單蒙蒙 程芳利 尤建新，2

（1.上海大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200444；2.同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200092）

0 引言

本文基于中國情境，結(jié)合內(nèi)部和外部公司治理的視角，探討不同治理機(jī)制對(duì)上市公司債務(wù)融資成本的影響，并從高管個(gè)人特征角度出發(fā)，考察高管金融關(guān)聯(lián)，即高管是否有金融機(jī)構(gòu)任職經(jīng)歷，對(duì)內(nèi)外部治理機(jī)制和企業(yè)債務(wù)融資成本關(guān)系的調(diào)節(jié)機(jī)制。

1 理論分析和研究假設(shè)

1.1 內(nèi)部控制與債務(wù)融資成本

內(nèi)部控制可以傳遞上市公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量與控制風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信號(hào)，越來越多的學(xué)者從債務(wù)融資的角度考察內(nèi)部控制的經(jīng)濟(jì)后果（Kim et al.，2008；王藝霖和王愛群，2014）。內(nèi)部控制的目標(biāo)決定了其可以緩解債權(quán)人在借貸關(guān)系中面臨的信息風(fēng)險(xiǎn)與代理風(fēng)險(xiǎn)。

第一，內(nèi)部控制可以合理保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，進(jìn)而降低債權(quán)人對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。企業(yè)出于自身利益的考慮，存在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾、操縱甚至造假的動(dòng)機(jī)，其提供的財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性難以保證。那么，由于債權(quán)人無法確定企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，不僅會(huì)對(duì)基本信用風(fēng)險(xiǎn)索取賠償，還要求對(duì)信息不完善索取賠償（Easleyd and O’HARA，2004），進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)融資成本上升。學(xué)者們的研究也證實(shí)，低質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息會(huì)使借款人面臨更高的債務(wù)融資成本、更多的公約限制（Grahama et al.，2008）。但內(nèi)部控制的職責(zé)之一就是監(jiān)督財(cái)務(wù)信息的生產(chǎn)過程，減少信息加工過程中故意或非故意的程序差錯(cuò)，提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，從債權(quán)人處獲得更多的信用配給，進(jìn)而降低債務(wù)契約成本（Doyle et al.，2007；肖華和張國清，2013）。

第二，內(nèi)部控制可以提高經(jīng)營的效率和效果，以及確保管理層對(duì)法律法規(guī)的遵守，而改善的公司治理可以減少債權(quán)人對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、緩解融資約束（Sengupta，1998）。對(duì)于債權(quán)人而言，其與貸款企業(yè)只是單純的契約關(guān)系，幾乎不能參與公司治理，無法改變貸款企業(yè)可能存在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和違約隱患，所以其通常會(huì)要求更高的收益率以彌補(bǔ)潛在的或可能的損失。而內(nèi)部控制作為公司治理重要的建設(shè)基礎(chǔ)，會(huì)從控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)等方面來防范企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（毛新述和孟杰，2013），約束企業(yè)的自利行為與違法行為，減少非效率投資，最大限度地避免企業(yè)對(duì)債權(quán)人利益的侵占，從而確保企業(yè)的償債能力。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1：

H1在其他條件不變的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，債務(wù)融資成本越低。

1.2 媒體關(guān)注與債務(wù)融資成本

新聞媒體日益發(fā)達(dá)，時(shí)效性、獨(dú)立性、客觀性的特點(diǎn)日益突出，其與資本成本的關(guān)系也逐漸成為大家關(guān)注的熱點(diǎn)。根據(jù)媒體的特點(diǎn)，媒體關(guān)注可以從以下兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本產(chǎn)生影響：

第一，媒體關(guān)注可以減少信息不對(duì)稱，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，從而降低債務(wù)融資成本。企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱一方面是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)作為外部機(jī)構(gòu)，客觀上很難知曉企業(yè)內(nèi)部全部情況；另一方面是因?yàn)槠髽I(yè)自愿披露信息的意愿較低，自愿披露可能會(huì)增加訴訟風(fēng)險(xiǎn)，而且企業(yè)可能更愿意披露“好消息”，避談“壞消息”（董鋒和韓立巖，2006）。由于信息不對(duì)稱，債權(quán)人出于自我保護(hù)會(huì)提高資金價(jià)格，即提高融資成本（蔣琰，2009）；反之，提高信息披露水平可以降低債務(wù)融資成本。媒體作為信息披露的重要載體，可以向廣大投資者傳遞企業(yè)的各種信息，增強(qiáng)公司運(yùn)營的透明度，降低投資者的信息搜索成本，使其在充分了解企業(yè)狀況的情況下作出準(zhǔn)確決策，避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

第二，媒體關(guān)注可以改善公司治理，良好的公司治理結(jié)構(gòu)有助于降低債務(wù)融資成本。媒體的公司治理作用早已得到學(xué)者們的一致認(rèn)可（Dyck et al.，2006；戴亦一等，2011）。媒體的治理功能主要有以下兩點(diǎn)：（1）媒體報(bào)道揭露企業(yè)負(fù)面信息可以引起行政部門的介入，這可以對(duì)企業(yè)形成整改壓力，促進(jìn)公司治理問題，降低投資風(fēng)險(xiǎn)（李培功和沈藝峰，2015）；（2）媒體報(bào)道的聲譽(yù)機(jī)制作用可以督促董事會(huì)成員與經(jīng)理人規(guī)范自身行為。金錢、職位上升、社會(huì)聲譽(yù)是他們看重的利益，違規(guī)行為一旦被媒體揭露會(huì)損害這些利益，得不償失，所以他們會(huì)約束自己的自利行為，進(jìn)而對(duì)公司治理產(chǎn)生正面影響。良好的公司治理作為一種監(jiān)督機(jī)制，可以制約管理層的機(jī)會(huì)主義行為，降低投資者面臨的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)的議價(jià)能力，降低資本成本（Jensen and Meckling，1976）。

基于以上分析，本文提出假設(shè)2：

H2在其他條件不變的情況下，媒體關(guān)注越多，債務(wù)融資成本越低。

1.3 內(nèi)部控制與媒體關(guān)注的替代效應(yīng)

劉啟亮等（2013）指出雖然內(nèi)部控制可以提高上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，但如果高管權(quán)力高度集中，內(nèi)部控制對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量并沒有什么提升作用。盧馨等（2015）提出雖然內(nèi)部機(jī)制的治理作用是毋庸置疑的，但高管權(quán)力過大，反過來會(huì)阻礙內(nèi)部控制體系的建立，內(nèi)生性會(huì)使其失去原先的效力。可見，由于內(nèi)部控制內(nèi)生于企業(yè)自身，易受權(quán)力掌握者的控制，其治理作用可能會(huì)失效。媒體關(guān)注作為一種外部監(jiān)督機(jī)制，客觀性比較強(qiáng)，能夠獨(dú)立于管理層履行治理職責(zé)：一方面，內(nèi)部控制質(zhì)量較差的公司通常信息不對(duì)稱程度更加嚴(yán)重，債權(quán)人有必要要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，媒體關(guān)注則可以減少信息不對(duì)稱從而減少風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；另一方面，內(nèi)部控制質(zhì)量差的企業(yè)更易引起媒體的關(guān)注，媒體的廣泛報(bào)道使得企業(yè)置于相關(guān)部門的監(jiān)管之下，管理層不會(huì)做出有損企業(yè)價(jià)值的行為，從而確保了公司的治理水平（王麗娟和段魏婷，2018）。

基于以上分析，本文提出假設(shè)3：

H3內(nèi)部控制與媒體關(guān)注在降低債務(wù)融資成本的作用方面存在替代關(guān)系，即媒體關(guān)注可以抑制由于內(nèi)部控制質(zhì)量差誘發(fā)的高債務(wù)融資成本。

1.4 金融關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)作用

中國人向來重視人際關(guān)系的作用，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的今天，社會(huì)關(guān)系更是被看作企業(yè)生存與發(fā)展的重要資本（鄧建平和曾勇，2011）。一方面，聘請(qǐng)有金融工作背景的人員擔(dān)任高管利于企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)建立關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，在企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)討價(jià)還價(jià)的過程中，高管的個(gè)人資源能夠轉(zhuǎn)化為企業(yè)獲取信貸的能力，這為企業(yè)債務(wù)融資提供了便利（劉浩等，2012）。另一方面，聘請(qǐng)有金融工作經(jīng)歷的人員擔(dān)任高管可以為企業(yè)提供潛在的聲譽(yù)擔(dān)保，使得企業(yè)更易獲得金融機(jī)構(gòu)的信任，建立在信任基礎(chǔ)上的合作可以減少逆向選擇、拓展可用資源范圍（王營和曹廷求，2014）。與此同時(shí)，金融關(guān)聯(lián)高管的個(gè)人信譽(yù)也是至關(guān)重要的，這使其在履行職責(zé)過程中主動(dòng)約束企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為，避免企業(yè)提供虛假信息（鄧建平和曾勇，2011），在一定程度上可以確保企業(yè)提供的信息是高質(zhì)量的，這同樣能增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資企業(yè)的信任。金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信任可以降低其對(duì)企業(yè)事后違約的預(yù)期成本，減少風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。此外，有金融工作背景的高管具備專業(yè)的融資技能，可以為企業(yè)制定創(chuàng)新性的融資方案，提高融資效率和效果（祝繼高等，2015）。

如前所述，內(nèi)部控制與媒體關(guān)注主要是通過改善公司治理達(dá)到降低債務(wù)融資成本的目的，相對(duì)而言，具有金融背景的高管作為企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間溝通的“橋梁”，可以幫助內(nèi)部控制、媒體關(guān)注發(fā)揮更大的作用。內(nèi)部控制、媒體關(guān)注通過減少企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱，增加雙方的相互信任，而通過金融關(guān)聯(lián)建立的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以進(jìn)一步拉近雙方距離，為信息傳遞提供更暢通的渠道。因此，在其他條件不變的情況下，企業(yè)內(nèi)部擁有金融工作經(jīng)歷的高管可以進(jìn)一步降低債務(wù)融資成本，即企業(yè)擁有金融關(guān)聯(lián)，債務(wù)融資成本更低?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)4a和4b：

H4a在其他條件不變的情況下，內(nèi)部控制與債務(wù)融資成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系在有金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)中更明顯；

H4b在其他條件不變的情況下，媒體關(guān)注與債務(wù)融資成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系在有金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)中更明顯。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2009—2014年深滬兩市的所有A股上市公司作為初始樣本，并剔除如下樣本：（1）金融保險(xiǎn)行業(yè)的樣本；（2）當(dāng)年ST或PT的樣本；（3）存在嚴(yán)重?cái)?shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過以上篩選程序，最后獲得8 731個(gè)企業(yè)年度觀測(cè)值。為了剔除異常值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)連續(xù)變量做了1%的Winsorize處理。

本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫，其中高管的金融背景來自CSMAR數(shù)據(jù)庫中的人物特征庫，內(nèi)部控制指數(shù)來自深圳市迪博企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有限公司，媒體關(guān)注來自《CNKI中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》。數(shù)據(jù)的處理與回歸使用STATA 14.0。

2.2 變量定義

2.2.1 因變量：債務(wù)融資成本

本文借鑒陸賢偉等（2013）的做法，用企業(yè)的利息支出除以總負(fù)債表示債務(wù)融資成本（Debtcost）。

2.2.2 自變量：內(nèi)部控制與媒體關(guān)注

內(nèi)部控制（IC）。本文的內(nèi)部控制指標(biāo)用迪博內(nèi)部控制指數(shù)表示（鄭軍等，2013），指數(shù)越高，表示內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

媒體關(guān)注（Media）。參考李虹和田馬飛（2015）的做法，選擇《CNKI中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》，對(duì)上市公司采用“主題查詢”和“標(biāo)題查詢”進(jìn)行搜索。選取的報(bào)紙是市場(chǎng)影響力較大和受眾覆蓋面較廣的八大財(cái)經(jīng)類報(bào)紙，分別是《中國證券報(bào)》《中國經(jīng)營報(bào)》《證券時(shí)報(bào)》《證券日?qǐng)?bào)》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》和《上海證券報(bào)》。此外，為了控制企業(yè)規(guī)模／營業(yè)收入帶來的報(bào)道差異，本文用營業(yè)收入對(duì)媒體報(bào)道絕對(duì)數(shù)進(jìn)行了調(diào)整，即采用媒體報(bào)道數(shù)與營業(yè)收入的比值來測(cè)量媒體關(guān)注水平，比值越高，媒體關(guān)注度越高。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量：金融關(guān)聯(lián)

金融關(guān)聯(lián)（Finback）。參考鄧建平和陳愛華（2015）的做法，若上市公司有高管成員曾經(jīng)或目前在銀行等金融機(jī)構(gòu)任職，則本文就認(rèn)為該企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)建立了金融關(guān)聯(lián)，其變量值為1；否則為0。

2.2.4 控制變量

本文參考關(guān)于債務(wù)融資成本的文獻(xiàn)（李姝和謝曉嫣，2014；賴?yán)璧龋?016），選取了以下控制變量：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、成長性（Growth）、現(xiàn)金持有（Cash）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）、高管年齡（Mage）、高管性別（Mgender）、高管社會(huì)資本（Msocial）、保護(hù)性行業(yè)（Protection）、年份（Year_dummy），變量的符號(hào)和定義具體見表1。

表1 變量定義

2.3 研究模型

為了驗(yàn)證假設(shè)，設(shè)定研究模型如下：

Debtcostit=β0+β1ICit+β2Mediait+β3ICit×Mediait+β4ICit×Finbackit+β5Mediait×Finbackit+β6Control+εit

模型中，i表示企業(yè)i，t表示企業(yè)i所在的年份t；Debtcostit表示債務(wù)融資成本；ICit和Mediait分別表示內(nèi)部控制和媒體關(guān)注；Finbackit表示金融關(guān)聯(lián)；Control表示控制變量；εit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2給出了所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。債務(wù)融資成本的平均值為2.3%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.017，說明不同企業(yè)的債務(wù)成本總體差異較大。內(nèi)部控制指數(shù)的最大值為0.929，最小值為0，可見我國上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量參差不齊。媒體關(guān)注最大值為1.040，最小值為0，意味著不同企業(yè)的媒體報(bào)道差異較大，有些企業(yè)甚至沒有被媒體報(bào)道過。金融關(guān)聯(lián)的比例為0.773，標(biāo)準(zhǔn)差為0.419，表明我國一半以上的上市公司建立了金融關(guān)聯(lián)，且不同上市公司之間存在一些差異。

3.2 多元回歸分析

3.2.1 內(nèi)部控制、媒體關(guān)注與債務(wù)融資成本

表4中的第（1）列展示了在未加入解釋變量時(shí)，各控制變量對(duì)債務(wù)融資成本的影響。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表4中的第（2）列、第（3）列分別考察了內(nèi)部控制（IC）、媒體關(guān)注（Media）與債務(wù)融資成本的關(guān)系。可以看出，內(nèi)部控制、媒體關(guān)注對(duì)債務(wù)融資成本的影響均在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。這說明，在其他條件不變的情況下，高質(zhì)量的內(nèi)部控制與大量的媒體關(guān)注可以降低債務(wù)融資成本，從而驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。表4中的第（4）列將內(nèi)部控制、媒體關(guān)注放在同一模型中進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果與（2）、（3）列保持一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。表4中的第（5）列考察了內(nèi)部控制（IC）、媒體關(guān)注（Media）的交乘項(xiàng)與債務(wù)融資成本的關(guān)系?？梢园l(fā)現(xiàn)，交乘項(xiàng)IC×Media的回歸系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著，從而驗(yàn)證了假設(shè)3。這意味著在降低債務(wù)融資成本方面，內(nèi)部控制與媒體關(guān)注存在替代關(guān)系。

表4 內(nèi)部控制、媒體關(guān)注與債務(wù)融資成本的回歸結(jié)果

3.2.2 金融關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)作用（見表5）

表5的第（1）列中，內(nèi)部控制和金融關(guān)聯(lián)的交乘項(xiàng)IC×Finback與債務(wù)融資成本在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明與沒有建立金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)相比，在建立了金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)中，內(nèi)部控制更有助于降低債務(wù)融資成本，從而驗(yàn)證了假設(shè)4a。如表5的第（2）列所示，媒體關(guān)注和金融關(guān)聯(lián)的交乘項(xiàng)Media×Finback回歸系數(shù)為負(fù)，與預(yù)期調(diào)節(jié)效應(yīng)方向一致，但系數(shù)不顯著，假設(shè)4b沒有得到支持。可能的原因是：前面已經(jīng)提及，在金融行業(yè)中，個(gè)人的聲譽(yù)是十分重要的，因此具有金融背景的高管發(fā)揮的監(jiān)督作用有可能會(huì)大于咨詢作用，以避免媒體對(duì)自身的不利報(bào)道，故對(duì)任職公司的債務(wù)融資決策會(huì)比較謹(jǐn)慎，從而導(dǎo)致企業(yè)的金融關(guān)聯(lián)并未有效促進(jìn)媒體關(guān)注與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系。

表5 金融關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)作用

表5第（3）列展示的全模型回歸結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4a。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)實(shí)證結(jié)論的可靠性，本研究還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性測(cè)試：（1）考慮到企業(yè)在借款時(shí)，不僅要支付利息，還會(huì)支付手續(xù)費(fèi)等其他支出，因此本文加總利息支出、手續(xù)費(fèi)等其他成本加總得到凈財(cái)務(wù)費(fèi)用，計(jì)算其占總負(fù)債的比率（李廣子和劉力，2009），將該比率作為債務(wù)融資成本的替代變量進(jìn)行回歸。（2）由于創(chuàng)業(yè)板公司是從2009年開始上市的，其內(nèi)部控制規(guī)范起步較晚，考察其內(nèi)部控制治理意義不大，再加上創(chuàng)業(yè)板的上市公司內(nèi)部控制要求與主板上市公司不同（范經(jīng)華等，2013），因此剔除了中小板的樣本后進(jìn)行檢驗(yàn)。（3）為了排除潛在的內(nèi)生性問題，本文借鑒林慧婷等（2016）的做法，從《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》中獲取各省報(bào)紙總印張數(shù)來反映當(dāng)?shù)氐拿襟w發(fā)展水平。

采用以上三種方式對(duì)內(nèi)部控制、媒體關(guān)注、企業(yè)債務(wù)融資成本重新度量，結(jié)論基本與前文一致，可見本文的結(jié)論具備穩(wěn)健性（穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果不在正文中列示）。

4 結(jié)論與啟示

本文采用2009—2014年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)，考察了內(nèi)部控制與媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。研究結(jié)果表明，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，媒體關(guān)注度越高，企業(yè)的債務(wù)融資成本就越低。進(jìn)一步研究表明，內(nèi)部控制與媒體關(guān)注在降低債務(wù)融資成本方面存在替代關(guān)系，金融關(guān)聯(lián)有助于內(nèi)部控制降低債務(wù)融資成本，但在媒體關(guān)注降低債務(wù)融資成本的關(guān)系中作用不顯著。

本文的研究主要有以下幾點(diǎn)啟示：第一，良好的內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)和信貸市場(chǎng)的發(fā)展都有重要的意義，因此對(duì)于政府而言，有必要建立健全內(nèi)部控制的相關(guān)法律法規(guī)并督促企業(yè)實(shí)施；對(duì)于企業(yè)而言，有必要繼續(xù)推動(dòng)內(nèi)部控制體系的建設(shè)與完善。第二，媒體報(bào)道有助于降低債務(wù)融資成本，可見媒體作為一種外部治理力量能起到一定的積極作用，這進(jìn)一步證明了聲譽(yù)機(jī)制是媒體關(guān)注發(fā)揮公司治理的重要路徑之一，而媒體的客觀性、獨(dú)立性是其發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制的必要前提。因此，政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步深化媒體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，同時(shí)也要加強(qiáng)對(duì)媒體行業(yè)的監(jiān)管，確保其公正性、獨(dú)立性；對(duì)于企業(yè)所有者而言，可以借助媒體報(bào)道來優(yōu)化自身的信息環(huán)境，減少信息摩擦，降低信息不對(duì)稱水平，約束管理層行為，改善公司治理。第三，內(nèi)部控制與媒體關(guān)注在降低債務(wù)融資成本方面存在替代關(guān)系，內(nèi)部控制對(duì)債務(wù)融資成本的影響在有金融關(guān)聯(lián)的企業(yè)中更加顯著，提示企業(yè)要綜合利用多種治理手段改善債務(wù)融資環(huán)境。