胡 博

引言

財務(wù)狀況(Financial condition)是一個企業(yè)的資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的分布和結(jié)構(gòu)情況,它是企業(yè)一定期間內(nèi)經(jīng)濟活動過程及其結(jié)果的綜合反映。企業(yè)財務(wù)狀況的科學(xué)評價對分企業(yè)經(jīng)營決策來說至關(guān)重要，企業(yè)需要根據(jù)可靠的財務(wù)狀況分析結(jié)果制定下一期間的工作計劃。企業(yè)管理層需要分析影響企業(yè)財務(wù)狀況的因素并針對性的提出應(yīng)對措施，持續(xù)的盈利能力和良好的財務(wù)狀況是企業(yè)實現(xiàn)股東利益最大化目標的根本途徑。文章主要運用杜邦模型對A公司的財務(wù)狀況進行分析。

一、杜邦模型介紹

杜邦模型（DuPont Analysis）是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況的財務(wù)分析模型。由于這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦模型。

杜邦模型基本思路是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為總資產(chǎn)收益率、權(quán)益乘數(shù)兩項財務(wù)比率乘積或者分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)三項財務(wù)比率乘積，這樣有助于企業(yè)從盈利能力、營運能力和償債能力這三個方面深入分析比較公司的經(jīng)營業(yè)績。

二、基于杜邦模型的A公司財務(wù)狀況分析

A公司2017年杜邦分析系統(tǒng)圖

（一）從圖表分析得出

2017年營業(yè)利潤率（凈利潤÷營業(yè)收入）僅為1.02%，保持在較低水平；而公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營業(yè)收入÷資產(chǎn)總額）為2.09，這就使得公司總資產(chǎn)收益率（營業(yè)利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）處于較低水平，資產(chǎn)的高投入換來的卻是低收益。通過指標因素分解得出，要提高總資產(chǎn)收益率，一方面要加強管理，做好成本控制、節(jié)約開支、杜絕浪費，以進一步提高企業(yè)凈利潤；另一方面，也是非常重要的一方面就是合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，目前公司的流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比為2.14比1，基礎(chǔ)的財務(wù)管理理論告訴我們資產(chǎn)的流動性越強創(chuàng)造收益的能力就會越弱，公司2017流動資產(chǎn)比例過高是導(dǎo)致總資產(chǎn)收益率偏低的一個重要原因。

（二）2017年公司的資產(chǎn)負債率

（負債總額÷資產(chǎn)總額）高達89.56%，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)，企業(yè)財務(wù)風險較大。高資產(chǎn)負債率決定了權(quán)益乘數(shù)（1÷（1-資產(chǎn)負債率））也較大，權(quán)益乘數(shù)指標反映資產(chǎn)總額相當于所有者權(quán)益的倍數(shù)，2017年權(quán)益乘數(shù)為9.58，突顯了公司對公司資本投入的嚴重不足，公司資本主要靠舉債獲得。高負債加大了財務(wù)風險。同時，高風險高回報，在公司經(jīng)營運轉(zhuǎn)健康有序的環(huán)境下，負債浮游資金被充分利用，并獲得了較高的回報。權(quán)益乘數(shù)反映了總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比例，負債=總資產(chǎn)-凈資產(chǎn)，2017年權(quán)益乘數(shù)為9.58，這也就是說每9.58份的總資產(chǎn)，僅有1份為凈資產(chǎn)，其余8.58份均是靠負債取得的，高比例的負債資產(chǎn)對利潤的貢獻也是與它的比重相對應(yīng)的。當然，高負債是一把雙刃劍，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況負面，由于其占的比重高，負面影響程度也會更大。

（三）凈資產(chǎn)收益率全面的評價企業(yè)對資本的利用效率和盈利水平，它是總資產(chǎn)收益率與權(quán)益乘數(shù)的乘積

2017公司的凈資產(chǎn)收益率為20.41%，處在較好水平。一方面公司營業(yè)利潤率低、資本結(jié)構(gòu)嚴重畸形、財務(wù)風險大，而另一方面公司凈資產(chǎn)收益水平較好，這看似矛盾的結(jié)論其實并不矛盾，它恰恰給我們揭露出：雖然公司的凈資產(chǎn)收益率較高，但它主要是由高權(quán)益乘數(shù)獲得的，在財務(wù)杠桿的作用下，公司通過債務(wù)經(jīng)營取得的，存在很大的風險因素，之所以在目前的資本結(jié)構(gòu)情況下能有較高的凈資產(chǎn)收益率，得益于公司近年的高速擴張和發(fā)展、營運狀況處于向上趨勢，在這種情況下公司有較強的籌融資能力和流轉(zhuǎn)能力，而從長遠、科學(xué)和可持續(xù)的角度考慮，一旦營運狀況出現(xiàn)下降趨勢，公司將資不抵債、舉步維艱。因此，公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整迫在眉睫、任重而道遠。

（四）通過資料收集

發(fā)現(xiàn)2015～2017年，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率基本保持在19%～22%之間，資產(chǎn)負債率維持在89%～90之間，權(quán)益乘數(shù)也基本穩(wěn)定在9%～9.5%之間。近三年來，雖然企業(yè)總資產(chǎn)、營業(yè)收入都呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，但總資產(chǎn)增速基本與營業(yè)收入同步增長，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率無明顯變化，主要是企業(yè)應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款同步增長且規(guī)模較大，分析原因，主要是應(yīng)收賬款不能及時收回，致使材料、工程款等也不能及時支付，存在一定資產(chǎn)虛高，加強回款，降低債務(wù)規(guī)模，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)任務(wù)艱巨。同時，根據(jù)杠桿原理，由于固定費用的存在，當營業(yè)收入發(fā)生較小變化時，利潤會產(chǎn)生較大的變化，但該公司營業(yè)利潤率并沒有隨收入的增長出現(xiàn)較大幅度的增長，企業(yè)成本和管理費用控制還存在一定的挖掘和提升空間。

三、對策及建議

（一）降低負債，去杠桿

根據(jù)資料分析，公司權(quán)益乘數(shù)2015-2017年一直保持在9%～9.5%的高位，資產(chǎn)負債率達到90%左右的高位，雖然營業(yè)利潤率并不高，但在高杠桿的驅(qū)動下，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率仍達到20%左右，雖然近幾年的凈資產(chǎn)收益率較高，主要是負債經(jīng)營的能力較強，但在當前國家建設(shè)大環(huán)境發(fā)生改變的情況下，出于謹慎和確保企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展的考慮，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整應(yīng)該納入到重要的議事日程；一方面，建議股東對公司增加注冊資本，另一方面，企業(yè)要切實加強應(yīng)收賬款管理，實現(xiàn)應(yīng)收應(yīng)付“雙降”，否則一旦市場大環(huán)境變化，企業(yè)資金吃緊，不能及時償還到期的負債，會嚴重影響企業(yè)的信譽，甚至?xí)o企業(yè)造成不可預(yù)計的損失，所以A公司優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)迫在眉睫。

（二）全面加強管控，提升盈利能力

從分析看，企業(yè)雖然經(jīng)營規(guī)模較大，但利潤規(guī)模并不大，營業(yè)利潤率偏低，僅有1%左右，且營業(yè)利潤率并沒有隨著收入規(guī)模的增加而得到改善，因此企業(yè)亟待全面加強成本費用管控，全面推行精細化管理，從材料、機械、人工成本、管理費用等各個重點管控點深入挖掘利潤空間，切實提升盈利能力，借著收入規(guī)模不斷擴大的良好勢頭，能夠?qū)崿F(xiàn)利潤增幅遠大于收入增幅的理想局面。

（三）優(yōu)化經(jīng)營戰(zhàn)略，提升經(jīng)營品質(zhì)

根據(jù)企業(yè)較為詳盡的資料關(guān)注到，企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營的幾大板塊之間盈利能力存在較大差異，工程板塊占營業(yè)收入的76.6%，而占毛利的比重僅為53.3%；安裝板塊占營業(yè)收入的19.7%，占毛利率的比重則達到25.7%；運輸僅占營業(yè)收入的3.5%，占毛利的比重則高達21.3%。這也就是說，安裝和運輸板塊對毛利的貢獻更大，尤其是運輸板塊毛利較為可觀，所以，經(jīng)營戰(zhàn)略上可以向運輸及安裝工程傾斜。同時，一些虧損項目也是拉低企業(yè)整體經(jīng)營成果的重要原因。因此，把好項目源頭，做好項目營銷這個“供給側(cè)改革”，既可以提升盈利空間，更可以加快存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度，全面拉升企業(yè)總資產(chǎn)收益率，經(jīng)營品質(zhì)會顯著提升。

四、有關(guān)杜邦模型的簡要總結(jié)

（一）優(yōu)點

杜邦模型較好體現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)管理目標?，F(xiàn)代企業(yè)的目標基本都是實現(xiàn)股東財富最大化。杜邦模型通過對核心指標凈資產(chǎn)收益率的分解，最能反映股東財富增減狀況，通過層層因素分解，容易找出優(yōu)點和不足，為下一步經(jīng)營決策提供重要參考。

（二）缺陷

杜邦模型缺乏動態(tài)對比，可能導(dǎo)致分析的結(jié)果不夠可靠，因此需要分析者通過動態(tài)對比分析予以修正；此外，沒有引進現(xiàn)金流量，導(dǎo)致分析不全面，需要通過對現(xiàn)金流的分析予以修正；最后，正如本文上述部分分析，并不能直接從杜邦模型中分析得出，還需要用其他分析方法予以補充。

結(jié)語

總體而言，杜邦模型抓住了凈資產(chǎn)收益率這個核心，通過層層分解分析，容易讓決策者、管理者和信息使用人較系統(tǒng)、清晰地了解企業(yè)整體財務(wù)狀況，至于其本身存在部分缺陷，可運用其他分析方法和手段予以修正、補充與完善。筆者認為，杜邦模型正如樹之主枝干，有了這個“主心骨”，對企業(yè)財務(wù)狀況的分析就會“枝繁葉茂”。