本刊記者 楊 陽(yáng)

LED照明產(chǎn)品作為新一代照明光源，在使用壽命、性能、節(jié)能環(huán)保等方面比傳統(tǒng)照明光源產(chǎn)品有顯著的優(yōu)勢(shì)，并得到了各國(guó)政府的大力支持，市場(chǎng)前景廣闊。廣東久量股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“久量股份”）深耕LED照明應(yīng)用行業(yè)十余年，近期發(fā)布招股說(shuō)明書，擬在創(chuàng)業(yè)板募集資金來(lái)擴(kuò)張產(chǎn)能。招股書顯示，此次募集資金約為4.49億元，擬投資于肇慶久量LED照明生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、肇慶久量自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)及物流基地建設(shè)項(xiàng)目、肇慶久量研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金與償還銀行貸款。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者仔細(xì)研讀招股書后發(fā)現(xiàn)，久量股份的期間費(fèi)用最近一年大幅增加，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。此外，企業(yè)還存在存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、資金周轉(zhuǎn)率下滑以及流動(dòng)性不足等問(wèn)題，投資者需高度警惕。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力

久量股份主要從事LED照明產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前已經(jīng)形成了以LED移動(dòng)照明與LED家居照明為主的產(chǎn)品系列，涵蓋LED應(yīng)急燈、LED手電筒、LED臺(tái)燈等各類照明產(chǎn)品。2015年-2017年，久量股份期間費(fèi)用合計(jì)金額分別為10271.21萬(wàn)元、9243.34萬(wàn)元、13284.00萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為11.89%、10.34%、15.37%。其中2017年銷售費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用的突增，是導(dǎo)致期間費(fèi)用波動(dòng)的主要原因。

從銷售費(fèi)用來(lái)看，久量股份在報(bào)告期內(nèi)的銷售費(fèi)用金額分別為3089.19萬(wàn)元、3435.38萬(wàn)元、5638.65萬(wàn)元。2016年、2017年其銷售費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)了11.21%、64.13%。對(duì)于久量股份2017年銷售費(fèi)用的大增，公司在招股說(shuō)明書中表示，主要是由于2017年度公司加大電商平臺(tái)渠道投入，電商費(fèi)用較上年增加2396.12萬(wàn)元。記者查閱招股書后發(fā)現(xiàn)，其通過(guò)電商渠道的銷售額也有相應(yīng)的增加，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)652.37萬(wàn)元、1085.92萬(wàn)元、4226.15萬(wàn)元，占公司主營(yíng)收入的0.76%、1.22%、4.89%。

但值得注意的是，久量股份的總營(yíng)業(yè)收入并未增加，2017年?duì)I業(yè)收入較上一年反而下降了2930.79萬(wàn)元，凈利潤(rùn)也在下降。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)久量股份營(yíng)業(yè)收入分別為86373.42萬(wàn)元、89364.69萬(wàn)元、86433.90萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為7241.61萬(wàn)元、8253.41萬(wàn)元、6378.83萬(wàn)元。也就是說(shuō)，公司近年來(lái)大力發(fā)展電商模式，但傳統(tǒng)銷售模式下的收入下滑嚴(yán)重。未來(lái)在LED照明市場(chǎng)需求不斷升級(jí)的背景下，可能會(huì)有更多的企業(yè)進(jìn)入LED照明行業(yè)，久量股份若不能采取有效措施來(lái)提升銷售收入，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司未來(lái)的盈利能力令人擔(dān)憂。

從財(cái)務(wù)費(fèi)用來(lái)看，久量股份匯兌損益波動(dòng)較大。2015年-2017年，久量股份產(chǎn)生的匯兌損益分別為-483.49萬(wàn)元、-701.09萬(wàn)元、921.21萬(wàn)元；同期的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為449.84萬(wàn)元、100.50萬(wàn)元、1728.72萬(wàn)元。根據(jù)招股書披露，久量股份2017年匯兌損益較2016年增加了1622.30萬(wàn)元，其主要原因?yàn)?017年度美元匯率大幅波動(dòng)，導(dǎo)致其境外銷售形成的以美金定價(jià)的應(yīng)收賬款金額出現(xiàn)較大的匯兌損失。此外，公司對(duì)外銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重雖逐年下降，但仍占比較高，2017年末高達(dá)40.70%。在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦等一系列不確定因素的影響下，匯率的波動(dòng)性有所增強(qiáng)，或?qū)?duì)久量股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

流動(dòng)性壓力增加

2015年-2017年久量股份的存貨金額分別為21327.54萬(wàn)元、19288.02萬(wàn)元、19760.81萬(wàn)元，期末存貨跌價(jià)損失金額較大分別為386.21萬(wàn)元、359.53萬(wàn)元、424.94萬(wàn)元，且呈上升趨勢(shì)，這將對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生較大的影響。另一方面，報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率的平均值分別為3.94、4.07、5.58，而久量股份的存貨周轉(zhuǎn)率一直處于行業(yè)較低水平，且逐年下降，分別為3.41、3.34、3.28。若存貨持續(xù)貶值，又沒(méi)有辦法及時(shí)銷售出去，或?qū)⒊蔀橥侠劬昧抗煞輼I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素。

除此之外，久量股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率急速下降的問(wèn)題也不容忽視。報(bào)告期內(nèi)，久量股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.83、5.20、3.88，而同期的同行業(yè)可比上市公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較小，分別為5.26、4.80、4.96。對(duì)此，久量股份表示海外客戶的回款手續(xù)較國(guó)內(nèi)復(fù)雜，2016年以來(lái)由于公司下游客戶受當(dāng)?shù)卣谓?jīng)濟(jì)等因素的影響，2016年與2017年末應(yīng)收賬款余額較大，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。

若未來(lái)久量股份經(jīng)營(yíng)狀態(tài)發(fā)生惡化或回款措施不力，短期資金周轉(zhuǎn)能力將面臨一定考驗(yàn)。

從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，久量股份有著明顯的“短貸長(zhǎng)投”的特征，長(zhǎng)期借款金額較小，公司的有息負(fù)債都是短期借款且金額較大。招股書顯示，2015年-2017年久量股份短期借款分別為1.75億元、1.40億元、1.53億元，對(duì)應(yīng)的利息支出分別為931.44萬(wàn)元、825.10萬(wàn)元、810.99萬(wàn)元，大額的利息支出費(fèi)用直接降低了公司的利潤(rùn)水平，且使公司在短期內(nèi)面臨一定的償付風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)比率來(lái)看，久量股份報(bào)告期內(nèi)的流動(dòng)比率分別為1.19、1.41、1.28，。同期，速動(dòng)比率遠(yuǎn)不足1分別為0.65、0.86、0.79。與此同時(shí)，同行業(yè)可比較上市公司的平均流動(dòng)比率分別為1.84、1.95、2.04，平均速動(dòng)比率分別為1.36、1.51、1.55，進(jìn)一步表明久量股份的短期資金較為緊張。一旦資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，將給企業(yè)的正常運(yùn)作帶來(lái)嚴(yán)重后果。

根據(jù)招股書披露，久量股份擁有3家全資子公司——肇慶久量、久量電商、香港南騰，以及1家參股公司——白云融泰。通過(guò)招股書發(fā)現(xiàn)，這三家子公司有兩家無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止 2017年末，這三家全資子公司均處于虧損狀態(tài)，虧損金額分別為259.54萬(wàn)元、583.65萬(wàn)元和4.68萬(wàn)元，白云融泰則虧損291.24萬(wàn)元。本就面臨較大短期償債風(fēng)險(xiǎn)的久量股份，流動(dòng)性壓力或?qū)⑦M(jìn)一步加大。

表：久量股份主要財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽