郝勝林

（哈爾濱金融學(xué)院，哈爾濱150030）

小微企業(yè)融資難，而資金互助社適用范圍極為有限且發(fā)展緩慢，資金來源成為困擾其發(fā)展的一個(gè)重要障礙。如果允許其吸收公眾存款，為了保護(hù)儲(chǔ)戶的利益，防止其對存在其賬戶的小額存款的流失和儲(chǔ)戶信心的喪失，就需要建立政府對其審慎監(jiān)管的制度。但對或分散、或地處偏遠(yuǎn)、或規(guī)模很小的吸收存款的機(jī)構(gòu)建立審慎監(jiān)管制度，幾乎等同于再建銀行系統(tǒng)，而審慎監(jiān)管的艱難和高成本會(huì)使已經(jīng)建立的微型金融組織失去意義，資金互助社的缺少和融資困境也驗(yàn)證了這一結(jié)論。只有銀行可以吸收自然人的資金，但銀行處于嚴(yán)格的監(jiān)管之下，對于微型金融組織不可能建立類似的制度，否則相當(dāng)于第二個(gè)銀行制度。微型金融的合格投資者對于微型金融法律制度的建設(shè)是至關(guān)重要的，它的存在將直接影響微型金融組織的設(shè)立與監(jiān)管。

一、合格投資者制度是微型金融組織良性運(yùn)行的核心

微型金融制度同證券法律制度一樣要保護(hù)投資者、便利微型金融組織融資，核心的制度安排是信息披露。投資者只有掌握了必要的信息，才能根據(jù)自己的判斷，做出投資決策。信息不完備和不對稱是普遍存在的，行為人經(jīng)常根據(jù)不確切或不完整的信息作出決策，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)較大的非理性決策。

“美國聯(lián)邦最高法院在1953年審理的SECV.Ralston Purina Co案，就開宗明義地指出，《證券法》的意圖是通過促進(jìn)信息充分披露保護(hù)投資者，使其能夠在掌握信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策。”[1]該案的判決成為美國根據(jù)投資者是否掌握投資決策的必要的信息、是否具有自我保護(hù)能力來區(qū)分公募和私募的標(biāo)準(zhǔn)。

公募是針對獲取信息能力弱的投資者公開募集資金，一般是不特定的社會(huì)公眾。由于涉及公眾利益，金融監(jiān)管機(jī)關(guān)要求融資者公開提供由監(jiān)管部門要求的、規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)化信息，并建立一整套的信息披露機(jī)制和懲罰機(jī)制，保證公眾投資者投資需要的信息。

私募又稱為不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指面向獲取信息能力強(qiáng)、有自我保護(hù)能力的合格投資者募集資金。通過私募方式募集資金時(shí)不能面向公眾，只能面向合格投資者，募集對象一旦超出了合格投資者范圍，就將被認(rèn)定為非法集資。

建立微型金融合格投資者制度，塑造微型金融投資主體資格，將缺乏信息獲取能力、缺乏專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、缺乏責(zé)任承擔(dān)能力的不合格投資者排除在微型金融投資之外，既保證微型金融組織安全有效地融資，又能保障投資者權(quán)益，避免引發(fā)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、微型金融組織合格投資者的判斷

合格投資者參與投資交易主要是私募，發(fā)行具有非公開性，信息披露要求低于公開發(fā)行上市的證券，信息不對稱度增大。這一切均對合格投資者的投資交易能力提出了比公眾投資者的要高求。合格投資者制度是出于維護(hù)資本市場安全、高效，保護(hù)投資者利益的目的，通過區(qū)分投資主體，設(shè)定準(zhǔn)入條件所作出的防患于未然的事前制度安排[2]。

借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，微型金融合格投資者的判斷一般依據(jù)以下幾個(gè)方面。

（一）實(shí)現(xiàn)信息對稱的共同關(guān)系

擁有共同關(guān)系的人出資組成微型金融組織，其中每個(gè)人都是合格投資者。共同關(guān)系是由居住于一小區(qū)域（如鄉(xiāng)村）或在同一個(gè)單位工作等彼此之間十分了解的人們所組成，即具有高度的共同關(guān)系，沒有信息不對稱性，從而能避免信用不良者成為成員。共同關(guān)系是指微型金融組織與投資者之間存在的熟人社會(huì)關(guān)系，是持久的和真正的共同生活，可以是血緣、地緣、業(yè)緣等關(guān)系。具備一定的時(shí)間長度和經(jīng)常的聯(lián)系是共同關(guān)系的重要特征，對熟人社會(huì)中的一人失信會(huì)傳遍整個(gè)熟人社會(huì)，因而共同關(guān)系是實(shí)現(xiàn)信息對稱的途徑，也成為私募的合格投資者的證明。

1.血緣關(guān)系

血緣關(guān)系是以血親或生理聯(lián)系為基礎(chǔ)而形成的社會(huì)關(guān)系。共同占有和享受著好的東西，尤其是從同一個(gè)庫存中得到食物，一起坐到同一張桌旁；共同的畏懼和崇敬就更加可靠地維系著和平的共同生活。

2.地緣關(guān)系

地緣關(guān)系以地理位置關(guān)系為紐帶的社會(huì)關(guān)系，由于在在相同的地理范圍內(nèi)共同生產(chǎn)、生活，相互交往產(chǎn)生的社會(huì)關(guān)系。地理位置鄰近，人們頻繁地接觸，彼此十分熟悉。地緣關(guān)系可分為封閉型與開放型兩種。封閉型地緣關(guān)系。人們在較小的地域范圍內(nèi)，人口流動(dòng)性不強(qiáng)，交往頻繁，如很多人終生生活在某一個(gè)村、鎮(zhèn)里。開放型地緣關(guān)系。人們的居住僅只有相對穩(wěn)定性，人口流動(dòng)性較強(qiáng)，或雖然比鄰而居但很少交流。開放型地緣關(guān)系的人不適合認(rèn)定為微型金融組織的合格投資者。

3.業(yè)緣關(guān)系

業(yè)緣關(guān)系，以職業(yè)、行業(yè)、專業(yè)、事業(yè)為聯(lián)系建立的社會(huì)關(guān)系，如師徒關(guān)系、同學(xué)關(guān)系、同一單位、同一工會(huì)、同一部門等等都屬此類。這種關(guān)系通過經(jīng)常的聯(lián)系，提供的合作信息有助于建立信任、減少機(jī)會(huì)主義行為。

例如，《俄羅斯聯(lián)邦微型金融組織和微型金融活動(dòng)法》第12條第1款規(guī)定，作為自然人的微型金融組織的創(chuàng)辦人（成員、參加者、股東），他們參加微型金融組織的管理，投資資金可以沒有數(shù)額的限制。創(chuàng)辦人（成員、參加者、股東）等與微型金融組織之間存在創(chuàng)辦人或者類似創(chuàng)辦人等特殊關(guān)系，參加微型金融組織管理，能夠憑借其地位獲得其作出投資決策所需要的必要信息，并且創(chuàng)辦人作為商人，理應(yīng)具備相應(yīng)的投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，對目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可能產(chǎn)生不確定（包括有利和不利）影響的風(fēng)險(xiǎn)具備識(shí)別、分析、控制能力，能夠運(yùn)用所掌握的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，理解投資給自己帶來的風(fēng)險(xiǎn)，判斷風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率，決定投資與否，因此吸引股東資金沒有數(shù)額限制。

（二）專業(yè)投資者

專業(yè)投資者是在自身的專業(yè)領(lǐng)域比其他投資者具有更多的本專業(yè)知識(shí)的投資機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人，認(rèn)知和控制風(fēng)險(xiǎn)的評判能力較強(qiáng)。專業(yè)投資者與微型金融組織一般是進(jìn)行一對一的談判，專業(yè)投資者明確知道自己需要什么信息，在談判中會(huì)提出合理的信息披露要求，并根據(jù)這些信息作出判斷，因此對這類投資者不需要強(qiáng)制信息披露。如果微型金融組織能夠?yàn)橥顿Y者披露必要的信息，則投資者與微型金融組織之間是否存在共同關(guān)系，就變得不再重要。

《俄羅斯聯(lián)邦微型金融組織和微型金融活動(dòng)法》第12條第1款規(guī)定，微型金融組織可以吸引任何金融資源——銀行貸款、財(cái)政資金、法人債。微型金融組織吸引法人的資金沒有限制，即法人是微型金融組織的合格投資者。符合證券市場的立法的合格投資人，以及被合格投資人預(yù)先指定的購買微型金融組織債券的人。俄羅斯聯(lián)邦立法機(jī)關(guān)在2013年12月21日修訂時(shí)，規(guī)定證券市場合格投資人（包括自然人證券合格投資者）也是微型金融組織的合格投資者。證券法上的合格投資者的要求嚴(yán)于微型金融組織的合格投資者，因此證券法上的合格投資者可以成為微型金融組織的合格投資者。

（三）有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者

不具備共同關(guān)系，也不是專業(yè)投資者，但具有一定資產(chǎn)或相對富裕能夠承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)的自然人，原則上只要有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該被看作微型金融組織的合格投資者?！抖砹_斯聯(lián)邦微型金融組織和微型金融活動(dòng)法》第12條第1款規(guī)定：一個(gè)債權(quán)人依據(jù)一個(gè)合同提供的債的數(shù)額為一百五十萬盧布或更多，在該合同有效期內(nèi)，微型金融組織對于債權(quán)人的主債數(shù)額不應(yīng)少于一百五十萬盧布；每一個(gè)買到標(biāo)定價(jià)格超過一百五十萬盧布微型金融組織債券的人。

一個(gè)債權(quán)人依據(jù)一個(gè)合同提供的債的數(shù)額不得少于一百五十萬盧布，是為了清除形成傳銷的可能，保護(hù)消費(fèi)者免受欺騙[3]。投資不應(yīng)少于一百五十萬盧布的限制目的是為了保護(hù)不合格投資者，無法評估所有的風(fēng)險(xiǎn)和后果。雖然大的投資者是與微型金融組織之間不存在諸如創(chuàng)辦人等特殊關(guān)系，不能夠憑借該特殊關(guān)系獲得其作出決策所需要的必要信息，但可以自行或委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估和盡職調(diào)查，獲取必要的信息，具備風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

三、合格投資者對設(shè)立微型金融組織的影響

（一）設(shè)立微型金融組織的主體廣泛性

根據(jù)《俄羅斯聯(lián)邦關(guān)于微型金融業(yè)務(wù)和微型金融組織法》第2條第1款第2項(xiàng)，無論是國家的還是地方的公共機(jī)構(gòu)不可以設(shè)立微型金融組織，也即是說微型金融組織只能是非國家機(jī)構(gòu)[4]。結(jié)合俄羅斯民法典的規(guī)定，設(shè)立微型金融組織的可以是商業(yè)的組織，也可以是非商業(yè)組織。沒有成員的以社會(huì)的、慈善的、文化的、教育的或者其他的社會(huì)利益的目的成立的機(jī)構(gòu)，可以申請獲得微型金融組織的法律地位。即除了政府機(jī)構(gòu)，不管是社會(huì)公益機(jī)構(gòu)還是營利組織，都可以申請?jiān)O(shè)立微型金融組織，通過合格投資者融入資金。正是由于微型金融合格投資者制度的存在，允許更多的組織機(jī)構(gòu)設(shè)立微型金融組織實(shí)現(xiàn)資金融通。

（二）非審慎監(jiān)管

審慎監(jiān)管的目的主要是為了保護(hù)公眾投資者，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)保持償付能力，減少小儲(chǔ)戶的損失。而由于微型金融組織規(guī)模不大，審慎監(jiān)管對于微型金融組織來說成本太高，與其經(jīng)營規(guī)模不成比例。重要的是微型金融組織主要通過合格投資者的投資解決資金來源問題，沒有需要保護(hù)的小儲(chǔ)戶。因此，對微型金融組織的管理和監(jiān)督應(yīng)該比銀行部門簡單。非審慎監(jiān)管可以保障微型金融組織核心金融業(yè)務(wù)的安全，合格投資者又可以保證吸引足夠數(shù)量的資金。

[1]陳斌彬.美國證券私募合格投資者制度及啟示[J].上海金融，2012，（7）.

[2]郭富青.論資本市場合格投資者：資格塑造與行為規(guī)制[J].證券法苑，2012，（2）.

[3]Денис Вавулин.Комментарий к Федеральному закону от 2 июля 2010 г.№151?ФЗ ?О микрофинансовой деятельности имикрофинансовых организациях?.Издательство：?Юстицинформ，Год издания：?2011，36.

[4]Федеральный закон《микрофинансовой деятельности и микрофинансовых организациях》