文/李劉陽 編輯/張美思

8月全球匯市呈現(xiàn)分化格局，美元指數(shù)先漲后跌，非美貨幣走勢各異。在土耳其貨幣危機的影響下，南非蘭特、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、阿根廷比索等新興市場貨幣對美元大幅下跌，其中土耳其里拉的跌幅接近20%；避險貨幣日元和瑞郎受益于市場風(fēng)險偏好的回落而上漲；以歐元為代表的歐系貨幣則在月初破位下行，此后探底回升，收復(fù)部分失地。綜合來看，8月匯市的走勢格局反映了當(dāng)前全球市場面臨著主要央行貨幣政策持續(xù)分化、全球性貿(mào)易摩擦加劇、政治風(fēng)險頻發(fā)等因素的持續(xù)作用與影響。

8月匯市走勢回顧

8月上旬，匯市的主要行情為美元走強。隨著歐盟GDP和英國PMI數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，以及美聯(lián)儲在8月會議上將經(jīng)濟預(yù)期由“穩(wěn)健”調(diào)整為“強勁”，美元指數(shù)走出了7月下旬受特朗普言論打壓的陰影，重新站上95關(guān)口。與此同時，主要非美國家的貨幣走勢較為疲弱。在月初進行的議息會議上，日本央行并未如市場預(yù)期般調(diào)整10年期國債目標(biāo)利率，日元當(dāng)天下跌近100點；英國央行雖然加息25個基點，但由于英國脫歐形勢復(fù)雜，加息也并未起到支撐英鎊的作用。

8月中旬，風(fēng)險成為了市場交易的主題，突出行情為歐元下跌與土耳其里拉暴跌。在歐洲央行的經(jīng)濟公報預(yù)期全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加劇、經(jīng)濟增長有所放緩后，歐元終于跌破2個多月以來的堅守的1.15一線。此后，土耳其里拉出現(xiàn)暴跌。由于市場擔(dān)憂歐洲部分銀行會受到土耳其相關(guān)資產(chǎn)的牽累，歐元在破位后再度快速下跌；英鎊、澳元等其他非美貨幣也都創(chuàng)出階段新低。而美元指數(shù)則一舉站穩(wěn)96的水平。土耳其的金融市場動蕩也影響了其他新興國家的匯率和資產(chǎn)價格。阿根廷、巴西、南非等國的貨幣和股市也出現(xiàn)急挫。

到了8月下旬，市場的風(fēng)險情緒有所緩和。這一階段的主要行情為美元指數(shù)有所回落，非美貨幣有所回升。美元方面，在月末的美聯(lián)儲年會上，鮑威爾重申了漸進加息的方針，并且認(rèn)為通脹并不會遠(yuǎn)離2%的目標(biāo)。這是對美聯(lián)儲加息提速預(yù)期的一種修正，對美元造成了一定的負(fù)面沖擊。主要非美貨幣則在月末有所回升，歐元更是收復(fù)了1.16關(guān)口。隨著土耳其政府開始采取一系列穩(wěn)定匯率的政策，且卡塔爾承諾向土耳其注資，土耳其里拉出現(xiàn)反彈，也帶動了許多新興市場貨幣的回升。

匯市走勢背后的基本面因素

從基本面來看，8月全球匯市背后有幾大影響因素，分別是主要央行貨幣政策分化、美國與他國的貿(mào)易摩擦情況不斷變化，以及其他政治風(fēng)險。

一是主要央行貨幣政策分化，并對美元形成支撐。8月，全球主要央行的貨幣政策預(yù)期持續(xù)分化。美聯(lián)儲仍處于漸進加息的通道中。雖然其在8月的議息會議上按兵不動，但在對經(jīng)濟的描述中用了“強勁”一詞，意味著美聯(lián)儲在9月和12月加息的希望很大。

而與此相對應(yīng)的則是歐洲和日本央行缺乏在短期內(nèi)收緊貨幣政策的動機。日本央行在購債可持續(xù)性受到質(zhì)疑的情況下仍然沒有提升10年期國債購買的目標(biāo)利率；而歐洲央行則在經(jīng)濟增長預(yù)期尚可的背景下，將量化寬松的時點延續(xù)到了年末，并在預(yù)期管理措辭中將加息時點延后至明年秋季。

這樣的分化與今年上半年美國經(jīng)濟顯著領(lǐng)先于其他主要經(jīng)濟體有關(guān)。雖然在月末的杰克森霍爾年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾用鴿派言論打壓了加息提速的預(yù)期，但預(yù)計美國經(jīng)濟目前的強勁表現(xiàn)仍將支撐其年內(nèi)再加息2次。即使美元無法在年內(nèi)再創(chuàng)新高，但貨幣政策的分化預(yù)計將使得年內(nèi)美元的下行空間受限。

二是美國繼續(xù)施行貿(mào)易保護主義措施，使得其與他國貿(mào)易摩擦的情況不斷演變，令市場的風(fēng)險情緒受到打壓。7月末，美歐發(fā)表針對貿(mào)易摩擦的聯(lián)合聲明，全球風(fēng)險偏好一度有所好轉(zhuǎn)；但在8月初特朗普威脅將對中國第二批價值2000億美元的商品加征的關(guān)稅稅率從10%提升到25%之后，市場的憂慮再度提升。不過，月中美方邀請中國代表赴美談判的消息讓市場對貿(mào)易戰(zhàn)惡化的擔(dān)憂情緒有所緩和。在8月進行的聽證會上，美方加征關(guān)稅的做法受到了美國企業(yè)界的普遍反對。他們紛紛表示，加征關(guān)稅的做法會傷害美國的企業(yè)和消費者。這樣的反饋無疑會增加中美雙方更快達成協(xié)議的可能性。

短期來看，8月份的中美雙方舉行的貿(mào)易談判并未取得突破性的成果，且雙方就160億美元價值的商品也互征了關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦的不確定性仍然打壓著市場的風(fēng)險情緒。

三是各區(qū)域的政治風(fēng)險事件仍然頻發(fā)，并對匯市走勢持續(xù)產(chǎn)生影響。英國方面，盡管英格蘭央行在8月實施了加息，但并未阻止英鎊連續(xù)破位下行，并在當(dāng)月跌穿了1.30的長期支撐。這主要是因為英國脫歐談判受阻，讓市場開始認(rèn)真考慮英國“無協(xié)議脫歐”的可能性。英國政府在月初的“脫歐白皮書”中提出了貨物貿(mào)易不脫歐，服務(wù)貿(mào)易脫歐的方案。這一方案讓英國的貨物貿(mào)易留在了歐盟一體化市場內(nèi)，也解決了北愛爾蘭邊境建設(shè)海關(guān)的問題。但歐盟官員并未對“脫歐白皮書”做出正面回應(yīng)。由此，英國方面開始在8月著手準(zhǔn)備“無協(xié)議脫歐”。8月23日，英國脫歐事務(wù)大臣多米尼克·拉布首次向外界公布，將于近兩個月內(nèi)發(fā)布一系列技術(shù)建議，以減輕民眾和企業(yè)受到英國政府“無協(xié)議脫歐”可能帶來的影響。在英國與歐盟反復(fù)談判缺乏實質(zhì)性進展的情況下，英國政府的這一舉動，再次引發(fā)市場對“硬脫歐”的擔(dān)憂。對英國而言，9月的歐盟峰會前是游說歐盟各國并取得支持的最后時機。

美國方面，圍繞總統(tǒng)特朗普的一系列不確定性也不時發(fā)生。特朗普8月再次在推特上炮轟美聯(lián)儲主席的緊縮政策；而其私人律師科恩同意認(rèn)罪的消息，則讓美國兩黨之間的矛盾上升到了新的高度。這些因素都對美元匯率造成了一定的打壓。而隨著中期選舉的臨近，9—10月，來自美國方面的消息很可能成為影響匯市變化的“黑天鵝”。

內(nèi)憂外患導(dǎo)致土耳其貨幣危機

8月匯市的焦點事件是土耳其的貨幣危機。其在短時間內(nèi)引發(fā)了市場極大的恐慌情緒，并進一步推升了美元?？梢哉f，土耳其的里拉危機，是受到其內(nèi)外部多種因素影響的結(jié)果。

從外部看，此次危機的爆發(fā)是受到如前所述的幾方面因素的影響：美國處于加息的領(lǐng)先貨幣政策進程、美國與土耳其的政治爭端，以及對土耳其采取的經(jīng)濟制裁。

一是美聯(lián)儲處于加息進程之中。其貨幣政策的領(lǐng)先性使得美元走強，令新興市場資金流出壓力倍增。自上世紀(jì)80年代墨西哥貨幣危機以來，新興市場國家的貨幣危機往往會與強勢美元聯(lián)系在一起。由于新興經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，對外資和外債過分依賴，因此在美元利率和匯率雙雙上行的大環(huán)境下，新興市場國家的償債壓力會增加，而貨幣貶值和資本外流往往會形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致貨幣和債務(wù)危機的發(fā)生。

二是美國與土耳其政治關(guān)系緊張，引發(fā)美國對土耳其進行經(jīng)貿(mào)制裁。美國與土耳其在軍事與政治立場上一直有矛盾，近期更因為土耳其拒絕釋放美籍牧師布倫森而導(dǎo)致美國與土耳其關(guān)系的進一步惡化。而美國以此為借口對土耳其實施的貿(mào)易制裁措施，也成為土耳其里拉下跌的直接原因。

從內(nèi)部看，土耳其自身面臨的諸多問題使得土耳其里拉在遭受美元走強與美國制裁的雙重打擊下出現(xiàn)暴跌。在過去的數(shù)年，土耳其實施了擴張的貨幣和財政政策，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有限的情況下，其經(jīng)常項目的逆差超過了GDP的5%；與此同時，其外債比率、政府債務(wù)和資產(chǎn)泡沫程度等指標(biāo)都位居新興市場前列，使其極易受到外部沖擊。今年5月，在阿根廷發(fā)生貨幣危機時，土耳其里拉已經(jīng)成為跌幅僅次于阿根廷的新興貨幣。

考慮到美聯(lián)儲的貨幣政策收緊態(tài)勢在短期內(nèi)難以發(fā)生實質(zhì)性變化，且土耳其和美國外交關(guān)系短期內(nèi)修復(fù)的可能性也并不大，因此，盡管土耳其政府已經(jīng)采取了一系列的危機應(yīng)對措施，但在短期內(nèi)，土耳其里拉的問題仍很難從根本上得到解決。

不過，本次土耳其貨幣危機持續(xù)擴散，或演化為新興經(jīng)濟體整體危機的可能性并不大。其一，此次土耳其里拉危機雖然導(dǎo)致了大量歐洲銀行風(fēng)險敞口的暴露，但由于前些年希臘債務(wù)危機后，歐盟已經(jīng)建立了一整套針對銀行業(yè)的金融穩(wěn)定機制，因此即使歐洲銀行業(yè)的土耳其資產(chǎn)可能面臨損失，歐洲銀行也不太可能發(fā)生流動性問題。預(yù)計土耳其危機向歐盟擴散的程度將是有限的。其二，經(jīng)過亞洲金融危機的教訓(xùn)，亞洲的新興市場國家都積累了一定的外匯儲備，并恪守財政紀(jì)律，在經(jīng)常項目有順差的環(huán)境下，這一類國家的穩(wěn)健性較土耳其、南非和拉美國家更好。因此，新興市場國家整體爆發(fā)貨幣危機的可能性不大。當(dāng)然，也不排除類似于阿根廷、土耳其等自身脆弱性較大的新興經(jīng)濟體接下來會受到強勢美元劇烈沖擊的可能性。