楊曉鳳

[摘 要] 通過以2012年-2017年五年間的上市公司作為研究對象，采用多元線性回歸模型分析法，對上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并對之后的投資獲利行為造成的影響進(jìn)行分析。在經(jīng)過大量的數(shù)據(jù)分析之后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)的集中度越高，相應(yīng)的集中度則越高，股權(quán)性質(zhì)對其投資的資金多少也存在著一定的影響，并且發(fā)現(xiàn)市場存在以下的定律，一般的國有公司更愿意將財(cái)務(wù)資金用于投資，投資額度較其他類型的上市公司額度均較大。對上市公司的投資行為進(jìn)行研究，可以發(fā)現(xiàn)上市公司的投資金額，受前一年度投資金額的影響，因?yàn)槠髽I(yè)是一個(gè)經(jīng)營生產(chǎn)的綜合體，因此上市公司投資金額受到多個(gè)方面的影響，公司流動現(xiàn)金會直接影響上市公司的投資行為。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)性質(zhì)；企業(yè)投資行為

[中圖分類號] F275；F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）10-0070-02

一、問題的提出

投資、籌資和股權(quán)分配，是公司管理財(cái)務(wù)的三個(gè)主要部分。其中最主要的是投資效率，投資效率是能夠促進(jìn)公司長期可持續(xù)發(fā)展的主要道路。因此在以上的三個(gè)模塊，投資決策是公司中重點(diǎn)管理的部分。圍繞著非效率投資行為過度投資或投資不足的研究自然成為財(cái)務(wù)領(lǐng)域中理論界與實(shí)務(wù)界的關(guān)注熱點(diǎn)。

首次對投資—現(xiàn)金流敏感性研究是西方的著名的學(xué)者Fazzari、Hubbard，他認(rèn)為研究公司的投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流之間的關(guān)系可以反映公司使用財(cái)務(wù)的狀況，也可以反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)的投資行為，在此基礎(chǔ)上，許多的學(xué)者都開發(fā)出符合實(shí)際情況的投資—現(xiàn)金流的模式來檢驗(yàn)公司的財(cái)務(wù)投資的實(shí)際狀況。這種方法在企業(yè)進(jìn)行投資的時(shí)候，起到了重要的參考作用。由于經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，股權(quán)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)多樣化的發(fā)展方式，除了歐美國家會大量的使用分散型的股權(quán)之外，一些新興的國家，尤其是在不發(fā)達(dá)的國家和發(fā)展中國家，會普遍的使用集中性的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此這種在分散性股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下研究的資金和股權(quán)的關(guān)系，就無法使用在集中性的股權(quán)模式之中。公司任何與股權(quán)有關(guān)的投資主體發(fā)生了變化都會影響公司主要管理人員的變動，從而引起公司的投資行為的改變，因此分析不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下主要的管理人員的投資行為與其他投資主體之間的聯(lián)系，找出其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，可以有效改善投資過度或者是透支不足的現(xiàn)象。

二、理論分析與假設(shè)

我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是股權(quán)屬性和股權(quán)集中度。企業(yè)的投資受到之前的行為影響，某個(gè)企業(yè)在前一期的投資之中，加大了投資的額度，這種行為會影響到下一個(gè)投資周期，導(dǎo)致下一期的投資額度更大。對于國有企業(yè)的經(jīng)營來說，國家對于公司的經(jīng)營以及管理的程度不高，主要是由管理人員進(jìn)行管理，所以就造成了對于企業(yè)的管控以及監(jiān)督的力度不夠。許多的管理者，為了獲得更多的利益，盲目的投資，造成投資過度。與國有股權(quán)的企業(yè)相比較，私人的企業(yè)由于在市場利益的導(dǎo)向之下，股東會對企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)督和管理，針對國有股權(quán)企業(yè)的投資較為盲目的現(xiàn)象，做出以下兩種假設(shè)：

假設(shè)1：股權(quán)相對集中而言，股權(quán)相對分散的上市公司新增資額占總資本比重公司較低。

假設(shè)2：國有的上市公司投資額占資本比重比非國有的上市公司高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

滬深上市公司2012-2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，同時(shí)針對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了一定的剔除：首先，剔除了上市時(shí)間兩年以內(nèi)的公司；其次，剔除金融與房地產(chǎn)相關(guān)的公司；第三，剔除數(shù)據(jù)不全、數(shù)據(jù)異常的公司。最終，通過數(shù)據(jù)處理我們得到866個(gè)樣本數(shù)據(jù)，并將樣本數(shù)據(jù)借助SPSS、Eviews軟件進(jìn)行處理與分析。

（二）變量選取

為了討論股權(quán)結(jié)構(gòu)對投資行為的影響，將投資額與資本存量的比值作為被解釋變量，上市公司股權(quán)集中度和控股股東的性質(zhì)作為解釋變量。根據(jù)已有理論，公司投資行為受自由現(xiàn)金流、盈利能力以及公司價(jià)值等因素的影響，因此加入自由現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和托賓Q作為控制變量。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

利用SPSS軟件對全樣本各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，投資比均值為0.401，標(biāo)準(zhǔn)差為0.892，自由現(xiàn)金流均值為0.102，標(biāo)準(zhǔn)差為0.102，凈資產(chǎn)收益率均值為0.114，標(biāo)準(zhǔn)差為0.113，主營業(yè)務(wù)收入增長率均值為0.041，標(biāo)準(zhǔn)差為0.082，托賓Q均值為2.151，標(biāo)準(zhǔn)差2.014。

（二）相關(guān)性分析

從相關(guān)性分析可以看出，被解釋變量與解釋變量顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.926、0.023，且在1%與10%的水平上顯著正相關(guān)，這正與我們提出的假設(shè)H1、H2預(yù)期相符。

（三）回歸分析

回歸分析結(jié)果見下表。

回歸結(jié)果表

從上表看出，股權(quán)集中度（x2）的回歸系數(shù)為0.091。且在5%水平上顯著，說明股權(quán)越集中，發(fā)生投資行為的可能性越大，假設(shè)1得以驗(yàn)證。上市公司性質(zhì)（x1）回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%的水平上顯著，與預(yù)期一致。這說明國有上市公司比非國有上市公司投資行為顯著。自由現(xiàn)金流與投資行為正相關(guān)且顯著，凈資產(chǎn)收益率、托賓Q、營業(yè)收入對上市公司投資額的影響不顯著。導(dǎo)致上述現(xiàn)象的原因有二：一是因?yàn)槲覈馁Y本市場作為一種政策性市場的特征仍然較強(qiáng)，國有企業(yè)投資受到政府的非市場性融資安排，企業(yè)外源融資成本較低，而民營企業(yè)融資則面臨著“所有制歧視”；二是我國上市公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率低下。

五、結(jié)束語

通過以2012年-2017年五年期間的上市公司作為研究對象，采用多元線性回歸模型來進(jìn)行上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對之后的投資獲利的行為造成的影響進(jìn)行分析。在經(jīng)過大量的數(shù)據(jù)分析之后發(fā)現(xiàn)，股權(quán)的集中度越高，相應(yīng)的集中度則越高，股權(quán)性質(zhì)對其投資的資金多少也存在著一定的影響，并且發(fā)現(xiàn)市場存在以下的定律，一般的國有公司更愿意將財(cái)務(wù)資金用于投資，投資額度較其他類型的上市公司額度均較大，對上市公司的投資行為進(jìn)行研究也可以發(fā)現(xiàn)上市公司的投資金額，受前一年度投資金額的影響，不僅如此，因?yàn)槠髽I(yè)是一個(gè)經(jīng)營生產(chǎn)的綜合體，因此上市公司投資金額受到多個(gè)方面的影響，該公司的流動現(xiàn)金可直接影響上市公司投資行為。其他的方面影響的程度不大。

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