劉琳

促進(jìn)投資的同時，時刻緊繃防風(fēng)險的弦。

基建投資終于迎來2018年首次增速上升。

國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月基礎(chǔ)設(shè)施投資增速低位小幅回升，1月至10月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長3.7%，比前三季度回升0.4個百分點，是年內(nèi)首次回升。具體來看，1月至10月鐵路運輸業(yè)投資下降7%，降幅比前三季度收窄3.5個百分點;道路運輸業(yè)投資增長10.1%，增速提高1.2個百分點。

基建投資初見起色，得益于政策發(fā)力。從中央到地方，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在成為經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間的重要擔(dān)當(dāng)。10月31日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》），為市場投資基建注入強(qiáng)心劑。

國家發(fā)改委在加快基建投資的核準(zhǔn)步伐。11月15日，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在新聞發(fā)布會上表示，10月國家發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目9個，其中審批6個，核準(zhǔn)3個，總投資918億元，主要集中在交通運輸、能源等領(lǐng)域。

地方上，以山東為例，11月7日，山東省政府出臺《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)內(nèi)需補(bǔ)短板促發(fā)展的若干意見》，其中僅明確提到數(shù)額的投資合計就超過6000億元，其中，重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然是投資的大頭。《意見》指出，在鐵路建設(shè)方面，要加快山東全省“三環(huán)四橫六縱”高速鐵路網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)，至2020年全省新增鐵路運營里程將達(dá)到1450公里，其中高速鐵路960公里。

“項目審批上馬速度加快，項目環(huán)節(jié)在行政層面的‘卡頓正在得到大力解決，未來基建能否順利開展，主要看融資情況?！敝袊鴩H經(jīng)濟(jì)交流中心研究員徐洪才說。

那么，基建融資正在積極疏通的“靠譜”渠道都有哪些？與過去多年的融資模式相比，又呈現(xiàn)出什么新的特征？

多渠道融資

多位業(yè)內(nèi)人士對記者表示，按照《意見》的要求，由地方政府債券、銀行信貸、城投債、企業(yè)債和民間投資等組成的資金供給正在成為推進(jìn)基建投資的組合拳。

從《意見》來看，有五個層面是解決融資問題的關(guān)鍵。一是加強(qiáng)地方政府專項債券資金和項目管理;二是加大對在建項目和補(bǔ)短板重大項目的金融支持力度;三是合理保障融資平臺公司正常融資需求;四是充分調(diào)動民間投資積極性;五是規(guī)范有序推進(jìn)政府和社會資本合作（PPP）項目。

2018 年10 月12 日，中鐵上海局濰萊高鐵項目部建設(shè)工人進(jìn)行大型箱梁移運施工。

“地方政府債券是地方基建投融資的最主要來源之一，從今年下半年開始，地方政府債券的發(fā)行節(jié)奏就開始調(diào)整，8月之后發(fā)行速度明顯加快?！敝袊斦茖W(xué)研究院研究員孫潔對記者表示。此外，專項債券發(fā)行規(guī)模增長明顯，也有針對性地加大了對基建投資的促進(jìn)作用。

除地方政府債券外，地方融資平臺再度成為政策和市場層面的重要看點。按照政策要求，銀行信貸對基建的支持主要體現(xiàn)為，在依法合規(guī)和切實有效防范風(fēng)險的前提下，對已簽訂借款合同繼續(xù)保障融資，對有一定收益或穩(wěn)定盈利模式的在建項目優(yōu)先給予信貸支持，不盲目抽貸、壓貸或停貸，防范存量隱性債務(wù)資金鏈斷裂風(fēng)險，在不增加地方政府隱性債務(wù)規(guī)模的前提下，對存量隱性債務(wù)難以償還的，允許融資平臺公司在與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商的基礎(chǔ)上采取適當(dāng)展期、債務(wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)等等。

“但目前來看，融資平臺和銀行的反應(yīng)并不十分一致?！蹦潮狈绞》葚斦d人士對記者說。地方融資平臺多抱著積極和樂觀態(tài)度，期待資金松綁，緩解近年來一直存在的流動性緊張問題;但正是基于對部分融資平臺現(xiàn)金流的憂慮，銀行目前還多持審慎態(tài)度。

據(jù)記者了解，政策導(dǎo)向下，下一步金融機(jī)構(gòu)對存量項目，尤其是棚戶區(qū)改造等兼具基建和民生的項目，可能會以更大的力度重啟信貸支持。

地方融資平臺的另一個融資出路來自于城投債。此次《意見》中，“加快”一詞共出現(xiàn)20余次，均是針對整體或具體項目，督促加快項目進(jìn)展。

在這樣的局面下，過去幾年逐步收緊發(fā)行規(guī)模的城投債重新擴(kuò)大規(guī)模，很可能成為一項能給項目加快輸血的選擇。上述人士認(rèn)為，城投債的投資方向往往與“補(bǔ)短板”的方向契合，服務(wù)于穩(wěn)健推進(jìn)基建投資的需要，城投債發(fā)行今后或會適度踩大“油門”。

“未來，久期短、評級較高，比如高于2A級的城投債，將比較受市場的歡迎。”上述人士對記者說。

民資助力

加大民間投資助力基建的力度，是基建融資正在展現(xiàn)出的一個新特征。2018年前10個月民間投資實現(xiàn)了8.8%的增速，高出全部投資增速3.1個百分點，這表明民營企業(yè)已經(jīng)成為了穩(wěn)投資的一個重要支撐力。

PPP將成為民資投身基建的主要戰(zhàn)場。孫潔表示，在所有推動加強(qiáng)基建投資的方式中，PPP可能會成為能夠最大限度調(diào)動社會資本的一種途徑。

孫潔認(rèn)為，未來鼓勵民資參與PPP項目，應(yīng)通過多種方式，比如建立對民間資本投資更有針對性的項目儲備庫，還要對PPP項目進(jìn)行篩選，推薦到民營企業(yè)面前的PPP項目要讓企業(yè)有利可圖，并構(gòu)建向民間資本推介項目的長效機(jī)制。

據(jù)國家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人孟瑋10月24日介紹，國家發(fā)展改革委會同有關(guān)方面，在交通能源、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)等領(lǐng)域集中向民間資本推介了1222個項目，總投資超過2.5萬億元，這些項目中，有的已有合作意向，有的已經(jīng)簽約。

與基建整體盤子面臨的問題一樣，民營企業(yè)投身基建的關(guān)鍵環(huán)節(jié)同樣來自于融資。10月，新增金融機(jī)構(gòu)貸款6970億元，同比多增338億元。細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)中，貸款的同比增量里，企業(yè)貸款以票據(jù)為主，說明企業(yè)借到的多是短期的票據(jù)融資，相對于基建所需的大規(guī)模、長期融資來說，存在配置不搭。

據(jù)記者了解，企業(yè)債可能將成為促進(jìn)民企融資的一種形式。中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授趙錫軍表示，企業(yè)債是國家發(fā)改委主管的一類債券，其發(fā)行主體在過去以地方政府融資平臺為主，民營企業(yè)所占份額比較小。

中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉認(rèn)為，現(xiàn)在整個投資數(shù)據(jù)中，民營投資增速超過總體增速，對整體投資起到重要的支撐作用，所以未來在公司債、企業(yè)債的發(fā)行上，可以考慮讓規(guī)模再擴(kuò)大一些。

這一見解得到政策層面的印證。孟瑋在11月15日國家發(fā)改委新聞發(fā)布會上表示，下一步要積極研究出臺有利于民營企業(yè)通過債券市場開展市場化融資的政策措施，拓展民營企業(yè)融資渠道，其中就包括積極支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)發(fā)債融資。

在企業(yè)債之外，中信證券固定收益首席研究員明明則認(rèn)為，未來國開發(fā)展基金、國家融資擔(dān)?；鹨约翱赡艿男略O(shè)機(jī)構(gòu)，可以考慮采用項目資本金投入、股權(quán)投資等方式，對民企和小微企業(yè)進(jìn)行信用增持。

防風(fēng)險

加大對在建項目和補(bǔ)短板重大項目的金融支持力度、合理保障融資平臺公司正常融資需求等一系列促進(jìn)基建投資的措施，在實際操作中會不會形成新風(fēng)險？當(dāng)前促進(jìn)基建投資的舉措，又和以往有什么不同？

“最大的不同就在于促進(jìn)投資的同時，時刻緊繃防風(fēng)險的弦?！壁w錫軍說。

《意見》明確要求，堅持既不過度依賴投資也不能不要投資、防止大起大落的原則。堅持盡力而為、量力而行，根據(jù)地方財政承受能力和地方政府投資能力，嚴(yán)格項目建設(shè)條件審核，合理安排工程項目建設(shè)，堅決避免盲目投資、重復(fù)建設(shè)?！兑庖姟凡⒅赋觯獔詻Q打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。

11月15日孟瑋在國家發(fā)改委的新聞發(fā)布會上也表示，要管控好新增項目融資的金融“閘門”，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

據(jù)記者了解，未來在基建融資防風(fēng)險的問題上，將多措并舉。

對于地方政府，一是嚴(yán)格可研論證，在建設(shè)項目可行性研究階段，要根據(jù)地方財政承受能力和地方政府投資能力，充分論證資金籌措方案是否可行，加大財政約束力度;二是嚴(yán)格項目建設(shè)條件審核，區(qū)分輕重緩急，對確有必要、關(guān)系國計民生的在建項目，統(tǒng)籌采取有效措施保障合理融資需求，避免出現(xiàn)“半拉子”工程的情況;三是嚴(yán)格擔(dān)保舉債行為，嚴(yán)禁違法違規(guī)融資擔(dān)保行為，嚴(yán)禁以政府投資基金、PPP、政府購買服務(wù)等名義變相舉債。

“對金融機(jī)構(gòu)而言，關(guān)鍵則是要審慎合規(guī)經(jīng)營，盡職調(diào)查、嚴(yán)格把關(guān)，按照市場化原則評估借款人財務(wù)能力和還款來源，做到審慎授信?！壁w錫軍說。

多位專家對記者表示，目前促進(jìn)銀行信貸、城投債、企業(yè)債等通過金融支持來促進(jìn)基建融資的政策效果，仍待觀察，如何平衡金融促基建投資與防風(fēng)險之間的關(guān)系，也需在實踐中不斷探索，因此減稅、地方政府債券等積極財政政策，仍然意義重大。

而從貨幣政策角度看，國泰君安宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，存款基準(zhǔn)利率不動、貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)的非對稱降息，尤其是針對部分小微企業(yè)貸款的結(jié)構(gòu)性降息，或?qū)⑻嵘先粘獭?/p>