文/汪鋮

我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的影響

文/汪鋮

上海大學(xué)

消費(fèi)者投資于股市，一般能獲得兩方面的回報(bào)。第一是對(duì)優(yōu)質(zhì)公司股票的長(zhǎng)期投資，通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)獲得股票分紅的回報(bào)，在投資決策正確的前提下，長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)公司股票分紅的這部分收益相對(duì)比較穩(wěn)定；第二則是投資股票的資本利得收益，這是股票在一定時(shí)間段內(nèi)價(jià)格上漲時(shí)，當(dāng)前價(jià)格與投資者購(gòu)買(mǎi)成本價(jià)的差值。這部分價(jià)差乘以購(gòu)買(mǎi)的股票份額數(shù)就是投資者獲得的資本利得收益。因此，當(dāng)消費(fèi)者持有的股票在一段時(shí)期內(nèi)核獲得了資本利得收益，那么消費(fèi)水平會(huì)相應(yīng)提升。以上是消費(fèi)者投資于股票市場(chǎng)獲得了實(shí)際投資回報(bào)之后，對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生的實(shí)際財(cái)富效應(yīng)。此外，消費(fèi)者對(duì)于所持有的股票資產(chǎn)有一種預(yù)期會(huì)增值的心理效應(yīng)。當(dāng)股票價(jià)格上漲后，由于繼續(xù)看好后市的表現(xiàn)而沒(méi)有將股票賣(mài)出獲利，形成了預(yù)期的財(cái)富，這種預(yù)期未來(lái)的財(cái)富增長(zhǎng)所帶來(lái)的消費(fèi)稱(chēng)之為未實(shí)現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者一般是先對(duì)特定資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行研究，然后進(jìn)一步探索它們對(duì)消費(fèi)支出的影響。

股票市場(chǎng)；消費(fèi)

1 選題背景與意義

我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展至今已有接近三十年的歷史，作為資本市場(chǎng)中比較重要的一部分，它對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有非常重要的作用，為需要融資的企業(yè)提供了關(guān)鍵的資金渠道來(lái)源。由于是權(quán)益類(lèi)的融資方式，上市公司也沒(méi)有到期還本付息壓力，有利于為高新技術(shù)企業(yè)的科研創(chuàng)新提供充足的研發(fā)資金，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到了相當(dāng)大的支撐作用。股票市場(chǎng)歷經(jīng)幾十年的發(fā)展歷程，規(guī)模逐漸龐大起來(lái)，上市公司數(shù)量也越來(lái)越多。目前，在上交所掛牌上市的公司數(shù)量超過(guò)1400家，總市值已經(jīng)超過(guò)30萬(wàn)億元。深交所上市的公司數(shù)量超過(guò)2000家，總市值超過(guò)22萬(wàn)億元。股票作為一種金融資產(chǎn)，其價(jià)格的變動(dòng)可能會(huì)對(duì)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。近些年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)與消費(fèi)的關(guān)系進(jìn)行了一定研究。對(duì)于股票市場(chǎng)，一種觀點(diǎn)是認(rèn)為股票市場(chǎng)作為一種金融資產(chǎn)，其價(jià)格的上漲會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響主要形式是股價(jià)的波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)者持有的金融資產(chǎn)投資組合市值上漲，即消費(fèi)者擁有的財(cái)富增加，因而會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)到消費(fèi)市場(chǎng)增加消費(fèi)。第二種觀點(diǎn)是替代效應(yīng)。替代效應(yīng)指的是由于股票市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)上漲產(chǎn)生了火熱的賺錢(qián)效應(yīng)，對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生了吸引力，因此他們轉(zhuǎn)而進(jìn)行股票投資而減少消費(fèi)。關(guān)于股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)和替代效應(yīng)的存在與否和它對(duì)消費(fèi)的影響程度，學(xué)術(shù)界還是存在比較大的爭(zhēng)議，主要原因是股市的財(cái)富效應(yīng)本身有不確定性、非對(duì)稱(chēng)性等特點(diǎn)，股票資產(chǎn)的財(cái)富集中度大小也會(huì)對(duì)結(jié)果有一定影響。在我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，出口與政府的投資支出疲軟的背景下，拉動(dòng)內(nèi)需成為當(dāng)前促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要使命。因此研究資本市場(chǎng)對(duì)居民消費(fèi)的影響，也就是研究它們與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

2 影響消費(fèi)的理論基礎(chǔ)

消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)生活中的重要因素，它是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)之一。對(duì)于消費(fèi)，世界上的學(xué)者們提出過(guò)各種有影響的理論，其中西方傳統(tǒng)的消費(fèi)理論受到學(xué)術(shù)界的普遍認(rèn)可。以下主要介紹傳統(tǒng)消費(fèi)理論對(duì)消費(fèi)影響因素的研究結(jié)論，為后面的實(shí)證研究提供充足的理論支持。

2.1 凱恩斯絕對(duì)收入消費(fèi)理論

絕對(duì)收入假說(shuō)是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出的。凱恩斯作為古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人之一，在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，先有產(chǎn)品的供給，才會(huì)有產(chǎn)品的需求，供給創(chuàng)造需求，這是其重要觀點(diǎn)之一。該種觀點(diǎn)是指，對(duì)于商品的生產(chǎn)者企業(yè)來(lái)說(shuō)，只需要知道怎么去擴(kuò)大規(guī)模，加大生產(chǎn)就可以，不需要考慮市場(chǎng)中的產(chǎn)品需求等因素，因?yàn)檫^(guò)多的產(chǎn)品生產(chǎn)最后還是會(huì)被消費(fèi)者消化掉。但是，事實(shí)證明，這種觀點(diǎn)是嚴(yán)重錯(cuò)誤的。1929年至1933年，西方資本主義國(guó)家出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。表現(xiàn)為，西方資本主義國(guó)家的企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)剩，過(guò)多的產(chǎn)品不能被市場(chǎng)消化掉；而企業(yè)由于無(wú)法進(jìn)行正常的生產(chǎn)活動(dòng)，紛紛選擇倒閉，而倒閉的企業(yè)，工人也逐漸下崗，失業(yè)率持續(xù)上升，這導(dǎo)致居民的收入降低，居民的消費(fèi)能力大幅度下降。這一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)了與古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點(diǎn)相違背的現(xiàn)象。在此基礎(chǔ)上，凱恩斯創(chuàng)作了其消費(fèi)理論。該理論認(rèn)為，居民的消費(fèi)水平與其居民收入水平相關(guān)，而影響消費(fèi)的其他因素都可將其忽略，因?yàn)樵谒磥?lái)，除居民收入以外的其他因素對(duì)居民消費(fèi)的影響都是很小的，可以忽略不計(jì)。

2.2 生命周期消費(fèi)理論

954年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)莫迪利安尼（Franco Modigliani）等人共同提出了生命周期理論（LCH）。該理論的假設(shè)前提有：市場(chǎng)中的消費(fèi)者是理性的，可以合理的在不同的收入水平下安排合理的消費(fèi)；市場(chǎng)中的消費(fèi)者會(huì)根據(jù)本身的偏好選擇不同的消費(fèi)，其唯一的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)自身的效用水平最大化。生命周期理論與古典理論最大的區(qū)別在于，古典理論是按照即期的收入水平選擇消費(fèi)，而生命周期理論則是以單個(gè)消費(fèi)者為對(duì)象，以單個(gè)消費(fèi)者一生中可以獲得的總收入為基礎(chǔ)，借此來(lái)選擇不同消費(fèi)者的消費(fèi)水平，以達(dá)到效用最大化的目標(biāo)。

生命周期理論意味著，消費(fèi)者在消費(fèi)時(shí)，需要合理的對(duì)未來(lái)的財(cái)富進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后將預(yù)期的財(cái)富和當(dāng)前的收入綜合起來(lái)，最終確定合理的消費(fèi)水平。這就要求，消費(fèi)者在年輕的時(shí)候，將其中的一部分收入儲(chǔ)蓄起來(lái)，等到退休的時(shí)候，再將這部分收入拿出來(lái)消費(fèi)，最終實(shí)現(xiàn)效用最大化的目標(biāo)。

3 政策性建議

眾所周知，我國(guó)股票市場(chǎng)成立時(shí)間不長(zhǎng)，上海證券交易所成立于1990年12月，至今還不到30年的發(fā)展歷史。目前仍處于“摸著石頭過(guò)河”階段，各方面規(guī)章制度的建立并不是很成熟，需要探索出一套符合我們國(guó)家自身發(fā)展特點(diǎn)的資本市場(chǎng)規(guī)章制度，以及監(jiān)管者和投資者行為規(guī)范。就如同資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是否存在相互聯(lián)系有廣泛的爭(zhēng)議一樣，資本市場(chǎng)對(duì)居民消費(fèi)支出是否具有財(cái)富效應(yīng)，或者說(shuō)是否能正向促進(jìn)消費(fèi)需求，以及能在何種程度上影響消費(fèi)，這在學(xué)術(shù)界還是存在一定的爭(zhēng)議。對(duì)于研究我國(guó)資本市場(chǎng)能在何種程度上對(duì)消費(fèi)需求產(chǎn)生影響，有利于進(jìn)一步去研究國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)資本市場(chǎng)的影響，再通過(guò)資本市場(chǎng)渠道傳導(dǎo)到消費(fèi)市場(chǎng)拉動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這也對(duì)我們投資者多維度認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的功能，政府出臺(tái)相應(yīng)政策保證資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行有重要的意義。因此，本文對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的治理以及它對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用提出了以下幾點(diǎn)建議。

3.1 加快推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革

我國(guó)資本市場(chǎng)中，對(duì)于股票的發(fā)行長(zhǎng)期施行的是核準(zhǔn)制，這是由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r還不是很成熟。核準(zhǔn)制的好處在于方便監(jiān)管，嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，質(zhì)量較差的公司很難通過(guò)證監(jiān)會(huì)的IPO審核，能夠較好的保護(hù)中小投資者的利益，這也可以理解為我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展階段中的供給側(cè)管理。但是隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的逐漸加快，股票發(fā)行核準(zhǔn)制的諸多弊端也顯露的出來(lái)。首先，核準(zhǔn)制要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)上市資格進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，即政府在背后強(qiáng)大的行政干預(yù)，不利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程，市場(chǎng)不能發(fā)揮在資源配置中的決定性作用，導(dǎo)致許多資源配置的低效率。這樣一來(lái)會(huì)產(chǎn)生許多好公司難以在國(guó)內(nèi)A股上市，紛紛去國(guó)外市場(chǎng)上市，而在國(guó)內(nèi)上市的很多公司質(zhì)量偏低。其次，核準(zhǔn)制的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)上市擁有相當(dāng)大的話語(yǔ)權(quán)，那么一旦有國(guó)企背景的企業(yè)遇到資金方面的困難，便可能會(huì)借此關(guān)系搶先別人一步上市融資，甚至還會(huì)產(chǎn)生一些賄賂問(wèn)題。因此，核準(zhǔn)制是我國(guó)股市在特殊階段下，政府行政干預(yù)企業(yè)上市的上市制度，未來(lái)的發(fā)展會(huì)逐步朝著注冊(cè)制方向推進(jìn)。

3.2 加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，完善資本市場(chǎng)法律法規(guī)

目前我國(guó)上市公司進(jìn)行實(shí)體投資時(shí)，其融資的方式主要是向商業(yè)銀行借款獲取資金，而并不是選擇可以獲得穩(wěn)定資金的方式。向商業(yè)銀行借來(lái)的資金，一方面需要定期支付一定的利息，另一方面，由于其向銀行短期融資的難度較大，且獲取的資金也并不充裕。這就使得上市公司進(jìn)行的投資偏向于短期投資，使得投資效應(yīng)不能得到有效發(fā)揮。如果上市公司進(jìn)行投資的資金是通過(guò)在資本市場(chǎng)融資的方式來(lái)獲得，這部分資金不需要定期還本付息，而且也可以發(fā)揮市場(chǎng)中這部分閑置資金的用處，降低時(shí)間成本，因此上市公司通過(guò)獲取這部分資金，可以進(jìn)行有效的長(zhǎng)期投資，發(fā)揮股票市場(chǎng)中的投資效應(yīng)。股票市場(chǎng)中的監(jiān)管者也需要完善監(jiān)管機(jī)制來(lái)治理上市公司。在我國(guó)這樣發(fā)展欠成熟的股市中，內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱這些情況經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，打擊投資者的投資熱情。因此需要一個(gè)完善的監(jiān)管機(jī)制來(lái)對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管，以避免投資者受損，維持良好的投資環(huán)境，提高股票市場(chǎng)中的投資效應(yīng)。政府也要通過(guò)立法完善資本市場(chǎng)相關(guān)的法律法規(guī)文件，做到與時(shí)俱進(jìn)，通過(guò)法律對(duì)監(jiān)管者的行為進(jìn)行約束，監(jiān)管者又對(duì)資本市場(chǎng)的操縱行為以及投機(jī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，加強(qiáng)對(duì)不符合規(guī)定交易的懲罰力度。對(duì)上市公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不合規(guī)的行為進(jìn)行更大力度的監(jiān)管，保證上市公司披露信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和有效性，使得企業(yè)的季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)等信息的披露能真正的服務(wù)于投資者，并由此指導(dǎo)自己的操作，形成一套完整的資本市場(chǎng)治理體系。