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        雷曼倒閉十周年,給我們留下了怎樣的教訓(xùn)?

        2018-11-08 06:15:58朱昂
        記者觀察 2018年28期
        關(guān)鍵詞:雷曼爾德投行

        朱昂

        2008年9月15日,雷曼兄弟這個擁有無數(shù)華爾街經(jīng)驗(yàn)的百年老店在瞬間倒閉,并且將金融危機(jī)帶到了最高潮。今年是雷曼兄弟倒閉十周年,相信許多人依然記得雷曼倒閉后的那一個月,全球股市暴跌,包括A股最慘烈的殺跌。那么是什么導(dǎo)致了雷曼倒閉,期間雷曼是否有起死回生的機(jī)會,雷曼倒閉背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考又是什么呢?

        成也蕭何敗也蕭何的福爾德

        十年前(2008年9月15日),排名全美第四大的投行雷曼兄弟正式倒閉。雖然在此之前金融危機(jī)的風(fēng)暴已經(jīng)席卷了全球,第五大投行貝爾斯登也早早被次貸危機(jī)打垮。但是雷曼的倒閉還是讓世界震驚。雷曼兄弟有著158年的歷史,有數(shù)次從死亡邊緣華麗轉(zhuǎn)身的經(jīng)歷,著名的紐約大學(xué)教授史密斯將雷曼稱為“一只有19條命的貓”。而這一次的倒閉,和身上流著雷曼血液的CEO福爾德不無關(guān)系。

        福爾德身上有很強(qiáng)的交易員特征,他好勝心極強(qiáng),一點(diǎn)也不服輸,也不愿意讓別人占到任何便宜。1993年,福爾德臨危受命,成為了雷曼的CEO,1994年,雷曼成功上市,從他接手雷曼開始,公司取得了快速發(fā)展。在他的帶領(lǐng)下,雷曼兄弟好幾次都力挽狂瀾。華爾街對他有一個外號:最兇狠的斗牛犬。1998年的俄羅斯債務(wù)違約,導(dǎo)致了長期資本管理公司破產(chǎn),投資大鱷俄羅斯也兵敗莫斯科。當(dāng)時許多人擔(dān)心雷曼兄弟也會受到影響,紛紛賣出雷曼的股票。在股價(jià)創(chuàng)出新低后,福爾德迅速帶領(lǐng)雷曼的交易團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造了巨額利潤,第二年股價(jià)反彈了145%!

        2001年的9·11事件,福爾德親自指揮員工撤離,也讓雷曼兄弟很快從這次災(zāi)難中恢復(fù)過來。到了2007年6月,美股牛市蒸蒸日上,福爾德帶領(lǐng)的雷曼也創(chuàng)造出了歷史最佳業(yè)績:收入達(dá)到55億美元,同比增長25%,利潤也達(dá)到了13億美元。當(dāng)雷曼的股價(jià)達(dá)到87美元時,福爾德說我們的目標(biāo)是200美元。

        當(dāng)時間來到2008年,貝爾斯登已經(jīng)破產(chǎn)被收購,華爾街的聰明人都知道這不是結(jié)束而僅僅是開始。最早指出雷曼問題的是綠光資本創(chuàng)始人大衛(wèi)·埃因霍溫。他公開發(fā)表演講說,雷曼兄弟持有價(jià)值超過65億美元的CDO(擔(dān)保債務(wù)憑證),資產(chǎn)負(fù)債表遠(yuǎn)遠(yuǎn)比許多人想得脆弱。埃因霍溫作為比較有影響力的對沖基金經(jīng)理,公開宣稱對雷曼兄弟做空,這讓福爾德氣憤不已。這時候美國房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)出現(xiàn)了崩潰跡象,雷曼在房地產(chǎn)相關(guān)證券的頭寸,比競爭對手都要多。

        錯失“白衣騎士”巴菲特

        事實(shí)上福爾德已經(jīng)開始尋找潛在資金方了。2008年3月28日,福爾德給股神巴菲特打了一個電話。在此之前,巴菲特不太了解福爾德,他們上一次見面還是在2007年華盛頓的一次財(cái)政部晚宴上。在電話中,福爾德告訴巴菲特目前雷曼兄弟的股價(jià)被壓得很低,這正是一個股神買便宜貨的好機(jī)會。福爾德說,雷曼兄弟正在尋找30億到50億美元的投資。

        雷曼兄弟CEO福爾德

        美國第74任財(cái)政部部長鮑爾森

        巴菲特安靜地聽著福爾德和他的CFO對公司情況的分析,然后很快提出了建議:9%的雷曼優(yōu)先股和40美元行權(quán)價(jià)的認(rèn)股權(quán)證。當(dāng)時雷曼股票的收盤價(jià)為37.87美元,巴菲特所給出的報(bào)價(jià)很苛刻,9%的紅利相當(dāng)昂貴。不過,這是利用巴菲特的聲譽(yù)所要付出的代價(jià)。之后巴菲特說,會把雷曼2007年財(cái)報(bào)好好看一遍,再和福爾德聯(lián)系。

        當(dāng)天晚上,巴菲特真的把雷曼財(cái)報(bào)研究了一遍,發(fā)現(xiàn)了大量的問題。美國財(cái)長鮑爾森也打來電話,向巴菲特游說給雷曼增資。當(dāng)時的巴菲特處于一個“不太想投,除非條件特別好”的心態(tài)。

        巴菲特

        第二天早上,福爾德又給巴菲特打了電話。不愿意讓人占便宜的性格又顯現(xiàn)出來了。福爾德的態(tài)度很明確,“我們雷曼兄弟很好,外面有大把的錢要給我們”。他要求巴菲特把認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格,從當(dāng)前40美元提高40%,否則福爾德可能就接受別人的報(bào)價(jià)了。巴菲特的態(tài)度也很明確,“雷曼兄弟問題很多,沒有足夠安全邊際,我才不會進(jìn)去”。就這樣,雷曼兄弟錯過了巴菲特。

        隨后,福爾德以7.2%的利率及32%的轉(zhuǎn)股溢價(jià),從一家已持有雷曼股份的大型投資基金公司那里,籌集到 40億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。盡管雷曼兄弟獲得了融資,但是任何機(jī)構(gòu),都無法帶來巴菲特的聲譽(yù)。

        巴菲特一直強(qiáng)調(diào),他非??粗芈曌u(yù)。有時候良好的聲譽(yù)會帶來金錢以外的東西。這也是為什么,雷曼雖然融到了錢,卻最終難逃倒閉的命運(yùn),而之后的高盛無論巴菲特提出什么條件,都一定要讓巴菲特這個“白衣騎士”成為股東。很顯然,高盛比福爾德聰明多了。

        美國政府拒絕出手

        雷曼倒閉前幾天,這時候福爾德已經(jīng)錯過了來自韓國和中國的買家,他知道留給雷曼的時間不多了。福爾德一直認(rèn)為雷曼兄弟是“大而不倒”,美國政府是不會讓這個有著150年歷史的投行倒閉的,此時,他最大的依靠是美國財(cái)政部長鮑爾森。

        而鮑爾森卻面臨著來自美國國會的壓力,國會代表著底層納稅人的利益,納稅人不理解,美國經(jīng)濟(jì)少了幾百個年薪百萬的華爾街銀行家,難道會有什么大問題。兩邊無法做人的鮑爾森給了雷曼一個明確的答復(fù):政府不會出手。You are on your own! 這一決定也導(dǎo)致巴克萊銀行的最終退出。

        與此同時,雷曼兄弟的最后一根救命稻草美洲銀行,也在最后關(guān)頭改變主意,選擇了第三大投行美林。雪上加霜的是,美聯(lián)儲主席伯南克最后也給福爾德打來電話,告訴他美聯(lián)儲會拒絕出手。他們要讓雷曼破產(chǎn),以告訴市場這是一件多么嚴(yán)重的事情。這時候福爾德的內(nèi)心是絕望的。

        2008年9月15日凌晨,雷曼兄弟宣布倒閉,雷曼的員工一個個從位于48街的公司總部離開。

        逃不開的債務(wù)危機(jī)

        每隔十年,二十年,都會有大投行倒閉。表面上看,金融企業(yè)利潤率很高,美國富國銀行的ROE(凈資產(chǎn)收益率)穩(wěn)定在15%的水平,如同一臺印鈔機(jī)。但是長期看,金融企業(yè)常常面臨歸零倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。而這就是橋水基金的創(chuàng)始人,對沖基金“教父”雷伊·達(dá)里奧說的債務(wù)周期。

        在一個債務(wù)周期中,消費(fèi)力受到了借款人和放款人提供流動性意愿的影響。如果流動性很寬松,經(jīng)濟(jì)就會增長。如果流動性不那么寬松,經(jīng)濟(jì)就會衰退。流動性的開關(guān)掌握在央行手里。但在長期債務(wù)周期中,一定是債務(wù)上升速度比收入上升速度要快的,這是人性所致。大部分人愿意承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn),去借更多錢來消費(fèi),消費(fèi)推動了經(jīng)濟(jì)增長,又反過來借錢形成一種自我循環(huán)。一旦債務(wù)增長對應(yīng)收入增長的上限達(dá)到,整個過程就會反轉(zhuǎn)。

        資產(chǎn)價(jià)格暴跌,投資者恐慌,導(dǎo)致更多的資產(chǎn)拋售。由于一個人的支出是另一個人的收入,整個消費(fèi)開始下降,股票價(jià)格也會大跌,同時帶來失業(yè)率的上升。長期債務(wù)問題會一直存在,無論是羅馬帝國還是今天的美國,新興市場國家,都經(jīng)歷過。

        達(dá)里奧認(rèn)為,在債務(wù)泡沫資產(chǎn)價(jià)格頂部和去杠桿以及經(jīng)濟(jì)衰退中,管理層都有不可推卸的責(zé)任。好的管理和差的管理差別很大。在泡沫階段,好的管理會將債務(wù)增長作為目標(biāo),財(cái)政政策開始收緊,來管理債務(wù)的泡沫。壞的管理會被市場投資者驅(qū)動,管理層僅僅看到通脹和經(jīng)濟(jì)增長,導(dǎo)致流動性長期以很便宜的價(jià)格出現(xiàn)。

        在債務(wù)周期頂部的時候,好的管理通過貨幣政策、微觀流動性操作來緩,而糟糕的管理就是不斷收緊收緊再收緊,刺破泡沫;在經(jīng)濟(jì)蕭條中,好的管理是央行提供足夠多的流動性,將短期利率迅速降低到0%,而糟糕的管理是緩慢降低,提供有限的流動性,過早地收緊;在去杠桿階段,好的管理會快速貨幣化,將名義增速帶動利率,而糟糕的管理則是幾乎沒有資產(chǎn)的收購,并沒有基于財(cái)富效應(yīng)做任何的動作。

        全球最大的對沖基金——橋水聯(lián)合基金的創(chuàng)始人達(dá)里奧

        很顯然,2008年美聯(lián)儲操作并非完美,其一開始提供有限的流動性,過早開始收緊,沒有迅速釋放貨幣。直到2008年雷曼倒閉之后,整個美國金融行業(yè)的流動性完全枯寂,研究大蕭條出身的伯南克才大夢初醒,然后迅速向市場注入了天量的流動性!最終導(dǎo)致金融危機(jī)持續(xù)的時間才不過1年多,美國股市和經(jīng)濟(jì)很快開始復(fù)蘇。

        當(dāng)遇到問題時,看誰跑得快

        前美聯(lián)儲主席伯南克

        多年以后,一部叫做《Margin Call》的電影從一個簡單視角反應(yīng)了次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。電影中的大老板有過一句名言:“我在這個市場生存就三個法則,Be First, Be Smarter or Cheat。當(dāng)然,I don't Cheat! ”

        在危機(jī)來臨時,Be First很重要,要堅(jiān)決地生存下去,迅速處理問題和解決問題。雷曼的倒閉還是管理層在問題處理上過于猶豫,福爾德太拘泥于一點(diǎn)點(diǎn)的價(jià)格,卻沒有意識到問題的嚴(yán)重性。也正因?yàn)榇?,?dǎo)致了這家百年投行的破產(chǎn)。

        歷史一定會重復(fù),因?yàn)閭鶆?wù)周期本身就是一個輪回,在我們的生命中,也一定會見到下一個雷曼倒閉事件。

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