謝瑋

11月5日上午，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上表示，將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

同日，證監(jiān)會與上交所對科創(chuàng)板、注冊制進行了進一步說明。

這一消息令沉寂許久的注冊制改革話題再度火熱。業(yè)內(nèi)人士認為，科創(chuàng)板在最初的市場準入設計上應針對企業(yè)的科技創(chuàng)新能力進行判斷并設置相關門檻，實行差異化的市場準入制度安排。

獨立于主板市場，盈利和股權結構差異化安排

上海證券交易所將設立科創(chuàng)板并進行股票發(fā)行注冊制試點，可謂是市場盼望已久的變革。

近年來，不少創(chuàng)新企業(yè)受制于盈利和股權結構等方面要求，無法登陸內(nèi)地資本市場。多年來，以BATJ為代表的不少新經(jīng)濟企業(yè)紛紛出走，赴海外上市。 “境內(nèi)掙錢、境外分紅”的格局，令不少投資者嘆息。

11月5日，中國證監(jiān)會表示，科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面作出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性。

隨后，上交所方面透露，科創(chuàng)板是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設板塊，并在該板塊內(nèi)進行注冊制試點。

股票發(fā)行注冊制改革更是經(jīng)歷曲折。早在2013年，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》就明確提出，推進股票發(fā)行注冊制改革。2015年4月，《證券法》修訂草案進行了一審，初步形成了注冊制的基本法律框架。但在隨后的6月，A股市場異常波動，注冊制改革進程受到影響。

今年2月，中國證監(jiān)會主席劉士余向全國人大常委會匯報了股票發(fā)行注冊制改革的情況時說，在資本市場發(fā)展中，還存在著不少與實行股票發(fā)行注冊制改革不相適應的方面，需要進一步探索和完善。2月24日，全國人大常委會決定延長股票發(fā)行注冊制授權期限至2020年。

證監(jiān)會相關負責人表示， 2015年12月全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制已有授權，在科創(chuàng)板試點注冊制有充分的法律依據(jù)。幾年來，依法全面從嚴監(jiān)管資本市場和相應的制度建設為注冊制試點創(chuàng)造了相應條件。同時，注冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、注冊、發(fā)行、交易等各個環(huán)節(jié)都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質(zhì)量，更加注重激發(fā)市場活力，更加注重投資者權益保護。

在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，上證所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，是A股IPO體制市場化改革的重大突破。他同時強調(diào)，此次設立的上海證券交易所科創(chuàng)板將區(qū)別于此前上海股權交易中心與2015年底推出的“科技創(chuàng)新板”。上海股交中心的“科技創(chuàng)新板”屬于場外市場，與上交所設立的科創(chuàng)板并無關系。

科創(chuàng)板將側重于創(chuàng)新型大藍籌、中概股、境外優(yōu)秀企業(yè)來華IPO

從年初試行CDR到如今設立科創(chuàng)板、試點注冊制，今年以來，監(jiān)管層已經(jīng)出臺了不少政策，為新經(jīng)濟企業(yè)登陸資本市場掃清障礙。

“許多高科技、具有成長性的創(chuàng)新型企業(yè)，受制于規(guī)模、盈利和股權結構等因素，按核準制的辦法可能無法達到上市標準?！?中國人民大學副校長、金融與證券研究所所長吳曉求接受《中國經(jīng)濟周刊》記者采訪時說，在這種情況下，在科創(chuàng)板試點注冊制，將有助于改善這些企業(yè)的資本環(huán)境。對于上交所而言，其定位為一個相對傳統(tǒng)的藍籌上市公司的集中地，未來它的上市公司結構可能會發(fā)生一些變化。此外，科創(chuàng)板的設立可能對創(chuàng)業(yè)板構成一定的沖擊。

“其實科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板本質(zhì)上確實是非常接近的，可以說DNA是一樣的。過去的創(chuàng)業(yè)板，由于缺乏競爭性，其估值應該說是有一點泡沫化?？苿?chuàng)板的設立可能會對公司估值帶來一定的糾偏機制?！眳菚郧笳f。

“上交所被賦予了兩大改革重任。”董登新分析稱，其一是創(chuàng)設中國的第二個創(chuàng)業(yè)板，即設立與深交所創(chuàng)業(yè)板相互補充的科創(chuàng)板。在他看來，深交所的創(chuàng)業(yè)板側重于中小創(chuàng)新型企業(yè)IPO，而上交所的科創(chuàng)板將側重于創(chuàng)新型大藍籌、中概股、境外優(yōu)秀企業(yè)來華IPO。二者之間分工與市場定位不同，可謂是競合關系，滿足創(chuàng)新企業(yè)到A股市場掛牌的需要。其二，試點注冊制是另一個重大制度突破。注冊制是我國證券市場化、法治化、國際化改革進程的重要一步，注冊制改革的順利推進，落地實施，將極大地助推A股市場國際化進程，對于A股市場的成熟與發(fā)展至關重要。

專家建議實行差異化的市場準入制度安排

上交所方面表示，證監(jiān)會將指導上交所針對創(chuàng)新企業(yè)的特點，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風險承受能力等方面加強科創(chuàng)板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。

“中國的金融制度改革，其中最重要的是要建立一個與企業(yè)成長周期相匹配的金融制度形態(tài)?！眳菚郧髮Α吨袊?jīng)濟周刊》記者說，本次制度設計體現(xiàn)了“先行先試”的思路。通過在科創(chuàng)板塊試點“注冊制”，更利于從中發(fā)現(xiàn)哪些領域容易出現(xiàn)問題，從中找出一些可供借鑒的經(jīng)驗，從而解決我國資本市場長期面臨的一些問題。

如是金融研究院院長管清友認為，此次推出上交所科創(chuàng)板并試點注冊制，是我國資本市場通過市場化手段，吸引科技創(chuàng)新型企業(yè)對接資本市場發(fā)展的歷史性重大創(chuàng)新。

在他看來，科創(chuàng)板定位于幫助科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的資本市場，其在最初的市場準入設計上應借鑒已有的經(jīng)驗與教訓，針對企業(yè)的科技創(chuàng)新能力進行判斷并設置相關門檻。如國家高新技術企業(yè)、專利數(shù)量、股權融資估值情況等。差異化的市場準入制度將會使得科創(chuàng)板更加精準地選擇科技創(chuàng)新型企業(yè)，為后續(xù)上市企業(yè)在科創(chuàng)板持續(xù)融資發(fā)展奠定基礎。若無差異化的市場準入制度安排，則會造成科創(chuàng)板定位不清晰、科創(chuàng)板上市企業(yè)質(zhì)量參差不齊的情況，最終將導致與其他市場同質(zhì)化的情況。