陳希琳

10月19日，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問(wèn)題接受采訪，表示政府高度重視股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前股市的心理特征是，對(duì)制度創(chuàng)新和改革政策有很強(qiáng)的期盼，市場(chǎng)表現(xiàn)與這種期盼之間有很強(qiáng)的正反饋效果。因此，促進(jìn)股市健康發(fā)展，一定要有針對(duì)性地推出新的改革舉措。那么，我們?cè)撊绾握_看待當(dāng)前金融和股市的熱點(diǎn)話題？

股市泡沫大大縮小

劉鶴表示，從全球資產(chǎn)配置來(lái)看，中國(guó)正在成為最有投資價(jià)值的市場(chǎng)，泡沫已經(jīng)大大縮小，上市公司質(zhì)量正在改善，估值處于歷史低位，所以很多機(jī)構(gòu)建議對(duì)中國(guó)股市給予高度關(guān)注，認(rèn)為中國(guó)股市已經(jīng)具有較高投資價(jià)值。

對(duì)此，如是金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，現(xiàn)在與歷史同期相比，確實(shí)估值水平比較低，長(zhǎng)期來(lái)看顯示出投資價(jià)值?！艾F(xiàn)在大家其實(shí)都在預(yù)判未來(lái)的形勢(shì)，有的人樂(lè)觀一點(diǎn)覺(jué)得短期來(lái)講是個(gè)底，有的人中性一點(diǎn)可能覺(jué)得這個(gè)底還要維持一段時(shí)間，有些人悲觀可能覺(jué)得現(xiàn)在還沒(méi)到底呢?！?/p>

“股票市場(chǎng)是一個(gè)重要的市場(chǎng)，在整個(gè)金融體系建設(shè)中是具有系統(tǒng)建設(shè)性的市場(chǎng)，涉及投資、融資、中小企業(yè)等廣泛的領(lǐng)域。近兩年特別是近半年來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)一直跌宕下行，這是多個(gè)因素造成的，受到綜合因素影響，目前來(lái)看比較萎縮低迷?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，劉鶴副總理對(duì)于當(dāng)前股市的總體判斷非常有價(jià)值?！皬漠?dāng)前指數(shù)和近十年股市的歷史發(fā)展規(guī)律來(lái)看，現(xiàn)在中國(guó)股市確實(shí)處于估值的歷史低位，這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)非常吻合。同時(shí)各個(gè)股票市場(chǎng)的市盈率等都在逐漸回歸到一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較合理的歷史水平。與此同時(shí)，美國(guó)股市處于歷史高位。相比較而言，我們市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的概率更低。美國(guó)股市不管是崩盤還是下行的壓力都是比較大的?！?/p>

在尹振濤看來(lái)，劉鶴副總理的表態(tài)其實(shí)是在引導(dǎo)社會(huì)、資金和國(guó)際，去看中國(guó)的股市，希望對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市有信心，這種信號(hào)還是比較明顯的。

“看股市有沒(méi)有投資價(jià)值，一方面是看企業(yè)好不好，另一方面還是要看估值是不是合理。現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的起步過(guò)程中，雖然有一定下滑，但還是在起步，估值相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體而言具有一定的優(yōu)勢(shì)，這也就是劉鶴副總理所說(shuō)的投資價(jià)值?！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇向《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)。

這種估值的合理性還體現(xiàn)在藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股的不同空間上。中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許維鴻向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，如果把股市分為藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股，藍(lán)籌股如招商銀行、茅臺(tái)、云南白藥、格力電器以及一些知名房地產(chǎn)股票等，成長(zhǎng)股如高科技或大數(shù)據(jù)等相關(guān)公司，經(jīng)過(guò)這一輪下跌，成長(zhǎng)股的估值已經(jīng)不高了，但是畢竟中國(guó)未來(lái)企業(yè)的發(fā)展空間很廣闊，包括消費(fèi)升級(jí)、新技術(shù)的出現(xiàn)等。

許維鴻作為股市的資深從業(yè)人員，認(rèn)為成長(zhǎng)股這一波還是跌出了價(jià)值，內(nèi)資外資挑選幾只成長(zhǎng)股還是非常不錯(cuò)的。藍(lán)籌股這次比較抗跌，很多白酒和銀行股下跌并不明顯，市場(chǎng)相對(duì)比較成熟?！拔磥?lái)股市是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個(gè)很重要的市場(chǎng)和支點(diǎn)，所以劉鶴副總理這么說(shuō)顯然是對(duì)股市充滿期望?！?/p>

股市成供給側(cè)改革主戰(zhàn)場(chǎng)

最近以來(lái)，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及其他相關(guān)部門都在研究出臺(tái)新的改革措施，有了一些新的制度安排和政策工具。

尹振濤表示，股票市場(chǎng)的發(fā)展的確需要制度的配套和引導(dǎo)，但是政策并不能解決市場(chǎng)的問(wèn)題，最重要的是營(yíng)造公開公平的環(huán)境和市場(chǎng)化的機(jī)制，而不是去引導(dǎo)股票指數(shù)。“但是從目前的政策、環(huán)境和市場(chǎng)來(lái)看，我們的確希望股票市場(chǎng)有所啟動(dòng)，能夠支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)更多的資金，下一步的政策肯定是圍繞這些方面，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，我相信我們的一些資金會(huì)逐步引導(dǎo)到股票市場(chǎng)，例如銀行資金、保險(xiǎn)資金?！?/p>

而顯然，不同監(jiān)管部門之間的目標(biāo)有所差異。據(jù)邵宇介紹，銀保監(jiān)會(huì)的角度還是通過(guò)引導(dǎo)保險(xiǎn)、基金資金支持股市，開放理財(cái)投向資本市場(chǎng)的渠道，總體來(lái)說(shuō)提供更多的流動(dòng)性來(lái)源和資金來(lái)源。證監(jiān)會(huì)方面，一方面維持好市場(chǎng)的秩序，另一方面，也在跟銀保監(jiān)會(huì)合作，對(duì)于當(dāng)前面臨流動(dòng)性難關(guān)的企業(yè)給予一定支持，渡過(guò)困境，在未來(lái)發(fā)展中找到空間。大家各有不同的職責(zé)，共同提振市場(chǎng)?！艾F(xiàn)在最重要的是提升市場(chǎng)的負(fù)面偏好，而市場(chǎng)信心的提振，有賴于經(jīng)濟(jì)發(fā)展決策者對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的定調(diào)，以及一些重大改革和稅制調(diào)整的兌現(xiàn)?！?/p>

這一點(diǎn)，管清友也持相同觀點(diǎn)。“其實(shí)過(guò)去40年來(lái)我們一直都是開放式改革，現(xiàn)在是改革促開放，改革的重要性越來(lái)越大。其實(shí)我們國(guó)內(nèi)潛力是很大的，有很多體制機(jī)制要改，解決不充分不平衡，其中要改的東西非常多，比如社保賬戶、減稅的問(wèn)題，體制上盡量減少政府干預(yù)、減少交易摩擦。”

2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿挑戰(zhàn)，股票市場(chǎng)進(jìn)一步成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是很多有識(shí)之士期待的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主戰(zhàn)場(chǎng)。許維鴻表示，投資者應(yīng)期待A股市場(chǎng)的制度性建設(shè)，有效提升藍(lán)籌股的流動(dòng)性，吸引更加多元化的投資者進(jìn)場(chǎng)。

8月15日晚間，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步放開了外國(guó)人開立A股證券賬戶的權(quán)限，修訂了相應(yīng)規(guī)則，在境內(nèi)工作的外國(guó)人、在境外工作的境內(nèi)上市公司外籍員工，無(wú)論是否在中國(guó)，都可以開立A股證券賬戶參與交易。許維鴻表示，這無(wú)疑是A股市場(chǎng)國(guó)際化、向國(guó)際資本市場(chǎng)開放的又一舉措，如果能進(jìn)一步吸引國(guó)際大型股權(quán)投資基金來(lái)華，將是有效改善中國(guó)投資者結(jié)構(gòu)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革舉措，值得市場(chǎng)正面解讀。

中國(guó)股市交投清淡，既是股票市場(chǎng)不景氣的結(jié)果，也是市場(chǎng)不景氣的原因。以工商銀行為代表的巨型、藍(lán)籌股票，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”，日均交易量和換手率如此之低，又怎能具有合理的估值呢？許維鴻表示，無(wú)論是從吸引外資角度，還是從激活藍(lán)籌股流動(dòng)性角度，都應(yīng)該盡快將A股的交易制度與國(guó)際接軌，盡快將國(guó)際成熟股票市場(chǎng)通用的“T+0”制度恢復(fù)，并輔以相關(guān)政策安排，帶動(dòng)新一輪政策牛市?；謴?fù)A股市場(chǎng)早在1993年就推行過(guò)的“T+0”交易制度，必然有效為市場(chǎng)帶來(lái)“增量”資金，尤其是境內(nèi)外的機(jī)構(gòu)投資者，其有限的資金不用商業(yè)銀行“放杠桿”，就可以多次交易、反復(fù)買賣，在不增加金融整體杠桿率的情況下，有效地提高股票市場(chǎng)的流通性、活躍程度和交易量，可以產(chǎn)生明顯的資金放大效應(yīng)。

許維鴻認(rèn)為，“T+0”制度建設(shè)是激活A(yù)股市場(chǎng)的有效手段。當(dāng)然，為了更好發(fā)揮制度作用，從根本上改變市場(chǎng)熊市的根本特征，必須輔以有效的監(jiān)管手段和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，最終提升上市公司業(yè)績(jī)質(zhì)量，助力整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善。

第一，即便是在當(dāng)前散戶參與熱情不高的情況下，“T+0”交易制度將優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)，讓中小投資者更關(guān)注那些市值大、有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)的股票，進(jìn)而減少散戶的投資風(fēng)險(xiǎn)，降低其被“割韭菜”的概率。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，國(guó)際市場(chǎng)通行的AI（人工智能）技術(shù)，也會(huì)在A股找到用武之地，通過(guò)程序化的短線交易，提高股市其盈利水平。

第二，盡快恢復(fù)股指期貨市場(chǎng)的交易制度，配合“T+0”制度的推出，聯(lián)通股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與股票衍生品市場(chǎng)，降低股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)色彩?！癟+0”制度建設(shè)的本意，是提高大市值藍(lán)籌股的活躍性，改善中國(guó)股票市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)，提高對(duì)國(guó)際資本的吸引力。但是，不可否認(rèn)的是，中國(guó)的A股市場(chǎng)依然是一個(gè)以散戶為主的市場(chǎng)，容易受到市場(chǎng)“謠言”的誤導(dǎo)，做出非理性的“追漲殺跌”。因此，應(yīng)加強(qiáng)兩個(gè)交易所的大數(shù)據(jù)分析能力，對(duì)成交量突然放大的股票交易行為密切監(jiān)視，并對(duì)上市公司相關(guān)信息披露、市場(chǎng)上的消息傳聞和疑似的“做莊行為”嚴(yán)格審查，是“T+0”制度發(fā)揮正面作用的基本保障。保持“公開、公平、公正”的市場(chǎng)環(huán)境，需要長(zhǎng)期不懈的監(jiān)管努力。

第三，要重視多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，用“T+0”和“轉(zhuǎn)板”制度激活新三板市場(chǎng)。如果僅僅在新三板市場(chǎng)的創(chuàng)新層推出“T+0”制度，提升交易量的作用有限；如果能輔以“轉(zhuǎn)板”制度，也就是有計(jì)劃地將符合條件的新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板到滬深交易所，那樣將極大激發(fā)掛牌公司和社會(huì)資金的積極性。“T+0”制度活躍A股大市值、藍(lán)籌股的交易，最終目的是形成中國(guó)多層次資本市場(chǎng)“有序交易、分層投資”的市場(chǎng)格局。

毀滅性創(chuàng)新的價(jià)值

劉鶴表示，過(guò)去3年來(lái)，我們?cè)凇叭ヒ唤狄谎a(bǔ)”方面取得了階段性成果，國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為，通過(guò)“毀滅性創(chuàng)新”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中一些過(guò)剩領(lǐng)域的價(jià)格水平回歸均衡，供求關(guān)系明顯改善，從而拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

“毀滅性的創(chuàng)新是一個(gè)學(xué)術(shù)名詞，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特提出來(lái)的一個(gè)概念，核心就是要打破均衡和市場(chǎng)的壟斷，顛覆性的創(chuàng)新可以改變一些固有的思路和模式。劉鶴副總理的意思是我們當(dāng)前面臨著創(chuàng)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，在我們供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過(guò)程中，要經(jīng)歷一個(gè)陣痛，這是創(chuàng)新的必然要求?！币駶硎?，十九大報(bào)告多次提到創(chuàng)新，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，又把創(chuàng)新作為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動(dòng)力，這些實(shí)際上都對(duì)創(chuàng)新提出了很高的要求和希望，這件事非常明確。

有一點(diǎn)值得注意的是，在熊彼特的理論中也提出，創(chuàng)新的發(fā)展都會(huì)存在一個(gè)陣痛，不可能一帆風(fēng)順。第一，新的東西要想獲得快速發(fā)展，可能會(huì)改變?cè)械囊?guī)模經(jīng)濟(jì)，可能成本會(huì)很高，并不會(huì)很快地就成為主流。第二，創(chuàng)新出現(xiàn)之后，對(duì)傳統(tǒng)有一些沖擊，例如之前國(guó)有企業(yè)改革出現(xiàn)的下崗，這種顛覆性的創(chuàng)新過(guò)程中可能會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面的影響，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)帶來(lái)更多的好處。

在毀滅性的創(chuàng)新中，實(shí)際上釋放了一部分產(chǎn)業(yè)資源和金融資源出來(lái)，這是好的一方面。“另一方面，這些產(chǎn)業(yè)資源和金融資源能否轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)身上。這些企業(yè)和產(chǎn)業(yè)獲得額外的資源能否做大做強(qiáng)，使得這些資金所占的比重越來(lái)越高?！鄙塾畋硎?，如果這些企業(yè)確實(shí)帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提高和增速的恢復(fù)，那么就是毀滅和創(chuàng)新的結(jié)合，既能推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也能促使整個(gè)資本市場(chǎng)進(jìn)入良性循環(huán)。

打破“一時(shí)一事”局限

劉鶴表示，分析看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，如果從“一時(shí)一事”看，可能會(huì)感覺(jué)有一些困難，但是一旦把它作為一個(gè)歷史進(jìn)程往前看，發(fā)展前景十分光明。那么接下去我們應(yīng)該如何突破當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域存在的攔路虎？

“其實(shí)在目前這個(gè)階段，是流動(dòng)性匱乏的狀態(tài)，還是要堅(jiān)定對(duì)原來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體方向的判斷。把精力和注意力放在創(chuàng)新創(chuàng)造上，這就需要民營(yíng)企業(yè)能夠釋放自己的動(dòng)能。”邵宇表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的秘訣很簡(jiǎn)單，民營(yíng)企業(yè)要恢復(fù)動(dòng)能和創(chuàng)新創(chuàng)造能力，其中的空間非常大，包括減稅等。

而對(duì)于已經(jīng)出現(xiàn)的一些陣痛，尹振濤表示，一方面要承認(rèn)陣痛的存在，不能忽視風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題；另一方面就是要堅(jiān)持市場(chǎng)化主導(dǎo)改革的思路，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的思路，這是最重要的。“我們要堅(jiān)持固有的發(fā)展理念，堅(jiān)持一直倡導(dǎo)的發(fā)展方向，同時(shí)堅(jiān)信我們具備改革的能力?！?/p>

對(duì)于當(dāng)前存在一些“國(guó)進(jìn)民退”的聲音。劉鶴表示，如果沒(méi)有民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，就沒(méi)有整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展；如果沒(méi)有高質(zhì)量的民營(yíng)企業(yè)體系，就沒(méi)有現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展就是支持整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

91科技集團(tuán)董事長(zhǎng)、CEO許澤瑋分析稱，要激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力，除去需要政府在貨幣政策和財(cái)政政策上給予大力支持外，產(chǎn)權(quán)界定上需要清晰、所有企業(yè)在法律上一視同仁，改變信貸機(jī)制、調(diào)整稅費(fèi)制度等，努力為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)造一個(gè)更好、更加良性循環(huán)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。他表示，當(dāng)前我們正在向科技驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新將是未來(lái)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的主流力量，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，提高自主創(chuàng)新能力，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和技術(shù)升級(jí)，充分發(fā)揮科學(xué)技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用。