郭欣欣

一、杜邦分析體系的重構(gòu)

（一）傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性及改進(jìn)方法

1.指標(biāo)資產(chǎn)凈利率分母、分子不匹配

在傳統(tǒng)杜邦分析體系中，資產(chǎn)凈利率=凈利潤/總資產(chǎn)。在會計學(xué)中，上市公司的總資產(chǎn)包括負(fù)債和股東權(quán)益兩部分，其所有人分別是債權(quán)人和股東。而負(fù)債利息是只屬于股東的權(quán)益，可見分母和分子的范圍不匹配。

為使該指標(biāo)匹配，本文將總資產(chǎn)所有人分為不分享利益的無息債權(quán)人、可分享利益的有息債權(quán)人及股東，根據(jù)各部分投入的資本，重新確定分子分母的范圍，得到合理的該項指標(biāo)。

2.未考慮現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)

一般來說，資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動表及附注（簡稱“四表一注”）為企業(yè)外部及內(nèi)部人員分析財務(wù)信息的主要來源，但傳統(tǒng)杜邦分析體系僅利用資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的相關(guān)信息。另外，資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，可能存在存貨計價方式等人為活動影響報表。而現(xiàn)金流量表采用收付實現(xiàn)制，直接反映現(xiàn)金的實際收支情況，企業(yè)應(yīng)重點關(guān)注這一分析，達(dá)到有效控制不當(dāng)行為的目的，同時幫助經(jīng)營者和投資者達(dá)到準(zhǔn)確識別企業(yè)風(fēng)險的目的。

鑒于所有者權(quán)益變動表在傳統(tǒng)和改進(jìn)模型的計算過程中均被引用，所以在此。僅考慮引入現(xiàn)金流量相關(guān)信息。

3.未區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動

本文將明確區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動來改進(jìn)杜邦分析法，其實質(zhì)其實是將一般財務(wù)報表調(diào)整為管理用財務(wù)報表。在將金融活動和經(jīng)營活動分別核算的同時，也應(yīng)區(qū)分金融負(fù)債和經(jīng)營負(fù)債。因為金融活動籌資活動的成本只是金融負(fù)債的成本，且經(jīng)營負(fù)債屬于無息負(fù)債，本身無財務(wù)杠桿的作用。

4.未明確體現(xiàn)成本信息

成本控制傳統(tǒng)杜邦分析體系中并未直接體現(xiàn)的指標(biāo)，只是在計算過程中涉及。本文引入銷售成本率和經(jīng)營成本凈利率來反映企業(yè)的成本控制情況。

5.缺少可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)

傳統(tǒng)杜邦分析體系側(cè)重分析企業(yè)當(dāng)前短期的經(jīng)營情況，可能會助長公司管理層的短期行為，而忽視長期發(fā)展能力。而發(fā)展能力是企業(yè)可進(jìn)行財務(wù)分析的最基本條件，處于核心地位。故本文引入可持續(xù)增長率和股利支付率指標(biāo)來分析企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，并且將可持續(xù)增長率作為本文改進(jìn)杜邦分析體系的核心指標(biāo)。

（二）改進(jìn)杜邦分析體系的基礎(chǔ)模型

二、改進(jìn)杜邦分析體系的應(yīng)用—以萬科企業(yè)股份有限公司為例

（一）“萬科企業(yè)股份有限公司”公司概況

該集團(tuán)主營業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開發(fā)和物業(yè)服務(wù)。該集團(tuán)可以說是當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭。因為近幾年該公司發(fā)展趨于平穩(wěn)，故本文以該企業(yè)2014、2015年較大變動的財務(wù)報告為基準(zhǔn)，計算各項指標(biāo)，并做出相應(yīng)分析。

（二）基于改進(jìn)杜邦分析體系的財務(wù)分析

1.可持續(xù)發(fā)展能力分析

通過計算，我們可以得出該企業(yè)的留存收益2014年為71%，2015年為69%，下降2%。根據(jù)財務(wù)報告顯示，2015年較2014年凈利潤增多，2015年對股東分配878751萬元也比2014年增加546520萬元，所以導(dǎo)致2015年留存收益減少兩個百分點。通過現(xiàn)金流量表我們可以看到，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2015年較2014年增加39800950223.47元，說明該公司完全有能力承擔(dān)這種程度的股東利潤分配。該企業(yè)作為房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭，很明顯的展現(xiàn)了回報股東的態(tài)勢。

該企業(yè)的可持續(xù)增長率2014為20%，2015年21%，呈穩(wěn)步上漲趨勢，企業(yè)管理者應(yīng)繼續(xù)保持這項優(yōu)勢，進(jìn)一步提升企業(yè)本身的競爭力。但也要注意同步擴(kuò)大企業(yè)自身的內(nèi)部資源，防止內(nèi)部資源跟不上發(fā)展速度，產(chǎn)生潛在的財務(wù)風(fēng)險。

2.盈利能力分析

該企業(yè)的權(quán)益凈利率2014年16%，2015年19%，增加三個百分點，可見該企業(yè)的盈利能力在不斷增強。從其分解指標(biāo)來看，權(quán)益凈利率的增加主要是由于2015年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率12%較2014年10%的大幅度增加。

但是，稅后經(jīng)營凈利潤率2014年13.2%，2015年13.1%，呈下降趨勢，這主要是因為該企業(yè)近幾年的經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大導(dǎo)致的土地、建筑等各種成本的增加。因此，我建議該企業(yè)在注重銷售收入的同時，也要注意經(jīng)營利潤的增加。

3.償債能力分析

由財務(wù)報表計算得出，凈財務(wù)杠桿2014年57.6%，2015年56.3%，下降1.3個百分點，可見股東權(quán)益對凈負(fù)債的保障程度有所上升，降低了償債風(fēng)險，說明企業(yè)近幾年注重財務(wù)風(fēng)險管控。稅后利息率2014年0.72%，2015年0.48%，相對穩(wěn)定，保持較低水平，可見其成功地優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了融資成本。

經(jīng)營差異率是衡量借款是否合理的一個重要指標(biāo)，2014年9.9%，2015年11.7%，可見其上升趨勢，說明該公司之前的借款展示了積極的作用，提高了股東的報酬。

4.營運能力分析

該企業(yè)的凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2014年79%，2015年91%，指標(biāo)數(shù)可以說是明顯增加，由此可見其經(jīng)營活動的營運能力大幅度上升。這說明公司也近幾年非常重視企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，尤其還是在房地產(chǎn)行業(yè)這種資產(chǎn)比重較大的存貨的周轉(zhuǎn)速度，行業(yè)領(lǐng)先者實至名歸。