文/王麗麗

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多因素估值法在我國A股市場投資有效性研究

文/王麗麗

中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院

我國證券市場與國際接軌的步伐不斷加快，目前資本市場繁榮昌盛的環(huán)境下，中國證券市場也逐漸走線規(guī)范化科學(xué)化的運(yùn)作方向，相對過去非理性的炒股投資方式，目前更重于追求一種適用于普通投資者和企業(yè)的科學(xué)投資理念和投資方式，如何利用多因素估值法清晰投資理念，并簡化交易法則，對我國股市投資市場的發(fā)展具有十分必要的意義。

多因素估值法；股市市場投資；有效性

1 前言

隨著我國改革開放進(jìn)程的推進(jìn)和市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國的證券市場規(guī)模也不斷壯大與規(guī)范化，中國證券市場也加快同國際接軌的腳步，上市公司也成為股票定價(jià)的重要因素，對企業(yè)和股民來說，價(jià)值投資也逐漸成為重要的投資理念。將國外成熟的價(jià)值投資理念以及估值方法結(jié)合中國證券市場國情，通過對我國A股市場投資進(jìn)行有效性研究。

2 價(jià)值投資的多因素估值

價(jià)值投資由于分析股票投資價(jià)值的不同，其關(guān)注點(diǎn)也有所不同，主要分為資產(chǎn)分析、企業(yè)特性記憶股利分析三類。但是無論哪一種從哪一種要素作為中心展開進(jìn)行分析，其價(jià)值評價(jià)方法始終圍繞公司的經(jīng)濟(jì)條件以及根據(jù)經(jīng)濟(jì)條件的全面形式作為把握基礎(chǔ)，重點(diǎn)也應(yīng)當(dāng)更多投入到確定公司信息當(dāng)中，并以此作為依據(jù)要素的判斷手段。通過對股票投資的上市公司進(jìn)行多因素分析，能夠保障投資效益客觀性更強(qiáng)，并對投資者深入了解被投資對象也具有重要幫助。面對股市當(dāng)中數(shù)一萬千的投資對象，投資者很難做出決策，在多因素估值法下，由于單個方面的壞指標(biāo)就可以使投資者做出否定意見，進(jìn)而作為判定考察被投資對象的優(yōu)劣性。即便如此，投資者的投資決策仍然是需要反復(fù)斟酌，因?yàn)樽钊娴膬?yōu)良才能為考察對象做出肯定的判斷。

多因素估值法要通過故事的市盈利以及市凈綠作為排除與企業(yè)實(shí)際價(jià)值相背離的股票，從而達(dá)到篩選低風(fēng)險(xiǎn)、高安全且低價(jià)格的股票，然后根據(jù)企業(yè)盈利能力作為考察點(diǎn)評定該企業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)生能力。企業(yè)的盈利價(jià)值較高也就說明凈資產(chǎn)收益率高，這樣也為投資人提供了獲得投資的匯報(bào)，當(dāng)然也是作為股票價(jià)格持續(xù)性上漲的根本動力。對股東來說，股利則是他們從企業(yè)中得到的匯報(bào)，是投資人真正到手的投資收益。此外，排除與股票分析背后有關(guān)的四個方面因素中指標(biāo)相對較差的企業(yè)，與指標(biāo)較好的企業(yè)長期合作，持續(xù)利潤最大化。

3 價(jià)值投資的多因素估值法

3.1 多因素估值法估值體系的構(gòu)建原則

上市公司的投資價(jià)值的估值具有機(jī)制復(fù)雜、變量較多、結(jié)構(gòu)層次以及去定義是確定因素作用顯著的特點(diǎn)，因此為方便投資者的投資，上市公司先從市盈利和市凈率的估值開始進(jìn)行淘汰一些風(fēng)險(xiǎn)高以及估價(jià)高的股票，然后按照鼓勵以及凈資產(chǎn)的收益率進(jìn)行有序排列，最終選擇最適合的投資組合。多因素估值法的估值體系的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)遵循以下四條原則：一是集中代表性原則，由于上市公司的投資價(jià)值由多種因素影響，因此估值過程中難以做到涵蓋所有影響因素，那么選取各方面的代表性指標(biāo)就成為強(qiáng)化概括性代表的首要方法。二是及時(shí)靈敏性原則，估值指標(biāo)必須要具有一定的時(shí)效性并反映價(jià)值潛質(zhì)，還需要對上市公司的投資價(jià)值狀態(tài)變化做出精準(zhǔn)靈敏的檢測。三是靈活可拆性原則：多因素估值指標(biāo)體系應(yīng)當(dāng)具有足夠的靈活性，必須要能隨著決策者變化的評價(jià)目標(biāo)隨時(shí)變化其側(cè)重點(diǎn)以及動態(tài)生成的自評價(jià)指標(biāo)系統(tǒng)。四是指標(biāo)可得性原則，多因素估值指標(biāo)體系對體系建成的科學(xué)性和可操作性都必須有一定把握，作為決定整個價(jià)值體系可操作性的指標(biāo)體系，其可得性應(yīng)作為首選指標(biāo)。

3.2 多因素估值法估值體系的具體構(gòu)建

結(jié)合企業(yè)、財(cái)務(wù)、管理以及價(jià)格四個方面來看，多因素估值法的因素指標(biāo)需要進(jìn)行系統(tǒng)和合理的綜合分析，才有助于建立起多因素估值的模型。一般來說，以下四個具體指標(biāo)反映了企業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)良因素，即企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率、企業(yè)品牌壟斷程度、企業(yè)營業(yè)利潤比重以及企業(yè)主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營年限。以下三個指標(biāo)反映了企業(yè)管理水平的高低，即企業(yè)現(xiàn)金分紅利潤、企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)從業(yè)記錄、專業(yè)評價(jià)水平指標(biāo)以及企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定年限。能夠反映公司財(cái)務(wù)的真實(shí)性以及優(yōu)良性的指標(biāo)有以下五點(diǎn)：流動比率、凈資產(chǎn)收益率、營運(yùn)周轉(zhuǎn)的能力、資產(chǎn)負(fù)債率以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力。此外，股票市凈率和股票市盈率兩項(xiàng)指標(biāo)能夠準(zhǔn)確反映出公司股票買入的價(jià)格以及時(shí)機(jī)是否準(zhǔn)確。

3.3 多因素估值法中涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)解析

對股票投資價(jià)值的評估指標(biāo)基本氛圍企業(yè)應(yīng)訴支持和市場因素指標(biāo)兩大類別，企業(yè)因素是作為判定股票代表的上市公司的股票的內(nèi)在價(jià)值，市場因素則是作為市場定價(jià)的合理程度以及股票的安全性的評判標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)是作為優(yōu)選分析的重點(diǎn)變量進(jìn)行考慮，主要是由于財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠清楚且定量的反映出上市公司的經(jīng)營狀況以及資產(chǎn)狀況，并能夠數(shù)據(jù)化的分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是作為反映股票內(nèi)在價(jià)值的最好指標(biāo)。對上市公司的股東來說，公司的資產(chǎn)對股東權(quán)益的保障程度與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，無形資產(chǎn)所占比例越高也就說明該公司內(nèi)的虛擬資產(chǎn)價(jià)值也就越多。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面，分紅利潤不僅是上市公司的盈利信號，更是股東投資的收益保護(hù)。經(jīng)營現(xiàn)金的正常流動能夠代表公司體系收入的真實(shí)性和可靠性。并且現(xiàn)金流量的大小也能反映出上市公司自身的獲得現(xiàn)金能力，這與公司的資金周轉(zhuǎn)、銷售渠道暢通程度具有密切聯(lián)系。

4 多因素估值法在我國A股市場的實(shí)證研究

4.1 多因素估值法的研究結(jié)論

多因素估值法相對于其他估值方法來說能夠幫助投資者更容易理解股票投資的優(yōu)選，也更適用于普通投資者，幫助其快速構(gòu)建安全穩(wěn)定的投資組合，保障期投資收益超過股市平均收益。多因素估值法在我國A股市場的投資價(jià)值具有較高的應(yīng)用有效性，也具有一定的實(shí)踐意義，結(jié)合我國以及國外多年的應(yīng)用研究，多因素估值法的應(yīng)用研究認(rèn)為股票投資評估中選取股票投資時(shí)應(yīng)當(dāng)從企業(yè)原則、管理原則、財(cái)務(wù)原則和市場時(shí)機(jī)原則四個方面著手才能夠有效的提升投資收益。此外，多因素估值法的統(tǒng)計(jì)意義具有十分高的科學(xué)性，在投資者投資過程中作為選擇具體的選擇的標(biāo)準(zhǔn)對投資利益的收益是十分可行的。最后基于股票機(jī)制的多因素估值法，投資者能夠獲得較好的投資回報(bào)，倘若加大篩選力度，則會更好的完善個股的研究和投資組合。

4.2 多因素估值法的局限性和優(yōu)越性

從研究結(jié)果來看，多因素估值法的應(yīng)用范圍是具有局限性的，其研究范圍的研究只是單純固定于A股市場，有關(guān)其他市場的戰(zhàn)略投資以及資本運(yùn)營價(jià)值范疇等卻沒有設(shè)計(jì)，有關(guān)長時(shí)間的檢驗(yàn)手段也沒有延續(xù)進(jìn)行，因此多因素估值法的實(shí)證應(yīng)用范圍其實(shí)是收到了限制，僅限制于較小的范圍內(nèi)進(jìn)行估值分析。如若投資途徑的種類擴(kuò)大以及投資時(shí)間的延長會幫助多因素估值法發(fā)揮更大的作用，相信這也必將是多因素估值方法研究的重要探索領(lǐng)域。然而對多因素估值法的投資方法依舊是價(jià)值理論作用，在實(shí)踐當(dāng)中對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和指導(dǎo)選股具有重要且獨(dú)特的投資法則，適用于大部分的普通投資人。并且多因素估值法能夠?yàn)槭袌鍪找鎺砀叩陌踩院统志眯裕兄谖覈墒惺袌龅姆€(wěn)定發(fā)展。

5 結(jié)語

綜上所述，多因素估值法作為企業(yè)價(jià)值的評價(jià)方法，首先通過因素指標(biāo)進(jìn)行否定評價(jià)有效幫助企業(yè)放棄投資風(fēng)險(xiǎn)較大的個股，然后根據(jù)對凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)的判定為投資者篩選更好的股利政策和投資組合。多因素估值法的采用不僅利于普通投資者能夠簡單明確的價(jià)值投資并取得良好收益，更利于企業(yè)在價(jià)值低估時(shí)進(jìn)行投資。

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