文/李偉 編輯/曲皓

隨著國內(nèi)初創(chuàng)型科技企業(yè)的發(fā)展和國際風(fēng)投的參與，企業(yè)通過VIE（Variable Interest Entities，即可變利益實體，也稱“協(xié)議控制”）模式進行境外融資和上市有逐步增加的趨勢。在實際業(yè)務(wù)操作中，VIE模式在搭建或拆除過程中易引發(fā)一些外匯管理方面的問題，需引起重視。

VIE模式引發(fā)的外匯管理問題

一是返程投資資金使用問題。在VIE模式下，一些境內(nèi)創(chuàng)始股東為實現(xiàn)境內(nèi)經(jīng)營實體境外融資，通常會在境外設(shè)立三層投資架構(gòu)：首先在英屬維爾京群島等地設(shè)立離岸公司，然后在開曼群島等地設(shè)立公司作為融資平臺，最后通過注冊在中國香港的公司再返程投資設(shè)立外商獨資企業(yè)。由于外商獨資企業(yè)不屬于投資類公司，且與境內(nèi)經(jīng)營實體并非投資關(guān)系而是協(xié)議控制關(guān)系，因此外商獨資企業(yè)無法通過再投資的方式將資金直接投給經(jīng)營實體。在實踐中，部分外商投資企業(yè)會通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式將資金轉(zhuǎn)移至境內(nèi)經(jīng)營實體，其合規(guī)性值得關(guān)注。

二是轉(zhuǎn)股退出環(huán)節(jié)涉及資金匯出問題。根據(jù)開曼群島公司法規(guī)定，公司股東需完成承諾的出資義務(wù)，其股權(quán)方有效；如未履行出資義務(wù)而導(dǎo)致股權(quán)存在瑕疵，將影響其后續(xù)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在VIE模式下，創(chuàng)始股東投資款是直接投資在境內(nèi)經(jīng)營實體的，投資初期不涉及資金匯出；但進入創(chuàng)始股東轉(zhuǎn)股退出環(huán)節(jié)時，如果未匯出投資款，將對創(chuàng)始股東轉(zhuǎn)股退出帶來法律障礙。因此，為了完成轉(zhuǎn)股退出，創(chuàng)始股東需先將境內(nèi)投資款匯出境外，短期內(nèi)還會面臨投資收益大量匯回的情況，可能導(dǎo)致短期跨境資金的異常波動。

三是境內(nèi)利潤轉(zhuǎn)移問題。在VIE模式下，由于境內(nèi)經(jīng)營實體產(chǎn)生的利潤無法以紅利分配方式直接匯給外商獨資企業(yè)，因而一般會通過技術(shù)服務(wù)費、許可費等方式實現(xiàn)利潤的轉(zhuǎn)移。在實踐中，部分企業(yè)在實現(xiàn)境外上市后，外商獨資企業(yè)會通過股權(quán)收購方式直接持股境內(nèi)經(jīng)營實體，從而實現(xiàn)完整的股權(quán)鏈條，并順利將境內(nèi)利潤匯出境外。但利潤匯出境外后，實際屬于境內(nèi)居民的這部分利潤很少再匯回境內(nèi)，基本脫離了監(jiān)管。

四是拆除VIE架構(gòu)引發(fā)資金大進大出問題。近兩年來，伴隨著中概股私有化回歸A股的浪潮，一些原本打算在境外上市的企業(yè)轉(zhuǎn)而將上市目標(biāo)轉(zhuǎn)向境內(nèi)。這其中的關(guān)鍵一步，就是拆除VIE架構(gòu)，由于擬上市公司的資金量一般較大，導(dǎo)致拆除VIE架構(gòu)的過程極可能帶來資金的大出大進。

加強對VIE模式外匯資金的監(jiān)管

一是加強對VIE模式下資金流動的監(jiān)測和分析。無論是搭建還是拆除VIE架構(gòu)，都會涉及跨境資金的流動，在此過程中還會涉及有限合伙企業(yè)等較多股權(quán)投資類企業(yè)的參與。因此，應(yīng)對VIE模式下FDI流入資金使用的合規(guī)性、涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價的合理性、參與資金來源的合法性、跨境資金大進大出等問題予以特別關(guān)注。

二是認(rèn)可創(chuàng)始股東資金匯出入導(dǎo)致的短期跨境資金波動的合理性。從境外注冊地管理的角度，創(chuàng)始股東需將資金實繳到位后才可退出；從境內(nèi)外匯管理的角度，無資金匯出即無實繳出資，若在外匯局系統(tǒng)中不存在出資記錄，也將影響創(chuàng)始股東收益的匯回。因此，在VIE模式下，創(chuàng)始股東為順利實現(xiàn)退出，需要先將資金匯出境外以完成實繳過程，然后再將投資收益匯回，從數(shù)據(jù)上就會體現(xiàn)為快出快進。鑒于該模式的特殊性，建議認(rèn)可該類資金匯出入導(dǎo)致的短期跨境資金波動的合理性。

三是加強資金監(jiān)管，引導(dǎo)資金回流。全面監(jiān)測返程投資資金的流動情況，尤其是利潤匯出，積極引導(dǎo)境內(nèi)居民將資金調(diào)回境內(nèi)。對于繼續(xù)投資境外的資金，要求境內(nèi)居民將其境外資金使用情況定期報告外匯局。

四是探索跨部門聯(lián)合監(jiān)管。VIE模式下，無論是境外融資還是上市，都會涉及商務(wù)、證券、外匯等部門的監(jiān)管問題。建議探索跨部門聯(lián)合監(jiān)管，充分發(fā)揮各自專業(yè)優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，拓寬對跨境資金流出監(jiān)管的維度，有效提高各部門的監(jiān)管成效。