2018年11月16日，上交所在前期征求意見的基礎(chǔ)上，正式發(fā)布實(shí)施《上海證券交易所上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》，同時(shí)發(fā)布《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》和《上海證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法（2018年11月修訂）》。同天，深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》及深交所《股票上市規(guī)則》和《退市公司重新上市實(shí)施辦法》的修訂版，自發(fā)布日起施行。

可以看到，此次退市新規(guī)有兩點(diǎn)主要的邊際變化。

第一，細(xì)化退市情形認(rèn)定。上交所在原“欺詐發(fā)行和重大信息披露違法”兩大領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，明確4種重大違法退市情形（首發(fā)上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行、年報(bào)造假規(guī)避退市以及交易所認(rèn)定的其他情形）。深交所則表示區(qū)分IPO造假、重組上市造假、年度報(bào)告造假、涉及五大安全領(lǐng)域的重大違法行為等情形。兩交易所均響應(yīng)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于修改<關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見>的決定》，新增社會(huì)公眾安全類重大違法強(qiáng)制退市情形。

第二，大大提高退市實(shí)施效率。將暫停上市期間由一年縮短為六個(gè)月，對(duì)于因觸及重大違法強(qiáng)制退市情形后進(jìn)入退市程序的公司，將不再允許其恢復(fù)上市，其他重大違法退市的公司需要在股轉(zhuǎn)公司掛牌轉(zhuǎn)讓滿5個(gè)完整會(huì)計(jì)年度方可申請(qǐng)重新上市，避免退市過(guò)程出現(xiàn)不必要的反復(fù)，引發(fā)市場(chǎng)投機(jī)炒作。

短期來(lái)看，嚴(yán)格退市有助于防范放寬并購(gòu)重組帶來(lái)的負(fù)外部性，促進(jìn)資本市場(chǎng)良性發(fā)展。10月以來(lái)，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)被差異化對(duì)待的質(zhì)疑，管理層頻頻發(fā)聲提振股市信心，積極應(yīng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、鼓勵(lì)并購(gòu)重組。繼放松重大資產(chǎn)重組配套融資安排之后，證監(jiān)會(huì)在10月下旬進(jìn)一步鼓勵(lì)I(lǐng)PO被否企業(yè)加快推進(jìn)并購(gòu)重組。

然而，自資本市場(chǎng)逐漸“松綁”以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷上升，炒作之風(fēng)越演越烈，顯然違背了政策本意。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月19日至11月16日的21個(gè)交易日中，剔除新股外，超過(guò)9日漲停的個(gè)股共14支，股票價(jià)格都小于4元，其中8支為ST和*ST股票，*ST長(zhǎng)生連續(xù)七個(gè)板，恒立實(shí)業(yè)漲幅近三倍，引起了監(jiān)管的高度關(guān)注。退市新規(guī)落地后，深交所即刻依照規(guī)定啟動(dòng)對(duì)長(zhǎng)生生物重大違法退市機(jī)制，*ST長(zhǎng)生11月19日起停牌，對(duì)市場(chǎng)審美的糾偏起到了一定作用。

從政策意圖上來(lái)看，前期一系列市場(chǎng)政策重在緩解流動(dòng)性危機(jī)而非鼓勵(lì)炒作低價(jià)股，本次退市新規(guī)出臺(tái)從某種程度上來(lái)看屬于對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的修正。

從制度規(guī)范的角度，退市新規(guī)促使股票市場(chǎng)向良好的優(yōu)勝劣汰機(jī)制形成邁出了重要一步，退市新規(guī)有可能是推出注冊(cè)制的鋪墊。

A股市場(chǎng)當(dāng)前的準(zhǔn)入制度是“嚴(yán)進(jìn)寬出”，通過(guò)發(fā)審委嚴(yán)格管控上市公司質(zhì)量，而疏于退市執(zhí)行力。而注冊(cè)制“寬進(jìn)嚴(yán)出”，核心是過(guò)程的披露規(guī)范。過(guò)去十年間港股年均退市企業(yè)為70家左右，年平均退市企業(yè)占上市公司總數(shù)的比例在6%-8%，過(guò)去五年美股退市率也在6%左右，而A股僅約為0.1%，因此制度的健全是A股市場(chǎng)逐步走向成熟的必經(jīng)之路。此外，新規(guī)后A股生態(tài)或?qū)⒅厮埽羞M(jìn)有退將成為常態(tài)，更有利于IPO常態(tài)化后健康的融資環(huán)境建設(shè)。

從對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，短期即使監(jiān)管放松并購(gòu)重組、放松對(duì)游資等監(jiān)管，但并不意味著鼓勵(lì)市場(chǎng)炒作垃圾股，退市新規(guī)將加速退市風(fēng)險(xiǎn)警示個(gè)股的籌碼出清,短期市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)差的問(wèn)題公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好將受到壓制。長(zhǎng)期來(lái)看，新規(guī)將補(bǔ)充健全資本市場(chǎng)的制度體系、嚴(yán)肅市場(chǎng)化退出機(jī)制，有助于凈化市場(chǎng)環(huán)境，引導(dǎo)價(jià)值投資理念，未來(lái)投資者將逐步摒棄市值偏好，建立以業(yè)績(jī)基本面為核心的投資體系，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股將獲得資金的青睞，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是長(zhǎng)期利好。