俞萍萍 趙永亮

[提要] 本文檢驗(yàn)不同行業(yè)技術(shù)密集度對跨國并購的影響。研究表明：在控制出口、行業(yè)增長、外部融資、資本結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、外資滲透率等行業(yè)特征的情況下，行業(yè)的技術(shù)密集度與跨國并購數(shù)量在統(tǒng)計(jì)上存在顯著正相關(guān)關(guān)系。因此，本文研究發(fā)現(xiàn)有助于明晰技術(shù)密集度與跨國并購之間的關(guān)系，為政府相關(guān)部門政策制定提供證據(jù)支持。

關(guān)鍵詞：技術(shù)密集度；跨國并購；戰(zhàn)略性資產(chǎn)尋求

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目：“中國分行業(yè)人民幣匯率指數(shù)構(gòu)建研究”（項(xiàng)目編號(hào)：15BJY175）

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年8月11日

一、引言

“走出去”戰(zhàn)略是黨中央、國務(wù)院根據(jù)經(jīng)濟(jì)全球化的外部環(huán)境，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，并基于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)況做出的重大戰(zhàn)略決策。相對其他模式的OFDI，跨國并購具有獨(dú)特的優(yōu)勢?？鐕①從軒椭髽I(yè)在缺乏對外投資的所有權(quán)優(yōu)勢的情況下，迅速獲得目標(biāo)企業(yè)的包括技術(shù)、品牌在內(nèi)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，從而在短期內(nèi)提高國際競爭力。

從理論直覺上來看，資本技術(shù)密集型尤其是技術(shù)密集型行業(yè)的發(fā)展，更多的依靠具有戰(zhàn)略性的創(chuàng)新資源的積累和獲取，但是對于勞動(dòng)密集型行業(yè)而言，同樣需要一定的與之發(fā)展相匹配的創(chuàng)新性資產(chǎn)來支撐，尤其是在勞動(dòng)力成本大幅上漲的背景下，是否具有創(chuàng)新能力或者具備獲取創(chuàng)新能力的手段，對于行業(yè)突破發(fā)展瓶頸和困境，向全球產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，具有至關(guān)重要性。因此，從產(chǎn)業(yè)鏈延伸和升級(jí)、破解當(dāng)前發(fā)展難題的角度而言，對于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，同樣需要進(jìn)行對外并購獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)?，F(xiàn)有從行業(yè)層面來考察OFDI的代表性的研究主要有：Kogut和Chang（1991），Kim和Hwang（2000），Charlton等（2004），陳漓高和張燕（2007），徐松、戴翔和鄭嵐（2007），張建紅、葛順奇和周朝鴻（2012）。本文主要?jiǎng)?chuàng)新是將跨國并購從OFDI區(qū)分出來，從獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)的角度，重點(diǎn)考察技術(shù)密集度對跨國并購的影響，有助于明晰技術(shù)密集度與跨國并購之間的關(guān)系，為政府相關(guān)部門政策制定提供證據(jù)支持。

二、變量選取與模型設(shè)定

（一）變量選取。論文中所采用的因變量來自Thomson Financial，解釋變量數(shù)據(jù)來源于《中國工業(yè)行業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》。研究期間為2006～2012年，共涉及30個(gè)工業(yè)行業(yè)。

1、因變量：采用行業(yè)發(fā)起的跨國并購數(shù)而非實(shí)際完成數(shù)，因?yàn)榍罢哒鎸?shí)反映了某一行業(yè)尋求戰(zhàn)略性資產(chǎn)而國際化的愿望，完成跨國并購數(shù)是跨國并購成功與否的反映，受很多復(fù)雜因素的影響，尤其并購歐美發(fā)達(dá)國家的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，由于中國市場經(jīng)濟(jì)身份未被認(rèn)可，中國企業(yè)跨國并購常被設(shè)置種種人為的障礙進(jìn)行阻撓，因此用跨國并購發(fā)起數(shù)具有合理性。

2、核心解釋變量：行業(yè)的技術(shù)密集度為核心解釋變量，采用新產(chǎn)品產(chǎn)值占比來衡量。

3、其他解釋變量

（1）出口。根據(jù)國際分工理論，出口規(guī)模越大的行業(yè)具有越大比較優(yōu)勢，意味著這些行業(yè)中的企業(yè)已具有一定的所有權(quán)優(yōu)勢，在其他條件相同時(shí)，出口規(guī)模增加會(huì)抑制跨國并購。

（2）行業(yè)增長。行業(yè)增長態(tài)勢是判斷其國際化傾向的重要指標(biāo)。處于快速發(fā)展的行業(yè)，一方面尋求海外戰(zhàn)略性資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)烈，另一方面行業(yè)增長率高表明其處于上升期，投資機(jī)會(huì)多，廠商可能存在短視行為，滿足于國內(nèi)發(fā)展，缺乏對外擴(kuò)張動(dòng)機(jī)。

（3）外部融資。融資約束越小的行業(yè)，在跨國并購中的融資能力越強(qiáng)。由內(nèi)部融資來實(shí)現(xiàn)跨國并購，很可能造成現(xiàn)金流斷裂，對正常生產(chǎn)經(jīng)營造成破壞。因此，能否有外部融資的鼎力支持對于跨國并購非常重要。采取長期負(fù)債占固定資產(chǎn)比重衡量行業(yè)外部融資依賴度。

（4）所有權(quán)結(jié)構(gòu)。行業(yè)中國有經(jīng)濟(jì)的比重，代表了該行業(yè)進(jìn)入自由程度，國有經(jīng)濟(jì)比重越大的行業(yè)具有越高的進(jìn)入壁壘，容易造成壟斷局面，占據(jù)壟斷地位的企業(yè)僅憑借壟斷地位即可獲得超額利潤。因此，國有資本比重越高的行業(yè)通過并購獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)并不強(qiáng)。

（5）市場結(jié)構(gòu)。市場結(jié)構(gòu)反映了行業(yè)壟斷、競爭的程度。Porter（1980）表明行業(yè)競爭態(tài)勢對企業(yè)戰(zhàn)略制定具有深遠(yuǎn)影響。市場競爭環(huán)境會(huì)使一些暫時(shí)不占據(jù)優(yōu)勢，但具有長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)去海外尋求發(fā)展機(jī)會(huì)，并通過“學(xué)習(xí)效應(yīng)”增強(qiáng)競爭力；另一方面，會(huì)促使行業(yè)中占據(jù)優(yōu)勢的本土企業(yè)去海外獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)，繼續(xù)保持在國內(nèi)市場的領(lǐng)先性地位，借鑒Cheung和Pascual（2004）測算勒納指數(shù)的方法衡量市場結(jié)構(gòu)。

（6）外資滲透程度。外資在發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型中發(fā)揮了重要作用，被世界銀行作為衡量國別商業(yè)運(yùn)營環(huán)境的重要指標(biāo)之一。改革開放以來，中國政府制定了一系列優(yōu)惠政策吸引外資，采用外資產(chǎn)值占行業(yè)增加值的比重來衡量外資的滲透程度。

（二）模型設(shè)定。根據(jù)前文的分析，我們可以設(shè)定如下的計(jì)量回歸模型：

MAit=INNOVATIONit+EXPit+GROTHRATEit+FINANCEit+STATESHAREit+MARSTRUit+GROWTHit+FOREIit+？著it

其中，MAit為i行業(yè)在第t年跨國并購數(shù)，INNOVATION表示技術(shù)密集度；GROTHRATE、GROWTH分別表示增加值增長率、增加值；EXP、FINANCE、MARSTRU、STATESHARE、FOREI分別代表出口、外部融資、市場結(jié)構(gòu)、國有資本比重、外資比重。i和t分別表示行業(yè)與時(shí)間，？著為誤差項(xiàng)，滿足E（？著ik）=0。

（三）估計(jì)方法?；诒疚乃疾斓谋唤忉屪兞渴欠秦?fù)整數(shù)的計(jì)數(shù)變量，而對于這類計(jì)數(shù)形式的數(shù)據(jù)，通常服從泊松分布。因此，本文使用滿足泊松分布的計(jì)數(shù)模型進(jìn)行研究，并通過使用極大似然法對泊松過程進(jìn)行估計(jì)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

在進(jìn)行計(jì)量回歸之前，先對所有解釋變量的相關(guān)性做了檢驗(yàn)，以避免多重共線性導(dǎo)致的估計(jì)有偏。相關(guān)系數(shù)矩陣中，變量之間的系數(shù)都在0.7以下，表明模型不存在共線性問題。

從回歸結(jié)果看，技術(shù)密集度的回歸系數(shù)為正數(shù)（系數(shù)值為0.044，t值為9.34），且通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)，這表明技術(shù)密集度的提高會(huì)促進(jìn)行業(yè)跨國并購。從回歸系數(shù)的大小來看，泊松回歸的系數(shù)為半彈性，技術(shù)密集度的回歸系數(shù)為0.044，即表示行業(yè)技術(shù)密集度增加1個(gè)單位，跨國并購數(shù)目會(huì)增加4.4%。

從其他解釋變量的回歸系數(shù)來看，出口的系數(shù)為負(fù)且在1%水平上顯著（系數(shù)值為-0.354，t值為-7.91），表明出口與跨國并購有顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即出口規(guī)模越大的行業(yè)跨國并購的動(dòng)機(jī)越小。行業(yè)實(shí)際增長率的系數(shù)為正卻不顯著性（系數(shù)值為0.064，t值為0.19），而行業(yè)實(shí)際增加值的系數(shù)為正且通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)（系數(shù)值為0.972，t值為13.76），這表明從行業(yè)增長角度看，只有行業(yè)增加值的提高才會(huì)促進(jìn)跨國并購，行業(yè)增加值增長率對跨國并購的促進(jìn)不明顯。外部融資的系數(shù)符號(hào)為正且在1%水平上顯著（系數(shù)值為0.269，t值為7.35），說明外部的資金支持對于增進(jìn)行業(yè)的跨國并購具有顯著的促進(jìn)作用。國有資本的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，但顯著程度較低（系數(shù)值為-0.258，t值為-0.62），這表明國有資本并未在引領(lǐng)行業(yè)國際化中發(fā)揮重要作用。勒納指數(shù)的回歸系數(shù)為負(fù)且通過了1%水平顯著性檢驗(yàn)（系數(shù)值為-6.515，t值為-11.32），表明壟斷程度的增加抑制了行業(yè)中的企業(yè)通過跨國并購行為，證明了打破市場壟斷對國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展具有重要意義。外資產(chǎn)值比重的系數(shù)符號(hào)為正但不顯著（系數(shù)值為0.238，t值為0.67），表明外資滲透度對以跨國并購?fù)七M(jìn)國際化無明顯促進(jìn)作用。

四、結(jié)論

本文使用2006～2012年中國企業(yè)跨國并購的數(shù)據(jù)，研究了中國30個(gè)工業(yè)行業(yè)的技術(shù)密集度對跨國并購數(shù)量的影響。我們發(fā)現(xiàn)，整體上而言，技術(shù)密集度與跨國并購之間有顯著正相關(guān)關(guān)系。增大對于R&D;投入力度，鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新，通過進(jìn)一步提升行業(yè)技術(shù)密集度來推進(jìn)產(chǎn)業(yè)國際化的進(jìn)程。

主要參考文獻(xiàn)：

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