馬睿錚，張松

（1.天津財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，天津300222；2.湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，長沙410082）

1 引言

十八大以來，基于實現(xiàn)創(chuàng)新性國家和制造強國的目標(biāo)，我國陸續(xù)明確了創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和《中國制造2025》規(guī)劃，并將科技創(chuàng)新放在國家發(fā)展的核心地位。宏觀層次上，我國國家智力資本與國家創(chuàng)新能力密不可分，智力資本是推動我國步入創(chuàng)新型國家的重要因素。微觀層次上，由知識和技術(shù)構(gòu)成的智力資本已取代傳統(tǒng)勞動力資本，是企業(yè)創(chuàng)新能力的源泉。根據(jù)現(xiàn)有研究，智力資本作為無形資產(chǎn)的一部分，毫無疑問對企業(yè)績效有促進作用，然而，智力資本對企業(yè)可持續(xù)增長的作用機制卻不太明確，相關(guān)學(xué)者對此領(lǐng)域的研究也較少[1]。智力資本和企業(yè)長期發(fā)展的關(guān)系是什么？如何在智力資本方面保障中小企業(yè)可持續(xù)增長？

在當(dāng)前社會，中小企業(yè)要想生存，就必須要有發(fā)展，而企業(yè)發(fā)展問題的重點表現(xiàn)為其可持續(xù)性如何。本文基于中小企業(yè)視角，選取2010-2017年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，借鑒學(xué)者的研究，將智力資本劃分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本，借用修正的Public智力資本增值系數(shù)模型以及希金斯可持續(xù)增長模型，研究智力資本及其構(gòu)成對企業(yè)可持續(xù)增長的影響，發(fā)現(xiàn)智力資本對于中小企業(yè)可持續(xù)增長有顯著促進作用，人力資本、關(guān)系資本、結(jié)構(gòu)資本、創(chuàng)新資本對中小企業(yè)可持續(xù)增長同樣有顯著促進作用，其中創(chuàng)新資本作用最大，人力資本作用較小。

本文的研究創(chuàng)新有以下幾點：①本文為企業(yè)可持續(xù)增長影響因素研究提供了新的視角，分別拓寬了智力資本與可持續(xù)增長研究領(lǐng)域，同時探尋了智力資本四大構(gòu)成維度對企業(yè)可持續(xù)增長的機制，為企業(yè)提供了方法與經(jīng)驗。②本文對智力資本增值系數(shù)法（VAIC）進行改進，補充了關(guān)系資本與創(chuàng)新資本，在一定程度上修正了VAIC法的缺陷，為未來智力資本的度量方法提供了參考。③本文選擇中小科技型企業(yè)為研究對象，在智力資本層面上探究我國中小企業(yè)增長不平衡問題的解決辦法，為中小企業(yè)整合內(nèi)外部資源，調(diào)整資源配置提供了依據(jù)與方法。

2 文獻回顧、理論分析與研究假設(shè)

2.1 人力資本與企業(yè)可持續(xù)增長

中小企業(yè)的人力資本主要有企業(yè)家、高層管理者人力資本，專業(yè)技術(shù)人員人力資本，一般雇員或流動人員的人力資本。王舒揚等（2018）研究發(fā)現(xiàn)海歸創(chuàng)業(yè)者擁有的管理經(jīng)驗、海外專利技術(shù)人力資本對初創(chuàng)企業(yè)績效有顯著促進作用。許秀梅（2017）發(fā)現(xiàn)技術(shù)資本和人力資本存在替代效益，而且無論是短期還是長期，人力資本對企業(yè)績效提升的驅(qū)動作用都大于技術(shù)資本[2]。蔣堯明（2012）發(fā)現(xiàn)企業(yè)家所擁有的領(lǐng)導(dǎo)力、專業(yè)素質(zhì)、經(jīng)驗等人力資本能使其做出正確的戰(zhàn)略決策，為企業(yè)創(chuàng)造更大利潤，實現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長。綜上所述，提出本文假設(shè)1：

H1，人力資本對企業(yè)可持續(xù)增長有顯著促進作用。

2.2 結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)可持續(xù)增長

結(jié)構(gòu)資本指內(nèi)嵌于企業(yè)中的組織結(jié)構(gòu)，規(guī)章制度，公司文化等。首先，組織氛圍與組織人際關(guān)系是影響員工職業(yè)成長的重要因素，陳建勛（2011）發(fā)現(xiàn)有機式組織結(jié)構(gòu)有利于提高工作和生產(chǎn)效率，發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造力，進而為企業(yè)帶來突破性的創(chuàng)新績效。其次，企業(yè)規(guī)章制度雖然是明確的規(guī)定，但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段后，規(guī)章能潛移默化的影響員工，形成企業(yè)行為慣例，沉淀為企業(yè)的規(guī)則資本，一方面能夠保證公司前瞻性戰(zhàn)略的實施，另一方面能通過提高組織效率提高績效?；谝陨戏治觯岢霰疚募僭O(shè)2:

H2，結(jié)構(gòu)資本對企業(yè)可持續(xù)增長有促進作用。

2.3 關(guān)系資本與企業(yè)可持續(xù)增長

企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系組成了關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。關(guān)系資本是嵌入關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的獨一無二的企業(yè)資源，能夠通過人際關(guān)系的來維持和獲取一定的資源，未來能為企業(yè)產(chǎn)生價值。楊曉艷（2017）研究發(fā)現(xiàn)關(guān)系資本通過中介變量供應(yīng)鏈整合，對企業(yè)創(chuàng)新績效有較強的正向作用，信任是供應(yīng)鏈成員間建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的前提。張鵬等（2015）發(fā)現(xiàn)企業(yè)家與供應(yīng)商、客戶的縱向關(guān)系資本，與競爭者、其他企業(yè)的橫向關(guān)系資本均對企業(yè)績效有正向作用。企業(yè)家具備一定的資金關(guān)系資本時，金融機構(gòu)能為企業(yè)提供更多的便利條件，減少企業(yè)交易成本，為企業(yè)發(fā)展提供有力的資金支持?；谝陨戏治?，提出本文假設(shè)3：

H3，關(guān)系資本對企業(yè)可持續(xù)增長有促進作用。

2.4 創(chuàng)新資本與企業(yè)可持續(xù)增長

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展不僅僅要求公司現(xiàn)階段盈利的實現(xiàn)，更需要企業(yè)品牌形象和競爭力不斷提高。而創(chuàng)新資本作為企業(yè)不斷更新發(fā)展的創(chuàng)新理念、創(chuàng)新知識、創(chuàng)新技能、創(chuàng)新環(huán)境、創(chuàng)新品質(zhì)等的總和恰恰可以推動企業(yè)不斷提升品牌形象和競爭力。企業(yè)的創(chuàng)新資本主要分為創(chuàng)新能力與創(chuàng)新結(jié)果兩部分，創(chuàng)新能力指企業(yè)創(chuàng)新精神和研發(fā)人員的專業(yè)水平，創(chuàng)新結(jié)果有開發(fā)的新產(chǎn)品、知識產(chǎn)權(quán)、商業(yè)機密等。毛良虎等（2015）通過建立結(jié)構(gòu)方程模型（SEM），進一步肯定了創(chuàng)新資本對企業(yè)績效是具有顯著的正向影響的?；谝陨戏治觯岢霰疚募僭O(shè)4:

H4，創(chuàng)新資本對企業(yè)可持續(xù)增長有促進作用。

3 實證研究

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)選取了自創(chuàng)業(yè)板成立以來，從2010至2017年的數(shù)據(jù)進行實證研究，對數(shù)據(jù)的篩選和處理標(biāo)準(zhǔn)如下：①為了能獲得報表信息，本文選則的公司均為2010年12月1日前上市的公司。②考慮到非正常上市狀態(tài)的公司會對統(tǒng)計結(jié)果造成不利影響，樣本剔除了ST、*ST的公司。③本文所有連續(xù)變量均在1%分數(shù)位和99%分數(shù)位上進行了縮尾處理，本文所有實證報告均是在此縮尾處理下的結(jié)果。

樣本經(jīng)篩選后，共有創(chuàng)業(yè)板上市公司141家，樣本量1128個。本文樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安和Wind數(shù)據(jù)庫。后期數(shù)據(jù)處理使用Excel和Stata 14軟件。

3.2 變量設(shè)計

3.2.1 被解釋變量

本文借助希金斯（1977）研究方法衡量企業(yè)可持續(xù)增長情況，將可持續(xù)增長率作為衡量企業(yè)可持續(xù)增長的指標(biāo)，希金斯模型基于財務(wù)視角說明了影響企業(yè)可持續(xù)增長的因素，可概括如下：

SGR—可持續(xù)增長率；P—銷售凈利率；A—總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；R—留存收益率；T—權(quán)益乘數(shù)

3.2.2 解釋變量

本文借鑒Public（1998）的智力資本增值系數(shù)（VAIC）法，將人力資本增值系數(shù)、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)、關(guān)系資本增值系數(shù)和創(chuàng)新資本增值系數(shù)引入模型，修正后的智力資本增值系數(shù)模型為 MVAIC=VACA+MVAIP，MVAIP=HCE+SCE+RCE+ICE。物質(zhì)資本增值系數(shù)（VACA）=VA/CA，人力資本HCE=VA/HC，結(jié)構(gòu)資本SCE=SC/VA，關(guān)系資本RCE=VA/RC，創(chuàng)新資本ICE=VA/IC，其中價值增值VA=稅前利潤+公司支付的工資（在現(xiàn)金流量表中用支付給員工以及為職工支付的現(xiàn)金替代）+折舊+財務(wù)費用，HC=全部工資薪金支出（用支付給員工以及為職工支付的現(xiàn)金替代），SC=VA-HC，RC=銷售費用+廣告費+業(yè)務(wù)招待費，IC=研發(fā)費用。

3.2.3 控制變量

本文引入了公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負債率、固定資產(chǎn)比率作為控制變量。變量的定義如表1所示：

表1 變量選擇計算表

3.3 變量描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計如表2所示，變量可持續(xù)增長率平均值為4.9%，說明大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司在2010-2018這八年間能實現(xiàn)可持續(xù)增長。MVAIP的標(biāo)準(zhǔn)差較VACA更大，說明不同公司智力資本的含量差異較物質(zhì)資本更大，人力資本含量在創(chuàng)業(yè)板上市公司也有較大差別。同時，結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)＞關(guān)系資本增值系數(shù)＞創(chuàng)新資本增值系數(shù)，大致說明了這三種資本在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中的相對含量。

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

3.4 相關(guān)性分析

表3是主要變量的皮爾遜相關(guān)分析結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)VACA，MVAIP，HCE，SCE 與可持續(xù)增長率（SGR）正相關(guān)，在1%的水平上顯著，RCE，ICE與可持續(xù)增長率（SGR）負相關(guān)，在5%和1%的水平上顯著，說明智力資本確實會對可持續(xù)增長產(chǎn)生影響。解釋變量HCE與SCE之間，SCE，RCE，ICE之間存在著較弱的相關(guān)性。其他控制變量與可持續(xù)增長率的相關(guān)關(guān)系在1%和5%的水平上顯著，控制變量與解釋變量相關(guān)性極弱，說明控制變量的選擇合理有效。

表3

3.5 回歸分析

為了檢驗智力資本及其四大組成對企業(yè)可持續(xù)增長的影響，我們構(gòu)建以下三個模型，分別檢驗假設(shè)1至5：

其中 α0為截距項，β（kk=1…6）為回歸系數(shù)，εit為隨機誤差項，包含了影響企業(yè)可持續(xù)增長的其他因素。

智力資本與企業(yè)可持續(xù)增長的回歸結(jié)果如表4所示，第1列中MVAIC在1%的水平上顯著為正；第2列研究了智力資本和物質(zhì)資本對可持續(xù)增長的影響，SGR與MVAIP的系數(shù)為0.01，在1%的水平上顯著，SGR與VACA系數(shù)為0.801，也在1%水平上顯著，這說明智力資本對企業(yè)可持續(xù)增長有顯著促進作用，但促進作用不如物質(zhì)資本大，驗證假設(shè)1。

表4第3列研究了物質(zhì)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本與可持續(xù)增長率的關(guān)系，SGR與HCE的系數(shù)為0.0122，在1%的水平上顯著為正；SGR與SCE的系數(shù)為0.0371，也在1%的水平上顯著為正；SGR與RCE的系數(shù)為0.0213，顯著水平不足前兩者，但也在5%的水平上顯著；SGR與ICE的系數(shù)為0.0175，在1%的水平上顯著。回歸結(jié)果表明，人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本、創(chuàng)新資本均對企業(yè)可持續(xù)增長有較強的解釋能力，驗證了假設(shè)2，假設(shè)3、假設(shè)4和假設(shè)5。

表4 智力資本與可持續(xù)增長回歸結(jié)果

3.6 穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗以上結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用如下幾種方法進行了檢驗：①用范霍恩（1980）提出的可持續(xù)增長模型代替希金斯模型。②為了避免樣本數(shù)據(jù)的影響，我們將研究樣本由創(chuàng)業(yè)板更換為2010-2017年中小板上市公司。經(jīng)重新回歸分析發(fā)現(xiàn)，上述兩個穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果與正文無差異，由于版面限制未列示出。

4 結(jié)論

本文基于2010-2017年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，探究智力資本不同要素對中小企業(yè)可持續(xù)增長的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：

①智力資本與企業(yè)可持續(xù)增長呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但智力資本對企業(yè)可持續(xù)增長率的影響系數(shù)小于財務(wù)資本，財務(wù)資本在促進企業(yè)可持續(xù)增長方面還處于核心地位。

②人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本均對企業(yè)可持續(xù)增長有顯著促進作用，創(chuàng)新資本對可持續(xù)增長的影響最大，結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本次之，人力資本最小。

對于學(xué)術(shù)界來講，在本文研究之前，前人的研究中關(guān)于智力資本對企業(yè)可持續(xù)增長的作用機制很不明確。但智力資本對推動可持續(xù)增長卻發(fā)揮著重要作用，本文豐富了該研究領(lǐng)域的理論體系，提出了新的研究方法，為今后其他學(xué)者在此領(lǐng)域的研究開辟了道路。對于實務(wù)界來講，本文為創(chuàng)業(yè)板公司如何更好維持可持續(xù)增長提供了理論指導(dǎo)。建議創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)對智力資本也應(yīng)給予足夠的重視。建立起企業(yè)創(chuàng)新精神和創(chuàng)新文化，制定好創(chuàng)新機制，從而推動創(chuàng)新成果源源不斷的產(chǎn)生和創(chuàng)新能力的不斷提高。

本文仍有不足：首先，本文借鑒的智力資本增值系數(shù)法（VAIC）的局限性不可避免，更為合理的方法有待探索。其次，本文只研究了智力資本對企業(yè)可持續(xù)增長的影響，而隨著企業(yè)的發(fā)展增長，企業(yè)智力資本也會有所增加，他們二者可能存在更為復(fù)雜的耦合影響關(guān)系，這也是我們今后研究的方向和努力解決的問題。