國內(nèi)首個(gè)工業(yè)品場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品——銅期權(quán)將于9月21日面世。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著銅期權(quán)上市，國內(nèi)銅衍生品市場將進(jìn)一步完善，有利于豐富企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方式。不過，國內(nèi)金融衍生品市場相對于國外還不是很成熟、完善，許多企業(yè)和投資者對期權(quán)的使用還不是很熟悉，仍需要繼續(xù)加強(qiáng)投資者教育。

國內(nèi)迎來首個(gè)工業(yè)品場內(nèi)期權(quán)

銅期權(quán)是國內(nèi)首個(gè)工業(yè)品場內(nèi)期權(quán)。 “我們一直在期待銅期權(quán)的推出。”中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川對記者表示，從市場環(huán)境方面來看，銅期現(xiàn)貨市場發(fā)展都較成熟，在此基礎(chǔ)上推出銅期權(quán)產(chǎn)品是眾望所歸。

多年來，我國精煉銅生產(chǎn)加工及消費(fèi)一直居于全球首位，參與企業(yè)眾多，風(fēng)險(xiǎn)管理需求強(qiáng)烈。而上海銅期貨推出以來，市場功能發(fā)揮較好，且具有市場規(guī)模大、合約連續(xù)性和流動(dòng)性好、投資者結(jié)構(gòu)相對成熟等特點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，上期所銅期貨單邊成交量為2494.33萬手，成交金額為6.51萬億元，日均單邊持倉量為38.67萬手，法人客戶持倉量占比為64.42%。同時(shí)，我國銅期貨套期保值有效性指標(biāo)長期高于97%，較好地滿足了企業(yè)套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理需求，具有較強(qiáng)的國際競爭力，為有色行業(yè)的市場化資源配置和國際化競爭保駕護(hù)航。

作為風(fēng)險(xiǎn)管理重要工具，期權(quán)可以進(jìn)一步滿足和豐富期貨市場的套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理需求，因此，基于銅期貨的期權(quán)產(chǎn)品也是期貨市場呼聲最為強(qiáng)烈的品種之一。 今年8月9日，上期所曾發(fā)布銅期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則，包括《上海期貨交易所陰極銅期貨期權(quán)合約(征求意見稿)》、《上海期貨交易所期權(quán)交易管理辦法(征求意見稿)》、《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法(征求意見稿)》、《上海期貨交易所期權(quán)投資者適當(dāng)性管理辦法(征求意見稿)》以及其他配套實(shí)施細(xì)則修訂案。而今年5月下旬起，上期所就開展了銅期貨期權(quán)仿真交易。

期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對于銅期權(quán)上市，上期所前期進(jìn)行了較為充分、全面的準(zhǔn)備。一是堅(jiān)持國際標(biāo)準(zhǔn)同本土優(yōu)勢相結(jié)合，科學(xué)設(shè)計(jì)銅期權(quán)合約規(guī)則；二是充分進(jìn)行市場調(diào)研，走訪了銅產(chǎn)業(yè)鏈客戶、期貨公司及交易所等機(jī)構(gòu)，廣泛聽取各方意見和建議；三是積極開展多層次、多樣化的市場培訓(xùn)和投資者教育，分別在北京、上海和深圳等地開展多場銅期權(quán)合約規(guī)則的市場培訓(xùn)會，讓市場投資者熟悉合約規(guī)則；四是完成開展銅期權(quán)上市交易的技術(shù)準(zhǔn)備工作，前期大量技術(shù)測試及仿真比賽的開展。

豐富企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具

上市銅期權(quán)，對于促進(jìn)我國有色金屬行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平、提升期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展功能具有重要意義。

景川表示，在國外市場，銅期現(xiàn)貨市場的工具一直比較完備，此次銅期權(quán)敲定上市，有助于提升國內(nèi)定價(jià)工具的完整性，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理或者投資時(shí)，銅期權(quán)可以起到“保險(xiǎn)”作用。 浙商期貨研究中心期權(quán)高級研究員藍(lán)旻表示，實(shí)體企業(yè)日常經(jīng)營面對采購、銷售、庫存管理等方面風(fēng)險(xiǎn)管理需求。且隨著經(jīng)濟(jì)越來越發(fā)達(dá)，企業(yè)經(jīng)營的手法越來越靈活，面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也不再是簡單的方向變化，更多的是復(fù)雜的非線性關(guān)系，因此，常常會面臨業(yè)務(wù)決策的難題。而銅期權(quán)上市后，將為實(shí)體產(chǎn)業(yè)客戶提供更加靈活、便利的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，期貨市場服務(wù)實(shí)體的功能將疊加增長，可以在多數(shù)情況下，彌補(bǔ)企業(yè)決策的困難，同時(shí)又讓資金使用更有效率，還可以使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理手段更加靈活。

以庫存保值為例，用期權(quán)組合可以減少資金占用的同時(shí)，還可以對庫存進(jìn)行更有效的保值，方式方面可以采用買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)和賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)組合等。

“銅期權(quán)上市使得銅的定價(jià)更加合理與準(zhǔn)確，有利于提升我國在世界金融市場中銅的定價(jià)權(quán)。”美爾雅期貨分析師鄭非凡表示，期權(quán)相對于期貨具有成本更低、操作更多元、風(fēng)險(xiǎn)更容易控制的特點(diǎn)。因此，期權(quán)的上市預(yù)示銅期貨市場的流動(dòng)性將會進(jìn)一步加強(qiáng)，進(jìn)而使得銅價(jià)趨向更加合理的區(qū)間。

不過，鄭非凡同時(shí)指出，國內(nèi)金融衍生品市場相對于國外還不是很成熟完善，許多企業(yè)和投資者對期權(quán)的使用也還不是很熟悉。要想用好銅期權(quán)工具，首先要弄清楚期權(quán)本身的風(fēng)險(xiǎn)性與復(fù)雜性，比如可以依靠上期所和期貨公司等專業(yè)平臺，進(jìn)行學(xué)習(xí)期權(quán)交易規(guī)則或者概念。

期權(quán)市場前景可期

業(yè)內(nèi)人士表示，由于銅期貨市場成熟度高，市場規(guī)模大，上市銅期權(quán)將會給國內(nèi)投資者帶來更加豐富的經(jīng)驗(yàn)積累機(jī)會。

值得一提的是，銅期權(quán)在合約設(shè)計(jì)等方面豐富了國內(nèi)期權(quán)合約的多樣性，比如在行權(quán)方式上，銅期權(quán)是第一個(gè)采用歐式期權(quán)的品種。

“銅期權(quán)的行權(quán)方式采用歐式期權(quán)，主要是為了順應(yīng)大量產(chǎn)業(yè)客戶需求。雖然現(xiàn)在已經(jīng)上市的豆粕和白糖期權(quán)都采用美式期權(quán)的行權(quán)方法，但在實(shí)際應(yīng)用中，絕大多數(shù)投資者和產(chǎn)業(yè)客戶都會選擇在行權(quán)日附近行權(quán)，提前行權(quán)的概率不大，這是因?yàn)樘崆靶袡?quán)會放棄之后價(jià)格波動(dòng)的可能性，收益成本比不高。”鄭非凡表示，采用歐式期權(quán)還有一個(gè)好處就是投資者和產(chǎn)業(yè)客戶能夠更好地制定交易策略。

隨著國內(nèi)期貨衍生品市場逐漸成熟，期權(quán)也逐步受到投資者的關(guān)注。目前，國內(nèi)現(xiàn)有的場內(nèi)期權(quán)品種包括上證50ETF期權(quán)、豆粕期貨期權(quán)、白糖期貨期權(quán)。銅期權(quán)加入之后，場內(nèi)期權(quán)品種將增加到4個(gè)，而接下來棉花期權(quán)等品種也都上市在望。

多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，雖然相對于期貨合約品種，期權(quán)整體數(shù)量仍較有限，但目前國內(nèi)已經(jīng)認(rèn)識到期權(quán)產(chǎn)品的重要作用，品種推薦的節(jié)奏也會越來越快。

“對于整個(gè)市場而言，期權(quán)會讓定價(jià)體系更加完善。在沒有期權(quán)的情況下，一些企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，由于運(yùn)用不當(dāng)反而會遭遇更大風(fēng)險(xiǎn)，但期權(quán)的類保險(xiǎn)屬性可以有效解決這一問題?！本按ū硎?。

藍(lán)旻認(rèn)為，對于我國期貨公司等金融市場機(jī)構(gòu)來說，期權(quán)不僅僅是一個(gè)功能上簡便易行的避險(xiǎn)工具，更是機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新最常用的基礎(chǔ)性構(gòu)件。它的推出不僅為期貨公司等金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新開創(chuàng)出一個(gè)新的領(lǐng)域，而且也有助于創(chuàng)造金融產(chǎn)品多元化、競爭模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，進(jìn)而推動(dòng)資本市場整體創(chuàng)新。此外，對于個(gè)人投資者而言，期權(quán)不僅可以成為套期保值工具，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過不同行權(quán)價(jià)或到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)多樣化組合，針對不同市場行情，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合，達(dá)到個(gè)性化投資的目的。

來源：中國證券報(bào)

附：

銅期權(quán)來了！18家機(jī)構(gòu)入圍做市商名單，想?yún)⑴c？這有最細(xì)化規(guī)則

9月6日，上海期貨交易所（下稱上期所）圍繞銅期權(quán)連續(xù)發(fā)布多條公告。銅期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則正式確定，上期所還同批公布了銅期權(quán)做市商名單，18家機(jī)構(gòu)首批入圍。

銅期權(quán)采用歐式行權(quán)

從本次發(fā)布的內(nèi)容來看，銅期權(quán)采用歐式行權(quán)方式，期權(quán)行權(quán)與履約后獲得期貨持倉，便于期權(quán)行權(quán)、持倉和對沖管理；到期日結(jié)算前，上期所對未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提交行權(quán)或放棄申請的實(shí)值期權(quán)持倉進(jìn)行自動(dòng)行權(quán)處理。

上期所對期權(quán)實(shí)行，包括保證金制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、交易限額制度、強(qiáng)行平倉制度、大戶報(bào)告制度及風(fēng)險(xiǎn)警示等制度。期權(quán)上市初期采用傳統(tǒng)保證金模式，有利于防范市場風(fēng)險(xiǎn)；限倉方式采用期權(quán)合約與期貨合約不合并限倉的模式；期權(quán)漲跌停板幅度與期貨漲跌停板幅度相同；強(qiáng)行平倉制度、大戶報(bào)告制度、交易限額制度以及風(fēng)險(xiǎn)警示制度與期貨市場相類似，能夠有效防范期權(quán)與期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)。

為促進(jìn)期權(quán)市場功能發(fā)揮，提高期權(quán)市場流動(dòng)性，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，上期所在期權(quán)上實(shí)行做市商制度。在《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》中，上期所對做市商凈資產(chǎn)、風(fēng)控制度及技術(shù)系統(tǒng)等作了明確要求。

同時(shí)，為保障期權(quán)市場平穩(wěn)、規(guī)范、健康運(yùn)行，防范市場風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)投資者合法權(quán)益，上期所對期權(quán)投資者實(shí)施適當(dāng)性管理制度，在《上海期貨交易所期權(quán)投資者適當(dāng)性管理辦法》中，上期所對投資者適當(dāng)性管理的標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)施等作了明確規(guī)定。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，銅期權(quán)上市將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供更多可選擇的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，同時(shí)也將進(jìn)一步豐富我國商品衍生品市場層次，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更重要的作用。

上期所期權(quán)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施互認(rèn)

值得注意的是，為方便投資者參與期權(quán)交易，簡化期權(quán)投資者適當(dāng)性認(rèn)定流程，上期所在期權(quán)投資者適當(dāng)性管理中實(shí)施互認(rèn)，具體規(guī)定如下：

1 認(rèn)可境內(nèi)交易所商品期權(quán)仿真交易經(jīng)歷

上期所認(rèn)可境內(nèi)交易所商品期權(quán)仿真交易經(jīng)歷。其中，銅期權(quán)仿真交易成交記錄以上期所仿真會服系統(tǒng)的結(jié)果為準(zhǔn)。各會員單位可從上期所仿真會服系統(tǒng)查詢并打印，加蓋期貨公司合法有效印章，作為客戶期權(quán)仿真交易成交記錄的證明材料?？蛻敉ㄟ^某會員單位在上期所仿真交易系統(tǒng)開戶后，該會員單位可憑客戶的姓名或身份證號查詢其仿真交易經(jīng)歷（包括在其他會員處的仿真交易經(jīng)歷）。一筆委托分次成交的視為一筆成交記錄。會員單位應(yīng)當(dāng)建議客戶至少完成買賣期權(quán)即開倉、平倉操作?？蛻粼谏掀谒跈?quán)仿真交易經(jīng)歷自2018年5月21日開始計(jì)算。

境內(nèi)交易所其他商品期權(quán)仿真交易成交記錄證明材料應(yīng)當(dāng)符合其上市交易所的相關(guān)規(guī)定。

2 認(rèn)可境內(nèi)交易所商品期權(quán)仿真交易主動(dòng)行權(quán)經(jīng)歷

上期所認(rèn)可境內(nèi)交易所商品期權(quán)仿真交易主動(dòng)行權(quán)經(jīng)歷。其中，銅期權(quán)仿真交易行權(quán)記錄以上期所仿真會服系統(tǒng)的結(jié)果為準(zhǔn)?？蛻舻姆抡娼灰仔袡?quán)記錄應(yīng)當(dāng)包括到期日行權(quán)申請或到期日放棄申請。如果仿真交易行權(quán)記錄不包括到期日行權(quán)申請或到期日放棄申請，會員單位還應(yīng)當(dāng)要求客戶在仿真交易行權(quán)記錄證明材料上注明“本人承諾，在開通權(quán)限后最近一個(gè)月份仿真期權(quán)合約上完成行權(quán)申請或放棄申請的操作，且目前已熟知實(shí)值期權(quán)自動(dòng)行權(quán)、虛值期權(quán)自動(dòng)放棄等行權(quán)與履約有關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則”字樣并簽名?？蛻粼谏掀谒抡娼灰仔袡?quán)經(jīng)歷自2018年5月25日開始計(jì)算。

境內(nèi)交易所其他商品期權(quán)仿真交易行權(quán)記錄證明材料應(yīng)當(dāng)符合其上市交易所相關(guān)規(guī)定。

3 認(rèn)可境內(nèi)交易所最近三年內(nèi)期權(quán)真實(shí)交易經(jīng)歷

期權(quán)真實(shí)交易成交記錄以加蓋期貨公司或證券公司合法有效印章的境內(nèi)交易所商品期權(quán)或金融期權(quán)交易結(jié)算單為準(zhǔn)。目前金融期權(quán)僅指上證50ETF期權(quán)。上證50ETF期權(quán)交易結(jié)算單應(yīng)同時(shí)具有買入開倉和賣出開倉（不包括備兌）的交易記錄。

18家機(jī)構(gòu)入圍銅期權(quán)做市商名單

同日，上期所還正式發(fā)布銅期權(quán)做市商名單的公告，18家機(jī)構(gòu)成為上期所銅期權(quán)做市商。

根據(jù)公告，上期所銅期權(quán)18家做市商分別為上海海通資源管理有限公司、上海新湖瑞豐金融服務(wù)有限公司、五礦產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)（深圳）有限公司、中信中證資本管理有限公司、中信證券股份有限公司、中糧祈德豐投資服務(wù)有限公司、東證潤和資本管理有限公司、西部證券股份有限公司、招商證券股份有限公司、國泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司、國泰君安證券股份有限公司、國海良時(shí)資本管理有限公司、金瑞前海資本管理（深圳）有限公司、浙江南華資本管理有限公司、浙江濟(jì)海貿(mào)易發(fā)展有限公司、浙江浙期實(shí)業(yè)有限公司、銀河德瑞資本管理有限公司、魯證經(jīng)貿(mào)有限公司。

上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上期所嚴(yán)格按照《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》的相關(guān)規(guī)定確定銅期權(quán)做市商的名單。上期所做市商管理辦法對做市商資格申請條件做了嚴(yán)格規(guī)定。同時(shí)，上期所做市商管理辦法還包括做市商監(jiān)督管理機(jī)制，對做市商的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行了明確規(guī)定，并指出交易所將對做市商的義務(wù)完成情況進(jìn)行評價(jià)，評價(jià)內(nèi)容包括有效持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間比、有效回應(yīng)詢價(jià)比、有效持續(xù)報(bào)價(jià)價(jià)差比、有效回應(yīng)報(bào)價(jià)價(jià)差比及總成交額等情況，無法滿足義務(wù)要求的，交易所有權(quán)取消其做市商資格。

據(jù)了解，上期所于2018年5月21日至6月22日開展了為期一個(gè)月的銅期權(quán)做市仿真比賽。本次仿真比賽目的在于客觀公正地考查機(jī)構(gòu)的做市能力，考查內(nèi)容包括做市質(zhì)量、盈利能力、風(fēng)控能力以及做市報(bào)告等方面的指標(biāo)。全市場總共50家機(jī)構(gòu)參與本次仿真比賽。

2018年8月9日上期所向市場發(fā)布做市商招募通知，并嚴(yán)格根據(jù)《上海期貨交易所期權(quán)做市商管理辦法》開展做市商遴選工作。截至報(bào)名結(jié)束，上期所共收到31家機(jī)構(gòu)的做市商資格申請。隨后，上期所按照通知要求開展了一系列做市商資格評審工作，包括材料審查、能力審查以及現(xiàn)場檢查等環(huán)節(jié)。整個(gè)評審過程以客觀材料和事實(shí)為主，確保評審的公平公正。經(jīng)過嚴(yán)格評審，上期所選出18家機(jī)構(gòu)擬作為銅期權(quán)做市商。

銅期權(quán)合約和相關(guān)規(guī)則正式發(fā)布后，上期所將與上述18家機(jī)構(gòu)簽訂《上海期貨交易所銅期權(quán)做市商協(xié)議》，該協(xié)議書對做市商的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，以確保做市商有效的開展做市業(yè)務(wù)。