王聰

為實(shí)現(xiàn)提高金融體系透明度。促進(jìn)其承擔(dān)應(yīng)盡的責(zé)任。進(jìn)而提升美國(guó)金融體系的穩(wěn)定性，終止金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”的狀況，防止金融機(jī)構(gòu)無(wú)止境的救助而損害納稅人的利益。保護(hù)消費(fèi)者免受有害的金融服務(wù)的政策目標(biāo)。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬于2010年正式簽署《多德.弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》（簡(jiǎn)稱《多德.弗蘭克法案》）。特朗普當(dāng)選后，基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷，主張金融政策與時(shí)俱進(jìn)、放松金融監(jiān)管。并簽署行政令對(duì)該法案進(jìn)行修訂。該項(xiàng)改革一旦啟動(dòng)將對(duì)包括我國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)生系列影響。

一、奧巴馬時(shí)期的《多德一弗蘭克法案》

《多德.弗蘭克法案》包含16個(gè)部分。被稱為“大蕭條”以來(lái)最全面、最嚴(yán)格的金融監(jiān)管法案以及全球金融監(jiān)管改革的標(biāo)尺。對(duì)金融業(yè)影響深遠(yuǎn)。該法案圍繞監(jiān)管系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)、彌補(bǔ)監(jiān)管空白，重點(diǎn)內(nèi)容包括：一是改革金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)架構(gòu)。增設(shè)金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)、金融消費(fèi)者保護(hù)局、聯(lián)邦保險(xiǎn)辦公室等機(jī)構(gòu)并明確具體職能：擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管范圍.同時(shí)加強(qiáng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)權(quán)力的監(jiān)督和審計(jì)：加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。二是加強(qiáng)對(duì)“系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)”的重點(diǎn)監(jiān)管。一方面，對(duì)重要金融機(jī)構(gòu)（包括其母公司及所有子公司）實(shí)行“沃克爾規(guī)則”。限制大型金融機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)性的金融交易：禁止接受存款保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)、銀行控股公司以及附屬機(jī)構(gòu)通過(guò)自身賬戶從事和任何證券、衍生品以及其他金融工具相關(guān)的短期自營(yíng)交易：禁止上述機(jī)構(gòu)擁有、投資對(duì)沖基金或私募股權(quán)基金，投資私募股權(quán)和對(duì)沖基金的資金不得超過(guò)一級(jí)資本的3%.上述機(jī)構(gòu)持有該基金的比例不得超過(guò)該基金資本的3%。另一方面，建立金融機(jī)構(gòu)的清算和破產(chǎn)機(jī)制。并事先做好破產(chǎn)預(yù)案。將即將倒閉的金融機(jī)構(gòu)置于有序的清算程序中。降低個(gè)別金融機(jī)構(gòu)倒閉對(duì)金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定的影響。擬通過(guò)由股東和無(wú)抵押債權(quán)人承擔(dān)損失，解放納稅人，不再為金融機(jī)構(gòu)支付清算成本：要求大型金融機(jī)構(gòu)事先制定破產(chǎn)預(yù)案。

二、特朗普決議修訂《多德一弗蘭克法案》

特朗普自參與競(jìng)選以來(lái)，明確表達(dá)出對(duì)《多德.弗蘭克法案》的諸多不滿，曾表示要大幅削減75%的監(jiān)管條例。2017年2月初，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，要求財(cái)政部會(huì)同金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)在120天內(nèi)對(duì)《多德.弗蘭克法案》出具修訂意見(jiàn)。對(duì)適合美國(guó)金融業(yè)發(fā)展的繼續(xù)執(zhí)行。對(duì)于約束甚至銀行正常信貸業(yè)務(wù)的內(nèi)容予以修訂或廢除。2017年3月，美國(guó)共和黨主導(dǎo)推動(dòng)國(guó)會(huì)通過(guò)CHOICE法案.該法案修訂或廢除了《多德.弗蘭克法案》中的諸多限制性條款。2017年6月8日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院通過(guò)《CHOlCE法案》并提交參議院表決。2017年6月12日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布金融監(jiān)管核心原則報(bào)告。2017年7月10日，特朗普提名財(cái)政部前高級(jí)官員Randal Quanles出任負(fù)責(zé)銀行業(yè)監(jiān)管的美聯(lián)儲(chǔ)副主席。2017年11月2日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布提名64歲的美聯(lián)儲(chǔ)理事杰羅姆-鮑威爾出任下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席。鮑威爾將于明年2月接替現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫。在貨幣政策和監(jiān)管方面，正式就任美聯(lián)儲(chǔ)之后的鮑威爾有可能追求“穩(wěn)”字當(dāng)先。放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的一些監(jiān)管，而與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能不會(huì)和現(xiàn)在的政策有較大的差別。尤其是美國(guó)的加息周期，不會(huì)因他的就任而出現(xiàn)明顯改變。

特朗普決議修訂《多德·弗蘭克法案》。主要是因?yàn)榉ò笇?shí)施后并未實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇，反而暴露了更多問(wèn)題。一是從宏觀角度，決策部門(mén)金融監(jiān)管成本上升。根據(jù)美國(guó)非盈利智庫(kù)美國(guó)行動(dòng)論壇統(tǒng)計(jì)。自法案發(fā)布的六年間。已造成360億美元的直接成本（相當(dāng)于每個(gè)美國(guó)家庭負(fù)擔(dān)310美元）和7300萬(wàn)小時(shí)的監(jiān)管文件處理時(shí)間（相當(dāng)于每年37000名全職雇員的工作時(shí)間）。二是從微觀角度，較高的監(jiān)管成本迫使中小銀行縮減金融服務(wù)業(yè)務(wù)。該法案使得中小銀行承擔(dān)了與其規(guī)模不成比例的監(jiān)管負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致中小銀行不得不減少金融服務(wù)?；?qū)で蠹娌⒒蛑苯拥归]。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)，美國(guó)中小銀行主要服務(wù)于人口在i-5萬(wàn)的非城市地區(qū)，服務(wù)對(duì)象為中小企業(yè)居多，服務(wù)行業(yè)主要為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。中小銀行的倒閉將影響非城市地區(qū)發(fā)展、中小企業(yè)發(fā)展、農(nóng)業(yè)發(fā)展。

三、美放松金融監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)判斷

美國(guó)放松金融監(jiān)管對(duì)于不同的利益群體具有不同程度的影響。以華爾街為代表的支持派認(rèn)為。即使華爾街對(duì)放松監(jiān)管表示支持，政府放松資本和風(fēng)險(xiǎn)限制或?qū)⒘钽y行重新?lián)巫鍪猩痰慕巧５羰欠ㄒ?guī)變化過(guò)大。金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將有所提升。以歐洲主要央行為代表的反對(duì)派認(rèn)為，放開(kāi)金融監(jiān)管將不利于后危機(jī)時(shí)代國(guó)家復(fù)蘇?？傮w來(lái)看，特朗普主張放松金融監(jiān)管是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷，其經(jīng)濟(jì)周期下貨幣政策調(diào)整的產(chǎn)物，而我國(guó)方面，雖今年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，但局部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍比較突出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏仍與美國(guó)存在差距，因此美國(guó)若真正放開(kāi)金融監(jiān)管，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)應(yīng)值得密切關(guān)注。

一是創(chuàng)造更多的監(jiān)管套利空間。限制金融創(chuàng)新。美放松監(jiān)管政策創(chuàng)造了更多監(jiān)管套利空間。對(duì)于本國(guó)金融創(chuàng)新發(fā)展造成一定限制。監(jiān)管性套利行為不僅發(fā)生在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，而且發(fā)生在國(guó)際間，受監(jiān)管較嚴(yán)的金融機(jī)構(gòu)普遍存在將業(yè)務(wù)和交易轉(zhuǎn)移至監(jiān)管較松的國(guó)家和離岸金融中心。由于各國(guó)金融業(yè)發(fā)展程度不一，金融監(jiān)管理念和原則存在差異，對(duì)跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)的監(jiān)管難以有效進(jìn)行，給國(guó)際資本創(chuàng)造了監(jiān)管漏洞。

二是后續(xù)實(shí)施效果不確定性較多。增加全球不穩(wěn)定因素。美金融監(jiān)管政策對(duì)于其他國(guó)家的影響效力不如貨幣政策對(duì)于其他國(guó)家的影響效力表現(xiàn)的直接。其主要影響主要體現(xiàn)在對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期上。如果改革的推動(dòng)使得美宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期轉(zhuǎn)好將會(huì)提振美元指數(shù)，強(qiáng)勢(shì)美元助推資本向美國(guó)回流。如果改革的推動(dòng)使得美宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期轉(zhuǎn)差美元指數(shù)將有所走弱，美國(guó)本國(guó)貿(mào)易將因匯率優(yōu)勢(shì)有所提振。目前來(lái)看。此前奧巴馬政府出臺(tái)的監(jiān)管規(guī)定仍將發(fā)揮作用，因此短期內(nèi)美國(guó)金融市場(chǎng)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。但中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)正在累積。

四、美國(guó)放松金融監(jiān)管對(duì)我影響分析

一是美金融監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變。影響我國(guó)監(jiān)管政策走向。目前。美國(guó)金融發(fā)展以“提高資源配置效率”為目標(biāo)，致力于執(zhí)行寬松的金融監(jiān)管政策。在其他國(guó)家都收緊金融準(zhǔn)入與監(jiān)管情況下，美國(guó)放松金融監(jiān)管，將使得美國(guó)形成金融政策洼地。形成新的監(jiān)管套利空間。從規(guī)避監(jiān)管套利空間角度出發(fā)。非美國(guó)家或?qū)⒉扇》潘傻慕鹑诒O(jiān)管政策以規(guī)避資本回流美國(guó)的情況。而我國(guó)方面。2017年以來(lái)金融發(fā)展目標(biāo)更加側(cè)重“降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，因此，國(guó)內(nèi)監(jiān)管層致力于積極穩(wěn)妥去杠桿，執(zhí)行從緊的監(jiān)管政策，包括嚴(yán)密防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、防范處置非法機(jī)組和亂辦金融風(fēng)險(xiǎn)、有效防控非金融領(lǐng)域因素引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，目前來(lái)看已初步取得積極成效。未來(lái)若我國(guó)跟隨美國(guó)執(zhí)行放松的監(jiān)管政策，將對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防控的前期成果的鞏固形成不利影響。并且為金融體系埋下新的隱患。

二是我國(guó)銀行機(jī)構(gòu)境外分行迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。該法案此前的監(jiān)管對(duì)象包括美國(guó)《銀行控股公司法》使用的非美國(guó)的銀行及控股公司，以及其相關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)及附屬機(jī)構(gòu)等。根據(jù)規(guī)定。我國(guó)所有銀行的機(jī)構(gòu)在美國(guó)的分行都適用于沃爾克規(guī)則。一旦法案對(duì)沃爾克規(guī)則進(jìn)行改革，包括我國(guó)金融機(jī)構(gòu)境外分行將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

三是美金融監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變利好美元，人民幣匯率承壓。下半年，美國(guó)在金融經(jīng)濟(jì)政策將較上年動(dòng)作幅度較大，放松金融監(jiān)管政策，將對(duì)美元指數(shù)形成支撐，屆時(shí)或?qū)?duì)人民幣匯率形成下行壓力?？偨Y(jié)2017年1.7月人民幣匯率走勢(shì)保持小幅升值，主要原因是得益于人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制調(diào)整和美元貶值等因素。未來(lái)受全球避險(xiǎn)情緒提升及市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期增強(qiáng)兩方面因素影響，美元指數(shù)有望進(jìn)一步走強(qiáng)。屆時(shí)將帶來(lái)人民幣匯率進(jìn)一步被動(dòng)貶值。

四是影響對(duì)我國(guó)投資的熱情。形成一定沖擊。一方面，從投資的角度看，美國(guó)放松監(jiān)管造成資本回流。增加美元幣值升值預(yù)期和人民幣幣值貶值的預(yù)期，使得以人民幣計(jì)價(jià)的不動(dòng)產(chǎn)、股票、債券、企業(yè)等形式資產(chǎn)價(jià)格受到影響，降低企業(yè)居民投資回報(bào)率，降低企業(yè)居民投資熱情。另一方面，金磚五國(guó)會(huì)議成功舉辦是世界經(jīng)貿(mào)格局調(diào)整的起點(diǎn)，未來(lái)世界經(jīng)貿(mào)重點(diǎn)將更多地聚焦在以金磚五國(guó)等發(fā)展中國(guó)家。這將拉動(dòng)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)本國(guó)政策對(duì)全球經(jīng)貿(mào)的影響或被一定程度的削弱。

五是對(duì)流動(dòng)性形成一定沖擊。影響我國(guó)貨幣政策決策。根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)。特朗普放松金融監(jiān)管最快于2017年12月發(fā)生。屆時(shí)是我國(guó)季度末金融市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)因素增多，如MPA季末考核、金融機(jī)構(gòu)集中繳稅、大量銀行理財(cái)產(chǎn)品、非標(biāo)資產(chǎn)、同業(yè)存單和信用債集中到期等，疊加外盤(pán)波動(dòng)因素，導(dǎo)致人民幣或被動(dòng)貶值、出現(xiàn)一定程度的資本外流加劇，屆時(shí)將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性形成一定擠壓，屆時(shí)我國(guó)貨幣政策將因此面臨兩難壓力。

六是增加全球金融風(fēng)險(xiǎn)系數(shù).外溢性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。加大全球金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于處于后金融危機(jī)時(shí)代的非美國(guó)家來(lái)說(shuō)。結(jié)構(gòu)性、深層次矛盾尚未解決，隨著當(dāng)前貿(mào)易保護(hù)主義、反全球化思潮抬頭，當(dāng)前重點(diǎn)任務(wù)仍然是防范風(fēng)險(xiǎn)，防止危機(jī)復(fù)燃，現(xiàn)在并不是最好的放松監(jiān)管的時(shí)機(jī)。目前部分國(guó)家大多還面臨不良貸款率高、盈利難、衍生品風(fēng)險(xiǎn)大等問(wèn)題，如果美國(guó)在此時(shí)對(duì)金融監(jiān)管政策大幅放寬?？赡軙?huì)引發(fā)上述矛盾的進(jìn)一步激化，再次引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。歐盟委員會(huì)副主席東布羅夫斯基斯表示。美國(guó)放寬金融監(jiān)管規(guī)則對(duì)金融穩(wěn)定造成威脅。屆時(shí)歐盟將重新評(píng)估美國(guó)對(duì)歐盟市場(chǎng)的準(zhǔn)入資格。德國(guó)財(cái)政部表示在當(dāng)前貨幣寬松的情況下，放松此前全球一致認(rèn)同的金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是錯(cuò)誤的做法。我國(guó)方面，此前我國(guó)部分熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)大幅快速上漲。資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積，一旦市場(chǎng)利率中樞快速抬升，房市、股市、債市、匯市、期市各類風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鲗?dǎo)，可能會(huì)對(duì)我財(cái)政貨幣政策產(chǎn)生掣肘。此外。2017年4月以來(lái)，我國(guó)金融監(jiān)管制度趨嚴(yán)，金融去杠桿、風(fēng)險(xiǎn)管控取得一定成效。監(jiān)管措施政策效應(yīng)將在未來(lái)幾個(gè)月有所顯現(xiàn)，疊加外盤(pán)不確定性因素的加劇.或在一定程度上對(duì)我國(guó)金融改革整體工作節(jié)奏形成影響。

五、美調(diào)整監(jiān)管政策對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管的啟示

相對(duì)于西方國(guó)家。我國(guó)金融市場(chǎng)尚處在初級(jí)階段、金融創(chuàng)新受限，對(duì)外開(kāi)放程度不足，導(dǎo)致外部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳入有限。隨著未來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放及金融深化的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管提出更高的要求。2018年政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)中國(guó)進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，將更加注重經(jīng)濟(jì)的健康與高質(zhì)量發(fā)展.同時(shí)要做好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。首當(dāng)其沖的是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)我國(guó)監(jiān)管政策提出更高要求。應(yīng)結(jié)合社會(huì)發(fā)展不同階段開(kāi)展體制機(jī)制創(chuàng)新，有保有壓，開(kāi)展監(jiān)管制度設(shè)計(jì)。

一是明確監(jiān)管目標(biāo)。保持我國(guó)監(jiān)管政策定力。構(gòu)建穩(wěn)定與效率并重的金融體系是世界各國(guó)金融監(jiān)管實(shí)踐的終極目標(biāo)，金融系統(tǒng)穩(wěn)定、金融創(chuàng)新和零道德風(fēng)險(xiǎn)是金融穩(wěn)定的“不可能三角”，三者必缺其一，金融監(jiān)管部門(mén)必須在三者之間取舍。建立立足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段面臨的新風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。依然采取既定去杠桿等金融風(fēng)險(xiǎn)防范措施，保證國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行。

二是拓寬監(jiān)管思路。把握宏觀審慎與微觀審慎并重。在宏觀審慎監(jiān)管框架下，制定對(duì)微觀部門(mén)的詳細(xì)監(jiān)管政策及工具。并通過(guò)試點(diǎn)推廣，檢驗(yàn)政策可行性，時(shí)時(shí)調(diào)整保證政策有效性：基于微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎政策功能上的協(xié)調(diào).對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管重點(diǎn)與功能進(jìn)行梳理、改革、調(diào)整.推動(dòng)機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變；推動(dòng)金融監(jiān)管深改方案（即《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)）進(jìn)一步落地。全面提升金融監(jiān)管效率。

三是以推動(dòng)監(jiān)管體系信用系統(tǒng)建設(shè)實(shí)現(xiàn)信息透明。打擊監(jiān)管套利。推動(dòng)企業(yè)主動(dòng)參與信用體系建設(shè)，通過(guò)信息共享共用，為投資決策提供指導(dǎo)：持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域聯(lián)合懲戒名單，有獎(jiǎng)有懲，維護(hù)企業(yè)、投資者、消費(fèi)者的切身利益：加強(qiáng)銀行體系信息系統(tǒng)建設(shè)，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)穿透的監(jiān)管，打擊資金在金融系統(tǒng)低效空轉(zhuǎn)、“脫實(shí)向虛”。

四是加強(qiáng)國(guó)際間金融監(jiān)管協(xié)作，建立國(guó)際監(jiān)管體系。加強(qiáng)與在華外資金融機(jī)構(gòu)的母國(guó)監(jiān)管當(dāng)局。以及國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織、國(guó)際清算銀行等國(guó)際金融監(jiān)管組織及區(qū)域性組織的信息交流、磋商、協(xié)調(diào)，制定共同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管框架和風(fēng)險(xiǎn)防治方法，防范一國(guó)出現(xiàn)金融問(wèn)題或者危機(jī)擴(kuò)散到其他國(guó)家。