黃智華

今年以來，國際金融市場波動加大，美元匯率和利率“雙升”，一些新興經(jīng)濟(jì)體受到較大沖擊，全球貿(mào)易摩擦加劇，外部環(huán)境的復(fù)雜性及不確定性均明顯上升。

而受到系列因素影響，A股市場2018年1月下旬見頂后持續(xù)調(diào)整，至8月中旬深證成指和創(chuàng)業(yè)板指雙雙跌破了2016年1月的重要底部，創(chuàng)出了2015年6月見頂以來的新低。究竟A股的底在何方？

需要更多產(chǎn)業(yè)資本增持

近兩年形成持續(xù)漲勢的不少藍(lán)籌股今年2月見頂后反復(fù)走弱，盡管業(yè)績?nèi)栽谠鲩L而且估值還處于歷史低水平，但就是反彈乏力。除近兩年漲幅過大需要修正外，估計(jì)與市場資金面不足和外部環(huán)境的復(fù)雜性有較大關(guān)系。未來大盤要再度走穩(wěn)仍需要銀行等藍(lán)籌股帶動才有效。

從上市公司2018年上半年業(yè)績預(yù)告看，總體業(yè)績與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢相一致。目前滬深300指數(shù)市盈率處于歷史較低水平，當(dāng)前破凈股票數(shù)量已經(jīng)超過了歷史上最重要的幾個低點(diǎn)，包括2013年、2008年和2005年的大底部。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2018年8月中旬上證綜指、滬深300指數(shù)市盈率分別約13倍和12倍，與英國富時100指數(shù)和德國DAX指數(shù)的水平相當(dāng)。而美國道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)的市盈率都是25倍，滬深股市放在全球市場中比較，也是極具投資價值的。

當(dāng)然，目前市場信心不足，非理性的下跌需要更多產(chǎn)業(yè)資本入場增持，特別是其中標(biāo)志性的公司如中央?yún)R金公司等，如果這些公司入場逐步增持，那么就會進(jìn)一步增強(qiáng)市場信心。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年5月至7月，總計(jì)有876家上市公司獲得大股東或?qū)嵖厝?、高管等各方?30億元資金增持。而值得關(guān)注的是，某大型銀行股今年7月按每股凈資產(chǎn)值為發(fā)行價實(shí)施非公開發(fā)行，由多家主要股東完成認(rèn)購，發(fā)行價比當(dāng)時股價高10%以上，反映出大股東對股票價值的認(rèn)可。

而養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營是養(yǎng)老保險制度改革方案的一項(xiàng)重要內(nèi)容，到2018年6月底，全國已經(jīng)有14個?。▍^(qū)、市）與社會保險基金理事會簽署了委托投資合同。養(yǎng)老金是以比較安全穩(wěn)定的投資收益作為目標(biāo)，通常會投資一些業(yè)績穩(wěn)定經(jīng)營良好的低估值藍(lán)籌公司，這對低估值藍(lán)籌股將帶來重大歷史性機(jī)遇。

毫無疑問，養(yǎng)老金等長線資金的陸續(xù)入市，不論對穩(wěn)定市場還是引導(dǎo)價值投資都具有重大意義。

監(jiān)管層維穩(wěn)呈現(xiàn)“政策底”

8月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布信息稱，證監(jiān)會召開會議深入學(xué)習(xí)貫徹落實(shí)黨中央國務(wù)院關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢分析和各項(xiàng)工作部署的要求。會議強(qiáng)調(diào)，將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，把“六穩(wěn)”的要求貫徹到資本市場監(jiān)管工作的各個方面，全面深化資本市場改革和擴(kuò)大開放，推動資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，更好服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

證監(jiān)會提到，要抓緊推進(jìn)滬倫通各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，爭取年內(nèi)推出。積極支持A股納入富時羅素國際指數(shù)，提升A股在MSCI指數(shù)中的比重。修訂QFII、RQFII制度規(guī)則，統(tǒng)一準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，放寬準(zhǔn)入條件，擴(kuò)大境外資金投資范圍。

另外提出，抓緊完善上市公司股份回購制度，促進(jìn)上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升投資價值。鼓勵包括國有控股企業(yè)、金融企業(yè)在內(nèi)的上市公司依法實(shí)施員工持股計(jì)劃，強(qiáng)化激勵約束，更好服務(wù)深化國有企業(yè)改革和金融改革。推動落實(shí)好公募基金參與個人稅收遞延型養(yǎng)老賬戶試點(diǎn)工作。

同時，為加快推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率各項(xiàng)工作，打好防范化解重大風(fēng)險攻堅(jiān)戰(zhàn)，國家發(fā)改委、財(cái)政部等五部委聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，其中提出，對降杠桿及市場化債轉(zhuǎn)股所涉及的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場操作，在堅(jiān)持市場“三公”原則前提下，提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。

業(yè)內(nèi)人士表示，五部委公布的降杠桿工作要點(diǎn)，和證監(jiān)會“推動資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展”的五項(xiàng)舉措，被認(rèn)為是維穩(wěn)市場的強(qiáng)心劑。在當(dāng)前A股低迷時刻，監(jiān)管部門重提“深化改革”和“擴(kuò)大開放”，外加后續(xù)即將出臺的舉措，將有利于提振市場預(yù)期，為市場注入信心，甚至是“政策底”的呈現(xiàn)。

從空間和時間看“市場底”

從下方支撐看，滬指2013年6月25日1849點(diǎn)與2014年3月12日1974點(diǎn)兩底部連線（2650點(diǎn)上下區(qū)域），構(gòu)成支撐帶，2018年7月6日跌至2691點(diǎn)附近而走穩(wěn)，8月6日再度跌近此點(diǎn)位而止跌，后出現(xiàn)強(qiáng)力反彈。深證成指相應(yīng)跌近2008年10月28日5577點(diǎn)與2014年3月21日6959點(diǎn)兩底部連線（8200點(diǎn)上下區(qū)域）。

滬指和深證成指跌近上述歷史重要底部連線區(qū)域下，8月中旬出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。上述支撐帶是一道關(guān)鍵地帶，或至少是階段性的“市場底”，能否轉(zhuǎn)化為重要的“市場底”，要看多重壓力區(qū)能否有效突破。

從長期趨勢看，滬指有兩道長期趨勢線構(gòu)成未來長期趨勢支撐帶，第一道為1990年12月95點(diǎn)、1994年7月325點(diǎn)、2005年6月998點(diǎn)三個底部連線（目前大概在1950點(diǎn)上下），第二道為1999年5月17日1047點(diǎn)、2008年10月28日1664點(diǎn)、2014年3月12日1974點(diǎn)等底部連線（目前大概在2300點(diǎn)左右）。一般來說這兩道長期趨勢線及其之間區(qū)域是長期底部所在的區(qū)域，而隨著其不斷上移，支撐帶也不斷抬高。

2018年5月為2013年6月25日底部1849點(diǎn)以來的第60個月，為重要周期段，結(jié)果既形成低點(diǎn)產(chǎn)生一波反彈又形成轉(zhuǎn)折高點(diǎn)，導(dǎo)致之后幾個月的調(diào)整。2018年底至2019年第一季度是2008年底至2009年初以來的10年周期，估計(jì)會產(chǎn)生重要的時窗轉(zhuǎn)折效應(yīng)。

從歷史走勢看，A股市場表現(xiàn)為見大頂后調(diào)整5年的周期波動性，如2001年見頂后調(diào)整至2005年下半年，后啟動2006年和2007年牛市；2007年10月見大頂后調(diào)整5年，至2012年12月初見重要支撐點(diǎn)。另外，2009年8月見頂后反復(fù)調(diào)整筑底了5年，于2014年7月形成一波大漲勢的啟動點(diǎn)；如果按5年周期推斷，2015年6月見頂后，或在2020年（例如可能在下半年）形成下一波局部牛市的周期啟動或構(gòu)筑點(diǎn)，當(dāng)然期間或還會有波段修復(fù)漲勢。

“積極財(cái)政政策”迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會

2018年6月27日，央行貨幣政策委員會2018年第二季度例會在北京召開。 會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

這次在穩(wěn)健中性貨幣政策表述后，明確提出“松緊適度”“保持流動性合理充?！钡呢泿耪叨ㄕ{(diào)有著積極的意義。結(jié)合央行持續(xù)定向降準(zhǔn)，以及政策定調(diào)的微調(diào)，央行中性偏松的貨幣政策取向較為明確。

同時，財(cái)政政策將更加積極。2018年7月23日國務(wù)院常務(wù)會議召開，部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會議強(qiáng)調(diào)，“積極財(cái)政政策要更加積極”“保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充?！?。受此影響，A股市場應(yīng)聲而起，周期、基建行業(yè)股票漲勢強(qiáng)勁。

當(dāng)然，這次“流動性合理充裕”會比10年前4萬億元政策要溫和得多，沒搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激。

“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化?！?面對"變"的局面，近期中央高層會議提出“下半年，要保持經(jīng)濟(jì)社會大局穩(wěn)定”“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展”。

“穩(wěn)定”“平穩(wěn)”成為亮點(diǎn)，會議進(jìn)一步定調(diào)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

未來積極財(cái)政政策將發(fā)力，而在房地產(chǎn)調(diào)控政策不變下，加大基建投資或?qū)⒊蔀橹匾黄瓶?。周期、基建等行業(yè)股票或成為市場反復(fù)關(guān)注的對象，事實(shí)上近段來水泥建材、鋼鐵、化工等周期、基建股票較為活躍。

總體上，2017年以來，我國金融風(fēng)險防控成效初顯。盡管外部環(huán)境存在復(fù)雜性，但我國經(jīng)濟(jì)保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

在“流動性合理充?！薄胺e極的財(cái)政政策”下，A股市場可望迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。