杜 江 董 超 邸鵬宇 董 鍇 張子泳

（廣東電網(wǎng)有限責(zé)任公司電力調(diào)度控制中心，廣東廣州510600）

1 電力期貨交易和期貨合約

隨著電力市場(chǎng)的不斷發(fā)展、完善，其呈現(xiàn)出了復(fù)雜性和多變性，這主要是由于電力行業(yè)發(fā)展中競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇導(dǎo)致的，使得電力價(jià)格也呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

電力期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的期貨合約就是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其在應(yīng)用過(guò)程中需要買賣雙方在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成電力商品的交付（圖1），能夠在很大程度上降低電力市場(chǎng)的管理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

圖1 電力市場(chǎng)期貨交易流程

在電力期貨市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，期貨合約的出現(xiàn)使得電力期貨市場(chǎng)管理趨向?qū)I(yè)化，使得電力期貨的買賣能夠?qū)崿F(xiàn)合約化，保證買賣雙方在電力交易過(guò)程中按照約定在一定時(shí)間內(nèi)完成交易。同時(shí)，在交付之前，電力期貨合約可以在電力期貨交易所中進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，即按照相關(guān)規(guī)定在電力市場(chǎng)中買入或賣出電力期貨合約。

2 電力期貨交易及模式研究

2.1 國(guó)外電力期貨交易及模式發(fā)展研究

隨著電力市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，對(duì)其的研究也在逐漸增多。相比較而言，國(guó)外的電力期貨交易研究發(fā)源較早，且相對(duì)完善，研究的關(guān)注點(diǎn)主要在建立電力期貨市場(chǎng)的必要性以及電力期貨的套期保值作用。

Gillian等學(xué)者在研究中，基于電力商品不可儲(chǔ)存的特點(diǎn)，研究了電力期貨的套期保值問(wèn)題，分析了基差對(duì)套期保值的影響，并且研究了電力期貨交易的發(fā)展對(duì)電力市場(chǎng)發(fā)展的影響以及電力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響。

Altug等學(xué)者則通過(guò)分析美國(guó)電力市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律和市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)，研究了電力期貨應(yīng)用中采取的套期保值策略，主要比較了直接套期保值和交叉套期保值兩種套期保值策略，并且指出了其對(duì)于頭寸價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)具有一定的作用，能夠很好地降低其價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

此外，電力市場(chǎng)研究學(xué)者Kelly在研究中進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)價(jià)格研究，當(dāng)電力供應(yīng)商向消費(fèi)者提供期貨合同時(shí)，面對(duì)實(shí)時(shí)電力市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性和可變性，可以使用交叉套期保值來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并將期貨合同的價(jià)格視為基價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目偤?，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)價(jià)格。同時(shí)，該文闡述了如何分析現(xiàn)貨和期貨電價(jià)之間的關(guān)系，以及如何估算期貨合同中的基價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

2.2 國(guó)內(nèi)電力期貨交易及模式發(fā)展研究

相對(duì)于國(guó)外相關(guān)研究而言，國(guó)內(nèi)的研究尚顯不足。研究方向主要有兩類，一類是在國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)際電力期貨市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)電力期貨交易現(xiàn)有模式進(jìn)行總結(jié)、整理和分析；另外一類則是基于我國(guó)目前電力市場(chǎng)的發(fā)展模式特點(diǎn)進(jìn)行研究，致力于探索適合我國(guó)電力期貨市場(chǎng)發(fā)展的交易模式。

目前，我國(guó)的電力市場(chǎng)發(fā)展還處于初步階段，對(duì)于電力期貨市場(chǎng)的研究也處于起步階段，相關(guān)的研究主要集中在基本概念以及國(guó)外市場(chǎng)運(yùn)行分析等方面，對(duì)于電力市場(chǎng)期貨交易的交易機(jī)制、規(guī)則及風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的研究和實(shí)踐則相對(duì)缺失。

3 電力期貨交易的特征

隨著電力期貨市場(chǎng)的發(fā)展和電力期貨交易的不斷規(guī)范化，電力期貨交易自身的特征也越來(lái)越明顯。

3.1 交易對(duì)象方面

電力期貨在交易過(guò)程中具有自身的特征，其交易的物品并不是實(shí)際商品，而是合約化形式的交易，并且合約需要符合交易所的限制。而且，電力期貨合約在條例上明確規(guī)定了交易的單位、交割月份以及交割方式，交易價(jià)格則是隨著電力期貨市場(chǎng)變化而定的。

當(dāng)然，在期貨合約到期之前，可以進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)等操作，這主要由交易者自身意愿決定，否則，就需要根據(jù)條約規(guī)定進(jìn)行交割。在此過(guò)程中交易所會(huì)根據(jù)合約要求收取部分保證金，一方面能夠保證合約的規(guī)范性和權(quán)威性，另一方面還能夠?yàn)槠谪浐霞s的合法化提供一定的保障。在電力期貨交易的整個(gè)過(guò)程中，都強(qiáng)調(diào)交易的公平性、公正性，要嚴(yán)格按照相關(guān)的規(guī)章、制度進(jìn)行交易，保證交易過(guò)程中交易進(jìn)行和完成的嚴(yán)肅性。

3.2 交易方式方面

在電力期貨交易的交易方式方面，常采用競(jìng)價(jià)交易，這也是在電力期貨交易過(guò)程中的基礎(chǔ)交易方式。在競(jìng)價(jià)交易過(guò)程中，首先在交易平臺(tái)上集合數(shù)量眾多的交易成員，其中既包括賣方也包括買方，然后在交易所規(guī)程和規(guī)則的指導(dǎo)下，針對(duì)各種類型的電力期貨，分別完成競(jìng)價(jià)交易。

在競(jìng)價(jià)交易過(guò)程中，雙方可以根據(jù)自身對(duì)未來(lái)交割期現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行交易的規(guī)劃。該過(guò)程中買方需要和其他買方進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格會(huì)隨著競(jìng)爭(zhēng)而逐漸提高。但是，在該過(guò)程中賣方也會(huì)與其他賣方進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，不過(guò)其價(jià)格會(huì)隨著競(jìng)爭(zhēng)而逐漸降低。最終，買賣雙方本著“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”原則，借助交易系統(tǒng)完成最后的交易。

在競(jìng)爭(zhēng)性交易中，當(dāng)市場(chǎng)每天開放時(shí)，交易活動(dòng)以電力商品的開盤報(bào)價(jià)作為交易的參考價(jià)格，開盤報(bào)價(jià)是前一天的最終交易價(jià)格。每一交易日交易的電力期貨的交付期、價(jià)格和數(shù)量應(yīng)由交易所向所有市場(chǎng)成員公布。期貨市場(chǎng)電價(jià)的形成完全由市場(chǎng)決定，能夠反映未來(lái)的供求信息，因此期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。

3.3 價(jià)格影響因素方面

電力期貨市場(chǎng)的價(jià)格影響因素眾多，主要受到對(duì)未來(lái)供電時(shí)刻各種條件預(yù)測(cè)情況的影響，包括最常見的燃料價(jià)格預(yù)測(cè)、負(fù)荷情況預(yù)測(cè)以及發(fā)電機(jī)運(yùn)行狀況預(yù)測(cè)等。這些不確定因素的出現(xiàn)，最終會(huì)體現(xiàn)在對(duì)未來(lái)發(fā)電成本即現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)測(cè)上面，從而使得合約參數(shù)受到明顯的影響，導(dǎo)致電力期貨市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)出明顯的不確定性。

3.4 交易實(shí)施方面

在電力市場(chǎng)的發(fā)展中，期貨交易市場(chǎng)應(yīng)該擇時(shí)而入，尤其是在電力市場(chǎng)建設(shè)的初期，其明顯難以適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展。這主要是由于期貨市場(chǎng)的發(fā)展必須依托于現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，而且要很好地完成雙方的交易，還需要解決系統(tǒng)中可能存在的輸電阻塞、安全穩(wěn)定等問(wèn)題。

因此，要想建立電力期貨市場(chǎng)，實(shí)施期貨交易，需進(jìn)一步優(yōu)化電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，并建立完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探索建立電力金融市場(chǎng)，從而逐漸完善電力市場(chǎng)的發(fā)展模式。

4 電力期貨的套期保值應(yīng)用分析

4.1 套期保值的方法

就當(dāng)前形式而言，電力期貨中的套用期限保持其價(jià)值的最大不定因素是基差，基差表示計(jì)劃內(nèi)的套期材料成本價(jià)與使用的預(yù)定材料成本價(jià)的差值，基差風(fēng)險(xiǎn)能夠使套期保值者在此期間承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)得到升高或降低。

如果從一個(gè)非單一套期的使用者出發(fā)，如基差變大，那么會(huì)導(dǎo)致套期保值者的情況變得糟糕；如果基差出乎意料地變小了，那么非單一套期的使用者要面對(duì)的情況就會(huì)較為優(yōu)越。

對(duì)于單一套期的用戶而言，他們所要面臨的狀況則恰好相反。因?yàn)殡娏茈y被存儲(chǔ)起來(lái)，通過(guò)電力期貨套期保持其基本價(jià)值的可能性比較大，因此使用者可以針對(duì)該情況引入交叉套期保值等方法來(lái)降低交易過(guò)程中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

電力系統(tǒng)中套期保持價(jià)值的方法有很多，包括空頭套期保持價(jià)值以及非單一套期保持價(jià)值，傳統(tǒng)套期保持價(jià)值和組合套期保持價(jià)值，動(dòng)態(tài)套期保持價(jià)值和靜態(tài)套期保持價(jià)值等。

空頭套期保持價(jià)值是購(gòu)買者通過(guò)賣出電力期貨的方法來(lái)使商品保持其價(jià)值，非單一套期保持價(jià)值是購(gòu)買者以購(gòu)買電力期貨的形式來(lái)使商品保持其價(jià)值；傳統(tǒng)套期保持價(jià)值的方法是在期貨市場(chǎng)選擇與現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的交易品種、相等的交易數(shù)量，且方向上正好相反，從而實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益或虧損相互沖抵，組合套期保持價(jià)值的方法則可以對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上的資產(chǎn)進(jìn)行靈活的組合投資；動(dòng)態(tài)套期保持價(jià)值的方法是在進(jìn)行實(shí)際交易時(shí)，根據(jù)交易者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及對(duì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期，靈活變動(dòng)套期保值率，從而實(shí)現(xiàn)商品保持其價(jià)值的方法，靜態(tài)套期保持價(jià)值的方法中則將套期保值率設(shè)為一個(gè)恒定不變的數(shù)值。

4.2 動(dòng)態(tài)套期保值的應(yīng)用

對(duì)于動(dòng)態(tài)保值問(wèn)題，本文將以發(fā)電商空頭套期保值作為案例進(jìn)行分析，研究動(dòng)態(tài)套期保值的應(yīng)用。假設(shè)發(fā)電商在t+1時(shí)刻的電力銷售量為1，若在t時(shí)刻賣出bt的電力期貨，而在t+1時(shí)刻再買入bt的電力期貨平倉(cāng)。

那么，就可以通過(guò)下式計(jì)算發(fā)電商在該保值策略下的電力收益：

式中，bt表示動(dòng)態(tài)套期保值的保值率，可以根據(jù)市場(chǎng)情況靈活變動(dòng)；ρs（t）、ρF（t）表示t時(shí)刻的現(xiàn)貨電價(jià)和期貨電價(jià)；ρs（t+1）、ρF（t+1）表示t+1時(shí)刻的現(xiàn)貨電價(jià)和期貨電價(jià)；Δρs（t+1）和ΔρF（t+1）分別表示t→t+1時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨電價(jià)和期貨電價(jià)的變化量。

4.3 靜態(tài)套期保值的應(yīng)用

對(duì)于靜態(tài)保值問(wèn)題，根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)下式可以計(jì)算得到靜態(tài)套期保值的保值率：

式中，b*表示靜態(tài)套期保值的保值率；cov、var分別表示協(xié)方差和方差；σs、σF分別為現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)方差；λ為現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)。

5 結(jié)語(yǔ)

在電力市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，電力價(jià)格的變動(dòng)不僅會(huì)導(dǎo)致電力企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而且也導(dǎo)致了電力市場(chǎng)的不穩(wěn)定，可能會(huì)給電力企業(yè)造成較大的經(jīng)濟(jì)損失。

電力市場(chǎng)期貨交易的發(fā)展為電力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控起到了積極的作用，通過(guò)套期保值等應(yīng)用能夠幫助企業(yè)在一定程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是，在理論研究和實(shí)際實(shí)踐中也發(fā)現(xiàn)，套期保值的應(yīng)用需要進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)和詳盡的分析，才能真實(shí)有效地規(guī)避經(jīng)濟(jì)損失。

所以，電力市場(chǎng)期貨交易發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)該注意電力市場(chǎng)環(huán)境的變化，并保證電力市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，從而有效發(fā)揮抑制現(xiàn)貨電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。當(dāng)然，隨著電力市場(chǎng)的不斷完善和電力市場(chǎng)期貨交易的不斷發(fā)展，其研究和實(shí)踐的任務(wù)仍然任重而道遠(yuǎn)。