劉莉云 潘家棟 韓沈超

【摘要】金融發(fā)展能夠驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。本文以日本主銀行制度下的企業(yè)創(chuàng)新為案例，分析了企業(yè)創(chuàng)新的金融驅(qū)動(dòng)，闡述了主銀行制度驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)理和約束條件，最后總結(jié)日本主銀行制度案例對(duì)中國(guó)金融改革的啟示。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)創(chuàng)新 主銀行制度 債務(wù)契約

一、導(dǎo)論

眾多研究表明金融發(fā)展能夠驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。由于企業(yè)創(chuàng)新的信息不對(duì)稱、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)和缺乏擔(dān)保等問(wèn)題，債權(quán)融資并非企業(yè)創(chuàng)新投資的主要融資來(lái)源。但是，在銀行主導(dǎo)型金融體系背景下，在企業(yè)創(chuàng)新融資中，銀行仍然發(fā)揮關(guān)鍵作用。年輕私人企業(yè)是創(chuàng)新的核心動(dòng)力。直到1990年代后期，由于私人股權(quán)市場(chǎng)當(dāng)時(shí)處于初期發(fā)展階段，美國(guó)年輕私人企業(yè)融資的核心來(lái)源依然是銀行。20世紀(jì)中后期，正是在銀行主導(dǎo)型金融體系背景下，尤其是主銀行制度背景下，日本實(shí)現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。

二、日本主銀行制度驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的案例分析

（一）日本主銀行制度

二戰(zhàn)后，日本資金短缺，政府制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)管制債券發(fā)行。同時(shí)由于證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)股票融資方式也受到很大的限制。企業(yè)從資本市場(chǎng)獲得資金的渠道大大受限，銀行借款是企業(yè)融資的主要來(lái)源。從表1.1可以看出，在1965年-1979年這段時(shí)期，日本企業(yè)的外部融資結(jié)構(gòu)中銀行貸款占比均高于50%，企業(yè)融資渠道以依賴銀行貸款的間接融資為主。在間接融資方式下，企業(yè)對(duì)銀行依賴性不斷加強(qiáng)，密切的銀企關(guān)系成為必然。以間接金融為基礎(chǔ)的主銀行制度就是在這樣的金融體系環(huán)境中發(fā)展成熟并且普及起來(lái)的。

主銀行制度的本質(zhì)是銀行和企業(yè)雙方共同維持的一種長(zhǎng)期契約關(guān)系，在該契約關(guān)系中，主銀行對(duì)企業(yè)實(shí)施事前、事中和事后的監(jiān)督。銀行持有企業(yè)的股權(quán)并不是主銀行制度的必要條件和充分條件。在二戰(zhàn)后的日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境約束條件下，相比基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的契約制度，基于“關(guān)系”的主銀行制度更有利于促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。二戰(zhàn)后，主銀行制度運(yùn)行的一個(gè)必不可少的條件是日本嚴(yán)格控制新進(jìn)入城市銀行的資格。城市銀行在政府的保護(hù)下，具有了銀行業(yè)市場(chǎng)壟斷力量，在低競(jìng)爭(zhēng)度的銀行業(yè)市場(chǎng)，銀行憑借自身的市場(chǎng)壟斷力量獲取高額的經(jīng)濟(jì)租。企業(yè)對(duì)銀行信貸的高度依賴和政府金融行政的強(qiáng)力保護(hù)，使企業(yè)與銀行建立了長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的交易關(guān)系，從而為主銀行創(chuàng)造了高額租金。

（二）主銀行制度驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)理

在20世紀(jì)50-70年代，日本經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展時(shí)期，在70-80年代，日本經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入中高速增長(zhǎng)。這期間，日本企業(yè)開(kāi)展了大量創(chuàng)新活動(dòng)，并對(duì)歐美企業(yè)的技術(shù)壟斷地位造成了巨大的沖擊。如從50年代索尼的晶體管收音機(jī)、60年代豐田的JIT（Just In Time）生產(chǎn)方式、70年代本田的小型高動(dòng)力引擎和摩托車，到80年代佳能的小型復(fù)印機(jī)、索尼的隨身聽(tīng)以及游戲機(jī)等等1。日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段正好也是主銀行制度走向成熟和普及的階段?？梢?jiàn)，在主銀行制度背景下，日本企業(yè)創(chuàng)新曾經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。在日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，政府通過(guò)銀行體系滿足企業(yè)絕大部分融資需求，進(jìn)而將稀缺的資金資源合理配置到重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)上。20世紀(jì)50年代以后，通過(guò)城市銀行合并，同時(shí)嚴(yán)格控制新增城市銀行的資格，日本主銀行的數(shù)目基本沒(méi)有增加，反而由于銀行之間的合并而數(shù)目減少。銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)度大大降低，主銀行擁有了市場(chǎng)壟斷力量。日本的主銀行制度以緊密的銀企關(guān)系為特征。主銀行不僅向業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)、交易關(guān)聯(lián)企業(yè)提供短期和長(zhǎng)期貸款，而且在特定情況下，參與企業(yè)的相機(jī)治理。主銀行制度下，不完全契約成為日本銀行和企業(yè)的制度化行為預(yù)期。由于不完全契約，銀行獲得在再談判過(guò)程中的剩余控制權(quán)，債務(wù)契約實(shí)現(xiàn)了控制權(quán)的相機(jī)轉(zhuǎn)移作用。

企業(yè)創(chuàng)新具有風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，因此，企業(yè)創(chuàng)新融資對(duì)銀行而言，是長(zhǎng)期項(xiàng)目，而對(duì)創(chuàng)新企業(yè)而言，項(xiàng)目創(chuàng)新需要獲得銀行的長(zhǎng)期貸款支持。在基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制中，由于銀行無(wú)法將企業(yè)創(chuàng)新的未來(lái)收益“內(nèi)部化”，因此銀行資助企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。但是，在主銀行制度中，由于銀行憑借其自身的市場(chǎng)壟斷地位和企業(yè)建立了長(zhǎng)期的契約關(guān)系，銀行可以在前期為企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目提供一個(gè)市場(chǎng)利率或者低于市場(chǎng)利率的價(jià)格，而在后期企業(yè)創(chuàng)新取得成功，可以承受更高的利息支出時(shí)，在再談判中銀行敲企業(yè)竹杠，再收取高于市場(chǎng)利率的價(jià)格，從而跨期平滑各期的利息收入。主銀行在進(jìn)行貸款決策時(shí)，不僅考慮企業(yè)的短期和長(zhǎng)期償債能力，而且考慮銀行可以獲取回報(bào)的各種非契約控制。主銀行制度下，利率可以在各期間進(jìn)行平滑和調(diào)整，因此利率的確定與融資項(xiàng)目的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)?？梢?jiàn)，在資助能夠帶來(lái)長(zhǎng)期效益的高科技創(chuàng)新項(xiàng)目上，基于“關(guān)系”的主銀行制度比基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制更為有效。

（三）主銀行制度驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的約束條件

20世紀(jì)50-70年代，日本金融資源主要集中于銀行體系，金融體系處于金融非自由化階段。這期間，主銀行是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的主要融資來(lái)源。擁有市場(chǎng)壟斷力量的主銀行通過(guò)不完全契約賦予的剩余控制權(quán)跨期分享企業(yè)的創(chuàng)新剩余。但是，主銀行制度的良好運(yùn)行需要建立在一定的基礎(chǔ)上：自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善、信息嚴(yán)重不完全和不對(duì)稱，契約約束力普遍較弱、企業(yè)融資渠道缺乏。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，主銀行制度以強(qiáng)有力的雙邊鎖定關(guān)系取代了契約，其實(shí)現(xiàn)效果優(yōu)于基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的契約機(jī)制。在契約缺乏約束力，資金成為稀缺資源的環(huán)境下，日本的主銀行制度曾經(jīng)對(duì)日本的企業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的作用。但是，20世紀(jì)70年代中期以后，日本經(jīng)濟(jì)自由化和國(guó)際化發(fā)展不斷加速。日本經(jīng)濟(jì)從供給不足轉(zhuǎn)為需求不足，由資金嚴(yán)重短缺轉(zhuǎn)為嚴(yán)重過(guò)剩，而同時(shí)出現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)重組、減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的內(nèi)在需求，主銀行體制逐漸失去其存在的基礎(chǔ)。

為了應(yīng)對(duì)主銀行壟斷的單一間接金融市場(chǎng)格局面臨的挑戰(zhàn)，日本于20世紀(jì)70年代開(kāi)始金融自由化，90年代后期基本建立了市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系。從表1.1可以看出，20世紀(jì)80年代以來(lái)，日本大型企業(yè)的銀行貸款比例下降，股票和公司債的籌資比例顯著上升。大型企業(yè)與主銀行離心的“金融脫媒現(xiàn)象”，表明主銀行和企業(yè)之間的關(guān)系開(kāi)始發(fā)生變化，銀行的貸款業(yè)務(wù)深受影響。但是，存款仍然持續(xù)地流向商業(yè)銀行，為了應(yīng)對(duì)日益收窄的利差空間、追求更高的收益，銀行進(jìn)入了房地產(chǎn)投資、設(shè)備投資和股票投資等領(lǐng)域，誘發(fā)了80年代末的日本經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)切換到低速增長(zhǎng)階段，契約約束力提高，資金變得充裕時(shí)，主銀行制度就變得不合時(shí)宜，主銀行制度改革滯后于經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化，是日本金融危機(jī)形成的一大重要因素。從日本案例可以看出，契約約束力不強(qiáng)且資金相對(duì)缺乏的經(jīng)濟(jì)環(huán)境適合實(shí)施基于不完全契約的主銀行制度，而契約約束力較強(qiáng)且資金相對(duì)充足的經(jīng)濟(jì)環(huán)境則適用于基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制。

三、對(duì)中國(guó)的啟示

日本主銀行制度案例表明，銀行對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用是建立在一定約束條件基礎(chǔ)上的。主銀行制度運(yùn)行良好的前提條件包括信息不完全和不對(duì)稱、自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善，契約約束力普遍較弱、企業(yè)融資渠道缺乏。銀行對(duì)企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作用的外部條件是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融非自由化，而內(nèi)生動(dòng)力則是銀行擁有市場(chǎng)力量。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期，企業(yè)增長(zhǎng)促使銀行支持企業(yè)創(chuàng)新投資，由于緊密的銀企關(guān)系，主銀行不僅能夠獲得貸款利息，還能獲得作為創(chuàng)新剩余的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，企業(yè)與銀行形成良性互動(dòng)狀態(tài)。但在經(jīng)濟(jì)蕭條期，緊密的銀企關(guān)系可能使得企業(yè)危機(jī)直接轉(zhuǎn)化為銀行危機(jī)，從而沖擊金融系統(tǒng)安全。主銀行制度下，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)避免了銀行敲竹杠可能帶來(lái)的企業(yè)專項(xiàng)投資不足問(wèn)題，創(chuàng)新收益在銀行和企業(yè)間實(shí)現(xiàn)共享。在金融非自由化背景下，由于金融資源主要集中于銀行體系中，銀行是企業(yè)融資的不二選擇，銀行在金融市場(chǎng)中取得優(yōu)于股權(quán)融資等其他金融業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果銀行在銀行業(yè)市場(chǎng)中擁有壟斷地位，則該銀行在企業(yè)融資市場(chǎng)中擁有絕對(duì)的壟斷市場(chǎng)力量。該銀行可以憑借其在企業(yè)融資市場(chǎng)中的市場(chǎng)壟斷力量獲得再談判中的剩余控制權(quán)，從而攫取更高的創(chuàng)新剩余比例。

日本的歷史經(jīng)驗(yàn)啟示我們，無(wú)論一項(xiàng)金融制度曾經(jīng)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮過(guò)多么重要的作用，一旦經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境轉(zhuǎn)換，金融制度也必須隨之進(jìn)行調(diào)整和變革。目前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入從高速轉(zhuǎn)向中高速的換擋期；同時(shí)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入金融自由化階段，不僅股票和債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，互聯(lián)網(wǎng)金融等金融新業(yè)態(tài)也蓬勃發(fā)展，多元化多層次的金融體系雛形初現(xiàn)，資金嚴(yán)重短缺轉(zhuǎn)為嚴(yán)重過(guò)剩，而經(jīng)濟(jì)從供給不足轉(zhuǎn)為部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)杠桿率過(guò)高?？梢?jiàn)，擁有市場(chǎng)力量的銀行對(duì)高科技企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用的外部條件和內(nèi)生動(dòng)力都已經(jīng)不再具備。中國(guó)除了進(jìn)一步加大銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革外，重點(diǎn)是優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)改革，建立完善多層次多元化的企業(yè)創(chuàng)新金融支持體系。

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基金項(xiàng)目：杭州市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題“浙江大學(xué)城市學(xué)院企業(yè)社會(huì)責(zé)任與可持續(xù)發(fā)展研究中心”基地項(xiàng)目“企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任”（編號(hào)：2017JD50）；浙江理工大學(xué)全球共享經(jīng)濟(jì)研究院課題成果（編號(hào)：18GXJJ01）。

作者簡(jiǎn)介：劉莉云（1979-），女，浙江金華人，副教授，研究方向：企業(yè)創(chuàng)新、金融發(fā)展；潘家棟（1989-），男，浙江上虞人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中共浙江省委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部講師，研究方向：企業(yè)社會(huì)責(zé)任；韓沈超（1990-），男，浙江德清人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，杭州電子科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，研究方向：企業(yè)社會(huì)責(zé)任。