田佳林

一、衍生金融產(chǎn)品簡介

（一）基本概念

衍生金融產(chǎn)品(簡稱衍生品)是應(yīng)用廣泛的風(fēng)險管理工具,通常是用于規(guī)避經(jīng)濟損失和降低風(fēng)險,衍生品甚至有時可以用來增加盈利能力,例如通過某些掉期交易(包括貨幣掉期和利率掉期)可以通過利率轉(zhuǎn)換的方法降低凈利息的成本。

（二）衍生品分類

企業(yè)通常使用的衍生品包括:遠期承諾、或有債權(quán)、資產(chǎn)支持證券和混合證券等四個大類,在此基礎(chǔ)上每個大類還包括數(shù)個具體衍生品類型,例如:遠期承諾可以細分為遠期合約、期貨合約和互換;或有債權(quán)可以細分為期權(quán)、認股權(quán)證等。因為內(nèi)部審計工作的重點是衍生品的風(fēng)險管理,而且對于衍生品的分類也不存在過多爭議,所以筆者在本文中不做過多論述。

二、衍生品風(fēng)險管理

筆者先舉一個簡單的例子來說明風(fēng)險對于企業(yè)意義:例如一個十年沒有進入股市的人來說,他的資金雖然完全避免了股市的各種風(fēng)險,但同時他也失去了使資金大幅增加的機會。一般情況下,損失的可能性越大其可提供的額外收益也就越豐厚。

衍生品交易具有低投入、高風(fēng)險的特點,即交易者可以用很少的資金進場交易但卻承擔(dān)著成倍于初始投入資金的風(fēng)險。所以衍生品風(fēng)險管理的基本理念是用復(fù)制投資組合來對沖頭寸的方法,即交易商在衍生交易完成后,通過與第三方再做一筆反向交易來沖銷之前的風(fēng)險。這種方法為衍生品市場提供了一種有效的避險機制,讓用戶和交易商自己選擇承擔(dān)風(fēng)險或與第三方?jīng)_銷自己的風(fēng)險。

三、衍生品風(fēng)險及管理框架

（一）衍生品的主要風(fēng)險包括但不限于

1、市場風(fēng)險。是指因權(quán)益價格、利率、匯率、商品價格或其他市場因素的變動而引起損失的風(fēng)險。

2、信用風(fēng)險。是指交易對方在到期時沒有履行義務(wù)的風(fēng)險。

3、操作風(fēng)險。是指由于組織內(nèi)部控制體制不健全、不完善、職責(zé)分工不明確等因素導(dǎo)致的風(fēng)險。

（二）衍生品風(fēng)險管理框架

企業(yè)對衍生金融產(chǎn)品管理框架的設(shè)計要根據(jù)自身發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)營戰(zhàn)略和風(fēng)險胃納量(企業(yè)所能承擔(dān)的市場費率反向變動的風(fēng)險)確定。例如:強大的公司文化和有效的專業(yè)培訓(xùn)在一段時間內(nèi)可以彌補公司政策和系統(tǒng)上的缺點,但隨著公司的不斷成長和業(yè)務(wù)種類的增加,如果不對政策和系統(tǒng)上的缺點進行改正,就會埋下巨大的風(fēng)險隱患。衍生品管理框架一般需要考慮七個關(guān)鍵點:

1、保持與組織戰(zhàn)略目標(biāo)一致。通常的做法是制定政策說明書規(guī)定衍生品交易的目標(biāo)與限制,內(nèi)容至少應(yīng)該包括:融資、投資管理、操作風(fēng)險敞口、外匯、利率、交易對手風(fēng)險、流動性和風(fēng)險限額等方面。

2、明確界定責(zé)任。責(zé)任的明確界定對為確保管理層和董事會對風(fēng)險的適當(dāng)監(jiān)控非常重要。

3、確保向管理者提供真實完整的信息。很多時候?qū)︼L(fēng)險管理者的威脅往往不在于衍生品本身的復(fù)雜性,而是來自與數(shù)據(jù)質(zhì)量、信息的真實性完整性相關(guān)的因素。建立恰當(dāng)?shù)南到y(tǒng)和流程以保證風(fēng)險評估情況準(zhǔn)確地向管理者報告是衍生品管理框架的必要組成部分。

4、分析和量化風(fēng)險。一是通過敏感性分析、情境分析、風(fēng)險值計算和壓力測試等方法計算風(fēng)險的估計;二是對各種計量方法的優(yōu)缺點要有一定的了解。

5、建立暢通的報告制度。暢通的報告制度有利于保證適當(dāng)?shù)男畔鬟f、對風(fēng)險限額的監(jiān)控,從而使風(fēng)險活動處于控制之中。

6、根據(jù)風(fēng)險胃納量建立激勵制度。應(yīng)盡量使用適當(dāng)?shù)目己酥笜?biāo)使激勵制度不要超出企業(yè)風(fēng)險偏好的范圍,使衍生金融產(chǎn)品的管理在風(fēng)險與回報之間取得平衡。

7、開展情境分析和壓力測試。在評估正常市場條件下可能發(fā)生的損失或收入的基礎(chǔ)上,衍生產(chǎn)品的管理者還要關(guān)注異常市場狀況或高壓狀況下市場環(huán)境的變化,如:引入一項新產(chǎn)品或某一產(chǎn)品的需求量大幅增加、實施裁員的當(dāng)天等。

四、衍生品內(nèi)部審計的主要工作

內(nèi)部審計師的崗位既要求其承擔(dān)對本單位的財務(wù)收支、經(jīng)濟活動、內(nèi)部控制、風(fēng)險管理等方面實施獨立、客觀的監(jiān)督、評價和建議,所以下面對衍生金融產(chǎn)品的內(nèi)部審計工作也從對外和對內(nèi)兩個方面展開討論。

（一）國家審計機構(gòu)的要求

國家審計機構(gòu)對內(nèi)部審計的要求依據(jù)主要包括《中華人民共和國審計法實施條例》《中國注冊會計師審計準(zhǔn)則第1632號——衍生金融工具的審計》和《審計署關(guān)于內(nèi)部審計工作的規(guī)定》等法規(guī)條例,具體內(nèi)容可以查閱有關(guān)政策文件,文中不再贅述。

（二）內(nèi)部審計的要求

首先,內(nèi)部審計人員必須主動與董事會及管理層溝通,以保證審計工作的目標(biāo)和范圍與組織保持一致并已經(jīng)被有關(guān)人員所了解;其次,衍生品的內(nèi)部審計需要內(nèi)部審計師對衍生品的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險的管理流程進行評估,受篇幅所限在本文中著重圍繞市場風(fēng)險管理流程的內(nèi)部審計加以論述。

1、市場風(fēng)險管理流程。企業(yè)通常使用在險值(VAR)來報告市場風(fēng)險,這種方法的優(yōu)點是可以讓企業(yè)歸總企業(yè)多種風(fēng)險因子,最終在期間和置信水平已知的情況下得到一個具體的預(yù)計損失額。但是這種方法也有缺點:用VAR方法所計算的期間和損失額等數(shù)據(jù)的前提是在正常市場情況下,并沒有考慮在極端市場狀況下可能發(fā)生的損失。極端情況發(fā)生的頻率根據(jù)衍生品種類不同有所差別,在衍生品市場中,流動性是一個很關(guān)鍵的風(fēng)險因素,當(dāng)市場出現(xiàn)重大變化時企業(yè)擁有的衍生品的流動性就會降低,甚至完全消失。管理這一風(fēng)險的方法就是對VAR進行壓力測試。內(nèi)部審計師應(yīng)該把VAR的計算以及對其壓力測試的結(jié)果作為重點的評估對象。

2、VAR計算過程的審計。下面筆者分步描述在VAR計算過程和審計中應(yīng)注意的問題:

(1)及時計算的頭寸信息。對于衍生品風(fēng)險控制者來說風(fēng)險指標(biāo)的及時性很重要,理想的情況是風(fēng)險控制管理部門一大早就能拿到上一工作日結(jié)算時記錄的頭寸信息。在大型機構(gòu)中VAR的計算本身已經(jīng)是一項很復(fù)雜的流程了,特別是要根據(jù)頭寸記錄隨時調(diào)整風(fēng)險數(shù)據(jù)這幾乎是不可能的完成的工作。

內(nèi)部審計師必須要把握的總原則:企業(yè)的風(fēng)險管理流程必須與其監(jiān)管者的要求相符。

(2)獨立的估價參數(shù)。包括三個方面的含意:一是在市場風(fēng)險管理中對風(fēng)險計量和報告流程中所有重要的損益動因都作了確認和建模;二是對這些重要的損益因子都做了壓力測試;三是如果前兩個步驟有任何例外情況,則必須在有關(guān)的風(fēng)險報告中明確體現(xiàn)。

內(nèi)部審計師的工作:一是確保所有重要的損益動因都得到確認,具體方法是用回溯測試;二是確定風(fēng)險計量模型經(jīng)過了獨立驗證,具體方法是定期用一組標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)測試模型是否受到不當(dāng)?shù)母?三是審核用來計算風(fēng)險指標(biāo)的寸頭是否完整。

(3)回溯測試?；厮轀y試是驗證風(fēng)險模型與風(fēng)險計量流程的一種方法,是先根據(jù)本組織在某一時點的頭寸信息所計算的結(jié)果假設(shè)一個損益情況,然后比較真、假兩種損益情況,分析二者產(chǎn)生差異的原因并解決存在的問題。

內(nèi)部審計師應(yīng)關(guān)注的問題:一是回溯測試在置信區(qū)間外事件發(fā)生次數(shù)的統(tǒng)計不是很明顯;二是回溯測試在度量和控制機構(gòu)所承受的風(fēng)險方面效果不明顯。

3、審計VAR數(shù)值應(yīng)詢問的問題。

a.計算VAR所采用的試題期間如何確定？企業(yè)采用些度量期間是否適當(dāng)或只是為了方便？

b.選定的置信水平是多少？選擇的依據(jù)是什么？

c.計算VAR時所采用的方法？是否嘗試過其他的方法并進比較？

d.VAR估值與實際損失數(shù)據(jù)之間的比較情況如何？

e.VAR的使用目的是什么？數(shù)據(jù)向誰報告？

f.VAR多久估算一次？

g.是否采用其他風(fēng)險管理方法(如壓力測試)作為VAR方法的補充？

4、衍生品模型風(fēng)險的審計。隨著衍生品日益復(fù)雜化和成熟化,使得用于管理衍生品風(fēng)險管理的模型也不斷運用更加復(fù)雜的定量方法,模型風(fēng)險由此也成為風(fēng)險管理者不可忽視的重要因素。模型風(fēng)險是指在金融模型的開發(fā)、實施和持續(xù)的操作性使用中由于存在的錯誤和不一致性,而導(dǎo)致重大財務(wù)損失的風(fēng)險。模型風(fēng)險有各種存在形式,不只局限于具體產(chǎn)品的定價模型,凡是有使用高級建模方法的地方如評估個別交易、量化和計算風(fēng)險敞口等都會涉及模型風(fēng)險。所以衍生品模型風(fēng)險的審計流程對其他形式的模型風(fēng)險審計工作都具有參考價值。

5、衍生品模型風(fēng)險的審計步驟:

(1)了解模型的功能。對模型的理解包括了三方面的含義:理論上的概念、數(shù)學(xué)上的解決方案以及最終的財務(wù)計算器功能。審計人員需要了解的內(nèi)容包括:模型的理論假設(shè)、使用的數(shù)學(xué)解決方案的類型及該方案內(nèi)在局限性、模型常被使用的領(lǐng)域。另外,從審計的角度可以將模型分成估價與非估價模型兩大類,估價模型用在證券定價(估值)上也可作為定價對象的金融工具提供相關(guān)風(fēng)險數(shù)據(jù);非估價模型是指估價模型之處的其他數(shù)學(xué)與統(tǒng)計工具。

(2)評估驗證模型矩陣的運行情況。實務(wù)中為了克服公司的員工對手頭已有的模型和技術(shù)產(chǎn)生依賴的風(fēng)險。風(fēng)險管理者會建立模型矩陣來監(jiān)控所有衍生品業(yè)務(wù)線中的各種產(chǎn)品及所使用的模型情況,然后進行比較分析,取長補短。模型矩陣的特點是:首先,模型矩陣應(yīng)能識別全球所有產(chǎn)品所使用的模型種類;其次,矩陣應(yīng)能提供相關(guān)信息,以揭示模型計算的風(fēng)險數(shù)據(jù)種類;第三,模型矩陣應(yīng)是一個動態(tài)工具,需要定期更新。審計人員要針對模型矩陣以上三個特點采取獨立的驗證和評估工作。

(3)模型的獨立測試。審計人員實施測試前應(yīng)先了解以下內(nèi)容:

a.模型是用來做什么的？

b.建立模型的理論基礎(chǔ)？

c.模型的使用者是誰？使用該模型的原因和目標(biāo)是什么？

d.涉及的風(fēng)險有多大？

根據(jù)模型設(shè)計的特點,歸納發(fā)生錯誤的原因有以下三大類:

a.模型的理論方法一開始就發(fā)生了錯誤;

b.模型提供的解答發(fā)生錯誤。雖然理論方法正確,但在施行中發(fā)生了偏差,如選擇的數(shù)值解決方法不當(dāng)、計算中數(shù)值的四舍五入等;

c.編程發(fā)生錯誤。

建模意味著進一步推進現(xiàn)有的知識邊界,從而在某種程度上必然會挑戰(zhàn)現(xiàn)有的理論方法,正如著名的金融工程師伊曼紐爾.德曼所說的:“從某種程度上講,所有的模型都不正確”。所以,對模型做獨立的審計測試就顯得猶為重要。

(4)復(fù)雜衍生產(chǎn)品的再評估。在完成模型的測試后,審計人員還應(yīng)抽取使用模型的不同業(yè)務(wù)線的實際交易樣本進行再次評估檢查,以強化模型的獨立測試。再次評估檢查的內(nèi)容包括:

a.經(jīng)交易雙方的一致確認,對交易的正確記錄;

b.估價是否正確;

c.輸入?yún)?shù)的有效性;

d.風(fēng)險數(shù)據(jù)和信用風(fēng)險流程是否正確。

審計人員要特別注意的事項:

a.特殊產(chǎn)品的獨立估價;

b.人為操縱輸入?yún)?shù)的權(quán)限和管理機制,以及對收益率曲線、波動曲線等參數(shù)更新方式的控制。