譚保羅

2018年的前三季度，中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長6.7%，這個結(jié)果并不算差。實體經(jīng)濟，尤其是民營企業(yè)的投資信心更加重要。

近期，最大的提振措施無疑是“打氣”。從高層到金融監(jiān)管部門，乃至司法系統(tǒng)，所有人都紛紛給民企“打氣”。

國務(wù)院副總理劉鶴經(jīng)常提到一組數(shù)據(jù)：民營經(jīng)濟貢獻了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，90%以上的新增就業(yè)和企業(yè)數(shù)量?！叭绻麤]有民營企業(yè)的發(fā)展，就沒有整個經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。”

在一部分觀點看來，為民企“打氣”是一種應(yīng)急之策。但回顧這幾年的經(jīng)濟改革歷程，很容易發(fā)現(xiàn)，這也并非應(yīng)急，而是結(jié)構(gòu)性改革的題中之義。

形象地講，這幾年的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，猶如是一場統(tǒng)籌得力、技術(shù)精湛的經(jīng)濟“外科手術(shù)”。這場改革的高超之處，既在于對國際經(jīng)濟環(huán)境的洞察，也在于對本國經(jīng)濟現(xiàn)狀的實事求是。

復盤這場結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于更好地面向未來。

外部約束的大背景

全球資本流動的日益自由化，曾經(jīng)是中國經(jīng)濟崛起的重要推動力。但現(xiàn)在，它會增加經(jīng)濟“調(diào)控”的復雜性。

2018年11月13日，美聯(lián)儲前主席耶倫在“《財經(jīng)》年會2019：預測與戰(zhàn)略”上發(fā)表了一通“看多”美國經(jīng)濟的觀點。她說，美國經(jīng)濟正在強勁復蘇，并有以下表現(xiàn)：一是美國居民家庭負債大幅下滑；二是銀行系統(tǒng)的資本充足率和流動性遠好于2008年的危機前。

第三，也是最重要的。美國的失業(yè)率已經(jīng)降到了3.7%，這是50年來的新低。與此同時，美國國內(nèi)的工作崗位在經(jīng)歷了2008年之后9年的擴張之后，目前依然保持著平均每月約20萬個的增幅。

和前投資家羅杰斯等習慣于“唱多”新興市場的人士不同，耶倫并不吝嗇于對美國經(jīng)濟的贊美。由于擔任過四年（2014～2018年）的美聯(lián)儲主席，因此她的話也頗有分量。在這場論壇上，她給出最有信息量的觀點是：預計明年美聯(lián)儲會再次加息3～4次。

后發(fā)國家的遭遇，依然對其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟和金融安全有著兩點警示價值：一是國際收支，二是債務(wù)，特別是外債。

在全球央行之中，美聯(lián)儲貨幣政策的透明度不是最高，也是最高之一。耶倫這位前主席的加息預測，不過是基于對失業(yè)率以及美國貨幣政策透明度的判斷。

按照美聯(lián)儲的公開“傳統(tǒng)”，確保就業(yè)是貨幣政策第一要務(wù)，當失業(yè)率下降到3.7%，這意味著貨幣政策完全沒有必要繼續(xù)寬松，以刺激經(jīng)濟，增加就業(yè)。因此，貨幣政策回歸正常勢在必行。

不光耶倫，全球的投資者似乎都篤定了美元加息是一個長期趨勢。最直接的表現(xiàn)是，很多國家的本幣開始崩潰。委內(nèi)瑞拉和土耳其是最典型的兩個案例，但給這兩個國家的本貨帶來麻煩的原因則大有不同。

委內(nèi)瑞拉本幣暴跌是國際收支的惡化。在過去數(shù)年，委內(nèi)瑞拉的石油出口下滑了一半以上，而石油出口又是該國外匯（美元）主要來源。當外匯創(chuàng)造能力大幅縮水，那么對這個社會必需品靠進口的國家來說，則是一場災(zāi)難。缺乏食物的民眾，以及缺乏食物的警察，瞬間讓社會秩序陷入崩潰。

委內(nèi)瑞拉石油出口下滑的原因并不復雜，由于政治上的因素，國有石油公司這幾年開始變得“管理不善”，并且一蹶不振。于是，石油生產(chǎn)的成本升高，銷量下降。

土耳其的故事則是負債率太高?！皬娙丝偨y(tǒng)”埃爾多安憑希望重塑當年奧斯曼帝國的榮光，他的辦法是通過債務(wù)來大興土木，這種辦法既提振基礎(chǔ)設(shè)施，也可以通過公共工程的回扣、承包等手段來支付自己的利益同盟。遺憾的是，土耳其的債務(wù)之中，外債比重太高。2017 年，這個國家外部負債率達到53.4%，甚至高于阿根廷、俄羅斯和巴西。

外部負債意味著外國投資者掌握債權(quán)，與國內(nèi)的金融機構(gòu)不同，他們有著更大的撤資主動權(quán)。1998年的亞洲金融危機以及20世紀后半葉拉丁美洲間歇性的貨幣崩潰，都是因為外債太多。一旦遇到外國人撤資，國家束手無策。

不過，現(xiàn)在的土耳其抓住了記者卡舒吉在沙特遇害的故事大做文章，希望借此“要挾”美國能對其貨幣危機施以援手。然而，前美聯(lián)儲主席耶倫“3～4次”的加息預言，以及美國國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的現(xiàn)實，開始讓情況變得更加緊張。留給埃爾多安的時間，可能不多。當然，委內(nèi)瑞拉更少。

土耳其和委內(nèi)瑞拉的故事，和中國基本上沒有可比性。中國的經(jīng)濟體量和縱深大得多，中國巨大的內(nèi)需潛力和有力的國家治理，是中國經(jīng)濟復蘇和人民幣穩(wěn)定的保證。但是，這些后發(fā)國家的遭遇，依然對其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟和金融安全有著兩點警示價值：一是國際收支，二是債務(wù)，特別是外債。

必須把財富留在國內(nèi)

國際收支的平衡或者一定的盈余，對一個大國來說，異常重要。因為，外匯儲備是國家金融安全的一種“兜底”。在必要的時候，外匯是一種支付手段，可以買到這個國家最急需的商品和服務(wù)。對一個人均資源貧乏的人口大國而言，更是如此。

從金融危機前后，到目前為止，在這10多年的時間內(nèi)，中國的外儲可以說坐了一趟過山車。但在下行階段，監(jiān)管部門及時采取措施，剎住了車，也穩(wěn)住了信心。