殷蓬波

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)其生存、發(fā)展和獲利的目標(biāo)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。因此企業(yè)從確定財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā)，并注重目標(biāo)的實(shí)用性，進(jìn)而分析財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系，最終實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。這對(duì)改進(jìn)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的良性循環(huán)，具有重要意義。

一、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的行為導(dǎo)向，是財(cái)務(wù)人員工作實(shí)踐的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是具有相對(duì)穩(wěn)定性和層次性的，隨著政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)可能發(fā)生變化。目前對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)業(yè)內(nèi)屆也存在不同觀點(diǎn)，比較典型的有：利潤(rùn)最大化；資本利潤(rùn)率（每股利潤(rùn)）最大化；企業(yè)價(jià)值最大化。

（一）利潤(rùn)最大化和資本利潤(rùn)率（每股利潤(rùn)）最大化

利潤(rùn)最大化這觀點(diǎn)認(rèn)為，利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多則說(shuō)明企業(yè)的財(cái)富增加的越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。

資本利潤(rùn)率最大化觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該把企業(yè)利潤(rùn)與投入的資本相聯(lián)系，用資本利潤(rùn)率（每股利潤(rùn)）概括企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。其觀點(diǎn)本身概念明確，將企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)與投入的資本或股本進(jìn)行對(duì)比，可以在不同資本規(guī)模的企業(yè)或期間進(jìn)行對(duì)比，揭示其盈利水平的差異。

而這兩種觀點(diǎn)的不足是：一方面，沒(méi)有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入資本之間的關(guān)系，不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間的比較；另一方面，它沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，取得的同一利潤(rùn)額所用的時(shí)間不同，其價(jià)值不同，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可能不同。

（二）企業(yè)價(jià)值最大化

這種觀點(diǎn)認(rèn)為：企業(yè)價(jià)值最大化可以通過(guò)企業(yè)的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)決策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。這是現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)管理理論普遍公認(rèn)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，他們認(rèn)為這是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)行為和財(cái)務(wù)決策的合理標(biāo)準(zhǔn)。

以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)符合我國(guó)國(guó)情。因?yàn)橐云髽I(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來(lái)，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

二、資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)價(jià)值最大化的關(guān)系

資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種籌資方式所籌集的資本構(gòu)成及其比例關(guān)系，也就是債務(wù)資本和股權(quán)資本各自的量的大小以及相互之間的比例關(guān)系。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，所能籌集到的資金當(dāng)然越多越好，越多也就意味著公司價(jià)值越大。但資本總是稀缺的，籌資要受到企業(yè)籌資能力的制約和各方面現(xiàn)實(shí)條件的限制，形成一定的資本結(jié)構(gòu)需要支持成本。因此，企業(yè)設(shè)置資本結(jié)構(gòu)，就是充分利用其自身籌資能力的條件下，進(jìn)行債務(wù)資本和股權(quán)資本的合理的最經(jīng)濟(jì)而有效的搭配，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了“是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)”這一財(cái)務(wù)命題，而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合，并使我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了以下幾點(diǎn)明確的認(rèn)識(shí)：

（一）負(fù)債籌資是資本最低的籌資方式

由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且，債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，要求的報(bào)酬率較低，因此，債務(wù)資金的成本通常是最低的。當(dāng)存在公司所得稅的情況下，負(fù)債籌資可降低綜合資本成本，增加公司收益。

（二）成本最低的籌資方式未必是最佳籌資方式

由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。因?yàn)椋S著負(fù)債比重的增加，企業(yè)利息費(fèi)用在增加，企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在加大。這時(shí)，無(wú)論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，即要求提高資金報(bào)酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。

（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在

負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過(guò)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)。

實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即確定較優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，可使企業(yè)的總價(jià)值最高，資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。最終實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)?？梢?jiàn)，企業(yè)價(jià)值最大化就是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的統(tǒng)一。

綜上所述，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，規(guī)定著企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的方向，預(yù)示著企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的結(jié)果。不確定合理的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，就無(wú)法實(shí)施科學(xué)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)其生存、發(fā)展和獲利的目標(biāo)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。通過(guò)分析我國(guó)目前企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇方面存在的問(wèn)題，立足于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)條件，探索符合我國(guó)國(guó)情的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇及通過(guò)對(duì)決策方法的分析進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，從而對(duì)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行闡述，在這過(guò)程中企業(yè)注重目標(biāo)的實(shí)用性，最終實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。這對(duì)改進(jìn)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的良性循環(huán)，具有重要意義?？傊?，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)產(chǎn)生重要影響，企業(yè)在籌資時(shí)首先要進(jìn)行詳細(xì)的資本結(jié)構(gòu)分析，綜合考慮企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展趨勢(shì)、財(cái)務(wù)實(shí)力等因素，找尋最佳資本結(jié)構(gòu)，最大程度地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。