李奇霖

我們?nèi)ツ瓴胚m應(yīng)34塊錢(qián)一杯的拿鐵，如今，你們又跑去買(mǎi)9塊9一條的牛仔褲了。

仿佛一夜之間，消費(fèi)降級(jí)成為大家茶余的談資。我們真的進(jìn)入消費(fèi)降級(jí)的時(shí)代了嗎？房?jī)r(jià)高企、房租上漲、主打低端產(chǎn)品的電商平臺(tái)迅速崛起，以及今年資本市場(chǎng)上二線(xiàn)消費(fèi)股的良好表現(xiàn)等，這些理由看上去好似很充分。

但事實(shí)真的是這樣嗎？我們從社會(huì)財(cái)富、收入、房?jī)r(jià)等方面算了一筆賬，厘清所謂消費(fèi)降級(jí)的真相。

居民收入平穩(wěn)且想花錢(qián)

消費(fèi)依靠什么？主要是存量的財(cái)富和增量的收入。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)研究院編制的《中國(guó)家庭財(cái)富調(diào)查報(bào)告（2017）》顯示，中國(guó)家庭財(cái)富中，房產(chǎn)凈值占比為66%，是絕對(duì)主力。存量房地產(chǎn)會(huì)有財(cái)富效應(yīng)，尤其在房?jī)r(jià)上漲時(shí)期，對(duì)高端消費(fèi)有很明顯的提振。但在交易層面，無(wú)論是出租還是銷(xiāo)售，財(cái)富都只是在不同群體之間的轉(zhuǎn)移，這些交易所產(chǎn)生的資金，不會(huì)創(chuàng)造新的財(cái)富，也不會(huì)讓財(cái)富消失。

最近幾年，行業(yè)整合加快，一些競(jìng)爭(zhēng)力弱的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)慘淡，然而，中小企業(yè)加快出清的同時(shí)，伴隨著漲價(jià)和行業(yè)利潤(rùn)的改善，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速處于2012年以來(lái)的高位。兩個(gè)不同指標(biāo)，印證了居民收入增速保持平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)大的降低。

一個(gè)是城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，指的是在支付個(gè)人所得稅、財(cái)產(chǎn)稅及其他經(jīng)常性轉(zhuǎn)移支出后所余下的實(shí)際收入。今年上半年增速為7.9%，相比2017年全年的增速8.3%略有回落，但從更長(zhǎng)的時(shí)間看，依然延續(xù)了平穩(wěn)的趨勢(shì)。

另一個(gè)是個(gè)人所得稅，直接反映了工資、薪金所得情況，今年前7個(gè)月累計(jì)增速為20.6%，比2017年全年增速還高了兩個(gè)百分點(diǎn)。這可能跟納稅群體擴(kuò)大以及個(gè)稅征收體系日趨完善后逃稅減少有關(guān)，并不能說(shuō)明個(gè)人所得也有這么大的提高，但至少能側(cè)面反映居民收入增速還不錯(cuò)。

城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和個(gè)人所得稅，都顯示居民收入增速依然平穩(wěn)。有了收入，還要看消費(fèi)意愿。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，今年2月為124.0，創(chuàng)1994年以來(lái)新高，后續(xù)月份雖有回落，但依然處于高位。可見(jiàn)，居民主動(dòng)壓縮消費(fèi)的意愿也并不強(qiáng)。

可見(jiàn)，統(tǒng)計(jì)口徑更為寬泛的消費(fèi)指標(biāo)顯示，今年上半年消費(fèi)依然很強(qiáng)勁，甚至可以說(shuō)在變好。從宏觀的角度看，并不支持消費(fèi)降級(jí)的說(shuō)法。

房?jī)r(jià)上漲對(duì)消費(fèi)影響有限

回到前文提到的高房?jī)r(jià)、高房租是否會(huì)造成消費(fèi)降級(jí)這一問(wèn)題。先分析房?jī)r(jià)，不可否認(rèn)，中國(guó)面臨著高房?jī)r(jià)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，北京、上海、深圳等一線(xiàn)城市，即使這兩年經(jīng)歷了高壓調(diào)控，房?jī)r(jià)收入比依然位居全球各城市前列。而新一線(xiàn)、二線(xiàn)，甚至不少縣城的房?jī)r(jià)，近兩年都有了明顯上漲。

房?jī)r(jià)高位后，居民杠桿率上升，增加了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)敞口。由于房貸比企業(yè)貸款更加分散，當(dāng)住房抵押貸款違約上升時(shí)，可能會(huì)引起羊群效應(yīng)難以控制。所以我們看到，即使是今年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，房?jī)r(jià)調(diào)控依然沒(méi)有放松，今年7月31日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議更是明確提出要堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲。

房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)的影響，主要有兩個(gè)渠道。一是財(cái)富效應(yīng)，所擁有的房產(chǎn)增值，會(huì)刺激消費(fèi)，尤其是高端消費(fèi)。二是擠出效應(yīng)，新購(gòu)房者需要支付更高的首付和月供，這會(huì)擠占用于其他方面的支出，包括消費(fèi)。當(dāng)擠出效應(yīng)強(qiáng)于財(cái)富效應(yīng)時(shí)，房?jī)r(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的影響偏負(fù)面。

房?jī)r(jià)上漲，利好高端消費(fèi)，很容易理解。無(wú)論是沒(méi)有實(shí)際交易時(shí)的財(cái)富效應(yīng)，還是真正有買(mǎi)賣(mài)時(shí)的財(cái)富再分配，社會(huì)財(cái)富都在向富裕人群聚集，帶動(dòng)奢侈品消費(fèi)。我們看到，澳門(mén)博彩業(yè)毛收入同比增速，與70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)同比，有很強(qiáng)的同步性。

房?jī)r(jià)上漲的擠出效應(yīng)，主要影響的是買(mǎi)房族和準(zhǔn)備買(mǎi)房的人。前文我們提到過(guò)，中國(guó)家庭財(cái)富中約三分之二是房產(chǎn)，沒(méi)有房子的群體，在整個(gè)社會(huì)財(cái)富的分配中，處于相對(duì)靠后的位置，有比較高的消費(fèi)需求。房?jī)r(jià)上漲后，盡管房產(chǎn)交易只是讓資金從購(gòu)房者轉(zhuǎn)移到開(kāi)發(fā)商或者出售二手房的人，沒(méi)有創(chuàng)造和消滅財(cái)富，但因?yàn)檫呺H消費(fèi)傾向下降，整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)需求其實(shí)是減少的。

廣東省博物館展出的墨西哥左向鷹幣，馬尼拉大帆船在菲律賓的馬尼拉與墨西哥的阿卡普爾科之間頻繁地往返，創(chuàng)造了繁榮的“絲銀”貿(mào)易。

房屋租賃也是住房需求的重要組成部分。最近幾個(gè)月，熱點(diǎn)城市房租跳漲，也被認(rèn)為是消費(fèi)降級(jí)的原因之一。相比于房?jī)r(jià)，房租上漲的再分配效應(yīng)更為明顯，租客支付更多租金的同時(shí)，房東也拿到了更多。不少新聞都報(bào)道說(shuō)，中介之間搶占房源，給了房東比他們預(yù)期高很多的租金。導(dǎo)致的結(jié)果是，房東消費(fèi)需求上升，租客消費(fèi)能力減弱。

但房租上漲，對(duì)消費(fèi)的整體影響有限?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，我們統(tǒng)計(jì)了44個(gè)城市今年6月房租同比增速、上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速。發(fā)現(xiàn)房租上漲對(duì)消費(fèi)只有微弱的影響，在統(tǒng)計(jì)學(xué)層面上看這種影響可以忽略不計(jì)。

可能的原因，一是影響消費(fèi)的因素很多，房租只是其中一項(xiàng)。二是中國(guó)居民以自有房為主，房租上漲的影響是局部性的。考慮到房租上漲主要是影響財(cái)富再分配，部分租客消費(fèi)受到擠壓的同時(shí)，房東消費(fèi)能力增加，對(duì)整體消費(fèi)的影響可能并不大。

一線(xiàn)產(chǎn)品向二線(xiàn)傳導(dǎo)

同樣在產(chǎn)品上，消費(fèi)升級(jí)也是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，正從一線(xiàn)高端產(chǎn)品向二線(xiàn)產(chǎn)品傳導(dǎo)。2016年白酒、家電、家具等行業(yè)的龍頭企業(yè)利潤(rùn)率先改善，而今年盈利改善的趨勢(shì)向二線(xiàn)消費(fèi)品傳導(dǎo)，食品、品牌服飾、二線(xiàn)白酒等的利潤(rùn)有了明顯提升。

我們?cè)谙M(fèi)品上市公司中，挑選出一些具有代表性的白酒、服裝、家電企業(yè)，對(duì)比近幾年的利潤(rùn)情況，可以發(fā)現(xiàn)一線(xiàn)向二線(xiàn)傳導(dǎo)的特征很明顯，這也就不難理解為何這些大眾消費(fèi)品股票今年的表現(xiàn)相對(duì)亮眼了。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)并沒(méi)有進(jìn)入消費(fèi)降級(jí)階段。房?jī)r(jià)上漲后過(guò)度加杠桿對(duì)消費(fèi)的擠出開(kāi)始顯現(xiàn)，但它的影響主要是結(jié)構(gòu)性的，而房租上漲對(duì)消費(fèi)的抑制作用并不明顯。統(tǒng)計(jì)口徑更廣的消費(fèi)指標(biāo)顯示，消費(fèi)依然很強(qiáng)勁，現(xiàn)在談消費(fèi)降級(jí)是杞人憂(yōu)天。

消費(fèi)升級(jí)也在擴(kuò)散，從一二線(xiàn)城市到低線(xiàn)城市和農(nóng)村地區(qū)，從高端消費(fèi)品到二線(xiàn)消費(fèi)品。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示人均GDP達(dá)到8000美元時(shí)，消費(fèi)服務(wù)業(yè)會(huì)進(jìn)入快速發(fā)展階段。目前三四線(xiàn)城市人均GDP正接近這一水平，我們會(huì)持續(xù)看到低線(xiàn)城市消費(fèi)、二線(xiàn)消費(fèi)品的崛起。