□阿萊西奧·泰齊（Alessio Terzi）

只要有足夠大的財政杠桿，就能啟動一個停滯了近20年的經(jīng)濟嗎

公共基礎設施投資的增加會在短期和長期內提高產(chǎn)出，特別是在經(jīng)濟蕭條和投資效率高的時期。

“給我一個支點和一根足夠長的杠桿，我就能撬動整個地球?！边@是古希臘物理學家阿基米德的一句名言。從意大利宏觀經(jīng)濟角度來看，很多人同樣堅信，如果能夠進一步加大財政杠桿，就可以重啟停滯了近20年的經(jīng)濟，并使其重新走上積極的增長軌道。

意大利財政部長喬瓦尼·特里亞（Giovanni Tria）最近的一句話很好地說明了這一觀點，他解釋了“公共投資將如何成為政府促進增長的靈丹妙藥”。在特里亞看來，公共投資能夠帶動GDP擴張，并為養(yǎng)老金改革、單一稅制以及全民基本收入計劃等一系列政府支出承諾提供資金。在歐盟財政規(guī)則中，公共投資也被排除在赤字統(tǒng)計之外，同樣也反映了上述觀點。

這種觀點普遍存在于意大利的各政治派別。例如在過去很長一段時間里，意大利前總理馬泰奧·倫奇（Matteo Renzi）也持有類似的立場。即使是意大利工業(yè)家聯(lián)合會（Confindustria），也贊成提高增值稅以便為公共投資提供更多資金的做法，因為這“將促進經(jīng)濟增長并降低債務與GDP之比”。

圖1顯示了三個經(jīng)濟體量相當?shù)臍W洲國家的公共資本存量。從數(shù)據(jù)上看，意大利的公共資本存量長期以來似乎并沒有比其他兩個國家?。ɑ虺氏陆第厔荩Ｏ喾?，正如很多經(jīng)濟學家所指出的，德國是一個長期缺乏投資的國家。即使是以龐大公共部門聞名的法國，其資本存量占GDP的比重也比意大利低10個百分點。

如果不考慮資本存量，支持意大利擴大公共投資的人通常會提到最近關于低利率環(huán)境下經(jīng)濟長期停滯的經(jīng)濟學文獻。例如，在國際貨幣基金組織2014年世界經(jīng)濟展望報告的基礎上，一些人發(fā)現(xiàn)，該報告提出“公共基礎設施投資的增加會在短期和長期內提高產(chǎn)出”。從這個角度來看，特里亞的觀點似乎是正確的。然而，這些人忽略了這句話的關鍵所在——“特別是在經(jīng)濟蕭條和投資效率高的時期”。根據(jù)經(jīng)合組織的數(shù)據(jù)，圖2顯示了意大利的產(chǎn)出缺口。到2019年，意大利實際GDP 將超過潛在增長水平，因此很難從經(jīng)濟疲軟的角度進行論證。

此外，國際貨幣基金組織在上述報告中進一步解釋了“通過有效投資來滿足明確的基礎設施需求，債務融資項目可以在不增加杠桿率的情況下對產(chǎn)出產(chǎn)生巨大影響”。但如果情況并非如此，即使在多年之后，發(fā)達經(jīng)濟體公共投資的乘數(shù)效應基本接近于0。

那么，意大利的公共投資效率有多高？根據(jù)1960年以來的數(shù)據(jù)，德容（De Jong）等學者的研究顯示，公共資本存量的沖擊在短期和長期內對經(jīng)濟增長沒有統(tǒng)計意義上的影響（圖3）。

更值得關注的是，如果從國際視角比較公共投資對經(jīng)濟增長的影響，可以發(fā)現(xiàn)，意大利公共投資的長期乘數(shù)效應在歐元區(qū)是最低的（圖4）。

圖1 公共資本存量比較（占GDP的比重）

圖2 意大利實際GDP與潛在GDP的偏離（占潛在GDP的比重）

圖3 意大利公共投資沖擊對GDP的影響

圖4 公共投資沖擊的長期影響

上述研究顯示，公共投資的效率和回報都很低。因此，在意大利的案例中，公共投資自負盈虧的口號似乎不成立。只要公共投資低回報的原因沒有得到確認和糾正，公共投資高杠桿就是短期和無效的。低回報的原因可能包括：項目選擇不當（由于糟糕的政府或腐敗）、項目執(zhí)行不力、官僚主義阻礙項目完成等等。如果比較意大利不同地區(qū)的異質性，這些因素表現(xiàn)得更為突出。

經(jīng)合組織的調查也得出了類似的結論。他們發(fā)現(xiàn)，當投資與結構改革相結合時，意大利公共投資對經(jīng)濟增長的短期影響將在發(fā)達經(jīng)濟體中脫穎而出。

我和佩魯齊（Peruzzi）最近的一項研究表明，相較于公共投資，結構改革是一種更能促進經(jīng)濟增長加速的方式。我們的研究結果還顯示，突然增加（公共和私人）投資最不可能刺激經(jīng)濟加速，積極的結構性突破才能促進長期增長。事實上，在過去幾十年里，我們觀察到歐洲在經(jīng)歷增長加速之前無一不是進行了結構改革，而不是大幅增加投資。

從政治經(jīng)濟學的角度來看，意大利之所以傾向于赤字融資的公共投資，可能是因為這樣可以推遲做出艱難的選擇。特別是在低利率環(huán)境下，主權債務危機的風險被認為是無足輕重的。

當然，我們的目的并不是把公共投資妖魔化，而是提出更好更及時的經(jīng)濟政策。應優(yōu)先確定特定國家阻礙投資效率提升的瓶頸，進而在這些領域推動結構改革或公共部門改革。這將提高公共投資的回報。更為理想的情況是，通過重新調整公共支出的整體構成，為投資支出提供財政空間。在此基礎上，就可以使用公共投資杠桿，利用乘數(shù)效應。

用國際貨幣基金組織前官員卡洛·科特拉里（Carlo Cottarelli）的話說，在花更多的錢之前，了解如何更好地花錢是更有用的。