張功富（教授），張永旺

資本配置效率問題一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的熱點(diǎn)，近年來企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的資本配置效率問題受到了財(cái)務(wù)學(xué)界的高度關(guān)注。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，企業(yè)是一系列契約的聯(lián)結(jié)點(diǎn)，是契約聯(lián)結(jié)的網(wǎng)絡(luò)。而企業(yè)集團(tuán)一般是由多個(gè)企業(yè)組成的企業(yè)聯(lián)合組織或企業(yè)群體組織，因而是由更多契約聯(lián)結(jié)而成的一個(gè)更為錯(cuò)綜復(fù)雜、龐大的網(wǎng)絡(luò)。網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部各個(gè)節(jié)點(diǎn)的布局及節(jié)點(diǎn)之間信息傳遞的效率等都可能影響企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的運(yùn)作效率。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從多元化程度[1]、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)[2][3]、大股東控制[4]、管理層激勵(lì)[5]等視角實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)內(nèi)部資本市場效率的影響因素，鮮有文獻(xiàn)考察企業(yè)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制對內(nèi)部資本市場功能發(fā)揮的影響。

因此，本文通過理論分析構(gòu)建了一個(gè)將網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制與內(nèi)部資本市場聯(lián)結(jié)起來的研究框架，即“戰(zhàn)略導(dǎo)向調(diào)整→網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制演化→集團(tuán)內(nèi)部資本市場運(yùn)作→內(nèi)部資本市場功能擴(kuò)大并升級→實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)價(jià)值最大化”?；谠撗芯靠蚣軐χ惺图瘓F(tuán)公司的網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制演化與其內(nèi)部資本市場功能發(fā)揮之間的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：隨著集團(tuán)戰(zhàn)略導(dǎo)向的明晰化，治理理念逐步由交易治理觀轉(zhuǎn)向公司治理觀，網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制的表現(xiàn)形式也由關(guān)聯(lián)交易機(jī)制轉(zhuǎn)為連鎖高管機(jī)制，最后演變?yōu)榛旌现卫頇C(jī)制，它的演化驅(qū)動著內(nèi)部資本市場基本功能的擴(kuò)大和優(yōu)化升級。

一、理論分析與研究框架

一般認(rèn)為，內(nèi)部資本市場的主要功能包括緩解融資約束、優(yōu)化內(nèi)部資本配置、監(jiān)督激勵(lì)、催化產(chǎn)業(yè)整合等。然而，不同企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場功能發(fā)揮的程度并不相同，甚至還存在著較大的差異，其主要原因是不同企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的治理機(jī)制存在差異，網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制即為其中之一。網(wǎng)絡(luò)治理是指在由多個(gè)合作伙伴構(gòu)成的具有選擇性、持久性和結(jié)構(gòu)性的集合中，核心企業(yè)依靠社會性因素而非法律性因素形成與各個(gè)合作伙伴之間關(guān)于產(chǎn)品和服務(wù)的交易合約，以適應(yīng)環(huán)境變化，對交易進(jìn)行調(diào)整和保護(hù)[6][7]。網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制則是維護(hù)結(jié)點(diǎn)之間聯(lián)系以促使網(wǎng)絡(luò)有序、高效運(yùn)作，對結(jié)點(diǎn)行為進(jìn)行制約與調(diào)節(jié)的資源配置、激勵(lì)約束等規(guī)則的綜合，其作用是維護(hù)和協(xié)調(diào)網(wǎng)絡(luò)合作，通過結(jié)點(diǎn)間的互動與共享，提高網(wǎng)絡(luò)整體的運(yùn)作績效[8]。

網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制的具體表現(xiàn)形式有三種，即基于資本關(guān)系維護(hù)的關(guān)聯(lián)交易機(jī)制、基于人力關(guān)系維護(hù)的連鎖董事機(jī)制和基于母子公司協(xié)調(diào)的激勵(lì)約束機(jī)制[9]。由于這三種形式的網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制是遞進(jìn)發(fā)展的，結(jié)合本文案例中的企業(yè)集團(tuán)往來交易和人際關(guān)系特征，因倡導(dǎo)的治理理念變化，其在不同發(fā)展階段分別表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)交易機(jī)制、連鎖高管機(jī)制和混合治理機(jī)制。其中：關(guān)聯(lián)交易機(jī)制是指基于資本關(guān)系維護(hù)的集團(tuán)及其成員單位之間內(nèi)部關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)往來的商品或拆借資金限制行為；連鎖高管機(jī)制是指集團(tuán)公司內(nèi)部的董事、監(jiān)事和高級管理層在不同單位兼職不同職位的關(guān)系行為；混合治理機(jī)制是指基于已有治理機(jī)制，嵌入黨組織的信任機(jī)制[10][11]、引進(jìn)社會公眾持股的權(quán)力制衡機(jī)制的混合治理行為。

1.關(guān)聯(lián)交易機(jī)制嵌入與內(nèi)部資本市場功能發(fā)揮。企業(yè)發(fā)展往往最重視供應(yīng)和銷售環(huán)節(jié)，正因如此，企業(yè)集團(tuán)通常可以運(yùn)用這些鏈條進(jìn)行內(nèi)部資本市場運(yùn)作，比如商品或勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易、相互拆借資金、關(guān)聯(lián)擔(dān)保等，而這些方式的運(yùn)作過程又極其復(fù)雜，可能會出現(xiàn)各種問題。為了有效解決問題，往往會在交易過程中嵌入治理機(jī)制，如關(guān)聯(lián)交易機(jī)制。關(guān)聯(lián)交易機(jī)制下的內(nèi)部資本市場功能體現(xiàn)為加強(qiáng)內(nèi)部信息溝通、降低交易成本和緩解融資約束，具有融資渠道替代的功效[12]。供應(yīng)鏈成員之間由于機(jī)會主義更容易發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，其往往不是單純的“買賣”關(guān)系，而是在參與者資源與能力互補(bǔ)的前提下，通過人員、資金、技術(shù)和信息等方面的交流與合作，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)[13]，當(dāng)然也包括集團(tuán)內(nèi)部成員之間的物資互供，這說明關(guān)聯(lián)交易機(jī)制加強(qiáng)了集團(tuán)內(nèi)部資本市場的信息溝通。黃賢環(huán)、吳秋生[14]實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司與財(cái)務(wù)公司各主要類型的關(guān)聯(lián)交易總體上不僅降低了交易成本，還緩解了融資約束，進(jìn)而提升了上市公司投資效率?；谏鲜龇治隹芍P(guān)聯(lián)交易機(jī)制可以通過集團(tuán)內(nèi)部往來交易的運(yùn)作方式，直接影響內(nèi)部資本市場功能的發(fā)揮。

2.連鎖高管機(jī)制嵌入與內(nèi)部資本市場功能發(fā)揮。隨著企業(yè)集團(tuán)規(guī)模的不斷壯大和組織結(jié)構(gòu)的日益復(fù)雜，企業(yè)集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)治理理念也逐步由交易治理觀轉(zhuǎn)向公司治理觀，網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制更多地采用體現(xiàn)人際關(guān)系維護(hù)的連鎖高管機(jī)制。連鎖高管機(jī)制的嵌入，使集團(tuán)內(nèi)部資本市場的不同參與主體之間的信息傳遞更快且更有效，可以更好地緩解信息不對稱問題，進(jìn)而更有效地解決企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的雙重代理問題，改進(jìn)公司治理，使高層利用其信息優(yōu)勢，以及內(nèi)部審計(jì)、績效考核等多種內(nèi)挖工具對下屬公司進(jìn)行更有效的監(jiān)控[15]，擴(kuò)大內(nèi)部資本市場的功能。左和平、龔志文[16]認(rèn)為，社會資本治理已成為民營企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場結(jié)構(gòu)演變的重要力量。李文貴等[17]發(fā)現(xiàn)，央企董事會試點(diǎn)顯著降低了控股上市公司的兩類代理成本。毛成林、任兵[18]認(rèn)為，連鎖董事機(jī)制在企業(yè)集團(tuán)的信息共享、資源共享和資本配置方面發(fā)揮著橋梁作用，一定程度上提高了集團(tuán)內(nèi)部資本市場的配置效率。因此，本文認(rèn)為連鎖高管機(jī)制可以促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場功能的發(fā)揮。

3.混合治理機(jī)制嵌入與內(nèi)部資本市場功能發(fā)揮。混合治理機(jī)制是以股東為主導(dǎo)的核心利益相關(guān)者治理機(jī)制，是針對不同的企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)，采取不同控制權(quán)安排的相機(jī)治理機(jī)制[19]。孫國強(qiáng)[20]認(rèn)為，信任是網(wǎng)絡(luò)組織形成與運(yùn)作的基礎(chǔ)，它可以聯(lián)結(jié)合作各方提供必要的彈性，降低交易成本和合作關(guān)系的復(fù)雜性。在我國特殊的情景下，在國有企業(yè)中嵌入黨組織的信任機(jī)制具有良好的治理效果，會在一定程度上強(qiáng)化內(nèi)部資本市場運(yùn)作，優(yōu)化資金的配置。此外，由于控股股東的持股比例較高，其可以利用內(nèi)部資本市場實(shí)施掏空行為[21]，而股權(quán)相對分散的企業(yè)能防止大股東的掏空行為[22][23]，以及內(nèi)部治理環(huán)境弱化而導(dǎo)致的多重代理問題。由此推理，引進(jìn)其他股東而形成的權(quán)力制衡機(jī)制，將會減少內(nèi)部資本市場功能發(fā)揮的障礙，降低內(nèi)部交易成本，促進(jìn)內(nèi)部資本市場的規(guī)范有效運(yùn)作，催化產(chǎn)融整合，升級內(nèi)部資本市場的融資功能[13]。

綜上所述，在交易治理觀和公司治理觀兩種治理理念下，企業(yè)在不同階段會分別采用關(guān)聯(lián)交易機(jī)制、連鎖高管機(jī)制和混合治理機(jī)制，這對其內(nèi)部資本市場的功能發(fā)揮起到了不同的作用，如圖1所示。

二、研究設(shè)計(jì)

1.研究方法。結(jié)合實(shí)證研究和案例研究兩種方法的不同特點(diǎn)，本文之所以選擇后者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制與內(nèi)部資本市場的情景探索與分析，主要是考慮到以下兩個(gè)方面：①實(shí)證研究主要是從大量重復(fù)的數(shù)據(jù)中驗(yàn)證并得出普遍的結(jié)論，而本文的研究主題是我國背景下的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場問題，其組織結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，針對該方面進(jìn)行研究則更為深刻。②網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制影響內(nèi)部資本市場功能發(fā)揮的路徑相對分散，缺乏系統(tǒng)性研究，并且關(guān)于網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)后果研究多局限于理論和規(guī)范分析及描述，鮮少運(yùn)用案例研究方法系統(tǒng)性動態(tài)化地探究網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制不同表現(xiàn)形式的演化對集團(tuán)內(nèi)部資本市場功能發(fā)揮的影響。

圖1 網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制演化與內(nèi)部資本市場功能升級的理論框架

2.案例概況。我國正在探索國有企業(yè)的混合所有制改革。據(jù)新聞報(bào)道，中國聯(lián)通已初步完成混合所有制改革，自2017年5月中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》以來，新一輪油氣改革將成為“混改”的重點(diǎn)工作。作為“三桶油”之一的中國石油天然氣集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中石油集團(tuán)公司”）相對具有代表性，因此，本文選取中石油集團(tuán)公司作為案例對象，首先對其歷史沿革、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)和成員單位構(gòu)成進(jìn)行簡要介紹。

中石油集團(tuán)公司（CNPC）是1998年7月在原中國石油天然氣總公司基礎(chǔ)上組建的特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)，屬于國有獨(dú)資公司，是集產(chǎn)煉運(yùn)銷儲貿(mào)于一體的綜合性國際能源公司。為貫徹落實(shí)國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《中央企業(yè)公司制改制工作實(shí)施方案》，2017年12月集團(tuán)完成公司制改制。目前，它是規(guī)模最大的中央企業(yè)，經(jīng)營規(guī)模約占全部中央企業(yè)的1/10左右，集團(tuán)公司約有3.9萬名財(cái)務(wù)人員分布于下屬成員企業(yè)中。其構(gòu)成有油氣田企業(yè)16家、煉化企業(yè)33家、銷售企業(yè)37家、天然氣與管道儲運(yùn)企業(yè)12家、海外業(yè)務(wù)企業(yè)11家、工程技術(shù)服務(wù)企業(yè)7家、工程建設(shè)企業(yè)5家、裝備制造企業(yè)5家、科研及事業(yè)單位15家、其他單位9家，共計(jì)約150家，其中下轄大型上市公司約有5家。其業(yè)務(wù)主要涉及國內(nèi)外石油天然氣勘探開發(fā)、煉油化工、油氣銷售、管道運(yùn)輸、國際貿(mào)易、工程技術(shù)服務(wù)、工程建設(shè)、裝備制造、金融服務(wù)和新能源開發(fā)等。

3.數(shù)據(jù)來源。本研究獲取的數(shù)據(jù)和例證資料主要來源于公司官網(wǎng)、wind資訊、巨潮資訊網(wǎng)、中國債券網(wǎng)、上海證券交易所、國資委官網(wǎng)、公司年度報(bào)告或業(yè)績報(bào)告、《北京石油管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)》、《中國石油報(bào)》和《中國石油財(cái)會》等。

三、中石油集團(tuán)公司網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制演化與內(nèi)部資本市場功能發(fā)揮

根據(jù)中石油集團(tuán)公司網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制演變軌跡，本文將該公司的發(fā)展階段劃分為交聯(lián)交易治理階段（2014年以前）、連鎖高管治理階段（2015～2016年）和混合治理階段（2017年以后），并分別探討不同治理階段的網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制如何影響其內(nèi)部資本市場功能的發(fā)揮。

1.關(guān)聯(lián)交易治理階段（2014年以前）。內(nèi)部資本市場并沒有外部資本市場較為苛刻的法律等“硬性規(guī)則”，也沒有等級森嚴(yán)的行政“命令機(jī)制”。因此，中石油集團(tuán)公司分別于2011年和2014年制定了集團(tuán)總部與成員單位的“產(chǎn)品和服務(wù)互供總協(xié)議”，這在某種程度上是一個(gè)較為寬松的互供總協(xié)議，其本質(zhì)是通過關(guān)聯(lián)交易機(jī)制來影響內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式，即集團(tuán)總部與成員單位之間的往來交易，直接影響著內(nèi)部資本市場基本功能的發(fā)揮，具體體現(xiàn)為它可以有效地緩解內(nèi)部資本市場的融資約束。

如圖2所示，2014年以前，關(guān)聯(lián)交易機(jī)制使得集團(tuán)內(nèi)部往來交易金額呈上升趨勢，譬如，通過集團(tuán)內(nèi)部成員單位為集團(tuán)總部融通的資金數(shù)額分別是2012年1525.41億元、2013年1653.71億元、2014年1840.99億元、2015年1798.63億元、2016年1859.05億元、2017年1953.1億元。而集團(tuán)總部為成員單位提供的資金整體也呈上升趨勢，譬如2015年融資額（7193.75億元）較往年相對明顯提升，增幅達(dá)14%，可能是該年互供協(xié)議即將到期的緣故，陡然上升的融資額在很大程度上為集團(tuán)成員提供了更多的“活錢”，這也符合內(nèi)部資本市場融資的基本功能。關(guān)聯(lián)交易機(jī)制通過以內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部資金融通，直接影響著內(nèi)部資本市場的基本功能，主要體現(xiàn)為降低內(nèi)部交易成本，緩解外部融資約束。

圖2 集團(tuán)總部與成員單位之間的關(guān)聯(lián)交易機(jī)制

2.連鎖高管治理階段（2015～2016年）。進(jìn)入2014年下半年，國際原油價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，2015年中石油集團(tuán)公司也受到石油、鋼鐵、有色等大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌以及天然氣價(jià)格、電價(jià)和電信資費(fèi)政策性下調(diào)等因素的影響?；诮灰字卫碛^下的關(guān)聯(lián)交易機(jī)制，盡管在內(nèi)部資本市場融資的基本功能方面起到了一定作用，但各成員單位在資金緊張的情況下，越來越重視資金占用成本。與此同時(shí)，中石油集團(tuán)公司主要領(lǐng)導(dǎo)層“換帥”，并大力推動中央倡導(dǎo)的混合所有制改革，公司治理觀逐步成為主導(dǎo)理念。為了統(tǒng)籌考慮集團(tuán)資金的協(xié)調(diào)運(yùn)用，該階段連鎖高管機(jī)制的嵌入更加明顯，一定程度上促成集團(tuán)內(nèi)部資本市場通過業(yè)務(wù)整合和專業(yè)化重組，即通過資產(chǎn)剝離與股權(quán)轉(zhuǎn)讓或收購等運(yùn)作方式，使關(guān)聯(lián)交易平臺化、系統(tǒng)化，進(jìn)而構(gòu)建集團(tuán)內(nèi)部交易系統(tǒng)平臺。如2015年1月1日，中石油集團(tuán)公司正式上線內(nèi)部交易平臺，兼容相關(guān)管理系統(tǒng)，構(gòu)建了一個(gè)具有特色的集團(tuán)內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式，用于處理集團(tuán)上市公司與未上市企業(yè)之間、未上市企業(yè)成員單位之間的產(chǎn)品購銷、勞務(wù)互供業(yè)務(wù)，加快了集團(tuán)內(nèi)部資金結(jié)算進(jìn)度，為總部提供了數(shù)據(jù)支持，極大地盤活了集團(tuán)部分閑置資產(chǎn)，有效提高了資產(chǎn)利用效率。

以上良好效果的取得與連鎖高管機(jī)制是密不可分的。如表1所示，2015年，董事會中兩職合一、交叉任職人數(shù)以及董事會人數(shù)開始上升，監(jiān)事會、高管層中交叉任職人數(shù)相對于2013年也在增加。譬如：2015～2016年期間，中石油集團(tuán)公司副總裁呂功訓(xùn)，兼任中油勘探總經(jīng)理，從集團(tuán)利益出發(fā)，有力地推動了中亞管道50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國新國際控制的曼松控股有限公司。2014～2015年期間，中石油集團(tuán)公司董事會秘書吳恩來，兼任中油香港總經(jīng)理和昆侖能源董事局主席，經(jīng)集團(tuán)董事會授權(quán)，多次就本次整合商議，促成了多方最終協(xié)議的簽訂，即將集團(tuán)持有的昆侖燃?xì)?00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給昆侖能源。此外，集團(tuán)公司還把虧損企業(yè)治理和“兩金”清理等清欠指標(biāo)納入各單位領(lǐng)導(dǎo)班子業(yè)績合同，在連鎖高管的約束機(jī)制下，助力央企績效指標(biāo)考核體系的進(jìn)一步完善，推動了集團(tuán)內(nèi)部沉淀資金的合理有效使用。總之，這一系列的內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式在連鎖高管機(jī)制的影響下，促進(jìn)了內(nèi)部資本市場功能的擴(kuò)大。因此，可以得出結(jié)論：連鎖高管機(jī)制有力地促進(jìn)了集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)整合與專業(yè)化重組（即資產(chǎn)剝離與股權(quán)轉(zhuǎn)讓或收購），進(jìn)而構(gòu)建集團(tuán)內(nèi)部交易系統(tǒng)平臺，間接驅(qū)動內(nèi)部資本市場功能擴(kuò)大，主要體現(xiàn)為優(yōu)化集團(tuán)內(nèi)部資源配置，盤活沉淀資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率。

表1 集團(tuán)下轄公司的連鎖高管機(jī)制 單位：人

3.混合治理階段（2017年以后）。經(jīng)過2015～2016年這兩年的激蕩變革，為了繼續(xù)推動中石油集團(tuán)公司的混合所有制改革，首先，要認(rèn)真貫徹央企集團(tuán)層面公司制改制的全面落實(shí)，實(shí)施集團(tuán)管理扁平化模式，盡量將其壓縮為母子公司兩級體制。譬如：2017年度中石油集團(tuán)公司把9家企業(yè)或單位整合并改制為6家有限責(zé)任公司，其中中油資本和中油工程完成改制并整體上市，在一定程度上大大縮減了公司的管理層級，也便于單獨(dú)核算。其次，要引入社會資本和民營資本，使得股東多元化，并持續(xù)完善網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制，形成一種嵌入黨組織的信任機(jī)制、引進(jìn)社會公眾持股的權(quán)力制衡機(jī)制的混合治理機(jī)制。譬如：2017年董事會、監(jiān)事會和高管層中兼有黨委成員的人數(shù)明顯增加；社會公眾持股比例較2016年增加了3.46%（見表2）。

表2 混合治理機(jī)制與融資成本

在中石油集團(tuán)公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，混合治理機(jī)制促進(jìn)其突出主業(yè)，聚焦能源金融并推動金融控股公司上市等內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式，使得集團(tuán)內(nèi)部資本市場功能不斷優(yōu)化升級，進(jìn)一步強(qiáng)化集團(tuán)內(nèi)部資金的監(jiān)管和審計(jì)，大幅減少“兩金”占用，盤活集團(tuán)的沉淀資產(chǎn)，降低集團(tuán)的融資成本。譬如：2017年融資成本較2016年降低了1.23%（見表2）；2017年成員單位為集團(tuán)總部融資額度多達(dá)94.05億元，增幅達(dá)5.06%（見圖2），在很大程度上提高了集團(tuán)資金的整體使用效率。因此，可以認(rèn)為，嵌入黨組織的信任機(jī)制、輔以引進(jìn)社會公眾持股的權(quán)力制衡機(jī)制的混合治理機(jī)制，使集團(tuán)在內(nèi)部資本運(yùn)作時(shí)更加突出主業(yè)、產(chǎn)融結(jié)合，實(shí)現(xiàn)整體上市，強(qiáng)有力地驅(qū)動著內(nèi)部資本市場功能升級，體現(xiàn)為調(diào)整內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部資本市場整合業(yè)務(wù)的功能，強(qiáng)化國有資本監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

本文根據(jù)網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制表現(xiàn)形式的演化驅(qū)動內(nèi)部資本市場功能升級的理論分析，縱觀中石油集團(tuán)公司2012年至今的相關(guān)數(shù)據(jù)和例證資料，并將理論與案例聯(lián)系，繪制了中石油集團(tuán)公司“混改”不同時(shí)期下，網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制不同表現(xiàn)形式與內(nèi)部資本市場功能優(yōu)化升級的邏輯關(guān)系（詳見圖3）。

四、研究結(jié)論與啟示

本文以中石油集團(tuán)公司為例，基于社會資本視角，探析網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制的具體形式和內(nèi)部資本市場功能的主要體現(xiàn)，以及網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制演化驅(qū)動內(nèi)部資本市場功能不斷優(yōu)化升級的路徑，經(jīng)案例研究得到如下結(jié)論：隨著集團(tuán)戰(zhàn)略導(dǎo)向的明晰化，治理理念逐步由交易治理觀轉(zhuǎn)向公司治理觀，演化的網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制表現(xiàn)形式由關(guān)聯(lián)交易機(jī)制轉(zhuǎn)為連鎖高管機(jī)制，最后演變?yōu)榍度朦h組織的信任機(jī)制并引進(jìn)社會公眾持股的權(quán)力制衡機(jī)制的混合治理機(jī)制，其在不同時(shí)期因內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式等影響路徑的差異，不斷驅(qū)動著內(nèi)部資本市場功能擴(kuò)大并優(yōu)化升級。

圖3 網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制與內(nèi)部資本市場功能升級的邏輯關(guān)系

從管理視角來看，本案例的研究不僅具有理論價(jià)值，而且具有實(shí)踐指導(dǎo)意義。本文得到的啟示如下：第一，應(yīng)在有限期內(nèi)簽訂集團(tuán)往來交易協(xié)議，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易機(jī)制。中石化集團(tuán)公司在關(guān)聯(lián)交易方面規(guī)定：“雖然中石化集團(tuán)公司與成員單位都可以在不少于6個(gè)月的通知期后終止互供協(xié)議，但中石化集團(tuán)公司同意，在本集團(tuán)未能從第三方獲得等同服務(wù)的情況下，不會終止該協(xié)議?！北M管后續(xù)有新的關(guān)聯(lián)交易補(bǔ)充協(xié)議，但仍缺乏系統(tǒng)性和規(guī)范性，對此，可借鑒中石油集團(tuán)公司的關(guān)聯(lián)交易機(jī)制。第二，應(yīng)當(dāng)完善法人治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)行業(yè)務(wù)重組改制并整體上市，強(qiáng)化資本和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。對于處于我國情景下的同行業(yè)民營企業(yè)，在制定擴(kuò)張型發(fā)展戰(zhàn)略和融資約束趨緊的情形下，可借鑒中石油集團(tuán)公司的做法，突出核心業(yè)務(wù)，剝離非相關(guān)資產(chǎn)經(jīng)營，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)及機(jī)制，充分運(yùn)用內(nèi)部資本市場運(yùn)作方式，爭取公司業(yè)務(wù)板塊整體上市，擴(kuò)大其融資渠道，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場功能的優(yōu)化升級。