李皙寅 陳亮 施智梁

寶馬集團成為中國放寬汽車行業(yè)外商來華投資股比限制后的首個吃螃蟹者。

10月11日，華晨中國（01114.HK）公告稱，公司將應邀向寶馬集團出售華晨寶馬25%的股權，擬轉讓價格為290億元人民幣。生效后，寶馬集團持股比例將增至75%，華晨寶馬的控股方即將易主。

與此同時，雙方達成了一攬子協(xié)議，包括股東雙方將延長華晨寶馬的合資協(xié)議至2040年（從2018年至2040年）。同時，股東雙方將對華晨寶馬增加30億歐元的投資，用于未來幾年沈陽生產基地的改擴建項目。據(jù)悉，德意志銀行在本次商討中擔任了寶馬集團的財務顧問，而高盛則擔任了華晨一方的財務顧問。

2018年10日11日.華晨寶馬15周年新聞發(fā)布會在沈陽舉行。

10月10日，國務院總理李克強在會見寶馬集團董事長科魯格時說：“寶馬公司是中國政府放寬汽車行業(yè)外商來華投資股比限制后的首個受益者?！?h3>尚需兩層審批

股比調整的協(xié)議簽署，搶跑于政策正式生效前。

國家發(fā)改委透露的時間表顯示，2022年取消乘用車外資股比限制，同時取消合資企業(yè)不超過兩家的限制。

雙方談判進展迅速。自2018年4月，國家主席習近平在海南博鰲亞洲論壇提出中國將擴大對外開放政策，汽車行業(yè)外資股比限制也將打開。至今，雙方簽訂協(xié)議，尚不足半年。

據(jù)業(yè)內相關人士對《財經》記者分析稱，該協(xié)議還需要兩層審批，一方面是港股上市公司華晨中國需要通過股東大會，預期會在年底進行，這個問題不大。另一方面，該項目面臨外商負面清單的審批，預計最晚在2022年徹底放開時，正式生效落地。

艾睿鉑投資咨詢董事、大中華區(qū)汽車業(yè)務負責人許謙告訴《財經》記者，如果單純以市盈率來計算，寶馬出資290億元人民幣換取的華晨寶馬25%股權，提前預支了10年-11年的利潤分成。在國內車市處于調整期的頂點，華晨集團拿錢抽身不失為一個明智的選擇。對于寶馬而言，成功控股華晨寶馬后，寶馬在華業(yè)績就能合并報表，有助扮靚企業(yè)業(yè)績。

上述業(yè)內人士評價稱，從投資范圍和金額來看，本次交易可謂是各取所需。寶馬帶來了一攬子投資計劃，包括工廠擴產、新產品導入等。寶馬有著通盤考慮，非常看重中國市場，而股權投資是這一切的前提。華晨集團方面得到了一個相對不錯的交易價格，基本符合國際定價慣例，且將合資時間延長，加深了合資公司發(fā)展的確定性，華晨寶馬也將引入暢銷車型，提振合資企業(yè)收益。

具體來說，寶馬集團與華晨汽車將延長華晨汽車的合資協(xié)議至2040年;雙方將向華晨寶馬投資30億歐元，新建鐵西工廠，改建大東工廠;未來三年至五年內，華晨寶馬年產能將達到65萬輛/年。

據(jù)寶馬集團負責生產的董事齊普策介紹：依托高度靈活的生產體系，鐵西新廠將能夠實現(xiàn)純電動車型、插電式混合動力車型和燃油車型的共線生產，需要時可以100%生產純電動車型，快速應對市場需求的變化。

2020年，BMW iX3將自大東工廠下線，這是一款只在中國生產，全球供應的純電動汽車。同時，寶馬還將引入包括X5在內的多款新車進行本地化生產。

緣何是華晨寶馬

簽約當天，恰逢華晨寶馬的15歲生日。儀式現(xiàn)場，寶馬集團及華晨汽車方互秀恩愛。

寶馬集團董事長科魯格直言：中國是業(yè)務持續(xù)增長的重要動力源。寶馬集團在中國的成功與合資企業(yè)華晨寶馬密不可分。華晨汽車集團董事長祁玉民先生回應稱，華晨寶馬是合資雙方以信任為基礎成功合作的杰出典范，有力地促進了遼寧省經濟的發(fā)展。

中國汽車工業(yè)協(xié)會秘書長助理許海東認為，雙方合作一方面是基于長期以來的信任，背后更有振興東北地區(qū)經濟發(fā)展等多種因素考量。

“我們和華晨之間有非常多的共識，有著共同的價值觀。”寶馬集團分管財務及中國市場的董事彼得在接受采訪時稱，股本投資本質是三方共贏。

其一，新工廠將為遼寧省及沈陽市帶來5000多個新的工作崗位，推動當?shù)亟洕蜕鐣l(fā)展。

針對華晨寶馬擴大投資，當?shù)卣o出了“強力支持”。據(jù)華晨中國公告稱，遼寧省及沈陽市除了批準擴大產能，還將就建設相關基礎設施建設給予支持并向新工廠及大東工廠授予額外補貼。15年里，華晨寶馬在沈陽創(chuàng)造了1.8萬個工作崗位;沈陽生產基地已成為寶馬全球重要的培訓基地，墨西哥新廠試生產前，員工已在沈陽接受培訓。

其二，合資協(xié)議延長至2040年，充分向市場傳遞出一個信號，華晨與寶馬的合作關系穩(wěn)定。

“我想搶時間差?！逼钣衩駥τ浾弑硎荆?022年放開合資股比限制成為既定戰(zhàn)略后，各家合資車企都有自己的心思，與其在糾結、困惑中等待，不如主動放開，讓寶馬把新工廠和新產品導入國內，將世界一流的產品和服務引入中國。

華晨中國在公告中稱，盡管股比減少了公司自華晨寶馬獲得盈利的比例，但伴隨國內豪車市場增長及華晨寶馬的一攬子計劃，華晨寶馬未來的業(yè)績體量將穩(wěn)定增長。

其三，對于寶馬品牌和集團股東來說，中國是寶馬增長最快的市場。

彼得稱，寶馬集團講求順勢而為，雖然中國市場在過去四個月里面臨挑戰(zhàn)，基于未來20年的可持續(xù)發(fā)展，仍堅定地拓展中國業(yè)務。寶馬集團大中華區(qū)總裁兼首席執(zhí)行官高樂認為，中國將繼續(xù)占據(jù)全球汽車市場的頭把交椅;單憑這一點，我們也會繼續(xù)在中國加大投資。

今年7月，華晨寶馬與長城汽車（601633.SH）對半持股，成立新合資公司——光束汽車有限公司。長城寶馬是在擬取消外資股比限制后設立的第一家合資企業(yè)。

合資車企新變局

恰如一顆石子，本次股權變更將激起合資車企這池春水。這撩撥了所有合資車企外方的心弦。

獨立汽車分析師鐘師認為，華晨寶馬率先談妥合資股比調整，將促使其他有心的外資方，以此為先例加速洽談節(jié)奏。不過，距離2022年政策正式生效，還有四年時間差，對于大部分車企來說這還是一個漫長的過程。

鐘師補充稱，華晨寶馬作為先例難以馬上引起連鎖反應。在眾多合資車企中，華晨寶馬的中資方實力相對較弱、話語權不太強，這為雙方談妥協(xié)議奠定了部分客觀基礎。而放眼望去，國內其他具有國資背景的合資車企，其協(xié)商的幅度和速度勢必被拉鋸戰(zhàn)拖慢。

合資車企躺著賺錢的時代結束了。

一旦開放股比，對于汽車制造業(yè)來說，自主車企和外資車企將在一個公平的市場上進行充分競爭，中國汽車工業(yè)協(xié)會秘書長助理許海東認為。

寶馬在中國春風得意之時，另一頭的華晨汽車稍嫌黯然。

作為遼寧省政府批準設立的國有控股公司，華晨汽車是遼寧汽車工業(yè)的龍頭企業(yè)，現(xiàn)有員工5萬余人，資產總額超過1600億元。早前以金杯等產品馳騁中國車市。但經歷了原華晨中國汽車公司董事長兼總裁仰融出走美國，公司管理層大調整之后，華晨汽車由于缺乏支柱產品，錯過了自主車企發(fā)展的大浪潮。

自主品牌的發(fā)展乏力，加上華晨寶馬在中國的良性發(fā)展，其貢獻的利潤成為華晨汽車重要利潤來源。華晨中國（01114.HK）2018年中報顯示，集團未經審核應占合資企業(yè)業(yè)績?yōu)?6.77億元。主要由于集團間接擁有50%權益的合資企業(yè)華晨寶馬所貢獻盈利增加所致。

現(xiàn)階段股比開放，對外資品牌更為有利，有技術主導權的外企勢必在合資企業(yè)中尋求更多的股權和話語權，中方的市場、政府關系等地利優(yōu)勢被削弱。

國家開放股比的核心訴求是加快汽車產業(yè)的優(yōu)化升級，加強創(chuàng)新能力，當下，企業(yè)自身要明白，建立核心競爭力才是關鍵。祁玉民也認同，更開放的舉措，吸引外資布局，從而促使華晨得以在家門口學習，倒逼自主品牌發(fā)展。

華晨汽車也開始發(fā)力，首先是修煉內功，華晨汽車自2016年起，依托寶馬集團及奧地利麥格納斯泰爾公司的合作，建立全面自動化、智能化制造體系。對外則積極推進海外基地建設。

中國擴大開放步伐

當日中德兩國總理發(fā)來賀信，中國國務院總理李克強表示，中國對外開放的大門會越開越大，將進一步放寬市場準入，為各類所有制、內外資企業(yè)打造一視同仁、不斷優(yōu)化的營商環(huán)境。德國總理默克爾表示，德方歡迎中方深化改革開放，放寬市場準入，期待雙方合作取得新的成績。

在許海東看來，華晨寶馬股比的改變代表中國在擴大對外開放領域再度提速。

汽車行業(yè)外資股比限制發(fā)端于1984年，中德雙方簽訂協(xié)議，雙方各出資50%組建上海大眾汽車有限公司。該協(xié)議的簽訂使外資股比限制成為了當時中國汽車行業(yè)的潛規(guī)則。

十年之后，《汽車工業(yè)產業(yè)政策》正式發(fā)布，其中提到：生產汽車、摩托車整車和發(fā)動機產品的中外合資、合作企業(yè)的中方所占股份比例不得低于50%。外國（或地區(qū)）企業(yè)同一類整車產品不得在中國建立兩家以上的合資、合作企業(yè)。至此，外資股比限制成為了強制要求。

股比的限制一定程度上保護了當時較為薄弱的中國汽車。讓一些國字頭的車企例如上汽集團（600104.SH），從合資中提升了自己的設計、研發(fā)和制造能力。也讓這些企業(yè)賺得盆滿缽滿。

自1994年至今，中國汽車行業(yè)已然發(fā)生了翻天覆地的變化。尤其是在加入WTO之后，中國車市更是呈現(xiàn)高速增長狀態(tài)。2009年起，中國就成為了全球最大的汽車銷售市場。

伴隨著市場的擴大，中國自主車企也迎來了大發(fā)展時代。例如吉利汽車（00175.HK）、比亞迪（002594.SZ/01211.HK）、長城汽車（601633.SH/02333.HK）等一批自主車企不斷做大做強，甚至都走出中國，進軍海外市場。此時股比開放問題成為了各大車企、協(xié)會及政府之間爭論的焦點。

吉利控股集團董事長李書福認為，只有股比放開，汽車行業(yè)才能有一個公平競爭的環(huán)境。而時任中汽協(xié)常務副會長兼秘書長董揚則認為，汽車產業(yè)股比一旦放開合資企業(yè)中的中方利益將受損，產業(yè)鏈上游企業(yè)也將受到外資沖擊，這與開放市場換技術的初衷相悖。

雖然爭論不止，但汽車行業(yè)開放是大勢所趨。2013年11月，十八屆三中全會通過《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，其中提到：“進一步放開一般制造業(yè)的外資準入限制，使市場在配置資源中起決定性作用?！鄙虅詹客瑫r表態(tài)稱放寬汽車等一般制造業(yè)的外資準入，包括股比限制。2016年，工信部部長苗圩在中國汽車論壇閉門峰會上透露，整車股比限制長則8年，短則3年-5年就會放開。

2018年一切塵埃落定。4月10日，中國國家主席習近平在博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式上表示，要盡快放寬外資股比限制特別是汽車行業(yè)外資限制。4月17日，國家發(fā)改委表示中國汽車行業(yè)將分類型實行過渡期開放，并明確給出時間表：2018年取消專用車、新能源汽車外資股比限制;2020年取消商用車外資股比限制;2022年取消乘用車外資股比限制，同時取消合資企業(yè)不超過兩家的限制。通過五年過渡期，汽車行業(yè)將全部取消限制。

此政策一出，贏得大量民營企業(yè)的掌聲。在小鵬汽車董事長何小鵬看來，對外資汽車的關稅下降和放寬外資在汽車行業(yè)的限制是對中國新造車勢力和民營造車企業(yè)的很大利好，政府會更大程度地鼓勵國內新創(chuàng)業(yè)企業(yè)加入競爭。

彼得在華晨寶馬股比變動當日表示：“自由貿易是整個世界財富創(chuàng)造的基礎。”

汽車產業(yè)的開放需要各家車企提供更具競爭力的產品，包括價格、技術能力和制造品質的全方位提高。中國電動汽車百人會執(zhí)行副理事長、中國科學院院士歐陽明高曾對《財經》記者表示，新能源車的準入門檻對所有企業(yè)應該一致，最終優(yōu)秀的企業(yè)從市場中脫穎而出。

當然，開放股比只是汽車產業(yè)開放過程中一座里程碑，并非終點。對外國車企來說，股比放開不等于就可以拿到生產資質。從經濟性上考慮，國內車企有更多政府、市場等優(yōu)勢，傳統(tǒng)外資車企獨資建廠所耗費的成本或許更高，因此，除特斯拉外，獨資的可能性相對較小。

目前中國新能源汽車的生產資質尚未完全放開，民營造車新勢力的發(fā)展受限，尤其在電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化等浪潮下，汽車行業(yè)正經歷一場革命，因此業(yè)內期待政府更為鼓勵本土企業(yè)尤其是民營和創(chuàng)新企業(yè)參與競爭。

制造業(yè)是全球產業(yè)分工合作的主要領域，無論傳統(tǒng)還是高新制造業(yè)，都需在開放環(huán)境中實現(xiàn)全球價值鏈的最大化，汽車工業(yè)尤其如此。安永合伙人葉亮告訴《財經》記者，中國車企要走出去，也要在海外銷售車輛，形成競爭力。