【摘要】發(fā)行上市制度的成功制定與推行，為香港引進(jìn)了大量優(yōu)質(zhì)上市資源，有效推動了該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此對香港股票發(fā)行方式進(jìn)行分析與借鑒，能夠?yàn)閮?nèi)地新股發(fā)行改革提供有效助力，作用較為突出。而本文也將重點(diǎn)就香港新股發(fā)行方式展開全面論述，旨在吸取香港新股發(fā)行方式精華，保證內(nèi)地新股發(fā)行以及股票市場改革效果。

【關(guān)鍵詞】新股發(fā)行方式 混合招股 香港 定價(jià)

香港股票市場發(fā)展較早，整體市場較為規(guī)范，且各項(xiàng)法規(guī)、準(zhǔn)則與國際標(biāo)準(zhǔn)相符，股票市場化程度較為理想。與內(nèi)地股票審核機(jī)制以及發(fā)行信息披露機(jī)制有所不同，香港更加注重資本配置有效性，整體市場運(yùn)行相對較為自由、科學(xué)。目前世界各國常用的新股發(fā)行定價(jià)方式主要有四種，而香港結(jié)合自身實(shí)際情況以及股票市場特點(diǎn)，采用了固定價(jià)格公開認(rèn)購與累計(jì)投標(biāo)相結(jié)合的混合招股發(fā)行方式。

一、香港新股發(fā)行方式

其一，由于香港屬于國際金融中心，整體證券市場國際化水平相對較高，擁有大量境外機(jī)構(gòu)投資者，整體機(jī)構(gòu)投資者素質(zhì)水平較高，而其發(fā)行股份主要分為香港認(rèn)購以及國際配售兩部分，其中國際配售可以占有發(fā)行總額的80%以上[1]。而在進(jìn)行新股發(fā)行價(jià)格制定時(shí)，會通過對累計(jì)投標(biāo)的運(yùn)用，結(jié)合配售原則，做好定價(jià)任務(wù)。機(jī)構(gòu)投資者在累計(jì)投標(biāo)開展過程中有著極為重要的作用，承銷商則負(fù)責(zé)對機(jī)構(gòu)投資信息進(jìn)行收集，并會向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行股份銷售，所以機(jī)構(gòu)投資者整體投資者占比以及研發(fā)能力水平，會對累計(jì)投標(biāo)結(jié)果產(chǎn)生直接影響。

其二，在實(shí)施股份銷售發(fā)行時(shí)，擬發(fā)行公司會通過與投資銀行進(jìn)行合作的方式，展開相應(yīng)承銷發(fā)行任務(wù)，且會在確定主承銷商之后，由主承銷商招攬其他投資銀行做好發(fā)行輔助。而在進(jìn)行發(fā)行之前，股票承銷商需要實(shí)施投標(biāo)建檔、前期促銷以及路演等一系列工作，其中路演以及前期促銷，可以通過組織報(bào)告會以及電話會議等形式進(jìn)行溝通，以便機(jī)構(gòu)投資者對公司進(jìn)行了解，確保承銷商可以獲得更多市場相關(guān)信息，以對目標(biāo)客戶群進(jìn)行確定。

其三，通常公開認(rèn)購人員分成兩類，一類是投資額沒有超過500萬港幣的投資人員，而另一類則是超過500萬的[2]。此種分組方式，能夠?qū)ν顿Y額較低的投資者中簽率進(jìn)行保證，能夠幫助其獲得更多的股票。同時(shí)公開認(rèn)購招股會在路演中后期到定價(jià)日期間進(jìn)行，有關(guān)人員要在此過程中對股票發(fā)行價(jià)格范圍進(jìn)行公開，并要保證股票上限固定，下限屬于可調(diào)節(jié)在狀態(tài)，以便及時(shí)按照市場變化做出調(diào)整。如果申購者在認(rèn)購時(shí)出現(xiàn)發(fā)行時(shí)價(jià)格低于認(rèn)購時(shí)價(jià)格的情況，會將差價(jià)以無息的形式返還給申購者，以對其合法權(quán)益進(jìn)行保證。

其四，為保證認(rèn)購市場需求與配售市場的平衡狀態(tài)，香港將回?fù)軝C(jī)制引入到了混合發(fā)行之中，強(qiáng)調(diào)在公開認(rèn)購出現(xiàn)超額認(rèn)購的情況時(shí)，會通過對國際配售股票數(shù)額進(jìn)行調(diào)整的方式，對公開認(rèn)購需要進(jìn)行滿足。而在認(rèn)購數(shù)額沒有達(dá)到相應(yīng)比率時(shí)，則會將公開認(rèn)購股票份額調(diào)撥到國際配售之中，份額調(diào)整較為靈活。

其五，當(dāng)股票上市后，承銷商會在上市一個(gè)月內(nèi)通過超額配售權(quán)手段對股票后市提供輔助。一般主承銷商在對投資者進(jìn)行股份發(fā)售時(shí)，整體股票數(shù)額要保持在115%以下，而發(fā)行人會根據(jù)包銷額獲得相應(yīng)的發(fā)售股份經(jīng)濟(jì)收益[3]。而主承銷商在對超額配售權(quán)進(jìn)行使用過程中，若發(fā)行人股票市場交易價(jià)格與發(fā)行價(jià)格不符，出現(xiàn)嚴(yán)重下降情況時(shí)，則其可以通過對獲取資金的運(yùn)用，在二級市場中進(jìn)行股票回購操作。

二、香港新港發(fā)行對內(nèi)地新股發(fā)行的啟示

（一）提升機(jī)構(gòu)誠信水平

內(nèi)地股票市場要對香港新股發(fā)行方式進(jìn)行借鑒與學(xué)習(xí)，不僅要對市場目前所存在的問題進(jìn)行剖析與梳理，同時(shí)還要做好機(jī)構(gòu)誠信建設(shè)工作，要通過對累計(jì)投標(biāo)放棄中購率進(jìn)行控制等手段，對機(jī)構(gòu)誠信化建設(shè)形成有效輔助，確保能夠培養(yǎng)出大量專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的承銷商人才。同時(shí)要定期對定價(jià)估值報(bào)告進(jìn)行公示，要通過此種方式接受社會的監(jiān)督，確保價(jià)格制定合理性，防止犯法以及隨意報(bào)價(jià)行為出現(xiàn)，以對整體市場規(guī)范性進(jìn)行保障。同時(shí)還要做好保薦承銷機(jī)構(gòu)以及詢價(jià)對象管理，要確保能夠?qū)υ儍r(jià)對象形成有效約束，以確保能夠有效避免故意壓價(jià)或者惡意抬價(jià)等問題的出現(xiàn)。

（二）實(shí)施差別新股配發(fā)機(jī)制

香港在實(shí)施混合發(fā)行方式時(shí)，會由主承銷商負(fù)責(zé)投資者分配股份信息揭示以及抑家發(fā)行等任務(wù)，會按照對市場發(fā)行股票真實(shí)需求的調(diào)查結(jié)果，對股票進(jìn)行定價(jià)。但因?yàn)閮?nèi)地詢價(jià)機(jī)制實(shí)施相對較晚，承銷商對于投資者的信息掌握并不全面，所以會通過實(shí)施無差別新股配售方式進(jìn)行銷售。但目前該種銷售方式，卻因?yàn)橥屡涫叟c初次詢價(jià)不符而出現(xiàn)問題，所以證監(jiān)會應(yīng)逐步放權(quán)，要對主承銷商新股配發(fā)主動權(quán)進(jìn)行保證，以便實(shí)施有差別新股配發(fā)機(jī)制，確保機(jī)構(gòu)投資者需求能夠得到滿足，以形成良性新股發(fā)行模式。

（三）引進(jìn)回?fù)軝C(jī)制

內(nèi)地股票市場要明確回?fù)軝C(jī)制優(yōu)勢，要在對該項(xiàng)機(jī)制進(jìn)行充分研究的基礎(chǔ)上，將其運(yùn)用到內(nèi)地新股發(fā)行之中，以對分股份分配數(shù)額以及發(fā)行價(jià)格進(jìn)行科學(xué)調(diào)整，保證定價(jià)公開發(fā)行數(shù)量以及詢價(jià)對象配售數(shù)量的合理性。如果詢價(jià)對象所實(shí)施的發(fā)行價(jià)格，屬于偏低價(jià)格區(qū)域，則會有效帶動起投資者的購買欲望，認(rèn)購倍率也會出現(xiàn)持續(xù)升高的情況，導(dǎo)致實(shí)際認(rèn)購與預(yù)期出現(xiàn)嚴(yán)重不符，詢價(jià)對象配售量會被減少到最小值或出現(xiàn)明顯減小的情況；但如果詢價(jià)對象所定價(jià)格存在偏高情況，此時(shí)由于受到價(jià)格影響，會出現(xiàn)認(rèn)購倍率下降的情況，股票配售詢價(jià)對象數(shù)量也會出現(xiàn)隨之上升的趨勢。此時(shí)有關(guān)人員要通過對回?fù)軝C(jī)制的運(yùn)用，做好定價(jià)公開申購以及詢價(jià)對象調(diào)整，確保發(fā)行價(jià)格以及發(fā)行數(shù)量能夠得到有效控制，以形成平衡式利益機(jī)制，確?？梢酝ㄟ^對市場力量的借助，妥善解決股票在實(shí)施定價(jià)申購與詢價(jià)對象間存在的分配矛盾，以對股票市場穩(wěn)定性進(jìn)行保證。

通過本文對香港股票發(fā)行方式相關(guān)內(nèi)容的論述，使我們對香港股票發(fā)行機(jī)制以及混合招股模式等內(nèi)容有了更加清晰的認(rèn)知。內(nèi)地市場要充分認(rèn)識到香港在新股發(fā)行方面所具有的優(yōu)勢，要積極向其進(jìn)行學(xué)習(xí)，應(yīng)在對其新股發(fā)行方式進(jìn)行深度研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合內(nèi)地股票市場特征，通過引進(jìn)回?fù)軝C(jī)制以及提升機(jī)構(gòu)誠信水平等手段，實(shí)現(xiàn)對內(nèi)地股票發(fā)行方式的切實(shí)改進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)理想化新股發(fā)行模式。

參考文獻(xiàn)

[1]佚名.人民銀行、證監(jiān)會明確內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制[J].金融博覽，2016（23）：4-4.

[2]佚名.證監(jiān)會發(fā)布《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》[J].國際融資，2016（11）：75-75.

[3]顧紀(jì)生，曹文斌.香港與內(nèi)地股票市場發(fā)行制度的比較研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2015，37（1）：93-97.

作者簡介：梁麗娜（1982-），女，廣東深圳人，漢族，大學(xué)本科，在讀碩士研究生進(jìn)修班，研究方向：金融學(xué)。