文/劉亦千 王博生 編輯/白琳

中國的黃金ETF經(jīng)過5年的市場培育，即將迎來發(fā)展的黃金時代。

根據(jù)中國證監(jiān)會于2013年1月25日發(fā)布的《黃金交易型開放式證券投資基金暫行規(guī)定》的定義，中國的黃金ETF是指將絕大部分基金資產(chǎn)投資于上海黃金交易所掛盤交易的黃金品種，緊密跟蹤黃金價格，使用黃金品種組合或基金合同約定的方式進行申購贖回，并在證券交易所上市交易的開放式基金。

同我們熟悉的跟蹤股票指數(shù)的ETF產(chǎn)品相同，黃金ETF既可以在一級市場進行申購和贖回，也可以在上海/深圳交易所市場直接交易，大大豐富了投資者參與黃金市場的投資渠道。

黃金ETF引入中國

全球第一支黃金ETF產(chǎn)品2003年發(fā)源于澳大利亞，但直到2004年全球最大的黃金ETF產(chǎn)品SPDR Gold Shares在紐約證券交易所上市，黃金ETF產(chǎn)品才真正走入了投資者的視野。

根據(jù)World Gold Council的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年3月29日，全球共有76支黃金ETF產(chǎn)品，市場總規(guī)模1028億美元，黃金持有量2415.3噸，產(chǎn)品涉及五大洲，18個國家和地區(qū)。

分地區(qū)來看，北美洲和歐洲仍是黃金ETF的主要市場，特別是美國市場，占據(jù)了全球市場的50%。但亞洲是發(fā)展最快的地區(qū)，2018年一季度，中國的博時黃金（159937.SZ）為亞洲的增量貢獻了77%的份額。

因為產(chǎn)品的同質(zhì)性，黃金ETF具有非常強的馬太效應。全球最大的黃金ETF產(chǎn)品SPDR Gold Shares的資產(chǎn)規(guī)模，占到全球總規(guī)模的35%；各國最大的黃金ETF產(chǎn)品在規(guī)模上占本國市場的比例，也絕大部分超過30%，最高的南非甚至高達99.36%。這解釋了在全球黃金ETF產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)上升的同時，產(chǎn)品數(shù)量的變化幾乎停滯的原因。

證監(jiān)會于2013年1月25日發(fā)布的《黃金交易型開放式證券投資基金暫行規(guī)定》，標志著在中國設立黃金ETF的制度障礙已經(jīng)掃清。2013年7月29日，華安基金管理有限公司和國泰基金管理有限公司設立的中國最早的兩只黃金ETF（518800.SH和518880.SH）在上海證券交易所上市。經(jīng)過5年的積累，共有4只黃金ETF產(chǎn)品在滬深交易所上市交易，另有2只博時黃金場外份額進行場外申贖（見附表）。

中國的黃金ETF產(chǎn)品

滬/深交易所上市的 ETF，機構(gòu)投資者占比為77%；場外份額，個人投資者占比為99%。特別是博時黃金ETF場外份額——博時黃金ETF I，更深受個人投資者的青睞。

博時黃金ETF根據(jù)登記結(jié)算機構(gòu)的不同，分為場內(nèi)份額與場外份額。根據(jù)費用收取方式的不同，博時黃金ETF的場外份額又分為D類和I類。D類申購、贖回的費用為0.05%，I類暫不收取申購贖回費用。

博時黃金ETF I也被稱為“存金寶”，可以通過支付寶PC端和螞蟻聚寶手機APP申購贖回，不收取申購/贖回費，1元便可申購。同時，博時黃金ETF可以從事黃金現(xiàn)貨租賃業(yè)務，使之成為一種可能生息的黃金資產(chǎn)?！按娼饘殹鄙贲H手續(xù)的便利性、免收申購贖回費及頻繁的小額分紅，成為其受到個人投資者追捧的主要原因。但是，使用場外份額，無法進行波段操作，也無法實現(xiàn)一、二級市場的套利策略。筆者判斷，隨著個人投資者對黃金ETF產(chǎn)品熟悉程度的提高，個人投資者在二級市場的交易份額也會有所提高。但是因為最小申贖單位的限制，個人投資者也許較難參與到場內(nèi)一級市場的投資。

雖然博時黃金ETF I是2017年12月31日市場規(guī)模最大的黃金ETF，但筆者認為，由于博時黃金ETF場外份額不能轉(zhuǎn)移至場內(nèi)，更無法在場內(nèi)申購贖回或進行交易，因此該份額本質(zhì)上是一支享受黃金ETF資產(chǎn)組合待遇的開放式基金，而不是ETF產(chǎn)品。我國最大的黃金ETF應為場內(nèi)份額最大的華安黃金ETF。

華安易富黃金交易型開放式證券投資基金，作為中國最早的兩支黃金ETF產(chǎn)品之一，截至2017年12月31日，資產(chǎn)凈值達50.67億元，份額規(guī)模為18.59億份。個人投資者、機構(gòu)投資者、合格境外機構(gòu)投資者以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許購買交易型開放式證券投資基金的其他投資人，都可參與認購。

華安黃金ETF投資者申購、贖回的基金份額需為最小申購贖回單位的整數(shù)倍，最小申購贖回單位為30萬份。根據(jù)2018年4月23日的報價，最小申購贖回單位的價值在82萬元人民幣左右。正常情況下，投資者T日提交的現(xiàn)金申購申請，在T日受理并確認后，基金份額在T+1日可賣出、可贖回；投資者T日提交的黃金現(xiàn)貨合約申購申請，在T日受理并確認后，基金份額在 T日可賣出、可贖回。

該基金99.16%的資產(chǎn)投資于國內(nèi)現(xiàn)貨黃金Au99.99（因為黃金ETF的業(yè)績基準是上海黃金交易所Au99.99現(xiàn)貨實盤合約的收盤價）。自2013年7月24日基金份額折算后，基金份額凈值與上海黃金交易所掛盤交易的黃金現(xiàn)貨實盤合約Au99.99收盤價的百分之一基本一致。但由于交易時間、管理成本等原因，每份凈值的收益率同黃金Au9999收益率之間仍存在微小的跟蹤誤差。

中國黃金ETF發(fā)展?jié)摿薮?/h2>

根據(jù)World Gold Council的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年3月29日，中國黃金ETF的總規(guī)模是25.67億美元，占亞洲黃金ETF資產(chǎn)總額的64.59%，是美國黃金ETF規(guī)模的5%，世界黃金ETF規(guī)模的2.5%。然而中國的黃金需求量從2013年超越印度以來，一直穩(wěn)居全球第一的位置。根據(jù)所能獲得的數(shù)據(jù)，中國的珠寶首飾加工需求和投資需求（缺失工業(yè)需求和政府黃金儲備需求的數(shù)據(jù)）就占了2017年全年全球黃金總需求的23%。綜上，盡管中國黃金ETF規(guī)模已經(jīng)達到亞洲最大，但相較于中國的黃金需求量，中國的黃金ETF在規(guī)模上仍有巨大的發(fā)展空間。

黃金ETF將黃金證券化，使得投資者投資更加方便，且黃金ETF幾乎完美地復制了現(xiàn)貨黃金的價格走勢，使得沒有實物需求的投資者可充分享受到黃金作為一種金融資產(chǎn)所帶來的投資價值。在投資組合中加入黃金，可以大概率分散組合風險，提高組合的夏普比率表現(xiàn)（但在預期黃金將處于長期熊市的情況下除外）。

目前在中國參與黃金投資的渠道主要有：上海黃金交易所的現(xiàn)貨黃金合約、延期交貨合約；上海期貨交易所的黃金期貨；上海/深圳證券交易所的黃金ETF和銀行發(fā)行的紙黃金。

同黃金ETF相比：現(xiàn)貨黃金合約需要進行實物交割，對于沒有實物需求，只對黃金作為金融資產(chǎn)的投資價值感興趣的投資者來說，黃金ETF節(jié)省了實物保管費用；延期交貨合約類似于期貨合約，是建立在現(xiàn)貨黃金價格上的衍生產(chǎn)品，價格決定因素包含了對未來黃金價格的預期和無風險收益率，同現(xiàn)貨黃金的定價理念略有不同，且因為保證金制度使其具有了一定的杠桿效應，更適合有風險對沖或投機需求的投資者；紙黃金屬于各個銀行自行定價的場外產(chǎn)品，主要針對個人投資者，存在一定的兌付風險，不存在二級市場，相對于證券交易所的交易產(chǎn)品，價格的透明度和交易的便利性應該略有欠缺，且買賣價差略高于黃金ETF的交易成本。綜上，筆者認為，市場上現(xiàn)有的各種涉及黃金的投資品種各有千秋，黃金ETF是其中不可或缺的一員。

相比較于美國黃金ETF產(chǎn)品，中國黃金ETF的申購、贖回效率更高，T日申購份額，T日或T+1日就可以交易或贖回；交易更加便捷，提供現(xiàn)金申購和贖回選項，并且沒有限定只有授權參與人才能參與申贖。因此，中國黃金ETF理應獲得更多投資者的認可。

當前，在中美貿(mào)易沖突和其他地緣政治帶來的擔憂和焦慮之下，全球投資者也在尋求將黃金ETF作為“庇護所”。彭博公布的最新調(diào)查顯示，避險情緒、對貿(mào)易戰(zhàn)的擔憂以及弱勢美元，促成了黃金價格的復蘇，股票市場的波動性也促使投資者重新分配資產(chǎn)，全球最大的兩只黃金ETF，SPDR Gold Shares和Ishare Gold Trust，今年以來分別上漲了2.41%和3.05%。黃金ETF資金的不斷涌入，又反過來推高了黃金價格，形成了一個正向循環(huán)。中國的黃金ETF市場經(jīng)過5年的市場培育，即將迎來發(fā)展的黃金時代。

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