本輪加息周期中，上證指數(shù)先從1783高點(diǎn)逐波回落到最低998點(diǎn)，然后大盤走勢(shì)發(fā)生方向性轉(zhuǎn)折，用大約一年時(shí)間震蕩上行至1700點(diǎn)附近（圖3）。

圖4是美國(guó)前三輪加息周期中上證指數(shù)的月線波浪形態(tài)。通過觀察不難看出，美國(guó)加息時(shí)段中的A股存在一個(gè)共性之處，即大致都呈現(xiàn)出先跌后漲的V形走勢(shì)，并與中國(guó)股市特有的浪形態(tài)勢(shì)相契合。自2015年12月以來的美聯(lián)儲(chǔ)這輪加息周期時(shí)間最長(zhǎng)，共已加息9次。2016年1月至今三年時(shí)間里，A股主要經(jīng)歷了前兩年的緩慢上揚(yáng)和今年的持續(xù)大幅調(diào)整。有預(yù)期認(rèn)為2019年美國(guó)還將加息兩次，那么，中國(guó)A股是否會(huì)在新的一年里止跌并出現(xiàn)一波上漲呢？目前看來的確有這樣的可能。關(guān)于近幾年A股市場(chǎng)走勢(shì)的浪形分析，讀者朋友可參考上期專欄文章及圖示。

圖1美國(guó)1994-1995年加息周期中的A股

加息對(duì)股市到底屬于利好還是利空？巴菲特曾經(jīng)說過：“即使我左邊坐著美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)，右邊坐著美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局局長(zhǎng)，他倆偷偷告訴我今年美國(guó)將減多少稅和加多少息，我也不會(huì)根據(jù)他們的信息去買賣股票。”投資大師在美國(guó)本土尚且如此，何況是遠(yuǎn)隔重洋呢？有效市場(chǎng)假說理論認(rèn)為，所有消息都會(huì)被提前消化，其影響難以確定。事實(shí)上，僅憑有限的分析數(shù)據(jù)，真很難界定單個(gè)因素在所有驅(qū)動(dòng)因子中的權(quán)重。

另有研究結(jié)果顯示，甚至國(guó)內(nèi)的利率政策與A股漲跌的關(guān)聯(lián)度也不甚明了，央行利率政策對(duì)股市的影響，在事后看基本是漲跌參半。因此，要獲得清晰的大盤研判，應(yīng)結(jié)合指數(shù)形態(tài)就“勢(shì)”論市，而不宜就“事”論市，否則很容易在無窮無盡的基本面信息紛擾之中迷失方向。

圖2美國(guó)1999-2000年加息周期中的A股

圖3美國(guó)2004-2006年加息周期中的A股

圖4美國(guó)三次加息周期中的A股浪形圖