陳 放

（浙江大學(xué)管理學(xué)院，杭州 310058）

習(xí)近平在2017年全國(guó)金融工作會(huì)議上指出：“金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分?！盵1]黨的十九大報(bào)告把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)（主要是金融風(fēng)險(xiǎn)）作為全面建成小康社會(huì)的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首。因此，化解金融風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家戰(zhàn)略中非常重要。而金融市場(chǎng)的運(yùn)行都有一定的規(guī)律性和周期性風(fēng)險(xiǎn)。而系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)三大根源的突出問題是周期性風(fēng)險(xiǎn)[2]。金融市場(chǎng)的順周期性是指金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間動(dòng)態(tài)的相互作用正向反饋機(jī)制。在金融實(shí)踐中，這種動(dòng)態(tài)的相互依存關(guān)系會(huì)推動(dòng)與擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和振蕩,加劇了金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不穩(wěn)定性和周期風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在國(guó)家金融監(jiān)管中，由于制度的設(shè)計(jì)和政策的推進(jìn)也會(huì)產(chǎn)生順周期性，帶來金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的振蕩與波動(dòng)，助推和強(qiáng)化了國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。而“逆周期監(jiān)管”是宏觀審慎監(jiān)管的重要組成部分，主要作用是緩解金融體系存在的內(nèi)在順周期性[3]。它“是一種監(jiān)管制度制定時(shí)遵循的原則，通過這一監(jiān)管來避免由于金融市場(chǎng)過度波動(dòng)而使金融系統(tǒng)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”[4]。本文將探討金融監(jiān)管給金融市場(chǎng)帶來的新順周期性來源問題，并在此基礎(chǔ)上討論和提出建立更加有效的逆周期監(jiān)管對(duì)策。

一、金融市場(chǎng)監(jiān)管政策帶來新的順周期性

金融市場(chǎng)必須加強(qiáng)監(jiān)管，這是由金融市場(chǎng)順周期性效應(yīng)的特點(diǎn)決定的。但這種監(jiān)管必須要有好的制度與方法，即必須建立一整套逆周期監(jiān)管制度，否則，這種監(jiān)管還會(huì)帶來很大的順周期性。研究者發(fā)現(xiàn)，在20世紀(jì)80年代，世界金融組織巴塞爾委員會(huì)針對(duì)各國(guó)金融運(yùn)行中的周期性風(fēng)險(xiǎn)問題，于1988年7月在瑞士制定了《巴塞爾協(xié)議》，提出了各國(guó)在金融市場(chǎng)中要加強(qiáng)金融監(jiān)管問題，其目的就是維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，減少國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)行中的不公平競(jìng)爭(zhēng)，從而降低金融系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)各國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定。但事與愿違，《巴塞爾協(xié)議》執(zhí)行的結(jié)果，從各國(guó)反饋的情況看并沒有達(dá)到監(jiān)管協(xié)議制定的初衷。于是，巴塞爾委員會(huì)又在2003年底通過新協(xié)議——《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》，并在十國(guó)集團(tuán)等金融市場(chǎng)較為成熟的國(guó)家全面實(shí)施，再一次從國(guó)際金融的視角提出了強(qiáng)化金融監(jiān)管的新要求。從這些年的實(shí)踐來看，巴塞爾委員會(huì)的監(jiān)管措施應(yīng)該說在金融市場(chǎng)監(jiān)管中發(fā)揮了一定的作用，但并沒有阻止金融市場(chǎng)順周期性危機(jī)的發(fā)生。而在起草和堅(jiān)決執(zhí)行《巴塞爾協(xié)議》的美國(guó)，2007年爆發(fā)了更大的金融危機(jī)，在發(fā)起與起草協(xié)議的歐洲，2009年爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。國(guó)外很多學(xué)者在研究了一些國(guó)家的金融監(jiān)管政策后認(rèn)為，金融監(jiān)管政策的失誤與金融制度監(jiān)管的漏洞都可能帶來金融市場(chǎng)的順周期性。國(guó)際上很多金融學(xué)者在對(duì)比研究了新舊《巴塞爾協(xié)議》后認(rèn)為，更加強(qiáng)化金融監(jiān)管的《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》在各國(guó)推行所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)的順周期性更強(qiáng)。從我國(guó)金融市場(chǎng)的監(jiān)管實(shí)踐來講，孫連友詳細(xì)分析了銀行信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的商業(yè)銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)外部評(píng)級(jí)體系所造成的銀行業(yè)順周期性，指出了金融監(jiān)管政策和評(píng)級(jí)方式給金融市場(chǎng)帶來的順周期性問題[5]。李文泓在梳理了資本監(jiān)管、貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提和公允會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等外部規(guī)則對(duì)金融市場(chǎng)帶來的順周期性，并且指出了這些外部規(guī)則強(qiáng)化了整個(gè)金融體系的順周期性[3]；羅平認(rèn)為，現(xiàn)行資本監(jiān)管制度的順周期性不僅加速了金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)的特殊運(yùn)動(dòng)規(guī)律，而且金融運(yùn)行中信貸資產(chǎn)的最低資本要求的順周期性則更強(qiáng),這種監(jiān)管措施起到了對(duì)整個(gè)信貸周期和經(jīng)濟(jì)周期推波助瀾的作用,加大了金融穩(wěn)定失衡的風(fēng)險(xiǎn)[6]；李超群認(rèn)為，2004年《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》公布后，學(xué)者們?cè)谘芯恐邪炎⒁饬Ω蛹杏诮鹑谑袌?chǎng)中外部監(jiān)管所帶來的銀行信貸的順周期性[7]；杜朝運(yùn)、畢柳則認(rèn)為，“《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》源于最低資本充足率要求下的可變風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，加劇了經(jīng)濟(jì)周期乃至金融體系的波動(dòng)，帶來的市場(chǎng)順周期性會(huì)更加強(qiáng)烈”[8]；在這種情況下，“巴塞爾委員會(huì)于2010年末出臺(tái)了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，提出了逆周期宏觀審慎監(jiān)管的基本原則和框架”[9]來解決金融監(jiān)管中出現(xiàn)的順周期性問題。從我國(guó)來看，這些年我們?cè)趫?jiān)持金融市場(chǎng)監(jiān)管方面做了大量工作，保證了我國(guó)金融市場(chǎng)在總體上健康運(yùn)行。但是也要看到，由于我國(guó)金融市場(chǎng)的監(jiān)管制度建立的時(shí)間還不長(zhǎng)，在監(jiān)管過程中也有很多失誤與漏洞，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了一些順周期性風(fēng)險(xiǎn)問題，必須引起高度重視。

二、金融市場(chǎng)監(jiān)管政策帶來的新的順周期性風(fēng)險(xiǎn)問題

金融體系與金融制度本身的順周期性是與生俱來的現(xiàn)象。在金融市場(chǎng)出現(xiàn)的順周期振蕩中，國(guó)家必然進(jìn)行逆周期性的金融監(jiān)管與調(diào)節(jié)，國(guó)家的金融監(jiān)管政策能抑制金融風(fēng)險(xiǎn)的泛濫。國(guó)家在金融監(jiān)管過程中，由于制度與政策的不當(dāng)，也可能帶來新的順周期性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生（見圖1）。這種由于國(guó)家金融體制內(nèi)部和外部政策等原因?qū)鹑谑袌?chǎng)監(jiān)管帶來的順周期性風(fēng)險(xiǎn)，必須引起我們的高度重視。

（一）資本監(jiān)管制度與金融市場(chǎng)的不協(xié)調(diào)帶來新的順周期性

金融市場(chǎng)的運(yùn)行需要金融監(jiān)管，金融監(jiān)管制度是國(guó)家根據(jù)金融市場(chǎng)運(yùn)行的特點(diǎn)制定的監(jiān)管制度和政策。在現(xiàn)代金融市場(chǎng)運(yùn)行中，監(jiān)管制度和市場(chǎng)不協(xié)調(diào)也將給市場(chǎng)帶來順周期性風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要科學(xué)的監(jiān)管政策才能適應(yīng)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

圖1 金融市場(chǎng)在監(jiān)管中帶來的順周期性風(fēng)險(xiǎn)問題

一是金融監(jiān)管制度的設(shè)立缺乏科學(xué)規(guī)范?？茖W(xué)的金融監(jiān)管制度必須在現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系基礎(chǔ)上遵循規(guī)范化和法治化的原則。從金融市場(chǎng)的設(shè)立、經(jīng)濟(jì)組織進(jìn)入和退出的條件、機(jī)構(gòu)運(yùn)行的監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警與管控都必須按法治化規(guī)則進(jìn)行。特別是在互聯(lián)網(wǎng)背景下，各種互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范管理做到法治化、規(guī)范化的運(yùn)行。目前我國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的法治化監(jiān)管有一些條例和規(guī)范，但從總體上講，還是不完善的，這在一定程度上推動(dòng)了金融市場(chǎng)的順周期性。

二是金融監(jiān)管制度的設(shè)立缺乏市場(chǎng)化導(dǎo)向。目前政府制定的監(jiān)管制度體現(xiàn)的政府行為多，指導(dǎo)性強(qiáng)，缺乏以市場(chǎng)為導(dǎo)向。比如，經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成著不同的波段與周期，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),金融機(jī)構(gòu)的信貸損失高于經(jīng)濟(jì)上漲時(shí)的信貸損失，金融機(jī)構(gòu)的放貸能力必然受到很大的影響。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和上漲時(shí),金融機(jī)構(gòu)必然會(huì)計(jì)量出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的信貸損失低于經(jīng)濟(jì)放慢和下行時(shí)的信貸損失。此時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的放貸意愿必然大大增強(qiáng)。同時(shí)，在這種上漲與下行的波動(dòng)與周期性的振蕩中，企業(yè)對(duì)資本的需求和金融機(jī)構(gòu)的信貸也隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。而我們的監(jiān)管制度在監(jiān)管中往往缺乏這種靈活的監(jiān)管方式，市場(chǎng)中順周期性在所難免。

三是金融監(jiān)管制度的設(shè)立缺乏風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)控。金融市場(chǎng)的變化來自于經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，這種波動(dòng)必然產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在通常情況下，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和上漲時(shí)，金融機(jī)構(gòu)在信貸中計(jì)量出的風(fēng)險(xiǎn)值就會(huì)較低。此時(shí)，信貸中的資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展而不斷上漲，金融監(jiān)管中對(duì)信貸資本的規(guī)范與要求就會(huì)下降，這種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的金融市場(chǎng)中信貸周期和經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中的運(yùn)行周期必然呈現(xiàn)出相互影響與相互推動(dòng)的潮流,使金融市場(chǎng)中信貸資產(chǎn)投放的順周期性效應(yīng)更強(qiáng)。它為金融監(jiān)管帶來很大的困難，要求金融市場(chǎng)的監(jiān)管必須建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管原則，而目前我們?cè)诒O(jiān)管制度的設(shè)立中風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管是薄弱環(huán)節(jié)。

（二）金融體系內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量監(jiān)管模式的單一性帶來新的順周期性

在金融體系運(yùn)行中，一是金融監(jiān)管模型固定化帶來金融市場(chǎng)的順周期性。在金融監(jiān)管中，人們常常會(huì)對(duì)現(xiàn)有金融運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估作出一些技術(shù)模型設(shè)計(jì)。由于人們對(duì)金融運(yùn)行中的認(rèn)識(shí)能力不足和金融市場(chǎng)信息傳播的不對(duì)稱，金融監(jiān)管模型中的技術(shù)模型設(shè)計(jì)很難監(jiān)測(cè)到金融運(yùn)行中短期波動(dòng)和規(guī)律性的運(yùn)行趨勢(shì)。這樣，人們?cè)诮鹑谶\(yùn)行中的技術(shù)模型設(shè)計(jì)指標(biāo)常常與現(xiàn)實(shí)金融運(yùn)行的實(shí)踐進(jìn)程出現(xiàn)距離和偏差。特別是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的金融監(jiān)管設(shè)計(jì)將金融市場(chǎng)運(yùn)行中經(jīng)濟(jì)主體作為根本對(duì)象來進(jìn)行監(jiān)管和評(píng)估時(shí)，瞬息萬變的金融市場(chǎng)更是動(dòng)態(tài)萬千、撲朔迷離，它讓相對(duì)固定的金融監(jiān)管模型尷尬萬分，甚至漏洞百出。這種判斷的誤差和監(jiān)管的局限必然使金融運(yùn)行中的順周期性效應(yīng)難以掌控。

二是金融監(jiān)管模型的單一性帶來金融市場(chǎng)的順周期性。由于各個(gè)國(guó)家的金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，各國(guó)的金融監(jiān)管模型應(yīng)該是有差異的。表現(xiàn)在金融市場(chǎng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度、政策、技術(shù)都受著國(guó)家的金融市場(chǎng)成熟水平的種種限制，各國(guó)在采用的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管計(jì)量模型和監(jiān)管模式上都需要設(shè)計(jì)出不同的和靈活的監(jiān)管方式。那種單一的金融監(jiān)管模型形成趨同性結(jié)論在各種指標(biāo)和瞬息萬變的數(shù)據(jù)與參數(shù)中很難實(shí)現(xiàn)科學(xué)監(jiān)管和精確計(jì)量，造成金融運(yùn)行中各種復(fù)雜的因素和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)難以監(jiān)控。由此，帶來金融實(shí)踐運(yùn)行中的順周期性在所難免。

（三）金融機(jī)構(gòu)在政策導(dǎo)向上的短期化行為給金融市場(chǎng)帶來新的順周期性

為了促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，很多金融機(jī)構(gòu)都會(huì)制定一些政策措施來調(diào)動(dòng)員工的積極性。一是企業(yè)激勵(lì)機(jī)制和政策導(dǎo)向帶來的順周期性。在一個(gè)金融企業(yè)內(nèi)部，往往會(huì)為企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益而實(shí)行激勵(lì)機(jī)制與政策導(dǎo)向。由于企業(yè)整體利益管控，正確的激勵(lì)機(jī)制會(huì)使企業(yè)活力大增，但錯(cuò)誤的激勵(lì)機(jī)制也會(huì)使企業(yè)活力銳減，并且還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在市場(chǎng)運(yùn)行中的短期化行為，最終使企業(yè)的運(yùn)行呈現(xiàn)順周期性問題。

二是企業(yè)管理人員在政策激勵(lì)下的非理性欲望帶來的順周期性。在企業(yè)管理中，經(jīng)營(yíng)管理者的利益驅(qū)動(dòng)對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著很大的關(guān)系，物質(zhì)欲望常常會(huì)使經(jīng)營(yíng)管理者的非理性欲望膨脹?！霸诮?jīng)理人收益和企業(yè)業(yè)績(jī)相掛鉤的激勵(lì)機(jī)制下，潛在地促使經(jīng)理人過度追求短期效益，會(huì)犧牲企業(yè)長(zhǎng)期效益?！盵8]同時(shí),在經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)中，一些金融企業(yè)的監(jiān)管很難把控市場(chǎng)的走勢(shì)。特別是在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，在市場(chǎng)的需求和利益的驅(qū)動(dòng)下，很多金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)加大激勵(lì)政策，大量發(fā)放貸款，過渡承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，通過各種途徑創(chuàng)新金融產(chǎn)品獲取更大收益。這時(shí)很多金融企業(yè)都會(huì)在政策上提高杠桿倍數(shù)，經(jīng)營(yíng)運(yùn)行上規(guī)避金融監(jiān)管，這種運(yùn)行的結(jié)果就是給整個(gè)金融體系埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患，必然帶來企業(yè)運(yùn)行的順周期性。

（四）貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提規(guī)則不健全帶來金融市場(chǎng)新的順周期性

在金融管理中，貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提是金融機(jī)構(gòu)為抵御借貸風(fēng)險(xiǎn)而提取的準(zhǔn)備金，它是防范金融運(yùn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，具有補(bǔ)充商業(yè)銀行金融資本的特性。在通常情況下，金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行中都要根據(jù)國(guó)家的金融政策和金融監(jiān)管要求的會(huì)計(jì)原則，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)的實(shí)際合理地估計(jì)金融運(yùn)行中信貸可能發(fā)生的各種損失并及時(shí)計(jì)提市場(chǎng)主體信貸中的損失準(zhǔn)備。我們知道，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，金融機(jī)構(gòu)貸款損失撥備計(jì)提的多少，直接影響著市場(chǎng)中經(jīng)營(yíng)主體的經(jīng)濟(jì)效益和風(fēng)險(xiǎn)問題，金融監(jiān)管中貸款損失撥備計(jì)提運(yùn)用得不好，必然給市場(chǎng)帶來很大的順周期性效應(yīng)問題?！坝捎谀壳百J款損失準(zhǔn)備金制度主要建立在已發(fā)生損失模型的基礎(chǔ)上，導(dǎo)致準(zhǔn)備金的計(jì)提易產(chǎn)生順周期性?！盵10]在金融運(yùn)行中，經(jīng)濟(jì)高漲和上行時(shí)期，社會(huì)經(jīng)營(yíng)主體還款能力一般都是很強(qiáng)的，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款比率也很低。這時(shí)金融企業(yè)會(huì)相應(yīng)地減少撥備，提高對(duì)市場(chǎng)放貸的積極性。這種金融行為推動(dòng)和刺激著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與繁榮，但這樣的監(jiān)管行為又會(huì)帶來順周期性隱患。而在經(jīng)濟(jì)蕭條或者經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下行時(shí)期，社會(huì)的經(jīng)營(yíng)主體盈利能力就會(huì)下降，金融市場(chǎng)中貸款違約率必然上升，信貸的質(zhì)量也必然受到影響。此時(shí)的金融監(jiān)管部門為了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，要求金融機(jī)構(gòu)必然會(huì)增加更多的撥備計(jì)提，造成放貸能力減少。在金融市場(chǎng)中，這種貸款損失撥備的波動(dòng)與松緊，必然帶來金融運(yùn)行中的順周期性效應(yīng)。

（五）公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在實(shí)踐中的不靈敏帶來金融市場(chǎng)新的順周期性

在金融實(shí)踐中，傳統(tǒng)市場(chǎng)帶來的相互分割狀況正在被現(xiàn)代市場(chǎng)帶來的世界一體化經(jīng)濟(jì)格局所打破，那種僅僅尋求以交易價(jià)格為計(jì)量基礎(chǔ)的傳統(tǒng)歷史成本計(jì)量方式正在被更能反映資產(chǎn)和負(fù)債的實(shí)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值的公允價(jià)值會(huì)計(jì)所替代。在金融市場(chǎng)中，公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是一種以企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值作價(jià)或企業(yè)信貸與經(jīng)營(yíng)中未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為負(fù)債的主要計(jì)量模型的會(huì)計(jì)模式。在現(xiàn)代化的金融市場(chǎng)監(jiān)管模式中，公允價(jià)值的計(jì)價(jià)能夠及時(shí)反映金融市場(chǎng)變化而產(chǎn)生的企業(yè)收益和損失，因此，它在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中與多種金融關(guān)系都具有高度的相關(guān)性。正是這樣，公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中突顯其重要價(jià)值而被廣泛應(yīng)用。但同時(shí)也要看到，在現(xiàn)代金融關(guān)系中，這種公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則由于使用的不科學(xué)性也會(huì)造成金融市場(chǎng)的波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)振蕩的順周期性效應(yīng)的產(chǎn)生。在運(yùn)行方式上，由于公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是以市場(chǎng)中數(shù)量關(guān)系來確定物品和事項(xiàng)之間的價(jià)值關(guān)系，它涉及計(jì)量對(duì)象、計(jì)量屬性和計(jì)量單位等多重要素，從金融市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)踐來看，它反映市場(chǎng)變化的靈敏度也表現(xiàn)出遲緩與呆板，這樣的計(jì)算方式處理得不好就會(huì)放大市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，從而帶來監(jiān)管中的順周期性。在金融運(yùn)行中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，金融資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)不斷上漲。這時(shí)，市場(chǎng)的公允價(jià)值就必然會(huì)高于金融資產(chǎn)而入賬。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，人們的市場(chǎng)信心就會(huì)減少，市場(chǎng)交易就會(huì)萎縮，資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)不斷下降，市場(chǎng)的公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就會(huì)讓金融價(jià)格低于金融資產(chǎn)而入賬。在金融運(yùn)行的波動(dòng)與振蕩中，公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與金融市場(chǎng)運(yùn)行的不對(duì)稱會(huì)加劇順周期性效應(yīng)的發(fā)生。

（六）金融市場(chǎng)運(yùn)行中信用評(píng)級(jí)方式帶來新的順周期性

現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的各種金融產(chǎn)品琳瑯滿目，很多金融投資者都沒有能力全面了解眾多的金融產(chǎn)品。因此，社會(huì)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品提供的評(píng)級(jí)指標(biāo)自然就成為投資者進(jìn)行投資的主要參考因素。在我國(guó)目前的金融環(huán)境下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)金融市場(chǎng)中一些金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)也有很大的局限性。

一是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身缺乏權(quán)威性。一些信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)置不科學(xué)、管理不到位、評(píng)級(jí)指標(biāo)缺乏科學(xué)性和評(píng)級(jí)能力權(quán)威性不夠等。有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的溝通不夠，信息不對(duì)稱，評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)采集不科學(xué)，被評(píng)級(jí)對(duì)象之間綜合指標(biāo)缺乏橫向?qū)Ρ鹊?，從而影響了評(píng)級(jí)結(jié)果質(zhì)量。

二是評(píng)級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)帶來的局限性。我國(guó)的評(píng)級(jí)市場(chǎng)設(shè)立時(shí)間晩，造成評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)少，評(píng)級(jí)服務(wù)行業(yè)規(guī)模小，評(píng)級(jí)范圍狹窄，評(píng)級(jí)技術(shù)水平不夠發(fā)達(dá)，評(píng)級(jí)市場(chǎng)服務(wù)不完善，評(píng)級(jí)的信息數(shù)據(jù)資源庫(kù)的積累程度低，還沒有形成評(píng)級(jí)的行業(yè)規(guī)模與行業(yè)信譽(yù)。

三是評(píng)級(jí)難度加大，缺乏科學(xué)性。在金融市場(chǎng)中，金融機(jī)構(gòu)為了追求利潤(rùn)，在市場(chǎng)中過度進(jìn)行金融創(chuàng)新，導(dǎo)致金融產(chǎn)品的設(shè)置品種多而復(fù)雜，造成信用評(píng)級(jí)的難度加大。再加上我國(guó)一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的方法簡(jiǎn)單、評(píng)級(jí)技術(shù)落后，評(píng)級(jí)模型的呆板和評(píng)級(jí)信息的不對(duì)稱，帶來評(píng)級(jí)的科學(xué)性受到質(zhì)疑。目前全球信用評(píng)級(jí)業(yè)由三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，它們幾乎囊括了全部重要的評(píng)級(jí)服務(wù)，評(píng)級(jí)相關(guān)性非常高。特別是當(dāng)評(píng)級(jí)下調(diào)的時(shí)候，必然對(duì)投資者的資產(chǎn)配置帶來不穩(wěn)定的影響，不可避免地產(chǎn)生了“羊群行為”和強(qiáng)大的周期性力量[11]。在金融市場(chǎng)中，由于這種評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的單一性和呆板性，給很多金融次貸類產(chǎn)品不科學(xué)的評(píng)級(jí)，加劇了金融市場(chǎng)的順周期性效應(yīng)。特別是“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法大同小異，具體的評(píng)級(jí)相關(guān)性較高，最終評(píng)級(jí)結(jié)果的疊加成為助推銀行順周期的強(qiáng)大力量”[8]。

（七）金融體系以外各種政治關(guān)聯(lián)給金融市場(chǎng)帶來新的順周期性

政治關(guān)聯(lián)是指企業(yè)與政府之間的一種關(guān)系，良好的政府關(guān)聯(lián)是指企業(yè)和政府之間一種互動(dòng)、緊密和融洽的特殊關(guān)系。金融體系以外的政治關(guān)聯(lián)帶來的順周期性，指的是在金融運(yùn)行中政府或者其他社會(huì)組織對(duì)金融監(jiān)管制定的外部規(guī)則存在漏洞和失誤給金融市場(chǎng)監(jiān)管帶來的順周期性問題。這些監(jiān)管政策運(yùn)用得不好也會(huì)加大金融市場(chǎng)運(yùn)行中的順周期效應(yīng)

一是政府在政策制定上給金融市場(chǎng)帶來的順周期性。包括金融監(jiān)管制度與金融市場(chǎng)運(yùn)行不匹配，監(jiān)管政策脫離市場(chǎng)實(shí)際等。比如，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)政府提出的最低資本充足率的要求對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管問題，在經(jīng)濟(jì)上漲和經(jīng)濟(jì)下行時(shí)的選擇是不一樣的，處理得不好，就會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的惡化而使金融市場(chǎng)出現(xiàn)順周期性效應(yīng)。

二是政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的調(diào)整帶來的順周期性。政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和政治的考慮有時(shí)會(huì)對(duì)金融企業(yè)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行調(diào)整，這種調(diào)整也可能給企業(yè)帶來很多的政治資源和發(fā)展機(jī)會(huì)，但如果選派的負(fù)責(zé)人不好，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)能力不強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)理念落后，經(jīng)營(yíng)方式呆板，甚至不懂經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等外行管理也會(huì)給企業(yè)帶來監(jiān)管的失誤，從而為金融市場(chǎng)帶來順周期性問題。

三是金融體系相關(guān)的行業(yè)組織制定的規(guī)范與準(zhǔn)則給金融機(jī)構(gòu)帶來的順周期性。一些學(xué)者研究了《巴塞爾協(xié)議II》對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管帶來的正負(fù)價(jià)值變化對(duì)比，證實(shí)了在金融市場(chǎng)運(yùn)行中，監(jiān)管者運(yùn)用的監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管方式越接近《巴塞爾協(xié)議II》的規(guī)定，這時(shí)，金融市場(chǎng)中金融政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊就越大，經(jīng)濟(jì)釋放出來的周期波動(dòng)就越大，給金融市場(chǎng)帶來的順周期性振蕩就越強(qiáng)。一些歐美的學(xué)者還揭示了國(guó)際上其他國(guó)家金融業(yè)的監(jiān)管情況，認(rèn)為采用《巴塞爾協(xié)議II》內(nèi)部評(píng)級(jí)法的監(jiān)管比采用《巴塞爾協(xié)議》標(biāo)準(zhǔn)法的監(jiān)管具有很大的順周期性效應(yīng)，這種監(jiān)管給經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)性更大。

三、金融監(jiān)管政策帶來新的順周期性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理分析

金融市場(chǎng)發(fā)展需要金融的科學(xué)監(jiān)管，才能保證其健康穩(wěn)定運(yùn)行。金融市場(chǎng)的變化多端為金融業(yè)的科學(xué)監(jiān)管提出了新的課題。在現(xiàn)代市場(chǎng)環(huán)境中，金融監(jiān)管制度與模式多種多樣，包括金融監(jiān)管理念與監(jiān)管思維的形成、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)立、各種金融監(jiān)管制度與政策的制定、金融措施和金融監(jiān)管行為的實(shí)施等。由于受到各種不斷變化經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，常常導(dǎo)致金融監(jiān)管與金融市場(chǎng)之間的不匹配而使金融市場(chǎng)呈現(xiàn)順周期性，嚴(yán)重地阻礙著金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（一）金融監(jiān)管模式與政策形式單一給金融市場(chǎng)帶來新的順周期性問題

金融市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)開放性、多樣性和波動(dòng)性，怎么來建立一個(gè)符合現(xiàn)代金融市場(chǎng)要求的科學(xué)的金融監(jiān)管體系非常重要。而目前很多國(guó)家的金融監(jiān)管體系形式單一，監(jiān)管方式簡(jiǎn)單，監(jiān)管模式陳舊，監(jiān)管政策滯后。很多國(guó)家在制定金融監(jiān)管政策時(shí)只注意了金融監(jiān)管的客觀性，而忽略了金融監(jiān)管的多樣性與變化性；注意了金融監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)性，而忽略了金融監(jiān)管的發(fā)展的波動(dòng)性與趨勢(shì)性；注意了金融監(jiān)管的普遍性，而忽略了金融監(jiān)管的特殊性與差異性；注意了金融監(jiān)管的過程性，而忽略了金融監(jiān)管的結(jié)果性。這種金融監(jiān)管的模式與政策，必然加大了金融市場(chǎng)的振蕩與波動(dòng)，給金融市場(chǎng)帶來順周期性效應(yīng)。特別是很多金融機(jī)構(gòu)無法參與到對(duì)金融市場(chǎng)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等方面的過程監(jiān)管與全面監(jiān)控，使這種監(jiān)管常常流于形式。因此，金融市場(chǎng)的變化多端為金融業(yè)的科學(xué)監(jiān)管提出了新的課題。

（二）金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部相關(guān)制度的設(shè)置不規(guī)范給金融監(jiān)管中帶來新的順周期性問題

金融運(yùn)行的實(shí)踐證明，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部相關(guān)制度的設(shè)置對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管非常重要，它有利于防范和應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)，確保金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能穩(wěn)定健康地發(fā)展。但是，目前我國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)往往注重金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新和金融市場(chǎng)創(chuàng)新，而常常忽視金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部制度的建設(shè)。在對(duì)一些金融機(jī)構(gòu)的檢查中，發(fā)現(xiàn)很多金融機(jī)構(gòu)忽略金融監(jiān)管部門的設(shè)置；注重金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行的業(yè)務(wù)監(jiān)管制度，而不注重金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制制度，甚至造成金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部監(jiān)管制度在運(yùn)行中形同虛設(shè)。正是這些問題的存在，在金融市場(chǎng)監(jiān)管中，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)的振蕩與波動(dòng)中，一些金融機(jī)構(gòu)在監(jiān)管上常常無能為力，造成因不當(dāng)監(jiān)管帶來的順周期性。

（三）金融經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)營(yíng)品種過度創(chuàng)新給金融市場(chǎng)帶來新的順周期性問題

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，新興科技的高度發(fā)展，全球金融一體化進(jìn)程和國(guó)內(nèi)開放型金融體系的建成，客觀上要求我們的金融運(yùn)行方式和金融品種要進(jìn)行不斷的創(chuàng)新，它為金融業(yè)的快速發(fā)展和創(chuàng)新提供了更加嶄新的市場(chǎng)環(huán)境和廣闊的融資空間。

一是在經(jīng)營(yíng)方式上的創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)把傳統(tǒng)的金融柜臺(tái)借貸和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的交易結(jié)合起來，做到經(jīng)營(yíng)平臺(tái)的多元化。

二是在經(jīng)營(yíng)品種上的創(chuàng)新。把傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)和理財(cái)投資、杠桿投資、衍生產(chǎn)品投資等新興業(yè)務(wù)結(jié)合起來，這種經(jīng)營(yíng)品種的多元化，讓金融的壓抑得到解放。

三是經(jīng)營(yíng)范圍上的創(chuàng)新。由于傳統(tǒng)金融領(lǐng)域和新興金融領(lǐng)域、傳統(tǒng)金融品種和新興金融品種的界限日漸模糊，混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為金融機(jī)構(gòu)的普遍形式。金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)主輔業(yè)并重，能分散經(jīng)營(yíng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，成為金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)的重要來源。同時(shí)，也必須看到，金融經(jīng)營(yíng)方式、經(jīng)營(yíng)品種和經(jīng)營(yíng)范圍的不斷創(chuàng)新，客觀上又帶來了金融市場(chǎng)運(yùn)行中的脆弱性和借貸中的風(fēng)險(xiǎn)性增大，造成金融監(jiān)管的難度加大。受利益驅(qū)使的影響，很多金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)營(yíng)品種上會(huì)逃避金融監(jiān)管，跳出金融規(guī)范；很多金融機(jī)構(gòu)注重了對(duì)主業(yè)的監(jiān)管，而忽略了對(duì)輔業(yè)的監(jiān)管，甚至打著金融創(chuàng)新旗號(hào)通過各種金融產(chǎn)品把金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資人，以實(shí)現(xiàn)利益最大化。這種金融經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)營(yíng)品種上的創(chuàng)新潛在地存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦價(jià)值鏈出現(xiàn)問題，帶來的順周期性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出傳統(tǒng)金融業(yè)范圍。

（四）金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)化給金融監(jiān)管中帶來新的順周期性問題

在網(wǎng)絡(luò)社會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展為金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展帶來了新的契機(jī)。互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的開放性和便捷性為金融產(chǎn)業(yè)帶來了戰(zhàn)略機(jī)遇期，它讓互聯(lián)網(wǎng)+金融成為現(xiàn)實(shí)，為金融市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)宣傳、交易手段、管理模式、運(yùn)行方式都帶來新的路徑。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的虛擬性和隱蔽性又為金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)掌控帶來了挑戰(zhàn)。互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)讓各種金融業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，社會(huì)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)界限與運(yùn)行方式更趨模糊，給金融監(jiān)管帶來了巨大的挑戰(zhàn)。由于互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)行的虛擬性和隱蔽性，并且很多金融業(yè)務(wù)是在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上支付、交易和完成的，造成金融市場(chǎng)各種資金的流動(dòng)與回收更難以監(jiān)控，這就為一些犯罪分子通過互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的手段進(jìn)行各種洗錢活動(dòng)和詐騙犯罪提供了機(jī)會(huì)。在正常的社會(huì)條件下，金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)化這一創(chuàng)新為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了巨大的金融支持。但是，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新和運(yùn)行如果說監(jiān)管不當(dāng)，又會(huì)為金融市場(chǎng)的運(yùn)行帶來巨大的順周期性，我們必須予以高度重視。

（五）互聯(lián)網(wǎng)金融的國(guó)際化趨勢(shì)給金融監(jiān)管帶來新的順周期性問題

在開放的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)+經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)與金融聯(lián)系更加密切，這既給各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融業(yè)的國(guó)際化拓展帶來了機(jī)遇，又為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管帶來了新的挑戰(zhàn)。存在著互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的國(guó)際化和各國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的特殊性的差異與矛盾；在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管中，存在著國(guó)際上在金融監(jiān)管方面的模式化、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的固定化、監(jiān)管手段的單一化和各國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)運(yùn)行的波動(dòng)性與監(jiān)管中的靈活性之間的矛盾；存在著各個(gè)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的特殊性與多樣性的監(jiān)管模式與國(guó)際市場(chǎng)金融監(jiān)管上的統(tǒng)一性與標(biāo)準(zhǔn)性之間的矛盾。這些都常常造成監(jiān)管中給金融市場(chǎng)帶來的順周期性效應(yīng)。這種由于各國(guó)在金融制度和互聯(lián)網(wǎng)金融政策上帶來的順周期性，呈現(xiàn)在四個(gè)方面：一是國(guó)際金融逆周期監(jiān)管模式與各國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)特殊性帶來的順周期性問題；二是金融監(jiān)管政策與互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的背離帶來的順周期性問題；三是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策與互聯(lián)網(wǎng)金融國(guó)際化趨勢(shì)帶來的順周期性問題；四是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管帶來的順周期性與互聯(lián)網(wǎng)金融的再次逆周期監(jiān)管問題。互聯(lián)網(wǎng)金融在國(guó)際化監(jiān)管中呈現(xiàn)的這些順周期性問題，會(huì)加大互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管中的順周期性問題，帶來金融市場(chǎng)的波動(dòng)與振蕩。

（六）金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的缺失為金融市場(chǎng)帶來新的順周期性問題

這些年，金融在運(yùn)行中跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的各種業(yè)務(wù)越來越多。我國(guó)金融監(jiān)管主要經(jīng)歷了從分業(yè)監(jiān)管到混業(yè)監(jiān)管、從“一行三會(huì)”到“一行兩會(huì)”的監(jiān)管，這種市場(chǎng)化的監(jiān)管過程中監(jiān)管者根據(jù)市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)家制定的金融法律對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，但這種監(jiān)管措施只是停留在金融監(jiān)管的形式與表面上，無法從根本上解決金融機(jī)構(gòu)分業(yè)監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營(yíng)之間的矛盾。由于金融監(jiān)管在體制上缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制，必然帶來金融監(jiān)管的缺失，帶來監(jiān)管真空和監(jiān)管套利的市場(chǎng)化頑疾，給金融市場(chǎng)的壓抑。這種監(jiān)管的缺失，必然帶來金融市場(chǎng)上部分金融產(chǎn)品存在跨市場(chǎng)的交叉性，跨行業(yè)的層層嵌套，造成底層資產(chǎn)在監(jiān)管上的漏洞。“銀行間市場(chǎng)的調(diào)整將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性整體偏緊，利率可能高位運(yùn)行甚至小幅持續(xù)上行，則較易引發(fā)重大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。”[12]這種風(fēng)險(xiǎn)也帶來系統(tǒng)交叉感染的隱患，必然影響到投資者利益，影響著金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，從而在一定程度上影響了金融監(jiān)管的效果，帶來了金融市場(chǎng)的順周期性。

（七）金融體系的法律法規(guī)體系不健全帶來新的順周期性問題

經(jīng)濟(jì)利益是人類生存和發(fā)展涉及的核心利益與基礎(chǔ)利益，它是整個(gè)人類文明的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是創(chuàng)新社會(huì)發(fā)展的原始動(dòng)力，巨大的經(jīng)濟(jì)利益會(huì)吸引著人們?nèi)橹畩^斗。金融是經(jīng)濟(jì)的核心，巨大的金融利益會(huì)驅(qū)使人們?nèi)ヤb而走險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)在本質(zhì)上仍是以追求利潤(rùn)為目的的機(jī)構(gòu)，怎么來規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為是金融市場(chǎng)健康發(fā)展的重要課題。在快速發(fā)展的金融市場(chǎng)中，完善的和有針對(duì)性的法律規(guī)范顯得尤為重要，在我國(guó)金融立法中，有些法規(guī)制度過于原則或籠統(tǒng)，缺乏可操作性[13]。目前，我國(guó)的金融運(yùn)行的法律監(jiān)管機(jī)制還不完善。從金融市場(chǎng)的監(jiān)管來講，我國(guó)相繼出臺(tái)了《金融監(jiān)管法》等規(guī)范金融市場(chǎng)運(yùn)行的多部金融法律法規(guī)，應(yīng)該看到，這些法律法規(guī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出都做了很多嚴(yán)格的規(guī)定。但從這些年運(yùn)行的實(shí)踐來講，這些法律法規(guī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)在運(yùn)行中出現(xiàn)問題的市場(chǎng)退出方面規(guī)定得很少，甚至存在著嚴(yán)重的法律缺位。在金融運(yùn)行的實(shí)踐中，當(dāng)國(guó)家的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的法律法規(guī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行中的監(jiān)管處于真空狀態(tài)時(shí)，利益的驅(qū)動(dòng)必然使金融機(jī)構(gòu)的各種問題與風(fēng)險(xiǎn)暴露出來。而我國(guó)目前在金融運(yùn)行方面的法律保障體系仍不夠完善，在監(jiān)管中必然會(huì)帶來金融市場(chǎng)運(yùn)行的順周期性問題。

四、建立科學(xué)的逆周期監(jiān)管制度來緩釋監(jiān)管中新的順周期性

世界各國(guó)在金融監(jiān)管中的問題以及帶來的順周期性已經(jīng)成為金融運(yùn)行中的重要問題。怎么來從制度層面進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)（如圖2），以達(dá)到緩釋金融監(jiān)管制度帶來的順周期性，是世界各國(guó)金融監(jiān)管中亟待解決的重大問題。

圖2 逆周期監(jiān)管制度緩釋監(jiān)管中的新的順周期性

（一）建立科學(xué)的逆周期資本監(jiān)管制度來緩釋監(jiān)管中新的順周期性

由于金融監(jiān)管制度與監(jiān)管政策在執(zhí)行中的失誤和漏洞給金融市場(chǎng)帶來的順周期性問題，最根本的措施是根據(jù)市場(chǎng)的要求，通過建立逆周期監(jiān)管制度來緩釋。這種逆周期監(jiān)管又區(qū)為微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管兩種研究方式。微觀審慎監(jiān)管注重對(duì)金融市場(chǎng)中個(gè)體金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，宏觀審慎監(jiān)管注重對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的監(jiān)管?！敖陙?，針對(duì)金融危機(jī)暴露出來的金融監(jiān)管失靈問題，歐美各國(guó)紛紛推出各自的金融監(jiān)管改革方案，在傳統(tǒng)微觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，以降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！盵14]從當(dāng)前監(jiān)管的實(shí)踐來講，一是要有針對(duì)性地設(shè)計(jì)好逆周期監(jiān)管的金融監(jiān)測(cè)制度。在金融監(jiān)管實(shí)踐中，因?yàn)橹贫扰c政策等因素的影響，順周期性效應(yīng)的出現(xiàn)是難免的。要解決逆周期監(jiān)管問題，必須建立科學(xué)的逆周期監(jiān)管的監(jiān)測(cè)制度，對(duì)監(jiān)管中因制度與政策出現(xiàn)的順周期性進(jìn)行監(jiān)測(cè)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)處理；二是要有針對(duì)性地設(shè)計(jì)好逆周期監(jiān)管的金融預(yù)警制度。要解決監(jiān)管中出現(xiàn)的順周期性問題，設(shè)計(jì)好逆周期監(jiān)管的金融預(yù)警制度非常重要。它對(duì)金融運(yùn)行中的順周期性效應(yīng)的發(fā)生、發(fā)展和帶來的各種問題進(jìn)行早期預(yù)警，為金融監(jiān)管部門的逆周期監(jiān)管提供真實(shí)和詳盡的警示材料；三是有針對(duì)性地設(shè)計(jì)好逆周期監(jiān)管的金融處理制度。金融監(jiān)管中帶來的順周期性，在有針對(duì)性地進(jìn)行監(jiān)測(cè)和預(yù)警的基礎(chǔ)上，為了防止繼續(xù)蔓延，必然要即時(shí)進(jìn)行處理，這就必須建立應(yīng)對(duì)金融運(yùn)行順周期性效應(yīng)爆發(fā)的處理機(jī)制。處理制度需要設(shè)計(jì)對(duì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的分析、推導(dǎo)、判斷、調(diào)控的程序和措施，需要有對(duì)金融運(yùn)行周期性效應(yīng)的預(yù)警分析、預(yù)警指標(biāo)和預(yù)警行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，有監(jiān)管中每一環(huán)節(jié)的規(guī)范要求和法律安排。只有建立了科學(xué)和完善的逆周期資本監(jiān)管的緩沖制度，金融監(jiān)管中的周期性問題才能得到有針對(duì)性的解決。

（二）建立科學(xué)的最低資本充足率機(jī)制來緩釋監(jiān)管中新的順周期性

在金融運(yùn)行中，通過提高最低資本充足率來調(diào)節(jié)監(jiān)管中的順周期性是世界各國(guó)通行的辦法，它能讓我們?cè)谀嬷芷诒O(jiān)管中緩釋金融的順周期性。從金融市場(chǎng)來看，“以逆周期資本、動(dòng)態(tài)撥備等工具降低金融體系順周期性，才能重點(diǎn)緩釋流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”[2]。

一是逆周期監(jiān)管中通過提高核心資本比率來緩釋順周期性。核心資本是金融企業(yè)在金融運(yùn)行中可以永久使用和支配的自有資本（或者自有資金），也指銀行資本中權(quán)益資本和公開儲(chǔ)備。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》，銀行資本分為核心資本和附屬資本，從資本構(gòu)成來講，核心資本叫一級(jí)資本或者產(chǎn)權(quán)資本，是銀行資本構(gòu)成中最重要的部分。核心資本比率是指核心資本與金融運(yùn)行中加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額的比率。在對(duì)金融監(jiān)管的探索進(jìn)程中依據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》等相關(guān)條款規(guī)定，核心資本在金融運(yùn)行中要占資本總額的50%以上。在金融實(shí)踐中，提高核心資本比率，能在金融運(yùn)行中緩釋因?yàn)楸O(jiān)管帶來的順周期性波動(dòng)性，起到穩(wěn)定資本市場(chǎng)的作用。

二是逆周期監(jiān)管中通過確定最低資本充足率水平來緩釋順周期性。資本充足率是指一個(gè)金融機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)過程中的資本總額對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率，是保證金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展所必需的資本比率。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，各國(guó)金融監(jiān)管部門都會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化運(yùn)用自由裁量權(quán)來確定金融機(jī)構(gòu)資本充足率的管制，以緩釋監(jiān)管中帶來的順周期性。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)監(jiān)管部門會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)的最低資本充足率,在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)提高資本充足率。最低資本充足率的確定，直接影響著金融運(yùn)行中的安全與周期性問題。

三是逆周期監(jiān)管中通過設(shè)立資本充足率的底線制度緩釋順周期性。在金融運(yùn)行中，金融監(jiān)管部門對(duì)資本充足率的底線制度的確立是防止順周期性的一個(gè)重要方法。根據(jù)這一底線制度的要求,金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，確定一定規(guī)模的資本充足率水平,這樣才能抵擋住金融運(yùn)行中的各種順周期性風(fēng)險(xiǎn)。

（三)建立科學(xué)的貸款損失撥備機(jī)制來緩釋監(jiān)管中新的順周期性

金融監(jiān)管的實(shí)踐證明，金融監(jiān)管制度的漏洞與失誤必然會(huì)帶來金融市場(chǎng)運(yùn)行的振蕩與波動(dòng)這一順周期性風(fēng)險(xiǎn)。從各國(guó)金融監(jiān)管的實(shí)踐來看，在金融運(yùn)行中建立科學(xué)的貸款損失撥備機(jī)制是緩釋監(jiān)管中順周期性的重要方式?！疤貏e是考慮到有可能的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，在經(jīng)濟(jì)上行周期提高金融機(jī)構(gòu)的資本金要求，建立與新增貸款超常變化相聯(lián)系的動(dòng)態(tài)撥備要求等，以解決金融體系的順周期性。 ”[15]

一是設(shè)立貸款損失撥備機(jī)制將能抑制金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)率。在金融運(yùn)行中，金融機(jī)構(gòu)能有充足的貸款損失撥備，就既能解決金融監(jiān)管中順周期性帶來的預(yù)期損失，又能解決金融監(jiān)管中順周期性帶來的非預(yù)期損失?？茖W(xué)的貸款損失撥備機(jī)制能平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)上漲和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求。

二是科學(xué)的貸款損失撥備機(jī)制將減少金融運(yùn)行的波動(dòng)和振蕩。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和擴(kuò)張條件下，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款率低，金融監(jiān)管中事后計(jì)提的準(zhǔn)備金率小,這樣就為金融運(yùn)行埋下了潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)將會(huì)采取有針對(duì)性地使用貸款損失撥備的方法，要求金融部門提高撥備水平，以抑制經(jīng)營(yíng)中信貸資產(chǎn)擴(kuò)張沖動(dòng)帶來的順周期性，防止金融監(jiān)管中順周期性帶來的金融資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)問題。而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或者下行期，會(huì)出現(xiàn)社會(huì)各類經(jīng)營(yíng)主體不良貸款率高的問題，金融監(jiān)管部門此時(shí)就會(huì)要求金融機(jī)構(gòu)在運(yùn)行中降低貸款損失撥備比率，在金融運(yùn)行中擴(kuò)大信貸規(guī)模，緩釋經(jīng)濟(jì)振蕩與波動(dòng)的順周期性風(fēng)險(xiǎn)。

三是運(yùn)用貸款損失撥備機(jī)制來緩釋監(jiān)管中的順周期性必須有好的方法。運(yùn)行貸款損失撥備機(jī)制必須考慮金融借貸款企業(yè)涉及的行業(yè)發(fā)展前景、借貸企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位、抵押物的質(zhì)量、在市場(chǎng)中的變現(xiàn)能力、借貸款的時(shí)間、條件和企業(yè)的信譽(yù)等。一些學(xué)者在研究中也非常贊賞國(guó)際上一些國(guó)家的中央銀行引入的動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金制度，它能對(duì)潛在金融運(yùn)行的信用風(fēng)險(xiǎn)做到事前反映與估計(jì)。貸款損失撥備制度能在一定程度上使金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)周期作出調(diào)整與預(yù)測(cè)，它也是金融部門在資產(chǎn)整合中對(duì)金融市場(chǎng)未來潛在風(fēng)險(xiǎn)在資金上進(jìn)行提取撥備。它能很好地減少金融機(jī)構(gòu)在監(jiān)管中帶來的順周期性振蕩，有利于從整體上提高金融市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性與安全性。因此，建立科學(xué)的貸款損失撥備機(jī)制是緩釋監(jiān)管中順周期性的重要方法。

（四）建立科學(xué)的公允會(huì)計(jì)計(jì)量制度來緩釋監(jiān)管中新的順周期性

資產(chǎn)在評(píng)估中的過分夸大或者縮小，都會(huì)給整個(gè)金融體系運(yùn)行帶來順周期性風(fēng)險(xiǎn)，怎么來遏制金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)評(píng)估中的隨意性，這是國(guó)際上很多國(guó)家在金融監(jiān)管中的難題。公允會(huì)計(jì)計(jì)量原則運(yùn)行不好，容易在金融實(shí)踐中產(chǎn)生順周期性，而通過建立科學(xué)的公允會(huì)計(jì)計(jì)量來緩釋這一評(píng)估監(jiān)管制度帶來的順周期性是各國(guó)通行的做法。

一是建立科學(xué)的公允價(jià)值計(jì)量能減少金融監(jiān)管中帶來的順周期性。公允價(jià)值計(jì)量是指金融市場(chǎng)中按照市場(chǎng)參與者公正地進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)格計(jì)量。 由于公允價(jià)值計(jì)量能客觀地反映當(dāng)時(shí)市場(chǎng)物品的合理價(jià)值，因而它對(duì)金融監(jiān)管中金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的價(jià)值計(jì)量非常重要?！爱?dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)較平穩(wěn)運(yùn)行時(shí)，采用公允價(jià)值計(jì)量能夠較為真實(shí)地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，且不會(huì)引起資產(chǎn)和收益等賬面價(jià)值的大幅波動(dòng)?！盵8]因此，科學(xué)公允的價(jià)值計(jì)量是緩釋金融監(jiān)管中順周期性效應(yīng)的重要方面。

二是實(shí)行公允價(jià)值計(jì)量原則的科學(xué)方法。公允價(jià)值計(jì)量是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的計(jì)量規(guī)則，必須要有科學(xué)的方法才能達(dá)到真實(shí)的效果。這就需要尊重公允價(jià)值計(jì)量本身的客觀性、真實(shí)性、公正性和市場(chǎng)性。在金融市場(chǎng)運(yùn)行中，經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)帶來資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí)，我們尊重公允價(jià)值計(jì)量的科學(xué)性和公正性。經(jīng)濟(jì)的下行帶來資產(chǎn)價(jià)值的貶值和資產(chǎn)價(jià)值的下跌時(shí)，我們也要尊重公允會(huì)計(jì)計(jì)量的客觀性和市場(chǎng)性。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)振蕩不斷，經(jīng)濟(jì)和金融的各種監(jiān)管措施層出不窮，制度和政策帶來的市場(chǎng)順周期性效應(yīng)不斷加大。此時(shí)，各個(gè)行業(yè)在市場(chǎng)中的相關(guān)資產(chǎn)交易也非?；钴S，公允會(huì)計(jì)計(jì)量制度的科學(xué)制定為金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性推進(jìn)找到了好的途徑。“國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）先后發(fā)布《公允價(jià)值計(jì)量》和《公允價(jià)值計(jì)量中不確定性分析的披露》的監(jiān)管要求，提出當(dāng)非活躍市場(chǎng)時(shí)，就需要采取估值技術(shù)，所選擇的估值技術(shù)應(yīng)盡可能使用相關(guān)的可觀察輸入值，盡量避免使用不可觀察輸入值”[16]，它能抑制市場(chǎng)順周期性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，科學(xué)的公允會(huì)計(jì)計(jì)量方法非常重要。

三是找到科學(xué)的公允會(huì)計(jì)計(jì)量途徑。即根據(jù)金融市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律建立起公允會(huì)計(jì)計(jì)量的多元化的定價(jià)模型和測(cè)試方法，特別是要在公允會(huì)計(jì)計(jì)量規(guī)范下科學(xué)地比較不同定價(jià)模型和測(cè)試方法的優(yōu)劣；在公允會(huì)計(jì)計(jì)量規(guī)范下對(duì)不同產(chǎn)品進(jìn)行數(shù)量、品種、市場(chǎng)價(jià)格和長(zhǎng)短期限等方面進(jìn)行價(jià)值對(duì)比，建立健全與金融工具定價(jià)有關(guān)的公司治理和內(nèi)控制度，并提高信息披露的透明度等[17]。在公允會(huì)計(jì)計(jì)量規(guī)范下針對(duì)金融監(jiān)管給金融市場(chǎng)帶來的順周期性進(jìn)行科學(xué)規(guī)范，這是金融市場(chǎng)健康發(fā)展的重要路徑。

（五）建立完善的金融監(jiān)管法律體系來緩釋監(jiān)管中新的順周期性

金融的監(jiān)管必然帶來金融運(yùn)行的順周期性，這就需要構(gòu)建完善的與金融相關(guān)的法律體系來解決。在2018年兩會(huì)上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)提出了要“強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制”。而金融法律體系的構(gòu)建是強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的重要措施，也是減少金融監(jiān)管帶來順周期性問題的重要途徑。

一是金融監(jiān)管法律體系的完善能創(chuàng)造有序整改環(huán)境，從而避免市場(chǎng)的順周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管法律法規(guī)的建立，能規(guī)范各類金融的資質(zhì)，打擊各種不正當(dāng)經(jīng)營(yíng)行為，取締非法投資商，能為市場(chǎng)進(jìn)入和退出創(chuàng)新一個(gè)好的投資環(huán)境。

二是金融監(jiān)管法律體系的完善能對(duì)資管業(yè)務(wù)和合規(guī)引流等制定出詳細(xì)界定。任何行業(yè)都有業(yè)務(wù)范圍，超出這一范圍的經(jīng)營(yíng)可能帶來違規(guī)處罰。金融監(jiān)管法律體系的完善將能界定資管業(yè)務(wù)邊界以明確互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍。在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)金融在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的運(yùn)行帶來了多元的金融信息引流和勞動(dòng)供給方式[18]，如果通過金融監(jiān)管法律體系的完善來對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行合規(guī)引流并給予明確界定，并進(jìn)行規(guī)范性的運(yùn)行，這有利于更好發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融降低交易成本的功能。

三是金融監(jiān)管法律體系的完善能為資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)范運(yùn)行創(chuàng)造條件?，F(xiàn)在國(guó)際上對(duì)資本管理的法律法規(guī)建設(shè)非常重視，我國(guó)現(xiàn)在要建設(shè)現(xiàn)代化的經(jīng)濟(jì)體系，提出了由管資產(chǎn)為主轉(zhuǎn)變?yōu)楣苜Y本為主。因此，國(guó)家要結(jié)合中國(guó)資管行業(yè)發(fā)展實(shí)際，必須建立起資本管理相關(guān)的法律體系。

四是金融監(jiān)管法律體系的完善能減少“一刀切”的金融管理中的弊端。新興科技的發(fā)展為金融業(yè)的創(chuàng)新帶來了契機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)金融的推行讓金融行業(yè)的“壓抑”得到解放，它是傳統(tǒng)金融運(yùn)行的重要補(bǔ)充與創(chuàng)新，為普惠金融方面的發(fā)展提供了重要價(jià)值。國(guó)家在發(fā)展上對(duì)傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的政策必須把握原則，同時(shí)反對(duì)“一刀切”，要在創(chuàng)新中做到實(shí)事求是。

五是希望國(guó)家盡快完善金融監(jiān)管的各類法律與法規(guī)。要抓緊修改、整理和完善《人民銀行法》《商業(yè)銀行法》以及《保險(xiǎn)法》《擔(dān)保法》《證券法》等金融法規(guī)；盡早出臺(tái)銀行、證券和保險(xiǎn)的監(jiān)管法規(guī)和金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出等法規(guī)，從而為制度化、規(guī)范化的金融監(jiān)管提供法律依據(jù)。只有這樣，才能為金融監(jiān)管中出現(xiàn)的順周期性提供逆周期監(jiān)管的科學(xué)的法律體系。

對(duì)順周期性的監(jiān)管會(huì)產(chǎn)生新的順周期性問題，因此，監(jiān)管實(shí)際上只是根據(jù)金融實(shí)踐的要求不斷找到弱化金融監(jiān)管中的順周期性問題。所以，金融的運(yùn)行始終在監(jiān)管—順周期性效應(yīng)—逆周期監(jiān)管—新的順周期性效應(yīng)—新的逆周期監(jiān)管中進(jìn)行的。從世界各國(guó)金融運(yùn)行與監(jiān)管的實(shí)踐來看，監(jiān)管只能做到盡量減少金融運(yùn)行的順周期性，而始終無法從根本上消除金融運(yùn)行中的順周期性。