如何投資“滬倫通”

楊琪言（投資顧問）

2015年10月，中英雙方就上海、倫敦兩地投資市場互聯(lián)互通問題開展可行性研究，一年后雙方確定以存托憑證互相掛牌的形式進行互通，2018年上半年各項業(yè)務(wù)規(guī)則落地。這項舉措是繼“滬港通”之后，中國資本市場開放之路邁出的重要一步。

“滬倫通”計劃有利于解決證券投資項下人民幣輸出和回流的問題，是中國大陸地區(qū)和國外證券市場的連通計劃。

交易時間和市場機制的巨大差異，使得“滬倫通”采用了完全不同于“滬港通”的互聯(lián)互通模式。“滬港通”的交易中，兩地投資者通過各自交易所可直接買賣對方市場股票，而“滬倫通”則采取了以兩地上市公司分別在對方交易所發(fā)行存托憑證并上市交易的形式互聯(lián)互通。

DR是在某一國家或地區(qū)證券市場上發(fā)行與交易的代表境外公司有價證券權(quán)益的可轉(zhuǎn)讓憑證，每份DR代表一定數(shù)量的境外公司發(fā)行的基礎(chǔ)證券（通常為股票）。美國存托憑證ADR是最常見的DR。作為構(gòu)建“滬倫通”的核心機制，DR分為中國存托憑證（CDR）和全球存托憑證（GDR），分別對應(yīng)英國和中國企業(yè)的基礎(chǔ)證券。

目前的交易規(guī)則顯示，每份CDR申報價格最小變動單位為人民幣O，01元，申報數(shù)量為100整數(shù)倍，單筆申報最大數(shù)量不得超過100萬份。與A股相同，“滬倫通”采取T+1交易，交易費用參照A股標(biāo)準(zhǔn)。

區(qū)別在于，CDR漲跌幅（含上市首日）為10%，上交所全天休市達到或超過7個自然日的，其后首個交易日的漲跌幅比例為20%。

目前CDR暫不允許融資融券、約定購回、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)。交易代碼以651xxx開頭，單獨發(fā)布行情信息。

值得注意的是，和“滬港通”一樣，“滬倫通”的參與者也需要達到一定門檻。根據(jù)相關(guān)規(guī)定細則，CDR的投資者適當(dāng)性管理主要體現(xiàn)在個人投資者前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣300萬元，這一資金要求明顯高于“滬港通”。

“滬倫通”給中國公司帶來機會

楊升（證券分忻師）

在“滬倫通”體系中，GDR指的是A股上市公司在倫敦市場發(fā)行上市的存托憑證，其是全球投資者可選擇的投資標(biāo)的。能夠發(fā)行GDR的中國公司，無疑將在資本市場獲得更多的機會。

一般來說，新興市場的頭部企業(yè)是GDR發(fā)行的主力。在倫交所發(fā)行GDR，可以保證這些頭部企業(yè)較大的融資需求，同時避免其對國內(nèi)資本市場流動性形成沖擊。目前公開已通過中國證監(jiān)會審批資質(zhì)發(fā)行GDR的公司，只有華泰證券一家。

根據(jù)華泰證券公告，公司已于倫敦時間2018年11月22日在倫敦證券交易所正式披露《華泰贊券股份有限公司于倫敦證券交易所發(fā)行全球存托憑證的意向確認(rèn)函》。此次發(fā)行的GDR的認(rèn)購對象限于符合境外相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的合格投資者。

公司宣布意向發(fā)行不超過8251.5萬份的GDR，其中每份GDR代表10股公司A股股票。此次發(fā)行代表的基礎(chǔ)證券為不超過8.25億股A股，不超過此次發(fā)行前公司普通股股本的10%。

此次發(fā)行的GDR預(yù)計將在英國金融市場行為監(jiān)管局維護的正式清單中的標(biāo)準(zhǔn)板塊上市，并于倫敦證券交易所上市證券主板市場的“滬倫通”板塊交易。

對于華泰證券，此次發(fā)行的GDR將全部基于公司新增A股股票。此次發(fā)行的GDR擬募集資金總額預(yù)計不低于5億美元，發(fā)行的募集資金凈額擬定用途包括：支持國際業(yè)務(wù)內(nèi)生與外延式增長，擴展海外布局;持續(xù)投資并進一步增強公司現(xiàn)有的主營業(yè)務(wù)分部：進一步增強公司的營運資金和其他一般企業(yè)用途。

市場預(yù)計，此次華泰證券募資金額將不低于14.8億美元，此舉將有利于其國際化戰(zhàn)略，進一步擴展業(yè)務(wù)及提升在國內(nèi)及核心國際市場的品牌知名度。

隨著“滬倫通”互通互聯(lián)機制的推進，相信會有更多的公司通過審批發(fā)行GDR。

中國投資者能買到什么

方明（證券研究院）

目前在倫交所上市的GDR已經(jīng)超過140只;新興經(jīng)濟體中俄羅斯、印度、埃及的企業(yè)較多，分別有30家、18家和11家;中國臺灣地區(qū)也有17家企業(yè)發(fā)行了GDR。細化到行業(yè)層面：在倫交所發(fā)行GDR的企業(yè)，一般是母國（地區(qū)）各行業(yè)的頭部企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2005～2008年是倫交所發(fā)行GDR的高峰期。在此期間，倫交所總共發(fā)行GDR 41只，約占目前GDR總數(shù)的三分之一，僅俄羅斯、印度就分別發(fā)行了14只和6只。2014年以來，每年GDR發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定在2只。

申請發(fā)行CDR的海外公司應(yīng)符合以下條件：發(fā)行申請日前120個交易日按基礎(chǔ)股票收盤價計算的境外發(fā)行人平均市值不低于人民幣200億元（根據(jù)發(fā)行申請日前1日中國人民銀行公布的人民幣匯率中間價計算）：在倫交所上市滿3年且主板上市滿1年;申請上市的中國存托憑證數(shù)量不少于5000萬份且市值不少于人民幣5億元。

因此CDR的潛在發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是倫交所市值較大、流動性較好的頭部企業(yè)。借鑒此前GDR的發(fā)行經(jīng)驗，銀行或者所在母國（地區(qū)）優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，在擴大投融資、豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)、拓展海外市場或影響力方向有需求的藍籌企業(yè)是發(fā)行DR的主體。

考慮CDR發(fā)行初期的標(biāo)桿意義和示范效應(yīng)。倫交所、上交所在選擇掛牌企業(yè)時應(yīng)比較謹(jǐn)慎：此前發(fā)行過DR的上市公司;中國相關(guān)業(yè)務(wù)占比較大的企業(yè);業(yè)務(wù)發(fā)展與中國“開放+市場”基本面特征契合的企業(yè)比較可能中選。再從中挑出A股投資者偏好的行業(yè)（即金融、可選消費、日常消費、能源、地產(chǎn)和工業(yè)），能得出一張14家公司的名單。

其中包括：帝亞吉歐、洲際酒店、阿斯利康、葛蘭素史克、力拓、必和必拓、巴克菜、標(biāo)準(zhǔn)人壽、聯(lián)合利華、英杰華保險、保誠、WPP集團、培生集團、勞埃德銀行集團。這些聲名顯赫的公司，都將可能成為中國投資者追捧的標(biāo)的。

隨著“滬倫通”的深化，相信將會有更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的出現(xiàn)。

歐洲股市處于歷史低點

李才群（證券研究員）

投資盈利源于低買高賣，而目前的歐洲股市可能正處于歷史低點。

2018年全球主要股市幾乎全面陷入負增長。2018年初至今，歐洲主要國家股市跌幅都在兩位數(shù)，歐洲股市創(chuàng)下2016年12月以來新低點。

數(shù)據(jù)顯示，英國富時100指數(shù)年初至今下跌了11.83%，回到了1999年的位置。意大利指數(shù)下跌了14.86%，德國DAX指數(shù)下跌16.49%，法國CAC40指數(shù)下跌9.40%，西班牙IBEX35指數(shù)下跌12.23%。

而暴跌的主力正是歐洲藍籌股。Euro Stoxx 50指數(shù)（歐洲斯托克50指數(shù)）是由歐盟成員國法國、德國等12國資本市場上市的50只超級藍籌股組成的市值加權(quán)平均指數(shù)。

該指數(shù)的成分股涵蓋了銀行、公用、保險、電信、能源、技術(shù)、化工、工業(yè)品、汽車、食品飲料、醫(yī)療、原材料等大部分行業(yè)。但是，從歐洲斯托克50指數(shù)表現(xiàn)來看，12月7日報2828點，自2018年初至今已經(jīng)下跌了10.98%，距離2000年2月份的歷史高點5219點，已經(jīng)跌去46%，幾乎腰斬。

在這50只超級藍籌股當(dāng)中，僅有5家漲幅超過10%，最高漲幅僅為25.86%，這只股票就是諾基亞，屬于超跌反彈類型。

這些股票跌幅前列的公司中，包括了法國興業(yè)銀行、法國巴黎銀行、西班牙對外銀行、法國安盛銀行、德國安聯(lián)和荷蘭ING等銀行金融機構(gòu)，它們的股價全面陷入負增長，且跌幅明顯靠前。而拜爾、西門子、戴姆勒奔馳、寶馬等歐洲著名公司股價也出現(xiàn)負增長。公共事業(yè)類股票跌幅也非常顯著。

歐洲經(jīng)濟領(lǐng)頭羊——德國藍籌股指DAX的30家上市公司的表現(xiàn)也差強人意。其中17家公司在三季度出現(xiàn)經(jīng)營利潤下滑，1家出現(xiàn)虧損。今年以來，30家企業(yè)中已有9家下調(diào)了盈利預(yù)期。跌幅有達到兩位數(shù)以上的上市公司16家，包括大眾、德意志銀行、寶馬、西門子等著名品牌上市公司。

對于中國投資者而言，這可能是個好消息，至少我們可以用更便宜的價格購買到上市資產(chǎn)。但是，對于歐洲經(jīng)濟和政治走向的不確定性一直存在，誰也不知道歐洲股市的大底究竟在哪個點位。

駱曉昀/采訪整理 開開/設(shè)計