沈建光

京東金融副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

短期內(nèi)美元仍有望保持走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，中長(zhǎng)期來(lái)看，美元強(qiáng)勢(shì)是否能夠持續(xù)，還存在較大的不確定性。

2018年4月以來(lái)，美元匯率一改年初的貶值態(tài)勢(shì)，持續(xù)走高。8月13日，美元指數(shù)突破96.9，為2017年7月以來(lái)的最高值。不過(guò)，近期由于美聯(lián)儲(chǔ)加息前景可能不及預(yù)期，美元指數(shù)開(kāi)始在95上下波動(dòng)。那么，4月以來(lái)美元為何強(qiáng)勢(shì)上漲？展望未來(lái)，美元是將保持強(qiáng)勢(shì)還是會(huì)反轉(zhuǎn)回落？

筆者認(rèn)為，四月以來(lái)的美元走強(qiáng)主要源于以下原因：

一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)于預(yù)期。受特朗普減稅的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期向好，失業(yè)率創(chuàng)50年來(lái)新低，稅改帶動(dòng)薪資水平和零售超預(yù)期上漲。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期增長(zhǎng)帶動(dòng)美元強(qiáng)勢(shì)。8月，美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)為61.3，創(chuàng)2004年5月以來(lái)的新高；美國(guó)二季度GDP折合年率增長(zhǎng)4.2%（預(yù)估值為4%），從4.1%的初值上修，這也是近四年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)最快的增長(zhǎng)速度，加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。

另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的凸顯使歐元受挫。2018年前兩個(gè)季度，歐元區(qū)實(shí)際GDP同比分別增長(zhǎng)2.5%和2.2%，雖然也整體表現(xiàn)不差，但仍不及預(yù)期，且較2017年三、四季度2.8%的增速有所下滑。難民問(wèn)題、英國(guó)脫歐問(wèn)題等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也加大了歐洲政治的不確定性，亦拖累了歐元表現(xiàn)。此外，土耳其里拉大幅貶值，令與土耳其地緣關(guān)系較近的歐洲的股市、債市、匯市全面承壓，給歐洲經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。

經(jīng)濟(jì)基本面的差異使得美聯(lián)儲(chǔ)與其他國(guó)家的貨幣政策并不同步，今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息兩次，而歐央行則延續(xù)寬松政策，相對(duì)鴿派。而今年4月以來(lái)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率曾一度突破3%的關(guān)鍵水平，這是2013年以來(lái)美債首次升至該點(diǎn)位。美元相對(duì)于其他貨幣利差的加大，為美元提供了支撐。

受美元走強(qiáng)的影響，新興國(guó)家貨幣遭遇動(dòng)蕩。俄羅斯盧布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾、菲律賓比索等相繼大幅貶值，部分新興市場(chǎng)國(guó)家資本劇烈流出，股市震蕩。面臨貨幣危機(jī)，新興市場(chǎng)國(guó)家的央行紛紛以大幅加息挽回外流資金。今年阿根廷比索跌幅已逾50%，阿根廷央行在最新的貨幣政策會(huì)議上決定將指標(biāo)利率大幅上調(diào)1500個(gè)基點(diǎn)，由45%升至60%，然而調(diào)控結(jié)果并不盡如人意。

短期來(lái)看，在上述因素的支持下，美元仍有望保持走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，中長(zhǎng)期來(lái)看，美元強(qiáng)勢(shì)是否能夠持續(xù)，還存在較大的不確定性。其原因如下：

第一，美國(guó)政治分裂風(fēng)險(xiǎn)加劇。隨著“通俄門(mén)”調(diào)查進(jìn)入關(guān)鍵階段，特朗普的前任律師科恩主動(dòng)承認(rèn)“八宗罪”，前競(jìng)選團(tuán)隊(duì)主席馬納福特又被控8項(xiàng)刑事罪名成立。特朗普核心集團(tuán)成員的落馬增加了特朗普遭到彈劾的幾率，也加大了將在11月舉行的美國(guó)議會(huì)中期選舉的不確定性。民調(diào)結(jié)果顯示，美國(guó)民眾對(duì)特朗普的不滿意度已達(dá)新高。

第二，美國(guó)與中國(guó)貿(mào)易摩擦的持續(xù)升級(jí)也將影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景。繼首輪500億美元對(duì)華加征關(guān)稅商品清單落地后，特朗普又醞釀再對(duì)華加征2000億美元的商品關(guān)稅。在新一輪清單中，家具、行李箱等位列其中，而上述二者占美國(guó)同類(lèi)商品進(jìn)口比例分別接近五成和六成，對(duì)此類(lèi)商品增加關(guān)稅，美國(guó)存在市場(chǎng)替代困難，將不可避免地推動(dòng)美國(guó)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上漲，損害消費(fèi)者利益。

第三，預(yù)計(jì)2019年稅改對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的邊際影響或有所減弱。今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，主要源于稅改帶動(dòng)薪酬水平與零售的提升，但預(yù)計(jì)明年美國(guó)稅改的邊際影響將減弱。從根本上來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)在于偏低的勞動(dòng)生產(chǎn)率以及落后的基礎(chǔ)設(shè)施制約了企業(yè)投資，稅改其實(shí)并沒(méi)有涉及這兩個(gè)問(wèn)題的解決。更進(jìn)一步，擴(kuò)張性的財(cái)政政策從長(zhǎng)期來(lái)看或?qū)⑼聘叱嘧?，削弱美?guó)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于人民幣匯率而言，短期來(lái)看，考慮到美元走強(qiáng)、中美利差大幅收窄、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行與貿(mào)易摩擦持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，以及資產(chǎn)泡沫高企等因素，預(yù)計(jì)人民幣仍將面臨一定的貶值壓力。不過(guò)，今年年內(nèi)人民幣匯率不會(huì)破7是大概率事件。伴隨著明年美元表現(xiàn)有可能弱于今年，或回落至90左右，預(yù)計(jì)人民幣破7的壓力也會(huì)弱于今年。