宋奕青

7月12日，港交所8家公司同時上市敲鑼，有人戲稱，鑼都不夠用了。這樣一種情景，讓以融資為主業(yè)的A股很難堪。

最近一段時間新經(jīng)濟公司扎堆上市，被港交所天天刷屏已經(jīng)沒什么可奇怪的。今年在港交所完成IPO的企業(yè)數(shù)量創(chuàng)下歷年來新高，據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月18日，今年港交所已經(jīng)迎來了131家企業(yè)IPO，同比增長48.86%，而同期，A股共有68家公司IPO上市。

為何出現(xiàn)“扎堆IPO”

為何今年港股市場出現(xiàn)“扎堆IPO”，主要是因為修訂后的港交所《上市規(guī)則》于4月30日正式生效。具體來看，為吸引更多新經(jīng)濟公司在港上市，港交所針對同股不同權(quán)架構(gòu)、第二市場上市以及未盈利生物科技公司提出改革新政。天風(fēng)證券分析師何翩翩表示，新政實施后港股市場開放度較高，更能滿足不同類型、不同訴求的新經(jīng)濟企業(yè)上市和融資需求。隨著更多新經(jīng)濟公司加入港股并帶來國際市場更高關(guān)注度，港交所有望取代紐交所和納斯達克成為內(nèi)地新經(jīng)濟公司境外IPO首選市場。錦天城律師事務(wù)所高級合伙人章曉洪認為，H股全流通試點也使得赴港上市吸引力增強，

在港交所敲鑼的齊屹科技人士表示，港交所對上市企業(yè)限定的財務(wù)標準相對寬松，公司自2017年年底開始籌備香港上市事宜，4月遞交申請，12日掛牌交易。內(nèi)地家裝市場與美國差異較大，與赴美上市比較，公司的商業(yè)模式在香港市場更易獲得認同。

普華永道6月底發(fā)布的《獨角獸CEO調(diào)研2018》顯示，共有101家超過13個行業(yè)的內(nèi)地領(lǐng)軍企業(yè)高管參與調(diào)研，65%的企業(yè)未來兩年有上市計劃。

泰合資本創(chuàng)始人郭如意指出，券商投行跟企業(yè)老板們吹風(fēng)說，能今年上不要明年上，能7月份上就不要等到9月份上。多公司急于早日上市發(fā)行價或能看出些端倪。據(jù)記者統(tǒng)計，今年港股IPO企業(yè)發(fā)行價普遍較低，131家IPO公司中，78家公司發(fā)行價低于1港元，占比60%。

毫無疑問，2018年將是屬于新經(jīng)濟企業(yè)的上市年。小米、美團、找鋼網(wǎng)、寶寶樹等備受矚目的明星公司相繼宣布或已經(jīng)登陸港股。德勤預(yù)計，2018年下半年，香港資本市場過半的融資總額將會來自新經(jīng)濟企業(yè)。

2018年上半年，位于香港中環(huán)交易廣場的港交所人流如織。約四五百平米的觀禮大廳，迎來送往一批來自內(nèi)地的互聯(lián)網(wǎng)新貴。而在港交所之外，更多的公司正在進行上市前的路演，以爭取得到投資者的認可和支持。

“我們服務(wù)的一家公司在香港中環(huán)路演，他們上扶梯時看到對面扶梯上下來一個認識的創(chuàng)業(yè)者在路演，等電梯的時候，又碰到另一批熟人在路演?！碧┖腺Y本創(chuàng)始合伙人郭如意說。

實際上，這股熱潮從2017年下半年便開始醞釀。

王穎在一家知名中資券商做IPO保薦業(yè)務(wù)。

從去年6月份開始，她所在的團隊密集收到大批內(nèi)地公司赴港上市的需求。從去年到今年初，她的團隊接了約10個項目，團隊成員都處于滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)。而在過去行情差的年份，或許一年只做得了一個項目。

“這種瘋狂，我們十多年來都沒有見過。前幾年市場差，都沒爭隋做。今年所有人都A同時做五六個項目，要累死了?！蓖醴f說。

資深業(yè)內(nèi)人士表示，盡管現(xiàn)在上市估值較低，但上市融到錢總比沒有錢好，上市后可以建立競爭優(yōu)勢，迅速發(fā)展壯大，也是這些企業(yè)的初衷。

滬深交易所很難堪

按A股很多投資者的傳統(tǒng)思維看，這樣一種史無前例的大擴容將給港股二級市場帶來巨大的壓力，肯定會大跌，至少A股就是這樣。結(jié)果，7月12日，一天上市8家，當天恒生指數(shù)還上漲了0.6%，讓很多人感到不可思議。有意思的是，港股今年新上市的公司大量的破發(fā)，整個港股市場沒有絲毫影響，也沒有影響到后續(xù)上市企業(yè)的積極性。這是為什么？

股市本來就應(yīng)該是投融資雙贏的市場，是一個社會資本參與實體經(jīng)濟良性互動的場所，如果這個市場是健康的，它是不怕IPO的。港股市場之所以能在如此密集的IPO之下不受影響，主要原因就是恒生指數(shù)處于一個相對上漲的牛市，上漲的市道可以解決很多問題，兵來將擋水來土掩。放眼全球，一個成熟健康的資本市場，投融資本身就是一個相輔相成良性循環(huán)的過程，而不是互怒互殺的惡性循環(huán)，港股如此。

在這樣一個良性循環(huán)的市場中，IPO本身對市場的影響不大，好公司來了對指數(shù)影響不大，而且有影響基本都是正面的，壞公司股價跌下去了也一樣，市場自己說了算，而不是審核體制下放出來的稀有物。于是，一大批需要融資的，需要在資本市場露臉的，需要利用資本市場完善公司治理的公司蜂擁而來，股市成為市場經(jīng)濟的組成部分，是為社會流動性提供優(yōu)質(zhì)投資資源的渠道，而不是一個簡單的“二銀行”。銀行業(yè)務(wù)就是只有借與貸，關(guān)投資什么事？

于是，香港還變著法地吸引更多優(yōu)質(zhì)資源來上市，還專門在今年發(fā)布新版《上市規(guī)則》，希望吸引更多優(yōu)質(zhì)的有潛力的但與老的上市規(guī)則不符的新興產(chǎn)業(yè)公司。新版《上市規(guī)則》的主要變化是容許未能通過主板財務(wù)資格測試的生物科技公司上市，容許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市。小米就是這個新版《上市規(guī)則》頒布后首支同股不同權(quán)的新股。

A股發(fā)行節(jié)奏再調(diào)整

在港交所投融資雙贏高歌猛進的時候，A股市場開始趨緩趨嚴。受政策影響，大批企業(yè)主動撤回IPO申請，排隊企業(yè)數(shù)量大幅減少。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，案例數(shù)量環(huán)比下降43.1%，募資規(guī)模環(huán)比下降12.32%。

分析人士認為，今年A股市場IPO的審核邏輯很大程度上是鼓勵大型獨角獸企業(yè)快速上市，中小企業(yè)IPO審核節(jié)奏也因此受到了影響，因此眾多中型公司選擇香港作為新的資本市場出口。

與此同時，銀行IPO以及其余大盤股IPO發(fā)行節(jié)奏有加快的跡象。其中，就在近期，作為大盤股IPO代表的中國人保已經(jīng)成功過會，而獲得IPO核準批文，也僅僅是時間上的問題了。

一個值得注意的現(xiàn)象是，中國股市多年來似乎難以擺脫一個魔咒，具體而言，即當市場深陷低迷，乃至處于非理性下跌之際，國內(nèi)IPO被迫降速乃至停發(fā)。當市場重新激活，乃至逐漸走出低迷狀態(tài)勢時，IPO卻再度重啟。IPO本應(yīng)是市場自發(fā)的產(chǎn)物，在A股市場卻成為調(diào)節(jié)指數(shù)的工具。

實際上，自A股市場實現(xiàn)IPO發(fā)行常態(tài)化的運行格局之后，一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)成為了市場的慣性現(xiàn)象，然而，縱觀最近一段時期，A股市場因股市環(huán)境惡化，而采取了IPO減緩發(fā)行的舉措。

實際上，對于高速IPO的發(fā)行現(xiàn)象，并非簡單核準發(fā)行某家企業(yè)IPO即可完成任務(wù)，而緊隨其后的，還將會面臨上市公司再融資問題、批量限售股解禁問題以及上市公司質(zhì)量水平差異化等問題，而這些問題不給予妥善處理，可能將會增加后續(xù)市場的未知數(shù)風(fēng)險。