蔣峻峰，魏如約

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030）

0 引言

在環(huán)境污染日趨嚴(yán)重，煤炭、石油等不可再生能源逐漸減少以及國家大力支持新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展收到了許多專家學(xué)者的高度關(guān)注，特別是新能源行業(yè)的兩大支柱：光伏產(chǎn)業(yè)和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)。以光伏行業(yè)與風(fēng)電行業(yè)為代表的新能源行業(yè)高度依賴于生產(chǎn)技術(shù)與資本對(duì)投資，且投資回報(bào)周期長、風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏長期投資者參與。目前，雖然我國已經(jīng)構(gòu)建了一個(gè)層次的資本市場體系，但因?yàn)樾履茉葱袠I(yè)各類投資風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)法律制度不健全，我國新能源產(chǎn)業(yè)依舊存在融資成本高、融資方式單一的問題。于是，有效提升企業(yè)融資效率成為新能源企業(yè)亟待解決的重要問題，新能源企業(yè)需要更客觀的分析自身融資效率并且有針對(duì)性的進(jìn)行優(yōu)化。

1 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

近年來，我國新能源上市企業(yè)融資效率問題一直受到國外眾多專家學(xué)者的關(guān)注，主要研究都注重于運(yùn)用實(shí)證分析對(duì)融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。熊正德和陽芳娟等人（2014）運(yùn)用DEA模型分析得到新能源汽車行業(yè)融資效率低的重要根源在于籌資效率低，隨著時(shí)間推移將呈現(xiàn)雙重高效的趨勢。吳倩和薛杏琳等人（2015）通過數(shù)據(jù)包絡(luò)法計(jì)算我國太陽能上市企業(yè)的融資效率，結(jié)論表明2013年后我國太陽能產(chǎn)業(yè)的純技術(shù)效率兩級(jí)分化明顯，規(guī)模效率有遞增趨勢，整體融資效率有待提高。岳立和楊帆（2016）選取BCC和Malmquist指數(shù)法對(duì)中國及中亞五國全要素能源效率進(jìn)行測度，證明技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)了各國能源效率的提高。

此外，一些學(xué)者總結(jié)了新能源上市企業(yè)的融資方式及其不足之處并進(jìn)行了深入分析：史丹和夏曉華（2013）分析了當(dāng)前我國新能源市場的四種新型融資模式，并指出應(yīng)積極完善市場，發(fā)展創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。薛楠和劉舜（2013）指出應(yīng)建立專項(xiàng)能源發(fā)展基金，同時(shí)在新能源行業(yè)推動(dòng)擔(dān)保機(jī)制，從而推動(dòng)直接融資和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。唐葆君和劉江鵬（2015）提出新能源汽車作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，應(yīng)當(dāng)在保證政策支撐的前提下加強(qiáng)民間資本的引入，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

以上研究主要是對(duì)新能源上市企業(yè)企業(yè)融資效率現(xiàn)狀及其存在的問題進(jìn)行理論或定量分析，但在定量分析過程中選取指標(biāo)的精確度不高，并且大多數(shù)文獻(xiàn)未對(duì)近3年來我國新能源上市企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)變化進(jìn)行分析。本文選取2012-2016年我國54家新能源上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源:國泰安數(shù)據(jù)庫），先建數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法中的與模型對(duì)我國新能源上市企業(yè)融資效率進(jìn)行了實(shí)證分析，再從融資綜合效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率等3個(gè)方而進(jìn)一步分析了近5年來我國鋼鐵行業(yè)融資效率的變化趨勢.選取了投入指標(biāo)和產(chǎn)出指標(biāo)，既保證了指標(biāo)的代表性，也使得指標(biāo)之間具有對(duì)比性。研究區(qū)間為2012-2016年，更新了我國新能源上市企業(yè)融資效率的相關(guān)研究。

2 指標(biāo)選取數(shù)據(jù)處理與模型構(gòu)建

2.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

基于指標(biāo)選取中合理性、可操作性和可獲得性的原則，結(jié)合專家學(xué)者的研究成果，選擇資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)比率作為投入指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為產(chǎn)出指標(biāo)，分析我國新能源上市企業(yè)的融資效率。

⑴投入指標(biāo)

資產(chǎn)總額：指企業(yè)擁有或控制的所有資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、長期投資以及非流動(dòng)資產(chǎn)，它反映了新能源企業(yè)總體融資水平和規(guī)模。

資產(chǎn)負(fù)債率：指負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的百分比，反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其與融資效率的關(guān)系。

速動(dòng)比率：指速凍資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例關(guān)系，反映了新能源企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)從而償還流動(dòng)負(fù)債的能力。

⑵產(chǎn)出指標(biāo)

凈資產(chǎn)收益率：指凈利潤與凈資產(chǎn)總額的比值，反映了新能源企業(yè)的盈利能力。其指標(biāo)值越高，表示投資帶來的收益越高，或股東資金使用效率越高。

托賓Q值：指上市公司價(jià)值與其重置價(jià)值之比，本文采用股票市值與凈資產(chǎn)的比值來表示托賓Q值，Q值越大，上市公司市場價(jià)值越高。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：指主營業(yè)務(wù)收入比上總資產(chǎn)，反映了新能源企業(yè)在某一時(shí)期的總資產(chǎn)的利用效率。該指標(biāo)數(shù)值越大，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資金利用效率越高。

2.2 數(shù)據(jù)的處理

選取合適的研究樣本及評(píng)價(jià)指標(biāo)以后，以2012-2016年的54家新能源上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，分析新能源行業(yè)上市企業(yè)的融資效率。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。DEA模型要求輸入和輸出指標(biāo)均為非負(fù)，但是由于近年新能源企業(yè)營運(yùn)狀況并不理想，部分企業(yè)收益率是負(fù)值，所以對(duì)原始數(shù)據(jù)做如下非負(fù)處理：

2.3 DEA模型的構(gòu)建

2.3.1 固定規(guī)模報(bào)酬下的C2R模型

C2R模型是指在規(guī)模收益不變的情況下，即忽略規(guī)模報(bào)酬對(duì)技術(shù)效率的影響，計(jì)算生產(chǎn)的綜合技術(shù)效率（TE）。

C2R形式的DEA模型為：

2.3.2 可變規(guī)模報(bào)酬下的B2C模型

模型計(jì)算的是純技術(shù)效率 （PTE）和規(guī)模效率（SE），在綜合技術(shù)效率中去掉規(guī)模變動(dòng)的影響，得出生產(chǎn)的純技術(shù)效率。所以，純技術(shù)效率=綜合技術(shù)效率/規(guī)模效率。

n為決策單元的個(gè)數(shù)，Xij（j＝1，2，…，m）為投入要素，Yir（r＝1，2…，s）為產(chǎn)出要素，ε 和為松弛變量，為非阿基米德無窮小量。對(duì)任意決策單元DMU，基于凸性、無效性和最小性的公理假設(shè)，有生產(chǎn)可能集:

B2C形式的DEA模型為：

3 實(shí)證結(jié)果與分析

選取54家新能源上市企業(yè)，利用DEAP2.1軟件對(duì)其融資進(jìn)行有效性分析，在決策單元中，DEA為1的樣本即表明該企業(yè)融資有效，計(jì)算結(jié)果如表1。

表1 2012-2016年新能源產(chǎn)業(yè)DEA有效單元占比（%）

根據(jù)上表計(jì)算結(jié)果，2012年至2016年，我國新能源上市企業(yè)中，綜合技術(shù)有效的企業(yè)平均占比為15.3%，純技術(shù)有效的企業(yè)占比23.64%，而規(guī)模效率平均有效占比為20.58%。由此可以看出新能源上市企業(yè)中技術(shù)有效的企業(yè)數(shù)高于規(guī)模有效的企業(yè)。而從新能源各個(gè)不同類型的企業(yè)來看，風(fēng)電行業(yè)上市企業(yè)有效決策單元高于光伏行業(yè)企業(yè)。由此，我們繪制出新能源行業(yè)DEA有效企業(yè)數(shù)量的變化情況。

圖1 2012年-2016年新能源產(chǎn)業(yè)DEA有效企業(yè)數(shù)

2012年到2016年，新能源行業(yè)上市企業(yè)總體有效單元呈現(xiàn)先升后降的趨勢。在2014年，達(dá)到了巔峰，綜合技術(shù)有效的企業(yè)有22家，占總企業(yè)數(shù)的21.97%；純技術(shù)有效的企業(yè)達(dá)到34家，占總企業(yè)數(shù)的32.77%；規(guī)模有效的企業(yè)有39家，占總數(shù)的35.45%。具體去看，規(guī)模有效的上市企業(yè)增長速度最快，而純技術(shù)有效的企業(yè)數(shù)量也較多，技術(shù)上的局限和規(guī)模障礙共同造成了綜合有效企業(yè)數(shù)量較少。

圖2、圖3、圖4分別展示了2012年到2016年新能源產(chǎn)業(yè)中不同行業(yè)上市企業(yè)的綜合有效單元、純技術(shù)有效單元和規(guī)模有效單元的占比情況。首先從綜合有效的上市企業(yè)來看，風(fēng)電企業(yè)發(fā)展比較快，有效企業(yè)變化大；光伏企業(yè)綜合有效企業(yè)占比較小，有效企業(yè)數(shù)量相較于風(fēng)電行業(yè)較少。其次，純技術(shù)有效企業(yè)數(shù)量變化情況較為復(fù)雜，受到各個(gè)企業(yè)自身發(fā)展影響較大，總體來看，風(fēng)電上市企業(yè)2012-2015年純技術(shù)有效企業(yè)占比較高，但2016年發(fā)生了較為明顯的下降；光伏企業(yè)在2012-2014年純技術(shù)有效企業(yè)數(shù)量持續(xù)上升，2014年數(shù)量達(dá)到最大值，隨后開始急速下降。最后，新能源產(chǎn)業(yè)各個(gè)行業(yè)的規(guī)模有效性企業(yè)數(shù)量變化情況較為一致，均在2014年達(dá)到最高點(diǎn)，呈現(xiàn)山峰型變化，風(fēng)電和光伏在2014年規(guī)模有效占比分別達(dá)到了45.45%和29.17%。

圖2 2012-2016年新能源產(chǎn)業(yè)綜合有效企業(yè)占比

圖3 2012-2016年新能源產(chǎn)業(yè)純技術(shù)有效企業(yè)占比

圖4 2012年-2016年新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)模有效企業(yè)占比

4 相關(guān)政策建議

根據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，雖然新能源產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各個(gè)行業(yè)融資效率有所差異，但總體來看，我國新能源上市企業(yè)融資效率偏低，而制約融資效率的主要因素是技術(shù)上的不足。當(dāng)前我國處于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，技術(shù)不夠完善，設(shè)施不夠到位，創(chuàng)新能力不足。大多數(shù)新能源上市企業(yè)都存在對(duì)國外材料和技術(shù)上的依賴，生產(chǎn)成本高，缺乏長遠(yuǎn)的創(chuàng)新型研發(fā)投資等問題，導(dǎo)致這些企業(yè)的技術(shù)效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于規(guī)模效率，綜合融資效率不高。

結(jié)合我國新能源企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，針對(duì)存在的問題，提出以下對(duì)策建議：

⑴強(qiáng)化政策引導(dǎo)，建立健全新能源行業(yè)法律體系及監(jiān)管規(guī)則。新能源行業(yè)作為我國戰(zhàn)略新興行業(yè)，發(fā)展勢頭和行業(yè)前景一直被市場關(guān)注，近年來，國家也提出了相關(guān)法律法規(guī)來推薦新能源行業(yè)發(fā)展，同時(shí)規(guī)范新能源市場。2015年4月，財(cái)政部印發(fā)關(guān)于 《可再生能源發(fā)展專項(xiàng)資金管理暫行辦法，2017年2月，國家能源局印發(fā)了《2017年能源工作指導(dǎo)意見》，旨在為新能源行業(yè)提供一定的財(cái)政補(bǔ)貼和資金支持。但是與此同時(shí)，國家還應(yīng)強(qiáng)化行業(yè)專項(xiàng)引導(dǎo)，可以通過設(shè)立新能源專項(xiàng)投資基金，扶持新能源產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)企業(yè)更好更快的轉(zhuǎn)型，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。并且國家還應(yīng)該加大政府資金扶持力度，一方面可以增加對(duì)新能源行業(yè)的直接財(cái)政補(bǔ)貼，一方面可以提高對(duì)新能源行業(yè)總體的信貸力度，最終推動(dòng)新能源行業(yè)實(shí)現(xiàn)更好更快發(fā)展。

⑵落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升新能源企業(yè)核心技術(shù)水平和自主創(chuàng)新能力。新能源行業(yè)是高新技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都離不開技術(shù)的支持。當(dāng)前我國風(fēng)電行業(yè)和光伏行業(yè)的發(fā)展較為緩慢，產(chǎn)業(yè)集群不夠成熟，產(chǎn)業(yè)鏈中各個(gè)企業(yè)的聯(lián)系也不夠緊密，在這樣的情況下，新能源企業(yè)更應(yīng)該著眼于長遠(yuǎn)的發(fā)展，重視創(chuàng)新核心技術(shù)，提升企業(yè)核心競爭力，而不能只看到眼前的利益。但由于革新技術(shù)的回報(bào)周期很長，投入大，風(fēng)險(xiǎn)大，所以企業(yè)一方面需要合理控制風(fēng)險(xiǎn)，建立專業(yè)的科研機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)，另一方面企業(yè)應(yīng)主動(dòng)學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的技術(shù)，引入專業(yè)性人才，提升企業(yè)的核心創(chuàng)造力，爭取做到技術(shù)和生產(chǎn)力的獨(dú)立，實(shí)現(xiàn)核心競爭力的培養(yǎng)。

⑶拓寬行業(yè)融資渠道，增大簡介融資規(guī)?！，F(xiàn)階段由于新能源行業(yè)發(fā)展階段的局限性，大多數(shù)新能源上市企業(yè)并不具有直接融資的條件。要想拓寬融資渠道，新能源上市企業(yè)可以選擇多元化的間接融資渠道，如通過金融機(jī)構(gòu)信貸、資產(chǎn)證券化等多種方式加強(qiáng)企業(yè)間接融資，減少宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，最終提升企業(yè)資金的使用效率，促進(jìn)新能源上市企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。并且，新能源企業(yè)還可以通過提升品牌影響力和生產(chǎn)效率來提升企業(yè)的投資回報(bào)率，提高投資的穩(wěn)定性，從而吸引更多的資本投資者。

⑷提高營業(yè)收入，拓展企業(yè)規(guī)模。營業(yè)收入一般而言相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)性不大。從實(shí)證結(jié)果來看，新能源企業(yè)的經(jīng)營收入越高，企業(yè)的融資效率就越高。這是因?yàn)榻?jīng)營收入越高，新能源企業(yè)的利潤越多，新能源企業(yè)的利潤來源就越穩(wěn)定。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)融資能力的增強(qiáng)，從而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，共同提升新能源企業(yè)的融資效率。因此，新能源企業(yè)應(yīng)通過多種融資方式增加企業(yè)收入來源，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)在市場上的競爭力，提高新能源企業(yè)的融資效率。