文/李夢瑋

萬達集團并購傳奇影業(yè)的風險分析

文/李夢瑋

上海大學經濟學院

2016年1月，萬達集團宣布并購美國傳奇影業(yè)公司，這是一樁備受國內外矚目的跨國并購案例。本文將主要從萬達影視文化產業(yè)產業(yè)鏈拓展的方向分析萬達并購傳奇影業(yè)的動因。通過并購傳奇影業(yè)，萬達將以更快的方式獲得美國大片的制作經驗，以及大量受國內外影迷喜愛的電影IP，從而幫助其打通上下游產業(yè)鏈，獲得除票房外更豐厚的利潤。

萬達集團；傳奇影業(yè)；跨國并購

1 案例綜述

2016年1月12日上午，萬達文化集團收購美國傳奇影業(yè)公司一事在北京正式舉行簽約儀式。萬達集團將以不超過35億美元現(xiàn)金(約230億元人民幣)100%全資收購美國傳奇影業(yè)公司，這也是中國企業(yè)在海外最大的一筆文化并購。傳奇影業(yè)董事會主席兼CEO托馬斯·圖爾將留任，繼續(xù)負責公司的日常經營。

傳奇影業(yè)是美國著名傳媒公司，其產業(yè)包括電影(傳奇影業(yè))、電視和數(shù)字媒體(傳奇電視和數(shù)字媒體)，以及動漫(傳奇動漫)等。近些年，傳奇影業(yè)出品了一系列具有全球影響的大片，包括《蝙蝠俠》系列、《盜夢空間》、《宿醉》、《侏羅紀世界》、《環(huán)太平洋》、《超人：鋼鐵之軀》等，在全球累計獲得超過120億美元的票房。

早前，傳奇影業(yè)與華納兄弟簽約聯(lián)合出資和制作數(shù)十部電影，代表作為克里斯托弗?諾蘭的幾部大制作：《蝙蝠俠》前傳三部曲，《盜夢空間》和《星際穿越》。有諾蘭的金字招牌，傳奇影業(yè)的制片實力和號召力毋庸置疑。

隨后，傳奇影業(yè)與環(huán)球影業(yè)重啟的《侏羅紀世界》也大獲成功，北美票房多年來罕見地突破6億美元，全球票房超過16億美元，一度躋身全球影史前三。

此時，對傳奇影業(yè)來說，《長城》是其打響在中國市場影響力的第一炮。

其次，傳奇影業(yè)能讓萬達享受其在全球市場影響力的變現(xiàn)紅利。改編于經典網(wǎng)絡游戲《魔獸世界》的電影版《魔獸》，雖然有點姍姍來遲，但全球累積的數(shù)千萬粉絲成為這部暑期大片的票房保障。

由此可見，雖然傳奇影業(yè)不在早期好萊塢傳統(tǒng)五大電影公司(派拉蒙，米高梅，華納兄弟，21世紀福克斯，雷電華)之列，但近年來風頭正勁。

萬達集團總裁王健林在發(fā)布會表示，萬達收購傳奇出于三個方面的考慮：

一是因為萬達影業(yè)不是一個單純的電影制作公司，而是覆蓋電影產業(yè)各個方面的運營，收購傳奇之后，萬達影視控股公司成為全球收入最大的電影企業(yè);

二是此番收購可以極大地提高萬達在全球電影產業(yè)的競爭力和話語權;

三是萬達的院線、中國的市場與傳奇影業(yè)對電影開發(fā)制作可以共同合作，優(yōu)勢互補，并購后將為傳奇影業(yè)創(chuàng)造更多市場機會，尤其是增長迅猛的中國電影市場，使傳奇影業(yè)實現(xiàn)業(yè)績高速增長。

2 萬達影業(yè)發(fā)展史

自 2005 年起，中國電影產業(yè)開始了輝煌的跨越。萬達院線選擇在中國電影產業(yè)高速發(fā)展的時期進入，時機的把握恰到好處。

至 2013 年底，萬達院線擁有影城 142 家，銀幕數(shù) 1247 塊，2013 年全年票房收入達到了 31.6 億元，占到全國電影票房的14.52%，成為亞洲排名第一的電影院線。

在萬達影視文化產業(yè)的發(fā)展方向上，萬達集團董事長王健林意圖復制迪士尼影視發(fā)展的產業(yè)鏈，而通過并購傳奇影業(yè)可以是其向產業(yè)鏈的上游發(fā)展和拓寬影視影視文化產業(yè)的一條捷徑。

萬達集團董事長王健林表示，并購傳奇影業(yè)使萬達影視控股公司成為全球收入最大的電影企業(yè)，特別是在美中兩個全球最重要的電影市場，萬達擁有了極大的影響力。萬達打造的電影制作、院線、發(fā)行產業(yè)鏈，極大地提升萬達在全球電影行業(yè)的核心競爭力和話語權。萬達并購后將為傳奇影業(yè)創(chuàng)造更多市場機會，尤其是增長迅猛的中國電影市場，使傳奇影業(yè)實現(xiàn)業(yè)績高速增長。

3 機遇和危機并存

3.1 并購將傳奇影業(yè)的高風險轉移至萬達

從本質上說，傳奇影業(yè)是一家以融資、聯(lián)合投資為主的電影投資公司。傳奇影業(yè)的母公司傳奇娛樂由6家私募公司共同投資。傳奇影業(yè)主要是通過拼盤投資的策略與好萊塢大的制片廠合作——如華納兄弟和環(huán)球合作投資商業(yè)電影獲得利益分成。因此，不同于好萊塢六大電影制片廠，傳奇影業(yè)沒有雄厚、穩(wěn)定的資本支撐，通過拼盤投資來分擔自己風險，獨立性不夠，一旦資金鏈出現(xiàn)問題，便很難招架。

而且，在正式被收入萬達院線之前，傳奇影業(yè)已因為連續(xù)兩年的巨額虧損飽受質疑。2015年，傳奇影業(yè)營業(yè)總收入為30.2億人民幣，凈利潤-36.3億人民幣，負債總額93.5億人民幣;2014年的營業(yè)總收入則為26.3億人民幣，凈利潤-22.4億人民幣，負債總額約90億人民幣。

2016年3月8日，萬達終止了收購萬達影視、傳奇影業(yè)等重大資產的重組。而傳奇影業(yè)的巨大虧損，無疑是此次并購終止的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，傳奇影業(yè)已經連續(xù)2年虧損，其2014年和2015年凈利潤分別為-28.87億元和-42.38億元，

傳奇影業(yè)擁有的知名IP并不能掩蓋傳奇影業(yè)自身的高風險。一個典型的案例是，由傳奇影業(yè)制作的電影《環(huán)太平洋》曾計劃在2017年上映第二部，但最后因資金問題被無限期擱置。

甚至，傳奇影業(yè)在好萊塢還有一個“前車之鑒”，那就是去年宣告破產的相對論傳媒。相對論傳媒也是一家電影投資公司，它破產的一個重要原因，電影業(yè)務的回收周期及賬務計算有著周期長的特性，這讓相對論產生了大量的資金需求，而這些現(xiàn)金流需求是通過一輪又一輪的借款來彌補的。最終，相對論的資金鏈崩潰了。

3.2 好萊塢業(yè)績整體下滑

實際上，在最近幾年的好萊塢，電影制作根本不是一門好生意。1975年之后，僅僅過去二十余年，至1997年時，大制片公司的平均成本已經在500萬的基礎上翻了十倍，另外還有2000萬美元以上的營銷成本沒有計算在內。電影平均制作費用不斷攀升的同時，好萊塢票房的下降更是雪上加霜。算上通貨膨脹，最近幾年好萊塢的年票房呈減少的狀況。而且，2015年在北美售出的電影票數(shù)并不高，為13.06 億張，排在史上第18名。

由于好萊塢近些年中等票房體量的影片在減少，馬太效應加速，像傳奇影業(yè)這樣的公司，一般難以拿到高概念的頂級大片的投資額度，這間接增加了傳奇的風險。這些來自傳奇影業(yè)本身以及美國好萊塢電影投資環(huán)境的雙重風險，都將在萬達收購傳奇影業(yè)之后轉嫁到萬達身上。

3.3 期望的協(xié)同效應不一定能實現(xiàn)

傳奇影業(yè)本身并不具備雄厚的資金基礎，而是具有更多的知識產權方面的優(yōu)勢。2015 年，萬達集團資產6340 億元，同比增長20.9%；收入2901.6 億元，同比增長19.1%；預計凈利潤也同比大幅增長; 2015年，萬達院線實現(xiàn)營業(yè)收入80億元，同比增長49.9%，其中票房63億元，同比增長 49.6%，線上票房收入突破 40 億元，同比增長超過 240%；凈利潤 11.86 億元，同比增長 48.1%。但從過去一段時間的進展來看，萬達院線的預測或許有些樂觀。傳奇影業(yè)方面有的是管理經驗，經營底蘊，缺的是資金，僅15年虧損達8000萬美元；在正式被收入萬達院線之前，傳奇影業(yè)已因為連續(xù)兩年的巨額虧損飽受質疑。2015年，傳奇影業(yè)營業(yè)總收入為30.2億人民幣，凈利潤-36.3億人民幣，負債總額93.5億人民幣;2014年的營業(yè)總收入則為26.3億人民幣，凈利潤-22.4億人民幣，負債總額約90億人民幣。并購后，萬達和傳奇影業(yè)有望實現(xiàn)管理、經營、財務上的一系列協(xié)同效應，實現(xiàn)1+1>2。兩者結合可謂如魚得水，管理上，傳奇把先進管理經驗帶到萬達影視，從而提升萬達影視管理層的效率；經營上，并購后，萬達和傳奇通過優(yōu)勢互補，能實現(xiàn)兩公司單獨運營時無法實現(xiàn)的規(guī)模經濟；財務上，并購后的效率提升能降低公司的平均資本成本。另一方面，提高企業(yè)的整體負債能力。

因此，被資金雄厚的萬達收購，可將其富裕資金流與傳奇影業(yè)的電影制作經驗互補，以實現(xiàn)經營協(xié)同效應。

萬達集團期望通過收購傳奇影業(yè)獲得其眾多知名IP, 并通過這些IP對萬達的旅游、兒童娛樂行業(yè)帶來協(xié)同效應。但萬達忽略了一點，盡管投資了《魔獸世界》、《蝙蝠俠》、《盜夢空間》等電影，但擁有部分電影IP，并不意味著同等擁有他想要的“旅游、兒童娛樂”等衍生IP。這些IP有好有壞，也不一定能帶來預期的效應。

站在傳奇影業(yè)的角度，萬達收購傳奇絕對是一筆好生意。因為傳奇背后是基金，沒有六大般很大的財團，這次萬達的加入，反而能讓它背靠著一個資金更雄厚的企業(yè)集團。但對于萬達而言，是否真的能通過收購傳奇來實現(xiàn)預想的成功，還值得懷疑。

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[4]方璐. 爭奪全球電影市場話語權 萬達投230億收購美國傳奇影業(yè)[N]. 21世紀經濟報道,2016-01-13(003).