宋國友

進(jìn)入10月份以來，美國股市一改前期大漲態(tài)勢。截至昨日，相較于10月初最高點，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)跌幅為9.7%，連連大跌之下，已然回到去年12月初水平。道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克總體上呈相似變化趨勢。

美股大跌是多重原因疊加的結(jié)果。一是美聯(lián)儲持續(xù)加息。2015年底以來，美聯(lián)儲已加息8次。今年就加息3次，有人預(yù)計美聯(lián)儲12月份還會加息。貨幣政策對于股市的影響是關(guān)鍵性的。加息意味著流入股市的資金相對減少，美股資金面的壓力會逐步顯現(xiàn)。加息還會給美國經(jīng)濟帶來一系列的后續(xù)問題。最為重要的是，樓市表現(xiàn)和利率水平相關(guān)性較大。在多次加息之下，美國房屋貸款抵押利率已經(jīng)升至近10年來最高，直接影響了對房地產(chǎn)市場的信心。

二是減稅紅利幾近消失。稅改敲定之后，巨量資金受稅率降低影響回流至美國。然而，大部分資金并不是如特朗普所愿進(jìn)入制造業(yè)，而是和前次小布什政府減稅一樣，投資于股市以獲取短期利益，進(jìn)而推高股指。減稅落地將近一年，能流入股市的資金大都已經(jīng)流入。股市的減稅紅利基本上已經(jīng)消失，獲利的回流資金也希望撤離股市。失去因為減稅而帶動的新增資金進(jìn)入，股市動力不足。

三是美國股市需要自身調(diào)整。今年10月份以前股市大漲，屢創(chuàng)歷史新高。在美國經(jīng)濟基本面并沒有根本好轉(zhuǎn)的情況下，股市也不斷累積著風(fēng)險。無論怎么鼓勁打氣，從來沒有單邊上漲的股市。股指越高，風(fēng)險越大。在交易風(fēng)險持續(xù)增加的預(yù)期下，獲益的投資者不斷擇機離場。一旦看空情緒蔓延，場外資金不敢入場，美國股指自然發(fā)生大的下調(diào)。

四是中美貿(mào)易戰(zhàn)懸而未決。觀察今年以來的美國股市表現(xiàn)，幾次大的波動和中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)展關(guān)系密切。每當(dāng)華盛頓威脅或者宣布對華關(guān)稅懲罰時，美股基本上多為下跌甚至大跌。

上述任何一個因素都很重要，但此前又都無法單獨影響美國股市。隨著時間推移，壓力臨界點日益接近，現(xiàn)在這些因素越來越出現(xiàn)交集和共振，共同引發(fā)這一輪美股下跌。在上述幾個因素中，中美貿(mào)易戰(zhàn)走勢是最大的外部影響因素，也是特朗普很大程度上能夠主動塑造的政策結(jié)果。在美股上漲時，華盛頓以為中美貿(mào)易戰(zhàn)對美國股市不會有大的負(fù)面影響，因此減少了后顧之憂。在貿(mào)易戰(zhàn)中利益受損的民眾和公司，也因股市上漲而部分抵消了可能的福利損失，因此缺少足夠動力去游說。華盛頓感覺不到市場壓力，對華持續(xù)極限施壓，加之其他因素的累加，導(dǎo)致美股大跌。希望美股的近期變化能夠讓華盛頓真正意識到，中美貿(mào)易戰(zhàn)沒有贏家，其惡果或早或晚都要出現(xiàn)。美國無法置身事外，也并不例外。▲

（作者是復(fù)旦大學(xué)美國研究中心副主任）