王艷增

摘 要：可行性研究是項目決策階段對建設項目進行技術經(jīng)濟分析的一種科學方法，是項目審批立項、領導決策的重要依據(jù)。建設項目的可行性研究是項目建設必不可少的程序。

關鍵詞：改擴建項目；財務評價；方法

財務評價是建設項目可行性研究中的重要內容。通過采用科學、規(guī)范的分析方法，對建設項目的財務可行性進行分析論證，做出全面評價。財務評價的準確性不僅決定了項目的命運，有時甚至影響到企業(yè)的命運[1]。因此，在進行投資決策時，必須對擬投資的項目進行科學的評價與可行性論證，獲得可靠的決策依據(jù)。

本文以某改擴建項目財務評價的經(jīng)驗為基礎，介紹了可研報告中財務評價的重要意義、改擴建項目財務評價的方法和數(shù)據(jù)分類，并通過實例提出了做好財務分析的措施建議。

1 做好可研報告中財務評價的意義

在當前經(jīng)濟形勢下，越來越多的企業(yè)期望通過發(fā)展縱向一體化戰(zhàn)略、橫向一體化戰(zhàn)略或加強型戰(zhàn)略來迅速提升企業(yè)實力，增強抗風險能力。但無論采用上述何種發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)都需要上馬項目，過程中如果沒有重視可行性研究中的財務評價，倉促實施建設項目，就會使企業(yè)在后期的經(jīng)營和管理出現(xiàn)較大困難；曾有部分企業(yè)因為不了解折算匯率、風險控制、債務償還等知識且沒有做好科學的論證，導致企業(yè)經(jīng)濟受損。

改擴建項目財務評價與一般建設項目相比更為復雜和特殊。第一，不同類型改擴建項目之間現(xiàn)金流量的內容存在差異。改擴建項目涉及“有項目”、“無項目”兩套現(xiàn)金流量體系。不同的改擴建項目，其類型、投資主體和效益形式等方面均可能存在較大差異。進行財務評價時范圍的界定和評價角度也不盡相同，因而形成的現(xiàn)金流量的內容可能千差萬別。第二，改擴建項目與原有企業(yè)有著千絲萬的聯(lián)系，不易界定“有項目”、“無項目”等基礎數(shù)據(jù)。第三，改擴建項目涉及內容廣泛。與新建項目相比，改擴建項目所涉及內容還需要考慮如沉沒成本、原有固定資產(chǎn)利用、新增折舊、停產(chǎn)損失等諸多因素。第四，改擴建項目評價指標體系復雜，增量指標是改擴建項目評價的基本指標，也要視項目具體情況進行總量分析。

改擴建項目財務評價的科學性與準確性，越來越受到企業(yè)和研究人員的廣泛重視。其中評價方法、評價指標以及效益與費用的分析，在規(guī)范性、可靠性方面還存在許多需要解決的問題。因此，只有對改擴建項目的生產(chǎn)、經(jīng)營等各個環(huán)節(jié)特點進行科學的分析，了解資金來源、建設周期、投資情況等整體情況，做好財務分析才能使企業(yè)的決策趨于科學。

一份好的財務評價報告，無論是對項目投資主體，還是對為項目建設和生產(chǎn)經(jīng)營提供資金的其他機構或個人，均具有十分重要的作用。主要表現(xiàn)在：

考察項目的財務盈利能力。一個項目是否值得興建，首先要考察項目的盈利能力及各項經(jīng)濟指標。項目的財務盈利能力如何，能否達到企業(yè)規(guī)定的基準收益率，項目投資主體能否取得預期的效益，是否低于企業(yè)目標投資回收期，債權人的權益是否有保障等，是項目投資主體、債權人，以及地方各層決策部門共同關心的問題。

用于制定適宜的資金計劃。確定項目實施所需資金的總額，根據(jù)資金的可能來源，安排恰當?shù)挠每钣媱澕斑x擇合適的融資方案，以保證項目所需資金能及時到位，都是財務評價要解決的問題。

2 改擴建項目財務評價的方法和數(shù)據(jù)分類

財務評價的主要指標是財務內部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期、總投資收益率、項目資本金凈利潤率等。其他指標可根據(jù)具體情況決定取舍[2]。利用上述指標進行改擴建項目財務評價時主要采用有無項目對比的方法：

2.1 “有無對比”法

“有無對比”原則，是國際上財務評價效益與費用識別的基本原則，它以增量效益和增量費用來考慮項目的經(jīng)濟效益。改擴建項目財務評價是典型的采用“有無對比”原則的項目類型?！坝袩o對比”的差額才是由于項目的建設增加的效益和費用，才能體現(xiàn)項目投資的凈收益。

改擴建項目財務評價具有數(shù)據(jù)多，數(shù)據(jù)收集難度大、計算復雜的特點。在實踐過程中，可以通過簡化處理，并按照新建項目對其實施評價。如果項目與原有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動相比較獨立，利用企業(yè)已有固定資產(chǎn)較于新增投資相對少，又或者費用同效益的增量現(xiàn)金流相對易于確定，那么此時，項目的邊界比較清楚，費用與效益容易識別，可做簡化處理。

2.2 基礎數(shù)據(jù)類型

對于同一項效益，在分析改擴建項目效益時，常常要用某些個不同的數(shù)據(jù)來度量其不同角度，如此才能構成相對完整的識別。改擴建項目的財務分析涉及五套數(shù)據(jù)，強調以“有項目”和“無項目”的對比而得到增量數(shù)據(jù)，并以此開展增量現(xiàn)金流量分析，并以此分析結果為主要依據(jù)，作為投資決策。

現(xiàn)狀數(shù)據(jù)：它是指項目實施前的效益和費用狀況的數(shù)據(jù)。具體計算時，一般可用實施前一年的數(shù)據(jù)，也可以選用改擴前若干年的數(shù)據(jù)平均值。

“無項目”數(shù)據(jù)：該數(shù)據(jù)是指在不實施項目的情況下，考慮計算期內費用與效益的可能變化趨勢，經(jīng)過預測而得到。財務評價中要考慮過去和將來對效益和費用產(chǎn)生影響的各種主要因素，以確定效益和費用在計算期內的變化趨勢。不實施項目的話，各收益可能變化，也有可能不變化，各個財務評價指標亦有不同。在分析評價某些項目時，應該對無項目時的變化方向和變化程度進行預測。

“有項目”數(shù)據(jù)：此數(shù)據(jù)是指在某項目實施后的計算期內各項目范圍內的總費用和效益。有些數(shù)據(jù)為現(xiàn)狀數(shù)據(jù)和新增的數(shù)據(jù)之和，如有些改擴建項目新增投資與原有投資之和即為“有項目”投資。

新增數(shù)據(jù)：是指“有項目”數(shù)據(jù)減去“現(xiàn)狀”之差。

增量數(shù)據(jù)：“有項目”的費用和效益數(shù)據(jù)與“無項目”的費用和效益數(shù)據(jù)之差叫做增量數(shù)據(jù)。必須用增量數(shù)據(jù)來進行項目的獲利能力分析，因為增量數(shù)據(jù)在改擴建項目財務分析中占據(jù)重要地位。

3 做好改擴建項目財務評價的實例和措施建議

3.1 改擴建項目財務評價實例

某石化公司為調整成品油結構、優(yōu)化乙烯原料、降低PX生產(chǎn)成本和對苯原料的依賴程度，啟動了煉化一體化優(yōu)化項目（以下簡稱“優(yōu)化項目”）的研究，該項目主要包括新建劣質柴油加氫裂化裝置和連續(xù)重整裝置，并對現(xiàn)有PX裝置進行優(yōu)化，實現(xiàn)把劣質柴油更多的轉化為石腦油，降低全廠成品油總量和柴汽比，優(yōu)化乙烯原料和資源利用，為未來芳烴產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展創(chuàng)造條件。該項目委托國內某知名工程公司編制了項目可研報告，其中財務評價部分分別采用“有無對比法”和“增量法”進行技術經(jīng)濟評價。

無項目-已建成運行的煉油項目+乙烯項目。

有項目-已建成運行的項目+乙烯項目+優(yōu)化項目。

增量-優(yōu)化項目。

項目原料和產(chǎn)品價格采用2017版布倫特原油40/50/60/70美元/桶價格體系測算。汽柴油出口價格根據(jù)中石化經(jīng)濟技術研究院2017年版價格體系對應的新加坡市場FOB價格確定。這種采用價格體系的普遍做法與評價中簡化計算以及反映相對準確性的原則是一致的，但卻容易產(chǎn)生較大誤差，甚至導致完全相反的評價結果。究其原因，我國成品油市場雖然已經(jīng)放開，但很大程度上被“三桶油”所把持，該公司很難在市場競爭中取得相同的銷售價格的機會，往往要以低價進行銷售。而對具體的建設項目特別是經(jīng)營性項目來說，市場和價格是影響項目成敗的關鍵所在。

以該優(yōu)化項目為例，通過對項目敏感性分析，在2017版60美元價格體系下，“有項目”在建設投資、生產(chǎn)負荷、產(chǎn)品價格、原料價格四個變量因素中，產(chǎn)品價格的變化對項目整體效益影響最為明顯，是最敏感因素，其次是原料價格，生產(chǎn)負荷和建設投資對項目的效益影響相對較小。“增量”在建設投資、生產(chǎn)負荷、產(chǎn)品價格、原料價格四個變量因素中，生產(chǎn)負荷的變化對項目整體效益影響最為明顯，是最敏感因素，其次是產(chǎn)品價格，原料價格和建設投資對項目的效益影響相對較小。主要原因是生產(chǎn)負荷的變化是指整個煉油項目+乙烯項目的生產(chǎn)負荷變化，所以對項目的增量效益影響較大。

為控制好資金風險，提高投資效益，該公司和工程公司緊密配合，根據(jù)企業(yè)當前運營現(xiàn)狀，進行深入的調查研究，科學合理的進行有無優(yōu)化項目的預測，過程中考慮到該公司成品油在國內內銷價格較低的實際情況，財務評價時將內銷汽油價格考慮競爭因素減去1000元/噸，內銷柴油價格在正常價格基礎上扣減400元/噸。生產(chǎn)外銷汽柴油產(chǎn)品的原油數(shù)量，根據(jù)外銷汽柴油數(shù)量占總商品量的比例確定。同時，分析了成品油消費稅新政執(zhí)行后對市場銷售環(huán)境的影響和近期周邊新建的石化項目可能帶來的市場沖擊，盡可能提高項目財務評價的可靠性。

3.2 做好改擴建項目財務評價的措施建議

（1）結合企業(yè)內外部環(huán)境進行分析

在投資項目的經(jīng)濟效益分析中，結合企業(yè)所處的內外部環(huán)境進行分析，有利于確定相關評價參數(shù)。企業(yè)為求發(fā)展而進行項目投資，其經(jīng)濟可行性評價最為根本的依據(jù)是企業(yè)內部環(huán)境，因此經(jīng)濟評價要準確掌握企業(yè)內部真實的資料。總體了解擬建項目的基本情況，掌握必要的建設信息是準確進行經(jīng)濟評價的基礎性工作，比如改擴建項目與既有企業(yè)的隸屬關系、企業(yè)現(xiàn)有資源的利用情況、企業(yè)近三年財務狀況等。

（2）加強經(jīng)濟風險性分析[3]

投資項目的建設要耗費大量資金、物資和人力等寶貴資源，項目一旦建成，難于更改，因此提高風險意識，重視風險分析對投資項目尤為重要。風險分析作為可行性研宄的重要部分已經(jīng)固定下來，但往往一些項目對風險分析重視不夠，尤其對價格、市場等影響經(jīng)濟效益的情況及影響程度預測不夠，導致項目經(jīng)濟效益與可研計算結果有很大出入。經(jīng)濟風險分析不等同于經(jīng)濟評價中一般意義的不確定分析（盈虧平衡分析和敏感性分析），應從不同的角度，分析各種風險因素（如建設風險、融資風險、工期風險、原材料供應風險、經(jīng)營成本風險、政策風險）變化的可能性，并相應分析其對經(jīng)濟效益的影響程度。

參考文獻

[1]黃士明，余定德，邱立華等.談怎樣做好可行性研究報告中的財務分析[J].工程建設與設計，2014，03：132-133.

[2]柴潔.工業(yè)企業(yè)改擴建項目財務分析——以公司鈦白粉改擴建項目為例[D].山東大學，2013.

[3]蘇禎，楊子清，葉春蘭等.對可行性研究報告及經(jīng)濟評價的幾點認識[J].內蒙古水利，2011：02：109-111.