王 錚

（1.西安交通大學(xué) 經(jīng)濟與金融學(xué)院，西安710061；2.鄭州升達經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院 創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育學(xué)院，鄭州451191）

0 引言

民間資本市場作為分散市場風(fēng)險的“非市場制度”，廣泛地存在于世界各地。而由于其處于正規(guī)金融的邊界地帶而成為各國政府高度關(guān)注的一個領(lǐng)域。20世紀(jì)90年代以后，在金融抑制的背景下，民間資本對于民營經(jīng)濟發(fā)展及中國整體經(jīng)濟增長具有重要意義[1]。在我國經(jīng)濟步入“新常態(tài)”的進程中，政府針對許多壟斷行業(yè)開始了不同程度的放開，允許民間資本進入[2]，使得民間資本對經(jīng)濟增長的作用變得更大[3]，特別是通過體制、機制的創(chuàng)新來鼓勵和引導(dǎo)我國民間資本有效地融入到大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的大潮中，對于推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具有重要的意義[4]。

現(xiàn)有文獻對新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施、金融服務(wù)創(chuàng)新等方面的民間資本投資進行了深入研究。辜勝阻等[5]指出新型城鎮(zhèn)化要堅持“市場主導(dǎo)、政府引導(dǎo)”的城鎮(zhèn)化發(fā)展模式就必須激活民間資本。民間資本參與度的變化當(dāng)期會顯著推動城市基礎(chǔ)設(shè)施績效的改進，但其長期效應(yīng)并不顯著[6]。原因在于民間資本參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資時，與經(jīng)濟增長率之間存在一個倒U型關(guān)系[7]?？梢娒耖g資本通過與實體經(jīng)濟相融合、與虛擬經(jīng)濟相補充，可以更好地服務(wù)于我國經(jīng)濟增長的需要。特別是民間資本市場的發(fā)展對全要素生產(chǎn)率增長產(chǎn)生了顯著的促進作用[8]。然而，鄧路等[9]的研究表明地區(qū)制度環(huán)境不好，會導(dǎo)致民間資本對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的增長產(chǎn)生負向作用。因此，為了改善民間資本對地區(qū)經(jīng)濟增長的負面作用，解決實體經(jīng)濟尤其是地方中小企業(yè)的融資困境，就必須研究民間資本市場失衡的深層次原因[10]，前提就是測算我國民間資本市場的供給規(guī)模，本文將深入研究這一主題。

1 現(xiàn)有測度方法的理論內(nèi)涵

1.1 周松山關(guān)于溫州民間資金的計算方法

周松山（2010）認(rèn)為民間資金包括民間貨幣資本、企業(yè)利潤、租金和利息四個部分。從投資引導(dǎo)的角度來看，貨幣資本和生息資本是民間資金的主體，主要表現(xiàn)為存款或現(xiàn)金。具體包括：非國有企業(yè)存款、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款、本期外匯存款、本期凈投放現(xiàn)金量以及用于證券、基金、期貨、外匯、黃金投資等證券投資形式的保證金部分。因此，可以從時點角度對民間資金作量化統(tǒng)計，來測度民間資金的供給規(guī)模。具體的計算公式如下：

其中，CW是民間資金供給規(guī)模；CN是非國有企業(yè)存款；CP是城鄉(xiāng)居民儲蓄存款；CE是本期外匯存款；CC是本期凈投放現(xiàn)金量或居民手持現(xiàn)金量；CM是用于證券、基金、期貨、外匯、黃金投資等證券投資形式的保證金。

1.2 李富有關(guān)于陜西民間資本的計算方法

李富有和劉奕（2005）認(rèn)為陜西省民間資本由現(xiàn)實民間資本和潛在民間資本兩部分構(gòu)成。其中，現(xiàn)實民間資本是指用于投資的那部分資本，包括城鄉(xiāng)居民儲蓄存款的投資獲利部分、居民的流動性金融資產(chǎn)中的股票證券部分、稅后利潤以及民營企業(yè)的部分稅后利潤?；诖耍F(xiàn)實民間資本供應(yīng)量的測算公式為：

其中，Cr是現(xiàn)實民間資本；CP是城鄉(xiāng)居民儲蓄存款；RP是投資獲利的比例；STP是股票及其他股權(quán)；SEP是證券；LAP是其他流動資產(chǎn)；EIP是養(yǎng)老金；HPFP是住房公積金；NPPE是民營經(jīng)濟稅后利潤；RI是再投資的比例。

潛在民間資本是指暫時閑置的、未來有可能成為現(xiàn)實民間資本、構(gòu)成現(xiàn)實民間資本有效來源的那部分資本，即游離在銀行體系之外，但可以通過各種形式最終投入到民營經(jīng)濟的那部分資本。這包括居民儲蓄存款中活期部分，即用于購房、婚嫁、留學(xué)而積攢存款中的一部分以及居民手中為應(yīng)付臨時性短期需要及靈活偏好而擁有的部分現(xiàn)金。計算公式為：

其中，Cnr是潛在民間資本；CP是城鄉(xiāng)居民儲蓄存款；RDD是中活期存款占城鄉(xiāng)居民儲蓄存款的比例；RHM是城鄉(xiāng)居民儲蓄存款中用于購房、婚嫁、留學(xué)等所占比例；RHMI是購房、婚嫁、留學(xué)等儲蓄存款中用于再投資的比例；CC是本期凈投放現(xiàn)金量或居民手持現(xiàn)金量；RSTP是居民手持現(xiàn)金中用于居民手中為應(yīng)付臨時性短期需要及靈活偏好的比例。因此，民間資本供給總量的計算公式如下：

其中，CS是民間資本供給總量。

1.3 中國人民銀行杭州中心支行課題組計算方法

中國人民銀行杭州中心支行課題組（2002）認(rèn)為民間資本形成能力是指實際民間資本與潛在民間資本之和。其中，實際民間資本主要是指非國有投資完成額中的“企業(yè)、個人自籌”與“集資、預(yù)付款”。潛在民間資本是指居民個人手持現(xiàn)金、居民個人儲蓄、非國有法人稅后利潤中未用于生產(chǎn)經(jīng)營的部分等三部分資金中可能用于投資的那部分。根據(jù)該課題組對相關(guān)概念的解釋，構(gòu)建了如下的計算公式：

（1）實際民間資本的計算公式：

其中，CrYt+1Y是第（t+1）期的實際民間資本；ICt是第（t）期的非國有投資完成額；PCRt1是第（t）期非國有投資資金來源中民間資金所占比例；RNDZ是非國有投資完成額年均遞增率。

（2）潛在民間資本的計算公式：

其中，Cnrt是第（t）期的潛在民間資本；CPt是第（t）期的城鄉(xiāng)居民儲蓄存款；RPIt是第（t）期的城鄉(xiāng)居民儲蓄存款中投資所占比例；CCt是第（t）期的本期凈投放現(xiàn)金量或居民手持現(xiàn)金量；RSTPt是第（t）期的居民手持現(xiàn)金中用于生產(chǎn)經(jīng)營備用金的比例；NPPEt是第（t）期的非國有經(jīng)濟法人單位稅后利潤①該指標(biāo)實際上與李富有教授方法中的“民營經(jīng)濟稅后利潤”具有相同的理論內(nèi)涵，故選用相同變量名稱。；RIt是第（t）期非國有經(jīng)濟法人單位稅后利潤中用于再投資的比例；CnrYt+1Y是第（t+1）期的潛在民間資本；RPC是民間資本年均遞增率。

（3）浙江省民間資本形成能力的計算公式：

其中CXCYt+1Y是第（t+1）期的民間資本形成能力。該文獻主要對浙江省在“十五”期間民間資本的形成能力進行了研究，本質(zhì)上是對一段時期內(nèi)民間資本的存量進行估計，而與某一時刻點上的民間資本供給量的估計有所區(qū)別。

1.4 李建軍關(guān)于全國未觀測信貸規(guī)模的計算方法

李建軍（2010）采用未觀測信貸（Non-observed Loan，NOL）指標(biāo)來測度未觀測金融的規(guī)模。未觀測信貸規(guī)模指未觀測金融活動在一定時期內(nèi)產(chǎn)生的貸款數(shù)額，等于在觀察期的期末時點上尚未償付的余額。由于未觀測信貸行為具有隱蔽性強的特點，導(dǎo)致與正規(guī)金融機構(gòu)的貸款相比，其監(jiān)測統(tǒng)計只能從借款人角度出發(fā)。借款人主要包括農(nóng)戶、私營企業(yè)以及個體工商戶等中小型經(jīng)濟主體。這類中小型經(jīng)濟主體具有如下特點：第一，經(jīng)濟規(guī)模?。坏诙?，可抵押的資產(chǎn)價值低；第三，其借款數(shù)額較低。同時未觀測金融活動組織形式多樣，對農(nóng)戶、私營企業(yè)以及個體工商戶等中小型經(jīng)濟主體的多種層次、多樣化且分散性的融資需求具有明顯的優(yōu)勢。

基于經(jīng)濟與金融的基本關(guān)系原理，可知要想實現(xiàn)一定規(guī)模的GDP就需要依賴一定的貸款規(guī)模。因此，定義如下的計算未觀測信貸規(guī)模的基本公式：

其中，NOL是農(nóng)戶、私營企業(yè)和個體經(jīng)濟單位全部未觀測貸款；NOLe是私營企業(yè)和個體經(jīng)濟單位未觀測短期貸款；NOLf是農(nóng)戶未觀測短期貸款；ts是短期貸款占全部貸款的比率。

其中，RYSLe是單位GDP短期貸款系數(shù)②單位GDP貸款系數(shù)是指一定時期內(nèi)全部貸款總額與同期GDP之間的比值，表明金融機構(gòu)對經(jīng)濟活動支持程度的大小。而由于缺少相關(guān)的長期貸款數(shù)據(jù)，所以在實際計算中采用的是單位GDP短期貸款系數(shù)（RYSL），即一定時期內(nèi)全部短期貸款總額與同期GDP之間的比值。；Y是私營企業(yè)和個體經(jīng)濟單位的產(chǎn)值；Yf是農(nóng)戶的產(chǎn)值；SLe是私營企業(yè)和個體經(jīng)濟單位的正規(guī)貸款滿足率；SLf是農(nóng)戶的正規(guī)貸款滿足率。

其中，RYLe是私營企業(yè)和個體經(jīng)濟單位的單位GDP短期貸款系數(shù)；RYLf是農(nóng)戶的單位GDP短期貸款系數(shù)；Le是私營企業(yè)和個體經(jīng)濟單位的短期貸款額；Lf是農(nóng)戶的短期貸款額。

2 現(xiàn)有測度方法的基本評價

周松山方法既有優(yōu)點但也存在缺陷。優(yōu)點是：第一，計算起來具有可操作性。公式里所涉及到的企業(yè)存款、儲蓄存款等指標(biāo)，都可以在相關(guān)的統(tǒng)計年鑒中找到。而且能明確計算出民間資金的供給量，具有很好的直觀性和可操作性；第二，公式里涉及到的內(nèi)容符合民間資金供給的組成要素，從而形成了一個測算民間資金供給量的基本公式。不足之處是：第一，此方法測算的是溫州市民間資金的供給量，與全國民間資本供給量之間存在概念上的區(qū)別；第二，此方法在一定程度上高估了民間資本的供給量。原因在于這種方法把居民儲蓄存款全部納入到計算范圍之內(nèi)，擴大了民間資本的范圍；第三，這種方法是用來計算溫州地區(qū)的民間資金供給量的。以此來測度全國的民間資本供給量肯定會高估結(jié)果，不符合謹(jǐn)慎性原則；第四，此種方法只能在經(jīng)濟行為發(fā)生后統(tǒng)計計算民間資本的供給量，不能預(yù)測民間資本的供給規(guī)模。

李富有方法同樣存在優(yōu)點與缺陷。優(yōu)點是：彌補了周松山測算方法的不足。該方法只將用于投資的資本計入民間資本，這樣更具有現(xiàn)實意義，更符合謹(jǐn)慎性的原則，能為民間資本的使用提供更為準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料。缺陷在于：第一，公式中的投資獲利比例、再投資比例需要通過調(diào)研獲得，可能會存在一定的誤差；第二，此方法原是計算陜西民間資本的公式，會過高估計有關(guān)潛在民間資本。

中國人民銀行課題組方法也存在優(yōu)點與缺陷，與上一方法相似，優(yōu)點是：彌補了第一種測算方法的不足，僅將用于投資的資本計入民間資本，能為民間資本的使用提供更為準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料。此種測算方法的缺陷是：第一，用非國有固定資產(chǎn)投資來測算現(xiàn)實民間資本供給量，可能會在一定程度上低估實際民間資本供給量；第二，此種方法只能在事后統(tǒng)計民間資本的供給量，而不能用于預(yù)測；第三，計算潛在民間資本供給量時，保障性資金占比等各種比率要通過調(diào)研獲得，可能會存在一定的觀測誤差。

李建軍方法也具有一定的缺陷。首先，它所研究的經(jīng)濟活動單位主要是中小型經(jīng)濟主體，只是全部經(jīng)濟主體中的一個組成部分。因此，該方法測算出的未觀測信貸規(guī)模低于我國未觀測信貸的總量。此外，它在估算包括個體工商戶、私營中小企業(yè)、農(nóng)戶等中小型經(jīng)濟主體的未觀測貸款規(guī)模時，參照對象選擇了全部貸款與GDP比率，而且以信貸需求主體在生產(chǎn)中所需要的貸款比率不低于上述比率為假定前提。上述基本假設(shè)條件與現(xiàn)實情況有一定差距。

3 基于構(gòu)成法的加法模型

綜上所述，這四種方法都存在一定的缺陷，原因在于：對民間資本概念的界定不準(zhǔn)確。為了更好地測算民間資本供給規(guī)模，就需要從概念界定方面對現(xiàn)有的測算方法進行改進。

3.1 概念界定

理論界對民間資本供給的內(nèi)涵和外延都尚未有完全統(tǒng)一的概念。王含笑[11]指出民間資本是指除國有資本外的，在市場規(guī)律的調(diào)配下可以自由地支配的非國有、外商資本、集體以及家庭資產(chǎn)。洪亮論述了社會資本和民間資本的關(guān)系，認(rèn)為二者的關(guān)系本質(zhì)上是政府與市場的關(guān)系，進而揭示了民間資本的本質(zhì)特征。上述研究成果從不同的分析角度對民間資本供給的概念進行了界定，雖然在某些問題上仍然有各自不同的意見，但是他們都有一個共同的特點，那就是以資本的所有權(quán)作為標(biāo)準(zhǔn)，將民間資本定義為與“國有資本”和“外資資本”對立的“非政府”、“非外資”部門擁有的資本。通過對與民間資本有關(guān)的各種概念進行對比分析，本文對民間資本供給作如下的理論定義：

民間資本供給是指居民個人、民營企業(yè)相互之間進行的民間借貸和民間投融資活動中出借人提供的資本，是在短期之內(nèi)可以靈活運用、借取方便，可供居民以及民營企業(yè)隨時支配使用的資本。其理論內(nèi)涵可以從三個方面來說：一是從主體上說，民間資本供給主體主要是民營企業(yè)、城鎮(zhèn)居民和農(nóng)戶；二是從構(gòu)成上說，民間資本供給主要包括居民儲蓄存款、銀行短期理財產(chǎn)品、股票證券保證金、居民手持現(xiàn)金、住房公積金、民營企業(yè)存款和社會保障基金。其中，居民儲蓄存款是民間資本的最主要分布形態(tài)，占到民間資本供給的53.20%；三是從流向上說，民間資本供給主要流向了股市、房市、稀缺資源等，流向?qū)嶓w經(jīng)濟的較少。

3.2 基于構(gòu)成法的加法模型及計算結(jié)果

根據(jù)本文有關(guān)民間資本供給的定義以及上述已有方法的比較分析，考慮實際數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇儲蓄存款（活期存款和定期轉(zhuǎn)為活期的存款）、銀行短期理財產(chǎn)品、居民手持現(xiàn)金、民營企業(yè)存款、股票債券基金保證金以及儲蓄存款中剩余的、沒有被提取出來的住房公積金、社會保障金等指標(biāo)來計算民間資本供給規(guī)模。以此為基礎(chǔ)，構(gòu)建如下測度民間資本供給規(guī)模的加法模型：

其中，S是民間資本供給量；CC是居民類民間資本供給量；PE是民營企業(yè)類民間資本供給量；Cr是儲蓄存款（活期儲蓄存款+定期轉(zhuǎn)活部分）；M是短期理財產(chǎn)品；CCa是居民手持現(xiàn)金；G是股票債券基金保證金；O是其他（包括住房公積金和社會保險基金）；ECa是民企庫存現(xiàn)金；Co是民營企業(yè)存款。

根據(jù)公式（12）以及民間資本各組成部分的實際測算，可以對民間資本供給規(guī)模進行實際測算，結(jié)果見表1：

表1 加法公式下測算的2011—2015年我國民間資本供給量規(guī)模 （單位：億元）

由表1可知，截止至2015年計入民間資本的居民儲蓄存款有23.8萬億元左右，短期理財產(chǎn)品有10.9萬億元左右，居民手持現(xiàn)金為1.58萬億元左右，計入民間資本的股票債券基金保證金有2.6萬億元左右，計入民間資本的“兩金”有4.997萬億元左右，民企庫存現(xiàn)金為1.008萬億元，民營企業(yè)存款為5.51萬億元左右，加總得到全國民間資本供給總量為50.39萬億元。而在2011年民間資本供給量僅為30.09萬億元，到了2015年增長到50.39萬億元，年平均增長率為16.87%，超過了同期GDP的漲幅。

綜上所述，上述方法能夠反映出民間資本的來源和各個組成部分的大小，比較直接地反映出民間資本的來源、后果、成份等諸多細節(jié)，具有很強的針對性。與國民經(jīng)濟統(tǒng)計理論方法體系相一致，具有很高的理論性。此外，在某些情況下，一些非官方研究機構(gòu)組織的調(diào)查可以最大程度地減輕被調(diào)查者刻意隱瞞從事私人間借貸事實的動機，因此有助于更準(zhǔn)確地估計民間資本的實際規(guī)模。但是，這種方法也存在顯著的不足：所估計結(jié)果的精確度高度依賴于相關(guān)調(diào)查問卷的設(shè)計和發(fā)放、收集環(huán)節(jié)，過高的調(diào)研成本常常限制了該方法的效果。而且估計結(jié)果與其他研究成果之間不具有可比性。

4 測算結(jié)果的應(yīng)用

民間資本供給的主體主要是民營企業(yè)和居民。根據(jù)表1的測算結(jié)果可知，民間資本供給量主要由六個部分組成。在這些組成部分中，民營企業(yè)存款屬于民營企業(yè)可動用的存款；而剩下的五個組成部分，包括儲蓄存款、銀行短期理財產(chǎn)品、居民手持現(xiàn)金、股票債券基金保證金、被提取出來的“兩金”等部分屬于居民可動用的閑置資金，據(jù)此可以計算出民營企業(yè)和居民兩大類主體對民間資本供給量的貢獻度，見表2與表3。

表2 居民和民營企業(yè)的民間資本供給量 （單位：億元）

表3 居民和民營企業(yè)對民間資本供給量貢獻度 （單位：億元）

由表2和表3可以得出，居民對民間資本供給的貢獻遠遠大于民營企業(yè)對民間資本供給的貢獻。居民的貢獻度占86%左右，并且該比例還在逐年增加，而民營企業(yè)的貢獻度只占比13%左右。因此，居民是民間資本供給最主要的主體。導(dǎo)致這一結(jié)果的可能原因在于：從收入來看，民營企業(yè)通常都是小微企業(yè)，其年營業(yè)收入的總量并不高，導(dǎo)致其能用于民間資本供給的資金量并不高，表明民營企業(yè)進行民間資本供給的能力并不高；從企業(yè)閑置資金的使用來看，民營企業(yè)用于民間資本供給的資金量也很少，僅為其閑置資金的11.25%，表明民間資本進行民間資本供給的意愿并不高；而從民營企業(yè)參與民間借貸的比率來看，比例也很低，只有23.43%的民營企業(yè)作為資金供給者參與了民間借貸，表明民間資本實際參與民間資本供給的比例比較低?？梢姡瑹o論從民營企業(yè)從事民間資本供給的能力（營業(yè)收入）、意愿（閑置資金用途）和行動（民間借貸參與者）等各方面來看，其都不會成為我國民間資本供給最重要的主體。

5 結(jié)論

本文構(gòu)建的加法模型能夠較準(zhǔn)確地測算出我國民間資本供給規(guī)模。同時，還可以據(jù)此分析不同主體對民間資本供給的作用。主要結(jié)論如下：

第一，我國2011年民間資本供給量僅為30.09萬億元，到了2015年增長到50.39萬億元，年平均增長率為16.87%，超過了同期GDP的漲幅。

第二，居民對民間資本供給的貢獻遠遠大于民營企業(yè)對民間資本供給的貢獻。居民的貢獻度占86%左右，并且該比例還在逐年增加，而民營企業(yè)的貢獻度只占比13%左右。因此，居民是民間資本供給最主要的主體。