吳金麗

[摘 要] 人民幣加入SDR會加快人民幣世界化的進(jìn)程并降低國際貨幣市場的風(fēng)險。但同時也將面臨一定的挑戰(zhàn)，例如削弱了貨幣政策的作用、匯率的波動幅度會變大等。這就要求我國必須加大監(jiān)管資金流動和金融市場的力度。在數(shù)據(jù)分析與各種文獻(xiàn)分析的基礎(chǔ)上，以定性分析為主要方法，實(shí)證分析作為輔助，通過構(gòu)建計量經(jīng)濟(jì)模型，著重分析人民幣加入SDR對資產(chǎn)價格穩(wěn)定性的影響，主要通過研究影響資產(chǎn)價格因素以及加入SDR前后資產(chǎn)價格的變化，得出的結(jié)論是人民幣加入SDR之后，對資產(chǎn)價格的影響還是比較顯著的，而且，減少了資產(chǎn)價格的波動幅度，因此，建議相關(guān)的政策要繼續(xù)推行跟進(jìn)，將人民幣加入SDR提升至中國的全球金融戰(zhàn)略高度，中國參與國際貨幣體系改革具有特定的利益訴求和參與重點(diǎn)，并要加強(qiáng)金融資本監(jiān)管。

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)價格；SDR；人民幣

[中圖分類號] F752 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）08-0166-05

一、緒論

（一）選題背景及選題意義

2015年12月1日，IMF（國際貨幣基金組織）正式準(zhǔn)許人民幣進(jìn)入SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子，并且這個決議在2016年10月1日正式的生效。同時，生效之后的SDR中人民幣所具有的百分比為10.9%，已經(jīng)將英鎊與日元超過。也就是說人民幣僅僅排在歐元與美元的后面，這也代表著人民幣已經(jīng)成為貨幣籃子里面位列第三的貨幣。對于中國經(jīng)濟(jì)而言，這是進(jìn)入世界經(jīng)濟(jì)體系的一個非常重要的節(jié)點(diǎn)，同時也是世界金融市場對中國幾十年經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展等方面所獲得成績的一種認(rèn)可。

國內(nèi)與國外有很多學(xué)者探討了人民幣加入SDR后的各個方面的影響，例如加入之后人民幣的世界化的進(jìn)程將會加快、對中國的匯率制度以及中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展會產(chǎn)生相關(guān)的影響等。目前，學(xué)術(shù)界的主流結(jié)論有以下幾種：人民幣在世界市場里的話語權(quán)和定價權(quán)會逐漸的提高，這將極大刺激世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會使得企業(yè)尤其是進(jìn)口和出口相關(guān)的企業(yè)的匯率風(fēng)險大大的降低；而且，加入SDR之后，對于人民幣市場化以及匯率的平穩(wěn)有著更大的要求，這會使得中國要不斷的進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的改革。伴隨著人民幣加入SDR，我們國家的資本市場必然會有著更大更高的開放程度，不過需要注意的是，與此同時，也要保證國內(nèi)的匯率和貨幣政策平穩(wěn)。

在三元悖論中，相關(guān)理論已經(jīng)指出來了，在一個地區(qū)或者國家是不可能同時有著獨(dú)立的貨幣政策、固定匯率和資本流動的，組成了一個沒有可能性的三角形，也就是“蒙代爾不可能三角形”，一個國家或地區(qū)必須選擇這個三角的一邊，同時放棄對角。我國現(xiàn)在選擇的是獨(dú)立的貨幣政策與有管理的浮動匯率，在資本的自由流動方面有所限制。而加入SDR有兩個基本條件：第一，貨幣發(fā)行國的出口貿(mào)易量應(yīng)該占據(jù)世界的前幾位；第二，這個貨幣必須是可以自由使用的。對于第一個條件，中國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)是世界第二位，在2013年，成為全世界最大的貨物進(jìn)出口國?？勺杂墒褂脴?biāo)準(zhǔn)，這個是要求人民幣一步一步的進(jìn)入開放資本市場，并且保持匯率的穩(wěn)定。在人民幣加入SDR之后，我國的央行將會在貨幣政策、穩(wěn)定匯率、資本開放這幾個之間進(jìn)行一定的平衡。一旦經(jīng)濟(jì)下行、社會的產(chǎn)能過剩、杠桿過高，并且又沒有獨(dú)立的貨幣政策的保護(hù)，這些危機(jī)很可能就會無法控制，這將會極大的拖慢國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，也會使得人民幣有著很大的貶值壓力，人民幣的匯率也會很難維持穩(wěn)定。因?yàn)槲覈F(xiàn)在的去杠桿和穩(wěn)增長的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求，這就必須要保證貨幣政策的獨(dú)立性。

與此同時，在進(jìn)入貨幣籃子之后，我們的資本市場一定會一步一步地開放，從QFII、ROFII等國內(nèi)市場開放政策至2016年12月5日深港通的通行，這些都是中國的資本市場對外界更加開放的一個顯著舉措，也必然會使得中國的資本市場與國際資本市場更加的接軌，會使得中國資本市場更加規(guī)范化和國際化。資本市場的逐步開放也是基于中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與金融市場發(fā)展程度而逐步謹(jǐn)慎推動的。由于全球貿(mào)易的定價可以使用SDR的記賬單位，并且SDR能夠?qū)鹑谫Y產(chǎn)進(jìn)行計價，可以緊緊盯著主權(quán)貨幣、記賬等，所以，在人民幣加入SDR的貨幣籃子之后，大宗商品的資產(chǎn)價格一定會受到某種程度的影響，因此，在新的形勢下，即人民幣加入SDR之后，SDR匯率變動以及貨幣供應(yīng)量的相關(guān)變動與資產(chǎn)價格變動之間的相關(guān)影響分析以及影響的程度，并以此給出相關(guān)的建議，最終可能對減少金融市場風(fēng)險提供一定幫助。

（二）人民幣加入SDR必要性分析

1.人民幣需要加入SDR的必要性分析

這些年來，中國的國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、綜合實(shí)力不斷提高，中國的全球經(jīng)濟(jì)排名已經(jīng)達(dá)到了世界第二。但是，與經(jīng)濟(jì)排名相反的是，作為中國的法定貨幣—人民幣，它在國際上的地位卻并沒有與中國經(jīng)濟(jì)在全球的實(shí)力相匹配?？梢哉f，人民幣目前的幣值與中國的經(jīng)濟(jì)利益是不相符合的。從中國的國內(nèi)情況來看，人民幣要想走國際化的道路，就必須加入特別提款權(quán)。從小的方面講，這個意義就是使得人民幣的國際化貨幣的性質(zhì)可以被世界市場所認(rèn)可。另外，如果有一個全球化的組織來支持人民幣，將會使得人民幣的世界化進(jìn)程大大的加快。IMF這一決定就為人民幣加入SDR的必要性提供了非常大的支持力度。

一直以來，中國的發(fā)展戰(zhàn)略都是在爭取一個多級多元化的空間，而美國一直希望成為霸權(quán)國的狼子野心終將成為過去式。周小川也曾提出用SDR來代替美元，使其成為一個新的世界儲備資產(chǎn)。目前，中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力要求我們不能夠再處在美元的陰影下面。在長達(dá)20年的歷史長河里，世界貨幣領(lǐng)域的霸主一直都是美元，可以說這種地位既是歷史孕育出來的，也少不了人民幣的妥協(xié)。曾經(jīng)，中國的經(jīng)濟(jì)總量比較有限，人民幣緊緊跟隨著美元是有著較大的好處的。但現(xiàn)今，全球第二大經(jīng)濟(jì)體是我們中國，這個就要求我國的法定貨幣一定要有著彈性的匯率。人民幣進(jìn)入SDR，已經(jīng)影響到了我國國內(nèi)的金融資產(chǎn)價格的平穩(wěn)性。美元有著很大的流動性，但是它這個流動性是針對美國自己的經(jīng)濟(jì)周期的。如果美元勢頭變?nèi)?，那么世界的流動性將會泛濫，如果美元勢頭變強(qiáng)，那么世界的流動性將會緊縮，這就意味著全球很容易出現(xiàn)金融危機(jī)。雖然，SDR只是在各個官方機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行使用。但是，它對全球流動性的提供，是非常吻合世界經(jīng)濟(jì)的一個周期性規(guī)律的。在1944年，凱恩斯提出了“班柯”理論，至上個世紀(jì)的60年代比利時人提出了“SDR”，不管是“班柯”還是“SDR”二者都在理論上證明了一個國際的經(jīng)濟(jì)周期不能夠決定整個世界的流動性。而SDR可以反映出我國的經(jīng)濟(jì)周期對世界的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。

2.SDR需要人民幣加入的必要性分析

伴隨著黃金的非貨幣化之后，美元對大宗商品所采取的立場則是“標(biāo)而不盯”，這便給予了美國更大的機(jī)動度。雖然是這樣，美國依然是根據(jù)自身的需求來調(diào)整大宗商品與美元之間的價格波動。美元是一個載體，用來權(quán)衡商品的價值，它本身是否足夠平穩(wěn)是非常重要的。不然的話，會使得“投機(jī)”的操作更多。世界所有國家的中央銀行在進(jìn)行物價目標(biāo)的穩(wěn)定的時候，會避免通貨膨脹或者通貨緊縮，其中，匯率是一個非常重要的東西。SDR是被當(dāng)做國際儲備的記賬單位，不會也不能只是有著對儲備資產(chǎn)進(jìn)行記賬的功能，在將來，一定是會對世界上主要商品進(jìn)行計價，這就需要更加穩(wěn)定的SDR匯率，而人民幣的加入剛好能夠增加SDR匯率的穩(wěn)定性。

（三）研究目的及研究方法

1.研究目的

人民幣加入SDR之后，就成為了國際上的記賬單位之一，同時也變?yōu)榱巳騼滟Y產(chǎn)與未來可能的主要商品的價格記賬單位的組成部分之一。這種隱含的“網(wǎng)絡(luò)外部性”對國內(nèi)金融市場會產(chǎn)生很多影響，而金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展是作為一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo)，所以需要對人民幣加入SDR對資產(chǎn)價格的影響進(jìn)行探討，以此來保證整個金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。主要驗(yàn)證探索了SDR加入了人民幣后，是否使得SDR的匯率更有代表性與主要商品的記賬單位是否有著足夠的穩(wěn)定性（協(xié)方差比較）。

2.研究方法

在數(shù)據(jù)分析與各種文獻(xiàn)分析的基礎(chǔ)上，以定性分析為主要方法，實(shí)證分析作為輔助，通過構(gòu)建計量經(jīng)濟(jì)模型，著重分析人民幣加入SDR對資產(chǎn)價格穩(wěn)定性方面的影響，主要通過研究影響資產(chǎn)價格因素以及加入SDR前后資產(chǎn)價格的變化，最后在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上給出相對應(yīng)的結(jié)論以及建議。

二、相關(guān)概念及研究概述

（一）SDR概念及SDR匯率概念

SDR是Special Drawing Rights的縮寫，中文名為特別提款權(quán)，它的意義是兌換“可自由使用”貨幣的權(quán)利。在1969年由國際貨幣基金組織（IMF）創(chuàng)建的具有補(bǔ)充性質(zhì)的儲備資產(chǎn)，同黃金、外匯等其他形式的儲備資產(chǎn)共同組成了國際儲備體系。IMF與其他的一些國際機(jī)構(gòu)也將特別提款權(quán)當(dāng)成一種記賬單位。

在IMF創(chuàng)建SDR的時候，其價值與美元相同。在布雷頓森林體系崩潰之后，國際貨幣基金組織在1974年的時候開始使用SDR。并且在2015年之前，特別提款權(quán)中只有日元、歐元、美元和英鎊這四種貨幣。但在2015年11月30日，國際貨幣基金組織認(rèn)可人民幣是一種可以被自由使用的貨幣，并且作出決定，將人民幣加入到特別提款權(quán)之中去。這是第一次在特別提款權(quán)的貨幣籃子里面新加入一種貨幣，為了有充分的時間，給SDR的使用人員做好交易與會計的工作。在2016年10月1日，最新的特別提款權(quán)的貨幣籃子才會正式生效。同時，全新的匯率的計算方法也將會在這一年的9月30日開始使用。依據(jù)這一天的匯率，1個單位SDR大概是1.395810美元。

表示SDR的價值一般會將它兌換為對美元的匯率，這個價值是每天變化的。在國際貨幣基金組織的官方網(wǎng)站中公布，由國際貨幣基金組織確定。SDR的匯率是通過倫敦市場每天中午12點(diǎn)的籃子貨幣對美元的市場匯率和籃子貨幣的數(shù)量相乘之和所計算得到的。而特別提款權(quán)對于其它的貨幣的匯率一般是美元對該種貨幣的代表性匯率與SDR對美元的匯率套算得到的。人民幣的代表性匯率則是由下午4點(diǎn)在中國外匯交易中心公布的人民幣對美元的參考匯率得到。

（二）國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

1.國外研究綜述

國外研究SDR穩(wěn)定性的代表性學(xué)者是Capell（2012），他們假設(shè)了兩種情況：一是人民幣牢牢看住美元，二是完全的進(jìn)行自由浮動。在這兩種不同的情況下分別從短期波動與長期的匯率偏差來計算人民幣加入SDR后的穩(wěn)定性。Geithner學(xué)者的觀點(diǎn)是，人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)的貨幣籃子至少有兩個有利方面，第一是使得SDR的定值更加的穩(wěn)定，第二就是可以讓外匯儲備損失的危險降低，會促進(jìn)人民幣向著更加穩(wěn)定的國際化貨幣的方向發(fā)展。Rey（2011）指出，國際儲備貨幣多元化符合貨幣全球流動性的要求，應(yīng)鼓勵其他貨幣替代美國國債成為主要儲備資產(chǎn)。特別提款權(quán)中有了人民幣之后，國際貨幣體系將會變的更加的穩(wěn)定，提升SDR在儲備資產(chǎn)和計價單位這兩個功能方面的吸引力，推動國際貨幣間的合作。

2.國內(nèi)研究綜述

錢文銳與潘英麗（2013）兩位學(xué)者在研究了人民幣加入SDR貨幣籃子之后，得到了以下結(jié)論：SDR對一些主要貨幣的短期波動性將會變得越來越少，這會使SDR的價值具備較長時間平穩(wěn)；用SDR對石油與黃金等大宗商品進(jìn)行定價，與美元對這些大宗商品定價比較，可以看出SDR定價將會極大的減少大宗商品價格的波動性。所以，人民幣加入特別提款權(quán)后，會讓我國在國際貨幣體系改革之中的戰(zhàn)略主動性得到較大的提升。劉影（2014）學(xué)者持有的觀點(diǎn)是，在人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)這個籃子之后，SDR將會變的更加有代表性。人民幣成為籃子里的貨幣之后，它作為儲備貨幣的作用將會得到非常大的提高，這也會讓儲備貨幣體系變的越來越穩(wěn)定。中國是新興市場國家的一個典型代表，其官方貨幣加入SDR之后，將會讓中國這類新興市場國家在世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的話語權(quán)有著較大的提高。同時，對于SDR成長為超越主權(quán)的儲備貨幣有著非常大的幫助，會讓國際貨幣的金融體系向著有序、公正、公平的方向邁進(jìn)。此外，趙冉冉學(xué)者（2013）通過蒙特卡洛模擬的方法，研究了在不同條件下人民幣加入特別提款權(quán)之后，含有SDR的中國外匯儲備的資產(chǎn)之間組合的情況，其研究得出，在進(jìn)入特別提款權(quán)之后，可以更加容易控制這種風(fēng)險。

從已經(jīng)公開發(fā)表的國內(nèi)文章來看，特別提款權(quán)有了人民幣之后，對于SDR來說，提升了SDR利率籃子代表性和穩(wěn)定性。“入籃”還提高SDR作為一種金融資產(chǎn)的吸引力。對人民幣而言，加入這個貨幣籃子，風(fēng)險與機(jī)遇并存。

三、人民幣加入SDR對資產(chǎn)價格的實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)選取與處理

數(shù)據(jù)來源包含資產(chǎn)價格、SDR匯率和貨幣供應(yīng)量三個方面。其中資產(chǎn)價格選取了上證A股和企業(yè)商品房價格作為研究對象，相關(guān)數(shù)據(jù)來源主要是同花順，東方財富網(wǎng)，國際貨幣基金組織以及中國人民銀行的官網(wǎng)。數(shù)據(jù)分析軟件主要用了SPSS和EVIEWS作為代表，最終通過分析得出實(shí)證結(jié)果。選取2010至2018年中國的上證A股價格和相對應(yīng)時間的商品房的平均銷售價格當(dāng)作資產(chǎn)價格代表進(jìn)行趨勢分析。

1.貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量是影響宏觀經(jīng)濟(jì)的一個重要變量，指某一時點(diǎn)一個國家流通中的貨幣量。它指的是分布在居民中的信貸系統(tǒng)，企事業(yè)單位金庫中的貨幣總計。與投資消費(fèi)和價格之間有極為重要的關(guān)系，是一個國家制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個重要依據(jù)。根據(jù)現(xiàn)代化貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制，可以得到一個推論，貨幣的供應(yīng)量增多將會使商品價格與金融資產(chǎn)增加。

2.SDR匯率

SDR是IMF記賬單位與儲備貨幣。就現(xiàn)在狀況而言，其主要充當(dāng)?shù)穆毮苁钱?dāng)作儲備貨幣與記賬單位。但在將來，國際貨幣基金組織的作用如果得到加強(qiáng)，那么必然會擴(kuò)大特別提款權(quán)的主要職能，也就必然會作用于一些主要的商品計價等方面。這是由于匯率傳導(dǎo)的通脹和通縮同商品的計價有著非常重要的關(guān)系。所以，人民幣加入特別提款權(quán)之后，特別提款權(quán)匯率的變化也會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生一定的影響。

3.資產(chǎn)價格

資產(chǎn)是一特定主體因?yàn)檫^去的交易或事項(xiàng)而形成的，并為主體擁有或控制的、可能的未來經(jīng)濟(jì)利益。資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)（如房產(chǎn)設(shè)備）和流動資產(chǎn)（如債券股票）。資產(chǎn)價格是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為貨幣的比例，也就是一單位資產(chǎn)可以轉(zhuǎn)換為多少貨幣的問題。

（二）計量模型的建立

通過對資產(chǎn)價格以及影響因素分析，列出模型中需要使用的變量，如表1所示：

對表1中的Y、X1、X2、取對數(shù)得lnY、lnX1、lnX2、建立多元回模型：lnY=β+β1lnX1+β2lnX2+υ其中b0、b1、b2、和υ是常數(shù)。在此模型中，變量Y表示資產(chǎn)價格，選取上證A股作為代表；變量X1表示SDR匯率；變量X2表示貨幣供應(yīng)量，υ表示誤差，是常數(shù)。

（三）單因素方差分析

這里資產(chǎn)價格為觀測變量，SDR匯率為控制變量。單因素方差分析的原假設(shè)H0為：不同SDR匯率沒有對資產(chǎn)價格的平均值產(chǎn)生顯著影響（即不同SDR匯率對資產(chǎn)價格的效應(yīng)同時為0）。

SDR對資產(chǎn)價格的單因素方差分析結(jié)果如表2：

由上表可以得到，觀測變量資產(chǎn)價格的離差平方總和為18565889，對應(yīng)概率p值近似為0。如果顯著性水平α為0.05，由于概率p值小于顯著性水平α，應(yīng)拒絕原假設(shè)。所以不同SDR匯率對資產(chǎn)價格平均值產(chǎn)生了顯著性影響。

（四）協(xié)方差分析

在科技發(fā)展越來越快、全球經(jīng)濟(jì)快速增長的今天，作為全球的貨幣記賬單位必須要將實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)作基礎(chǔ)，全球的一些主要商品可能會因?yàn)樾碌奈锲坊蛘呒夹g(shù)的出現(xiàn)而被取代，這就會出現(xiàn)價格上的波動。那么SDR作為世界上的記賬單位，其自身的方差和另外的商品之間的方差必須相對小。協(xié)方差是在概率論與統(tǒng)計學(xué)里面用來評價兩個變量之間的總體誤差的，方差是在兩個變量一樣的情況下，協(xié)方差的一種特殊情況。正是因?yàn)檫@樣，對包含了人民幣的匯率波動表示的SDR和沒有包含人民幣波動的SDR這兩者之間進(jìn)行了比較。

先進(jìn)行假設(shè)，人民幣在加入SDR之后，依然符合以前的波動慣性，探討的目的就是對人民幣加入SDR前后，對SDR與大宗的商品之間的協(xié)方差進(jìn)行比較，看其是否縮小。假如減小了，就可以認(rèn)為人民幣加入SDR對減少記賬貨幣與全球主要商品價格之間的協(xié)方差是非常有利的。而如果主要商品的價格是平穩(wěn)的，將會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)與匡算成本非常的有利。

從表3可知，加入人民幣之后的SDR與上證A股的協(xié)方差為0.0625%，加入人民幣之前的SDR與A股的協(xié)方差為0.2497%，加入人民幣之后的SDR與商品房資產(chǎn)價格協(xié)方差為0.0669%，加入人民幣之前的DSR與商品房資產(chǎn)價格協(xié)方差為0.3818%。加入之前與加入之后的協(xié)方差相差較大，因此，有人民幣加入的SDR可以減少SDR與資產(chǎn)價格的協(xié)方差，減少對資產(chǎn)價格的波動影響，有利于資產(chǎn)價格的平穩(wěn)性。

四、結(jié)論及對策建議

（一）結(jié)論

從較短的時間段來看，美國聯(lián)邦儲備理事會在2016年12月15日加息了25個基點(diǎn)，并且加入特別提款權(quán)后形成了短期的維持穩(wěn)定預(yù)期減弱，人民幣的匯率也就有著相對大一點(diǎn)的貶值壓力，從而會對國外的資金配置人民幣的速度與規(guī)模產(chǎn)生一定的影響。但是，管理層仍然會有序的引導(dǎo)整個資本市場去除泡沫。當(dāng)前，對A股的較高的估值存在著剛性，通過外國資金的流入來使流動性得到改善的可能性比較小。在可預(yù)見的接下來的時間段里面，如果人民幣與美元的匯率能夠保持很穩(wěn)定的話，套利資本的外流將會得到減緩或者出現(xiàn)回流，這會非常顯著的使得國內(nèi)的流動性得到較大的改善，對國內(nèi)的股市而言將會是一個比較重要的支撐。從中長期來看，在進(jìn)入特別提款權(quán)后，國際上對人民幣的認(rèn)可度將會有一個較大的提升，對于人民幣資產(chǎn)的國別風(fēng)險溢價的降低將會有著一定的好處。渣打和安盛投資對市場的資金需求進(jìn)行了科學(xué)的預(yù)測，他們估計到2020年的時候，世界上會有超過1萬個億美元的外幣資產(chǎn)會轉(zhuǎn)變成人民幣的金融資產(chǎn)，如果換算成占據(jù)10%的股票來看，將來會有大概1000億美元的股票配置的需求，換算成人民幣則大概是6000至7000億元。但是隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級，可能會對世界的資金有著巨大的吸引力，也就會有更多一些的增量資金。同時，人民幣進(jìn)入SDR對股票市場產(chǎn)生的最直接的影響就是為摩根士丹利資本國際公司發(fā)布MSCI（中國指數(shù)）與富時指數(shù)體系提供了極大的便利。從當(dāng)前來看，國內(nèi)股票占據(jù)中國指數(shù)的比重為5%，占據(jù)新興的市場指數(shù)大概為37.5%，這便會有大約210億美元的潛在資金流入。中國指數(shù)加入A股之后，外國資本可能會與社會保障、養(yǎng)老基金與保險等這些長期的資金一起構(gòu)建中國的資本市場的投資結(jié)構(gòu)，也就會有一個比較穩(wěn)定的市場波動率。

由以上分析可以看出，伴隨著人民幣加入特別提款權(quán)，其國際化的進(jìn)程會加快，并且對國內(nèi)的資本市場也會有較大的好處。而從債券市場來看，不管是世界其他國家的央行，或者是國外的一些私人投資公司，他們進(jìn)行全球化的資金配置的重要場所里面必然會包括中國的債券市場，考慮最多的就是流動性與安全性，這會替國內(nèi)的債券融資帶來比較低廉的國際資本，也會刺激國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)提高。短期來看，股票的市場并不會有什么影響，但長期來看，因?yàn)橛兄^長期的、穩(wěn)定的國際的資本進(jìn)入，并伴隨著開放投資者的結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，市場會更加健康的發(fā)展。

人民幣加入SDR之后，對資產(chǎn)價格的影響還是比較顯著的，而且，減少了資產(chǎn)價格的波動幅度，因此，相關(guān)的政策方面要繼續(xù)推行跟進(jìn)，保持這種良好的態(tài)勢。

（二）對策建議

1.將人民幣加入SDR提升至中國的全球金融戰(zhàn)略高度

從短期來看，人民幣加入特別提款權(quán)并沒有什么實(shí)際意義，只是國際貨幣事務(wù)的一個技術(shù)類的問題。然而，這卻是我國全球金融的一個重要戰(zhàn)略決策，這意味著國際貨幣事務(wù)中的主要決策者中將會有我國的身影。我國要統(tǒng)籌國內(nèi)和國外，使全球的金融戰(zhàn)略更加的完善，整體化的考慮區(qū)域的貨幣合作、國際貨幣的體系改革以及人民幣的國際化進(jìn)程，讓我國的金融市場變得更加穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)建設(shè)與改革開放能從中獲得更多的收益。

2.中國參與國際貨幣體系改革具有特定的利益訴求和參與重點(diǎn)

在國際貨幣的體系改革中，我國需要提出一個非常明確的利益需求：第一個是核心的利益，就是必須讓國內(nèi)的金融體系能夠穩(wěn)定的發(fā)展，并足夠安全，保證我們貨幣政策的有效性與獨(dú)立性，同時，儲備資產(chǎn)的盈利性、流動性與安全性也要有更大的保證，對于參加國際貨幣事務(wù)需要有著更多的參與權(quán)。第二個是在國際貨幣的體系改革中，我國關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該是相關(guān)的匯率穩(wěn)定的機(jī)制、國際貨幣的發(fā)行機(jī)制與超主權(quán)貨幣的相關(guān)建設(shè)。第三個是風(fēng)險管控。要建立和推廣并完善相關(guān)金融類的風(fēng)險預(yù)警和防范的章程，尤其是流動性管理機(jī)制與宏觀審慎的框架。充分利用美國國會通過國際貨幣基金組織改革方案的這個時間差，要努力的改革國際貨幣體系的治理結(jié)構(gòu)，尤其是國際貨幣基金組織、世界銀行以及金融穩(wěn)定理事會等國際金融機(jī)構(gòu)。

3.加強(qiáng)金融資本監(jiān)管

人民幣加入特別提款權(quán)后，會帶來較大的國際資本流動與監(jiān)管的壓力。例如，人民幣進(jìn)入這個貨幣籃子后，資本賬戶的開放程度必須很高，就要重新考慮外匯管制，這會使“熱錢”流動的頻率和數(shù)量大大的增加。中國的經(jīng)濟(jì)基本面與改革必須有著足夠的力量支撐人民幣的國際化，否則就會有風(fēng)險。人民幣加入特別提款權(quán)要修改黃金儲備與匯率相關(guān)信息對外界的披露與它們的波動規(guī)則，這必然會帶來一定程度上金融信息的安全風(fēng)險。同時，一些決策與管理的部門必須加快改善貨幣政策的制定和金融的監(jiān)管，因?yàn)槲覈鹑跈C(jī)構(gòu)面向國外市場會有許多的問題。比如審批程序、融資困難與外匯出境限制等。

總之，人民幣加入SDR之后既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，在國際金融體系中會有利于進(jìn)一步增強(qiáng)中國的話語權(quán)。并且，這也會反向推進(jìn)中國和世界經(jīng)濟(jì)金融的一體化發(fā)展。從長遠(yuǎn)來看，對居民生活水平、各類企業(yè)的發(fā)展以及金融市場的健康發(fā)展都不僅有好處也有壞處。所以，人民幣必然會在特別提款權(quán)的貨幣籃子中起著非常重要的穩(wěn)定作用，同時人民幣也必然會保持長期的穩(wěn)定。

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