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        萬華化學(xué)VS華魯恒升 賺壁壘利潤

        2018-10-31 14:51:26王方玉
        英才 2018年10期
        關(guān)鍵詞:萬華乙二醇聚氨酯

        王方玉

        股市行情持續(xù)低迷,但山東的兩家化工企業(yè)卻逆勢走出了不錯的市場表現(xiàn),華魯恒升(600426.SH)、萬華化學(xué)(600309.SH)都數(shù)次創(chuàng)出歷史新高。

        如此亮眼的市場表現(xiàn),當(dāng)然與企業(yè)優(yōu)秀的生產(chǎn)經(jīng)營能力分不開,但更大程度上是受益于產(chǎn)品價格的大幅上漲而收獲了喜人業(yè)績。

        進入2018年之后,供給側(cè)改革與環(huán)保的執(zhí)行力度不減,原材料價格繼續(xù)維持2017年以來的上漲態(tài)勢,兩家公司成為收益企業(yè)代表。

        雖然同樣是位于山東的化工企業(yè),也都在今年走出了不錯的行情,但兩家公司所處的細分行業(yè),在行業(yè)內(nèi)的地位,在產(chǎn)業(yè)上的擴展布局、整體的規(guī)模體量等都存在較大差異。體量上來看,華魯恒升的規(guī)模要遠小于萬華化學(xué),其市值為285億,2017年的營收剛過百億大關(guān),而萬華的市值和營收是其五倍有余。

        從行業(yè)地位來看,其產(chǎn)品的國內(nèi)競爭格局分散,無法形成像萬華化學(xué)一樣的壟斷優(yōu)勢。因而其整體性的盈利性,包括毛利潤和凈資產(chǎn)收益率都遠低于萬華。

        但相比同行業(yè),華魯恒升的整體競爭力較為突出,其成本優(yōu)勢顯著,生產(chǎn)工藝先進,“一頭多線”的柔性聯(lián)產(chǎn)體系也能有效地抵御市場風(fēng)險,不失為一個小而美的典型。

        MDI的生產(chǎn)具有很深的技術(shù)壁壘,其核心技術(shù)在短時間內(nèi)很難被攻破。

        萬華化學(xué) 壟斷使?jié)q價持續(xù)

        截至2017年底,全球僅有8家化工企業(yè)擁有MDI(又名二苯基甲烷二異氰酸酯,一種重要的聚氨酯原料)自主知識產(chǎn)權(quán)并能獨立生產(chǎn),其中產(chǎn)能超過百萬的只有5家,分別是萬華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁和陶氏,占全球MDI產(chǎn)能的88%,該行業(yè)處于全球范圍內(nèi)的寡頭壟斷市場格局中。

        MDI的生產(chǎn)具有很深的技術(shù)壁壘,其核心技術(shù)在短時間內(nèi)很難被攻破。此外,由于其主流生產(chǎn)工藝中需要用到“光氣”這一高毒性氣體,2014年國家安全監(jiān)管局頒布《光氣及光氣化產(chǎn)品安全生產(chǎn)管理指南》對光氣及光氣化的新建項目做了嚴格的限制,使得行業(yè)的壁壘進一步加深。

        萬華化學(xué)自1993年在原日本引進裝置的基礎(chǔ)之上自主研發(fā)改造歷經(jīng)10年,取得了先進的自主知識產(chǎn)權(quán)。目前是國內(nèi)唯一擁有MDI自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè),于2015年萬華成為世界最大的MDI供應(yīng)商。過去十幾年間,國內(nèi)的聚氨酯下游應(yīng)用市場增長迅速,MDI 需求量從2005 年的47萬噸增長到了2015年的180萬噸。

        2017年報顯示,聚氨酯系列產(chǎn)品貢獻了萬華總營收的56.16%,2015年開始逐漸起步的石化系列產(chǎn)品則貢獻了28.81%,已具備了一定的規(guī)模和體量。

        石化業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上可以與原聚氨酯業(yè)務(wù)形成協(xié)同,產(chǎn)品之一環(huán)氧丙烷可以用于生產(chǎn)聚醚多元醇,丙烷脫氫裝置的氫氣可以用于供給苯胺裝置,此外,還可以共用園區(qū)熱電、蒸汽等公用設(shè)施,有效地降低成本。

        2017年,MDI和石化產(chǎn)品的價格都出現(xiàn)了暴漲,聚合MDI價格從2016年底的22000元/噸漲至最高45000元/噸,純MDI價格從年初的23500元/噸左右漲到了29000元/噸。石化產(chǎn)品的價格出現(xiàn)了20%-30%不等的增長。

        高準入門檻下的漲價,很少有企業(yè)能夠迅速進入這塊市場搶占利潤,這意味著萬華產(chǎn)品的高價、高利潤水平更有保障。

        2016-2018上半年,萬華的業(yè)績不斷提升,其歸母凈利潤從2015年的16.1億提升到2017年的111.35億,毛利率從30.13%提升到40.12%,在負債率下降的情況下,凈資產(chǎn)收益率從13.91%提升到25.43%。

        華魯恒升 成本優(yōu)勢穿越周期

        華魯恒升的產(chǎn)品是化肥等大宗化工品,要承受的周期波動較強,卻可以保持長期競爭力。2002-2016年的15年間,公司營業(yè)收入由4.5億元增長到77億元,利潤總額由0.6億元增長到近11億元,均增長近20倍,主要源于公司先進的生產(chǎn)技術(shù)和成本控制能力。

        目前,華魯恒升已經(jīng)形成了“一頭多線”的柔性多聯(lián)產(chǎn)體系,可以根據(jù)市場行情靈活調(diào)整合成氨和甲醇的生產(chǎn)比例,實現(xiàn)了利潤的最大化,也增強了抗擊市場風(fēng)險的能力。

        華魯恒升目前是行業(yè)公認煤化工成本最低標(biāo)的,主要源于能夠通過各種手段降低生產(chǎn)成本。

        公司目前是行業(yè)公認煤化工成本最低標(biāo)的,主要源于能夠通過各種手段降低生產(chǎn)成本,例如利用水煤漿氣化工藝,相對傳統(tǒng)工藝可以節(jié)約成本約300 元/ 噸,另外公司自有鐵路運煤線路,可以節(jié)約大量運費。

        2018上半年,公司的產(chǎn)品銷量與2017年同期基本持平,但是歸母凈利潤同比增長了207.98%,其業(yè)績爆發(fā)同樣受益于主營產(chǎn)品的價格上漲。

        數(shù)據(jù)顯示,華魯恒升2018上半年部分產(chǎn)品價格較去年同期均有10%以上的漲幅,其中漲幅最高的是醋酸,價格同比上漲了72%,DMF和尿素價格同比上漲22%。上半年公司的整體毛利率也大幅提升,同比上升了14.01%,達到33.13%。

        公司兩大基礎(chǔ)產(chǎn)品——甲醇與合成氨,是油氣產(chǎn)業(yè)鏈和煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的共同產(chǎn)物,在國際油氣價格大幅上漲,煤炭價格僅輕微波動的行情下,煤化工的經(jīng)濟性和競爭力凸顯,公司的產(chǎn)品價格和整體盈利有了可觀的提升。國際油價如維持高位,公司將持續(xù)受益。

        目前公司在建50萬噸乙二醇項目,預(yù)計在三季度末投產(chǎn)。乙二醇同樣是油氣產(chǎn)業(yè)鏈和煤炭產(chǎn)業(yè)鏈的共同產(chǎn)物,公司的煤制乙二醇有成本優(yōu)勢。目前國內(nèi)的乙二醇大部分依靠進口,缺口較大,該產(chǎn)品有望快速占領(lǐng)市場,為公司業(yè)務(wù)提供新的增長點。

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