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        中國(guó)股市2019年猜想

        2018-12-19 05:39:50鈕文新
        中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊 2018年49期
        關(guān)鍵詞:股市貨幣金融

        鈕文新

        中國(guó)股市能否在2019年走出獨(dú)立行情?這是每位投資者都十分關(guān)心的問(wèn)題。仁者見(jiàn)仁,智者見(jiàn)智。不管別人怎么說(shuō),最終的投資決策還得自己定。但多參考他人的意見(jiàn)也有必要。

        美股調(diào)整將拖累中國(guó)股市?

        看多2019年美國(guó)股市是需要勇氣的,認(rèn)為美國(guó)股市將進(jìn)入調(diào)整周期的不在少數(shù)。如果美股調(diào)整,是否會(huì)拖累全球股市一起調(diào)整?可能會(huì),也可能不會(huì)。

        說(shuō)“可能會(huì)”有四種考慮:

        一是因?yàn)闅W洲、日本和部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的股市過(guò)去都隨美股大漲,基于環(huán)球同此涼熱的判斷,如果2019年美股出現(xiàn)深幅調(diào)整,恐怕誰(shuí)都在劫難逃。

        二是緊密相連的歐、美、日經(jīng)濟(jì),歷史上就具有極大的關(guān)聯(lián)性,如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)因股市回調(diào)速度過(guò)快、幅度過(guò)深而引發(fā)市場(chǎng)利率劇烈波動(dòng),那歐洲和日本恐怕都不會(huì)有什么好果子吃。

        三是歐盟和歐元的存亡問(wèn)題。實(shí)際上,不斷發(fā)酵的貿(mào)易保護(hù)主義正在使歐盟、歐元處于更加危險(xiǎn)的境地,尤其是英國(guó)脫歐的背景下,美國(guó)政治大佬班農(nóng)居然親自上陣,加大對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義的支持,這勢(shì)必對(duì)歐盟和歐元的完整性構(gòu)成威脅。

        四是歐洲社會(huì)動(dòng)蕩不安,比如法國(guó),如果馬克龍不能以強(qiáng)制手段制止國(guó)內(nèi)暴亂,那整個(gè)法國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷落,股市也找不到上漲的理由。

        說(shuō)“可能不會(huì)”也有四種考慮:

        一是因伊朗問(wèn)題,歐洲和美國(guó)之間正在較勁,而且已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)切割的動(dòng)作。這時(shí)候,如果貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,反而可能會(huì)使歐洲各國(guó)本土資本市場(chǎng)表達(dá)出差異化個(gè)性。

        二是歐洲和日本的貨幣政策并未嚴(yán)格跟隨美國(guó),到目前為止,依然十分寬松,雖然他們擔(dān)心美國(guó)加息會(huì)引起大量本土資本外流。

        三是在石油價(jià)格問(wèn)題上,美國(guó)、OPEC和俄羅斯之間的角力是否還將導(dǎo)致2019年油價(jià)大起大落?這是全球CPI變動(dòng)的關(guān)鍵因素,也關(guān)系利率和股市的走勢(shì)情況。事實(shí)上,石油價(jià)格再度大漲的可能性小,也就是說(shuō),全球CPI大幅上漲的概率很小,各國(guó)央行大幅提升利率的可能性也很小。

        四是歐洲經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù),但如果可以保持一定的增長(zhǎng)幅度,而CPI又保持較低水平,那就再好不過(guò)了,但這件事是否可持續(xù)?變數(shù)較大。

        看到這里,你也許感到困惑,但這是未來(lái)5年的常態(tài)。2019年預(yù)計(jì)將是進(jìn)一步發(fā)展的年份,估計(jì)要到2023年,全球極度混亂的格局才會(huì)有眉目。至于股票市場(chǎng),還是有些規(guī)律可循。比如,2019年關(guān)鍵看中國(guó)股市是否有能力與美股切割。

        不難想見(jiàn),美股以及過(guò)去隨之大漲的股市,2019年出現(xiàn)深幅調(diào)整是大概率事件。令人擔(dān)憂(yōu)的是,對(duì)A股而言,美股的正常調(diào)整是否導(dǎo)致A股無(wú)度下跌?解決這個(gè)問(wèn)題,需要兩大前提:

        一是有效應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦問(wèn)題,最好的辦法不是爭(zhēng)取談判有什么好結(jié)果,而是“底線(xiàn)思維”,不要將所有希望寄托在上面;二是認(rèn)真搞好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì),關(guān)鍵是央行貨幣政策必須逆周期操作,堅(jiān)決遏制金融短期化趨勢(shì),有必要大幅增加長(zhǎng)期且真實(shí)有效的基礎(chǔ)貨幣供給。

        能否解決流動(dòng)性嚴(yán)重不足問(wèn)題? ? ? ? ?

        目前A股股票并非沒(méi)有價(jià)值,而是股市流動(dòng)性嚴(yán)重不足,無(wú)法支持價(jià)值表達(dá)。為什么股市流動(dòng)性嚴(yán)重不足?這是過(guò)去長(zhǎng)期至少?gòu)?010年起,貨幣政策嚴(yán)重失當(dāng),并長(zhǎng)期積累的結(jié)果。梳理過(guò)去存在的問(wèn)題,看看這些問(wèn)題是否得到解決。

        第一,積極財(cái)政政策和緊縮貨幣政策——宏觀經(jīng)濟(jì)政策長(zhǎng)期錯(cuò)配,使與積極財(cái)政政策相關(guān)的國(guó)有企業(yè)吸收了絕大多數(shù)的金融資源。在貨幣政策緊縮的條件下,民營(yíng)經(jīng)濟(jì)金融饑渴,導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力嚴(yán)重弱化。

        當(dāng)下,中央出臺(tái)措施力圖解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)弱化的問(wèn)題,但民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是否還有獲得低成本融資的資質(zhì)?商業(yè)銀行憑什么愿意低利率放貸給民營(yíng)經(jīng)濟(jì)?這是個(gè)問(wèn)題,盡管在解決,但需要時(shí)間。

        第二,“利率雙軌制”正在解決過(guò)程中,其所導(dǎo)致的金融短期化尚未徹底解決,不過(guò),好轉(zhuǎn)的跡象還是有的。比如,貨幣市場(chǎng)基金發(fā)育受到越來(lái)越多的限制,銀行體系也在想方設(shè)法突破存款利率管制,吸引更多長(zhǎng)期穩(wěn)定的居民儲(chǔ)蓄存款,從長(zhǎng)期資金看,銀行資金穩(wěn)定性已經(jīng)略有好轉(zhuǎn)。

        第三,真實(shí)有效的基礎(chǔ)貨幣供給依然過(guò)少??陀^地說(shuō),這一點(diǎn),2018年曾一度好轉(zhuǎn),但9月份之后好轉(zhuǎn)停止。這是金融市場(chǎng)最大的問(wèn)題。當(dāng)中國(guó)社融和信貸增速均保持在10%以上的時(shí)候,居民儲(chǔ)蓄存款卻增長(zhǎng)乏力,甚至個(gè)別月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),在此背景下,社融和信貸依靠什么樣的資金源增長(zhǎng)?正常情況下,應(yīng)當(dāng)依托長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng),但基礎(chǔ)貨幣不增反降。

        當(dāng)然,還有一個(gè)依托是企業(yè)存款,但這屬于極不穩(wěn)定的存款,一旦銀行依賴(lài)企業(yè)存款去增加貸款,那就意味著金融系統(tǒng)存貸款期限錯(cuò)配增加,也意味著金融系統(tǒng)高杠桿向整個(gè)經(jīng)濟(jì)肌體傳導(dǎo)。

        從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,中國(guó)“名義貨幣乘數(shù)”已經(jīng)從今年1月份的5.59倍,上升到11月的6.08倍;而“真實(shí)貨幣乘數(shù)”已經(jīng)從1月份的18.91倍上升到19.90倍,這是完全不可持續(xù)的金融杠桿率,這樣的杠桿率是完全無(wú)法支持股市上漲的,是資本市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足的源頭。

        第四,現(xiàn)在金融監(jiān)管加強(qiáng)了,各類(lèi)金融、準(zhǔn)金融爭(zhēng)搶市場(chǎng)資金的情況有所好轉(zhuǎn)。從這個(gè)層面上說(shuō),金融短期化程度有所減輕。

        第五,市場(chǎng)預(yù)期管理有所好轉(zhuǎn),但持續(xù)性不夠,沒(méi)有變成有關(guān)部門(mén)的日常行為。這是金融市場(chǎng)的一大敗筆,也是金融管理者太過(guò)“書(shū)生氣”的結(jié)果。

        應(yīng)當(dāng)看到,在儲(chǔ)蓄不斷下降的情況下,如果不是增加有效基礎(chǔ)貨幣投放,而是逼迫金融機(jī)構(gòu)加杠桿去滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求,后果將是災(zāi)難性的。實(shí)際上,2008年美國(guó)金融危機(jī)就是前車(chē)之鑒,這也是金融危機(jī)后,美國(guó)向市場(chǎng)注入大量基礎(chǔ)貨幣的原因。

        正因如此,期待央行依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求去面對(duì)貨幣邏輯問(wèn)題,并為中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)良好的金融環(huán)境,這也是股票市場(chǎng)上漲的關(guān)鍵動(dòng)力。

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