黃淑焜

摘要：根據(jù)研究可知，如果企業(yè)的杠桿率過高，則可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融系統(tǒng)不穩(wěn)定，由于近年來我國(guó)企業(yè)的非杠桿率處于全球最高國(guó)家之列，所以，企業(yè)的“去杠桿”迫在眉睫。但是，我國(guó)在如何去杠桿上面一直面臨著困難和挑戰(zhàn)，雖然目前我國(guó)市場(chǎng)上有四種主要的去杠桿方式，但由于一些因素大都難以實(shí)施，筆者認(rèn)為中國(guó)企業(yè)杠桿率高主要是由于企業(yè)應(yīng)用的舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，所以企業(yè)應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式上面進(jìn)行轉(zhuǎn)型，這是降低企業(yè)杠桿率的根本的政策，企業(yè)要主動(dòng)降低且淡化GDP增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，消除企業(yè)杠桿率上升的現(xiàn)狀。同時(shí)，企業(yè)要通過金融與企業(yè)改革來降低杠桿率，從制度上消除企業(yè)杠桿率上漲的趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)杠桿率；去杠桿；方式；建議

“去杠桿”是降低企業(yè)杠桿率的主要任務(wù)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新狀態(tài)，黨中央以習(xí)近平總書記為主創(chuàng)造性地提出供給側(cè)改革的發(fā)展戰(zhàn)略。“去杠桿”作為今年經(jīng)濟(jì)工作的重要內(nèi)容，是供給側(cè)的重要組成部分和主要抓手。從我國(guó)的整體債務(wù)水平上來看，我國(guó)的整體杠桿率仍然處于可控制的范圍內(nèi)，從我國(guó)在2015年的杠桿率來看，我國(guó)的杠桿率遠(yuǎn)低于日本，與美國(guó)基本持平，所以從這個(gè)意義上面來說，我國(guó)的非金融企業(yè)的杠桿率并沒有非常高，但是我國(guó)的杠桿率在債務(wù)結(jié)構(gòu)方面看確實(shí)遠(yuǎn)超其他國(guó)家的，從國(guó)際清算的銀行賬目上來看，到2015年的第四季度，我國(guó)非金融企業(yè)的杠桿率都處于很高的地位，這也就表明我國(guó)的杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)很大，這也是目前值得我們擔(dān)心的問題之一。

1.高杠桿率來源于何處

1.1國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的分化

筆者為了考察我國(guó)非金融企業(yè)高杠桿率的來源，按照所有權(quán)將企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，從1999年到現(xiàn)在，國(guó)家的企業(yè)逐漸分為了國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)，杠桿率的水平也逐漸出現(xiàn)了分化。雖然私營(yíng)企業(yè)的杠桿率仍然處于平穩(wěn)階段，但是國(guó)有企業(yè)的杠桿率卻在一步一步地上升。尤其是在2008年金融危機(jī)以后，國(guó)有企業(yè)的杠桿率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非國(guó)有企業(yè)，同時(shí)，在企業(yè)負(fù)債方面來看，國(guó)有企業(yè)也遠(yuǎn)超于非國(guó)有企業(yè)。從融資優(yōu)勢(shì)和財(cái)務(wù)危機(jī)的角度來看，國(guó)有企業(yè)享受著政府的隱形保護(hù)，能夠避免財(cái)務(wù)不足時(shí)的危機(jī)。國(guó)有企業(yè)在面對(duì)債務(wù)危機(jī)時(shí)，往往都是通過以新債還舊債的方式來進(jìn)行補(bǔ)救，這樣就導(dǎo)致了杠桿率的不斷上升。相較于國(guó)企而言，私營(yíng)企業(yè)嚴(yán)格的受到了融資的限制，他們往往也面臨著更加殘酷的市場(chǎng)挑淘汰。所以在這種情況下，私營(yíng)企業(yè)在控制負(fù)債方面的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，這也就使得非私營(yíng)企業(yè)的杠桿率一直處于穩(wěn)平狀態(tài)。

1.2不同地區(qū)國(guó)有企業(yè)的分化

從地區(qū)看，隨著西部大開發(fā)，東部、西部和東北部都實(shí)施了發(fā)展戰(zhàn)略。從2003年起我國(guó)各地區(qū)的企業(yè)杠桿率就出現(xiàn)了不同程度的分化，從整體上來看，除了東部地區(qū)以外，其他地區(qū)的杠桿率都處于不斷下降的階段。在這其中，東北部的下降幅度最大，然后是西部和中部地區(qū)。西部和東部的杠桿率水平也比較低。到了2008年以后，東部的杠桿率水平則持續(xù)下降。

1.3不同規(guī)模國(guó)有企業(yè)的分化

從我國(guó)企業(yè)的規(guī)模上來看不同企業(yè)的杠桿率的也有不同。在我國(guó)大中型企業(yè)的杠桿率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于小型企業(yè)的杠桿率。但是從發(fā)展規(guī)律上來看中型企業(yè)的杠桿率仍然處于平穩(wěn)的狀態(tài)，但與其他的企業(yè)相比，中型企業(yè)的杠桿率仍然處于比較高的水平。雖然大型企業(yè)的杠桿率隨著時(shí)間的推移略有上升，但是上升的是幅度并不大，而我國(guó)的小型企業(yè)的杠桿率則一直處于下降階段。

2.我國(guó)企業(yè)的高杠桿是如何加起來的

我國(guó)從2003年到現(xiàn)在經(jīng)歷了兩次加杠桿的過程，分別發(fā)生在2003年到2007年和2008年的金融危機(jī)爆發(fā)后。雖然2003到2007年我國(guó)的國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的杠桿率都在上升，但是在2008年之后，基本上都是以我國(guó)的國(guó)有企業(yè)上升為主。第一次我國(guó)企業(yè)加杠桿的原因是由于流動(dòng)性太強(qiáng)，過多的流動(dòng)性增加了企業(yè)負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)。所以在這一時(shí)期杠桿率的上升往往伴隨著企業(yè)負(fù)債率的加深，由于2005年到2008年是我國(guó)鋼鐵業(yè)和鋁業(yè)并購(gòu)的活躍時(shí)期。在這種情況下，企業(yè)都非常積極地進(jìn)行投資，工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)也在不斷地上升，這也進(jìn)一步地推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的負(fù)債水平也在不斷地上升。2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)企業(yè)經(jīng)歷了第二次的加杠桿，這次主要以我國(guó)的國(guó)有企業(yè)為主。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求下，這一次的加杠桿是我國(guó)政府主動(dòng)進(jìn)行的，其中國(guó)有企業(yè)在這一行動(dòng)中扮演了非常重要的角色。從我國(guó)的國(guó)情上來看，我國(guó)的企業(yè)嚴(yán)重地依賴于貸款，這也就使得大量的資金流入到有抵押擔(dān)保的重資產(chǎn)行業(yè)中。

3.去杠桿的方法

由于我國(guó)的非金融企業(yè)的杠桿率與國(guó)有企業(yè)杠桿率的關(guān)系密不可分，所以如何去杠桿就成了我國(guó)企業(yè)面臨的問題，具體地說，我國(guó)企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)端可以通過政府舉債來創(chuàng)造大量的需求，從而加速消化剩余的產(chǎn)能，降低企業(yè)的負(fù)債水平，同時(shí)還能保證我國(guó)適度膨脹的局面，扭轉(zhuǎn)我國(guó)物價(jià)下降的趨勢(shì)。筆者總結(jié)了幾點(diǎn)去杠桿的方法如下：

3.1加快推進(jìn)我國(guó)城鎮(zhèn)化的進(jìn)程

加快推進(jìn)我國(guó)城鎮(zhèn)化的進(jìn)程，實(shí)行比較合適且寬松的貨幣政策，可以通過實(shí)施“一帶一路”倡議，提高我國(guó)對(duì)外開放的程度。這樣能夠有效地消化我國(guó)剩余的巨大產(chǎn)能。

3.2逐步放松金融業(yè)的管制

我國(guó)要逐漸地放松對(duì)金融業(yè)的管制，發(fā)展有利于融資企業(yè)的融資市場(chǎng)，如證券、證券化等，這樣能夠?qū)?chuàng)新能力的提高有著促進(jìn)作用。

3.3簡(jiǎn)政放權(quán)

我國(guó)實(shí)施簡(jiǎn)政放權(quán)，放松管制的措施，能夠提高民間企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和投資，提高民間企業(yè)的創(chuàng)業(yè)積極性。逐步地降低民間行業(yè)進(jìn)入的壁壘。

總結(jié)

去杠桿問題是既要關(guān)注總量，又要關(guān)注結(jié)構(gòu)。同時(shí)去杠桿的問題必須要注意，企業(yè)要能夠?qū)嵤┤ジ軛U的方法。

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